獲利能力

本研究以資產報酬率、淨值報酬率、營業毛利率、營業利益率、

稅前淨利率、稅後淨利率、每股盈餘、支付現金股利八項變數作為 評估中石化公司在民營化前後獲利能力變化之依據，依據表 5.3 檢 定結果顯示，僅支付現金股利支出變數衰退程度之檢定達顯著水準。

其中，資產報酬率、營業利益率、稅後淨利率三項變數民營化後平 均值均較民營化前平均值增加；淨值報酬率、營業毛利率、稅前淨 利率、每股盈餘四項變數民營化後平均值均較民營化前平均值衰 退，依據表 5.3 檢定結果顯示，該七項變數之檢定均未達顯著水準。

此外，資產報酬率(稅後息前) 民營化前後之平均值數據為正成長，

淨值報酬率(稅後) 民營化前後之平均值數據為負成長，似乎也呈現 利息對公司治理所帶來的負擔極大；而稅後淨利率民營化前後之平 均值數據為正成長，稅前淨利率民營化前後之平均值數據為負成 長，似乎也呈現投資損益之營所稅回沖對公司獲利是有影響的。

表 5.4 以民營化時間為基礎，中石化公司在資產報酬率、營業 利益率、稅後淨利率等三項變數之平均值有大幅成長；淨值報酬率、

營業毛利率、稅前淨利率、每股盈餘、支付現金股利等五項變數之 平均值則呈現衰退。其中，中石化公司在淨值報酬率、稅前淨利率、

稅後淨利率、每股盈餘、支付現金股利等五項變數之成長幅度小於 台化公司，資產報酬率、營業毛利率、營業利益率三項變數成長幅

度則高於台化公司。總體而言，中石化公司在民營化後的獲利能力，

在經濟面未有重大的改變而統計面亦未呈現顯著。

另外，由走勢曲線分析（圖 5.2），中石化公司民營化後。在公司治 理相對困難的時間多發生在 2000、2001 年，其較主要之原因為一、

當年度己內醯胺（CPL）廠建廠費用支出達高峰；二、適逢大環境景 氣反轉向下，消費端需求不振，使得己內醯胺（CPL）量產初期國際 盤價遠低於購料成本，所以表現不佳。不過，隨著運轉熟悉度增加 及相關去瓶頸計畫進行後則大有進步。

表 5.3：中石化公司民營化前後獲利能力分析

民 營化前 平均值 民 營化後 平均值 t-value 備 註 資 產報酬 率(稅 後息前 )％ 1.95 3.01 -0.59

淨 值報酬 率(稅 後)％ 4.82 2.76 0.54

營 業毛利 率％ 8.17 7.55 0.21

營 業利益 率％ 3.24 3.81 -0.18

稅 後淨利 率％ 1.92 1.96 -0.01

稅 前淨利 率％ 7.17 2.37 1.11

每 股盈餘 (元 ) 0.51 0.41 0.17

支 付現金 股利 -314643.6 0.00 -2.95^{* *}

***代 表 達 到 1%

的 顯 著 水 準 ；

**代 表 達 到 5%的

顯 著 水 準 ；

*代 表 達 到 10%的

顯 著 水 準 。

資料來源：本研究整理

表 5.4：民營化前後獲利能力比較－中石化公司 V.S 台化公司

（ 1）中石 化前 （ 2）中石 化後

（ A）民營 化 前後倍

率 比較

（ 3）台化前 （ 4）台化後

（ B）民營 化 前後倍

率 比較

（ A）/

（ B）

資 產報酬 率(稅 後息前 )％ 1.95 3.01 1.54 10.64 9.53 0.90 1.72 淨 值報酬 率(稅 後)％ 4.82 2.76 0.57 15.85 14.80 0.93 0.61

營 業毛利 率％ 8.17 7.55 0.92 21.26 15.71 0.74 1.25

營 業利益 率％ 3.24 3.81 1.18 10.28 8.52 0.83 1.42

稅 前淨利 率％ 7.17 2.37 0.33 16.49 14.81 0.90 0.37

稅 後淨利 率％ 1.92 1.96 1.02 14.98 15.42 1.03 0.99

每 股盈餘 (元 ) 0.51 0.41 0.80 2.54 3.85 1.52 0.53

支 付現金 股利 (314,644) 0.00 0.00⁵ (1,286,383) (7,589,726) 5.90 0.00⁶

資料來源：本研究整理

圖 5.2 獲利能力財務指標走勢圖

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

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