第二章 文獻探討
第一節 國內及中國大陸相關文獻
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第二章 文獻探討
第一節 國內及中國大陸相關文獻
沈中華、邱志豪(1999)在考慮交易成本的情況下，研究GDR與原股間的套利 交易。資料期間為台灣有發行ADR之公司上市日期至1998年的日資料，採用ADF 檢定、Granger因果關係及門檻共整合檢定，實證結果如下：(一)考慮交易成本後，
價差存在不一定代表可套利，而套入門檻共整合模型後發現，當價差超過門檻質 時，誤差會逐步調整回均衡狀態，當價差沒有超過門檻值時，套利機會不存在，
調整過程相當緩慢，即均衡誤差並非每一期皆朝著均衡調整；(二)領先落後檢定 結果顯示，不論存託憑證於哪個海外市場，國內原標的股價均領先海外存託憑證 市場。
吳禮祥(2000)以 1992 年至 1999 年日資料，從實際交易角度來檢驗 ADR 與 台灣原股之間的套利與價差交易是否可行。實證結果如下：(一)套利交易的樣本 期間 ADR 皆處於溢價，若要將普通股轉換成 ADR，礙於因法律規定，實務上難 以達成；(二)針對台積電和其 ADR 之價差交易，以賣出高價、買進低價的操作 方式賺取價差，但該文指出此法將會承受巨大虧損，主要是因為 ADR 發行初期 無券可空，至 ADR 增資發行有券可空時，又因美國市場牛市，ADR 漲幅超過台 灣原股，使得原先價差部位將承受嚴重虧損。
黃營杉、李銘章(2004)研究台灣母公司股票報酬與其ADR報酬間的資訊傳遞 過程。資料採用台灣各家公司ADR上市日期至2001年12月31日的日資料，利用 常態性檢定、恆定性檢定、ARCH效果檢定、白噪音、獨立性及共整合檢定等做 分析，實證結果如下：(一)台灣母公司個別的槓桿效果較顯著，說明台灣母公司 股票報酬率的波動易受到前期標準化殘差的影響，而美國市場ADR的槓桿效果
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不顯著；(二)原股和ADR的報酬率間存有共整合現象，即是長期有穩定關係，但 短期存有波動外溢效果，具有套利空間。
周冠男、徐之強、吳昭勳(2004)研究台灣和日本的美國存託憑證與其相關變 數，如原股股價、S&P500指數與匯率間報酬與風險的動態傳遞過程，日本公司 之資料期間為1978年1月1日至2000年12月31日，台灣公司為1996年5月14日至 2001年10月31日，利用向量自我迴歸模型、誤差修正模型、和殘差交叉相關函數 等方法，比較日本和台灣股票的ADR報酬以及報酬波動的傳遞效果，實證結果 如下：(一)原股報酬最能解釋台灣ADR報酬的變動，日本則是原股與ADR自身解 釋ADR報酬變動的能力相當，S&P500報酬對ADR報酬的解釋能力則是台灣顯著 高於日本；(二)在波動外溢效果部分，日本波動外溢效果期間較台灣短，即是日 本ADR對資訊反應較為迅速，但兩國ADR與匯率間的波動外溢效果皆不顯著；(三) S&P500與台灣ADR間的報酬波動關係較S&P500與日本ADR間密切，顯示日本 ADR與美國股市的跨市場避險效果較佳。
楊聲勇、董澍琦、王澤世及張德立(2005)研究原上市地為亞洲四小龍的 ADR 與其原股之報酬率與波動性的日內動態傳遞過程，資料使用各檔 ADR 上市日至 2004 年的日內資料，利用 GARCH 模型和 GJR-GARCH 模型研究，實證結果如 下：(一)該文發現 ADR 和原股存在雙向的報酬外溢效果，且報酬率是原股對 ADR 的影響較大；(二)波動度的傳遞上，標的股的波動性會影響到 ADR 的波動性，
而 ADR 的波動性則不一定能影響到標的股的波動性。
蘇欣玫、徐銥琦、鄭婉秀(2008)研究ADR與其原股之價量動態傳遞過程，資 料為各檔ADR掛牌日至2006年11月15日的日資料，運用ARJI-Trend 模型，結合 Engle and Lee(1993)將條件變異數分解成恆常成份與短暫成份，與Chan and
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Maheu(2002)所設定的條件跳躍強度模型，來檢驗ADR和標的現貨間之資訊傳遞 效果及日報酬率等現象，實證結果如下：(一)經由ARJI-Trend模型配適後，原股 股價報酬與美國大盤報酬皆對ADR報酬呈現正向相關，只要資訊充分傳遞，兩 者報酬率的變動也會亦步亦趨；(二)ADR和原股具有量與價的資訊傳遞關係，即 使在不同市場交易，只要資訊充分傳遞，兩者報酬率的變動就會有共伴現象；(三) 資訊或是異常資訊的衝擊，都會先透過原股現貨成交量反應，並進一步反映到 ADR，有「量先價行」之現象。
邱 建 良 、 劉 聰 衡 、 紀 嘉 政 ( 2 0 0 0 ) 研 究 台 灣 股 市 與 國 際 股 市 之 共 移 性 (co-movements)現象。資料期間為1996年至1998年的日資料，利用正定多變量 GARCH模型來驗證台灣、美國、香港以及深圳股票市場間股票報酬共移性的時 間變異特性，實證結果發現台灣、美國、日本、香港及深圳股市間不論長短期彼 此間都有相關性，但各國之間的條件相關係數並非固定不變，當重大事件發生，
如該文文中提到的俄羅斯金融風暴，各國股市之間的條件相關係數脫離原先的水 準，各市場耗時二至五天不等才能回復到恆常水準，也就是說，若投資者參考每 天的條件相關係數改變之過程來調整最適資產負債組合，則可擴大國際投資組合 風險分散的潛在利益。
張世潔(2000)研究美股和台股股價之共移性及海外存託憑證與台灣原股之 報酬波動外移溢效果。挑選 6 檔有發行 ADR 或 GDR 的台灣上市公司，資料為 1998 年 1 月 1 日至 2000 年 2 月 29 日的日資料，用 GARCH 模型做研究，實證 結果如下：(一)海外存託憑證與原股有明顯報酬外溢效果；(二)Granger causality test 檢定發現部份樣本公司的海外股價變動是源自於原股，即原股股價對海外股 價有單向的影響，但部份樣本公司則具有相互影響的效果。