經營能力

本研究以總資產週轉率、應收帳款週轉率、存貨週轉率、固定 資產週轉率四項變數作為評估中石化公司在民營化前後經營能力變 化之依據，依據表 5.9 檢定結果顯示，應收帳款週轉率、存貨週轉 率二項變數之檢定均達顯著水準。其中，存貨週轉率民營化後之平 均值約 9.84 次，是民營化前的 1.5 倍；應收帳款週轉率民營化後之 平均值約 10.85 次，較民營化前的衰退 30%。雖總資產週轉率、固定 資產週轉率二項變數民營化後之平均值較民營化前微幅衰退，依據 表 5.9 檢定結果顯示，該項變數之檢定未達顯著水準。總體而言，

中石化公司在民營化後的經營能力，具重大改變。

表 5.10 以民營化時間為基礎，中石化公司在應收帳款週轉率、

固定資產週轉率等二項變數之平均值成長幅度小於台化公司，總資 產週轉率、存貨週轉率、淨值週轉率三項變數成長幅度則高於台化 公司。但由走勢曲線分析（圖 5.5），在經營能力之財務指標數據了 解到，存貨管理之能力相當突出，而應收帳款則因民營化，造成企 業銷貨後變成現金之時間拉長而衰退。

表 5.9：中石化公司民營化前後經營能力分析

民 營化前 平均值 民 營化後 平均值 t-value 備 註

總 資產週 轉率 （次） 0.53 0.46 0.86

應 收帳款 週轉 率(次) 15.47 10.85 3.03^{* * *} 存 貨週轉 率 (次 ) 6.38 9.84 -3.77^{* * *} 固 定資產 週轉 率 (次 ) 1.22 0.87 1.48

***代 表 達 到 1%的 顯 著 水 準 ；

**代 表 達 到 5%的 顯 著 水 準 ；

*代 表 達 到 10%的 顯 著 水 準 。

資料來源：本研究整理

表 5.10：民營化前後財務結構比較－中石化公司 V.S 台化公司

（ 1）中石 化前 （ 2）中石 化後

（ A）民營 化前 後 倍率比 較

（ 3）台化前 （ 4）台化後

（ B）民營 化前 後 倍率比 較

（ A）/

（ B）

總 資產週 轉率 0.52 0.46 0.88 0.68 0.57 0.84 1.06

應 收帳款 週轉 率 15.47 10.85 0.70 12.28 12.25 1.00 0.70

存 貨週轉 率 6.38 9.84 1.54 3.51 4.65 1.32 1.16

固 定資產 週轉 率 1.22 0.87 0.71 1.65 1.60 0.97 0.74

淨 值週轉 率 0.67 1.12 1.67 1.08 0.99 0.92 1.82

資料來源：本研究整理

圖 5.5 經營能力財務指標走勢圖

第六節 資本支出

本研究以長期投資/營業收入淨額(新增)%、固定資產/營業收入 淨額(購置)%二項變數作為評估中石化公司在民營化前後資本支出 變化之依據，依據表 5.11 檢定結果顯示，全部變數之檢定均未達顯 著水準。其中，長期投資/營業收入淨額(新增)%民營化後之平均值 約 4.19%，是民營化前的 3.4 倍；固定資產/營業收入淨額(購置)%

民營化後之平均值約 15.78%，是民營化前的 4 倍。總體而言，中石 化公司在民營化後的資本支出，在經濟面具顯著的增加但並未達顯 著水準。

表 5.12 以民營化時間為基礎，中石化公司在長期投資/營業收 入淨額(新增)、固定資產/營業收入淨額(購置)二項變數之平均值均 有大幅成長。其中，中石化公司在長期投資/營業收入淨額(新增)、

固定資產/營業收入淨額(購置)二項變數之成長幅度大於台化公 司，尤其固定資產/營業收入淨額(購置)該項變數更較台化公司成長 了 4.6 倍。此外，由走勢曲線分析（圖 5.5），在資本支出之財務指 標數據了解到，公司由保守之公營事業變成利潤導向之民營企業，

在公司治理上所面對的蛻變壓力應是相當大。

表 5.11：中石化公司民營化前後資本支出分析

民 營 化 前 平 均 值 民 營 化 後 平 均 值 t-value 備 註

長 期投資 /營業 收入淨 額(新 增) -1.22 -4.19 1.14

固 定資產 /營業 收入淨 額(購 置) -3.81 -15.78 1.47

***代 表 達 到 1%的 顯 著 水 準；

**代 表 達 到 5%的 顯 著 水 準 ；

*代 表 達 到 10%的 顯 著 水 準 。

資料來源：本研究整理

表 5.12：民營化前後財務結構比較－中石化公司 V.S 台化公司

（ 1）中石 化前 （ 2）中石 化後

（ A）民營 化前 後 倍率比 較

（ 3）台化前 （ 4）台化後

（ B） 民營化前 後 倍率比 較

（ A）/

（ B）

長 期投資 /營業 收 入淨額 (新增 )

(1.22) (4.19) 3.43 (3.01) (6.86) 2.28 1.51

固 定資產 /營業 收 入淨額 (購置 )

(3.81) (15.78) 4.14 (16.84) (15.16) 0.90 4.60

資料來源：本研究整理

圖 5.6 資本支出財務指標走勢圖

長期投資/營業收入淨額 %

-45.00 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00

-80.00 -70.00 -60.00 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00