第二章 美國資產證券化
第三節 商品概述
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表 2 近二十年美國資產支持證券發行量
資料來源：本論文整理自 SIFMA 網站資料
http://www.sifma.org/issues/。
第三節 商品概述
總體而言，美國在過去四十年間不斷的努力，以各類資產進行證券化商品的推動，
下列概述主要的資產證券化市場5：
一、 住房抵押貸款支持證券（Residential Mortgage Backed Securities, RMBS）
住房抵押貸款支持證券為美國資產支持證券市場中發展最早的，在 1970 年初，市 場發行了第一檔住房抵押貸款轉手證券（pass-through），為了獲得投資人的信任，證券 的信用是由美國聯邦政府擔保，擔保的機構是政府國民抵押協會（Government National Mortgage Association, GNMA,現今稱為 Ginnie Mae），其擔保的證券即取名為 Ginnie Mae，這證券的基礎資產是 30 年期的固定利率的抵押貸款；此外，兩家美國聯邦政府的 資助企業（government-sponsored enterprise, GSE），房利美（Fannie Mae）及房地美（Freddie Mac）也為住房抵押貸款支持證券提供信用擔保，它們所擔保的證券即命名為 Fannie Mae 及 Freddie Mac，但其基礎資產的信用並沒有美國聯邦政府擔保，而是在抵押貸款資產 池中保留 5%的連帶權益（participatio interest）來承擔風險；Freddie Mac 早在 1971 年
5扈企平，資產證券化理論與實務，中國人民大學出版社，2007 年 5 月，第 40、126、145、162 頁。
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為民間擔保證券（private-label security），1980 年代末期市場所推出的次級信用住房抵 押貸款支持證券（subprime mortgage backed security）也是民間擔保證券的一種。二、 商業地產抵押貸款支持證券（Commercial Mortgage Backed Securities, CMBS）
在 1980 年中期，資產支持證券市場開始看到商業地產抵押貸款支持證券的發行，
但直到 1990 年中期才開始快速發展，正如住房抵押貸款，這些貸款大部分都是 30 年固 定利率的抵押貸款，但卻必須在第 10 年底償還本金，因此，這種貸款每 10 年就需要再 融資一次；其抵押品種類繁多，包括辦公大樓、公寓、購物中心、旅館、醫院、倉庫等 等，其與住房抵押貸款支持證券的重要差異是設有提前償還保護機制6（protection against prepayment），並以貸款成數（loan-to-value ratio）與償債覆蓋率（debt service coverage ratio, DSC）來評等，不同於住房抵押貸款支持證券以貸款成數、債務收入比率與收入房 價比率來評定。
三、 資產支持證券（Asset Backed Securities, ABS）
在 1980 年初期，銀行對信用卡應收帳款（credit card receivable）、汽車貸款（auto loan）、中小企業貸款（small and median enterprise loan）、學生貸款（student loan）等 日漸頻繁地採用證券化的方式來融資；因此，由這些貸款做為基礎資產所發行的證券皆 狹義的稱為資產支持證券，但廣義的來說，住房抵押貸款支持證券及商業地產抵押貸款 支持證券皆屬資產支持證券。
6提前償還保護機制的三種類型分別是強制鎖定（hard lockout）、收益保全（yield maintenance）及現金流 保全（defeasance）；Joseph C. Hu, Asset Securitization: Theory and Practice, John Wiley & Sons, November 2010, p159。
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四、 債務抵押債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）
債務抵押債券也是一種資產證券化產品，它包括兩種不同類型的產品：貸款抵押債 券（Collateralized Loan Obligation, CLO）和債券抵押債券（Collateralized Bond Obligation, CBO），貸款抵押債券通常是商業銀行為客戶所貸放的工商貸款（Commercial & Industrial Loan ）採用的融資工具，債券抵押債券則是專業的資金管理人（Money Manager）使用 的融資工具，資金管理人在債券市場上購入一組企業債或者其他債務工具（如資產證券 化產品、市政債券和專案融資債券），並通過設立特殊目的實體，以向投資者發行票據 的方式獲得購買債務工具所需之資金。
五、 美國小型企業署證券化
美國於 1953 年通過「小企業法」，將重建融資公司（reconstruction finance corporation, RFC）轉型為美國小型企業署7（small business administration, SBA），提供美國中小企 業各項援助與諮詢、利益的保護、自由競爭的維護，進而促進美國經濟全面發展；該機 案（small business secondary market improvement act）」，因而推動小型企業貸款證券化 的發展；其運作過程，係由中小企業向金融機構辦理貸款，由美國小型企業署承辦擔保，
爾後，金融機構將貸款群組出售予 FTA（fiscal and transfer agent）發行證券化，FTA 在
7參考美國小型企業署網站，查詢網址：< https://www.sba.gov/ >，（最後瀏覽日期 2015/7/16）。
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證券化的過程中扮演導管及服務機構的角色，而市場中共同基金、退休基金、銀行或儲 蓄銀行是其主要的投資人。8
美國小型企業貸款證券化之主要的特色：
一、美國中小企業之貸款利率是依據美國基本利率（prime rate）加碼，並且每隔一 至三個月即辦理利率重設，而該證券化的發行，即是以市場基本放款利率為指 標利率，配合創始資產亦為浮動利率，而非固定利率。
二、美國小型企業署貸款之還款採取攤提方式，可依據攤提表明確估算每期償還之 金額，因此該證券化，係按月或每半年償付本金與利息，其與一般債券之差異 除採浮動利率外，償付之時程會隨利率變動而改變。
三、美國小型企業署貸款期限為 7~25 年，通常為 7、10、15、20 或 25 年，在證券 化的特殊設計下，現金流量轉付期間長達 85 天之久，投資人因此可以確定得 完全取回本利，所以負攤提在此架構下是不存在的。
四、由於受到美國政府百分之百的擔保，該證券化的發行皆為 AAA 等級證券，當 借款者債務不履行時，本金可由美國政府全額墊付，且創始資產與發行證券皆 採浮動利率，其指標利率連結市場放款利率，因此得以規避利率風險。
8林哲群，金融資產證券化，財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會，2007 年 2 月，第 139 頁。
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