第二章 文獻回顧
第一節 國內文獻
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第二章 文獻回顧
第一節 國內文獻
劉榮芳、林益倍(2013)探討「研究發展（R&D）支出增加」對台灣上市公司 股票報酬與經營績效的影響，以及股票市場對「R&D 支出增加」訊息的反應，藉 以了解股票價格的資訊內涵與訊息揭露。因為本文研究期間是 1988～2008 年，
並以 2000 年為分隔點，根據 Kyle（1985），本文建構一個資產市場模型，據此 發展出待驗證的假說與建立實證模型。並利用「日曆時間法」探討 R&D 支出增 加後該公司是否存在著股票異常報酬與異常經營績效。研究結果顯示，「R&D 支 出增加」對股票報酬不存在長期效果，而公司經營績效對「R&D 支出增加」大多 呈顯著為負的異常反應。因此，「R&D 支出增加」可能不是一項有利的投資活動。
本文亦發現，股票市場能及時吸收「R&D 支出增加」價值的資訊，並反應於股價 系統之中。
陳芬英、黃宸浩(2012)本研究探討兩岸經貿政策宣告是否對台灣股價產生異 常報酬率。本文利用 2007 年 8 月至 2010 年 9 月與政策相關之台灣上市公司股價 日資料為樣本，採用事件研究法之市場模式，分析兩岸直航、MOU、ECFA 等政策 分別自宣告期間、簽署期間和生效期間等三個時期，台灣相關類股之股價是否會 有異常報酬率。實證結果可知，政策宣告期間，兩岸直航、MOU 確實對股價異常 報酬率具有顯著的宣告效果；ECFA 宣告期間發生於次貸風暴最低點時期，無顯 著的宣告效果，但投資人可藉由觀察政策相關受惠類股配合全球投資氣氛，於政 策宣告期間獲得超額報酬。在簽署期間，兩岸直航、ECFA 二個政策對相關類股 之股價異常報酬率顯著呈正向關係，而 MOU 政策顯著呈負向關係，其原因可能 是 MOU 為兩岸金融監理合作瞭解備忘錄，實質協商內容與條件還沒明確討論。
故政策簽署對股價異常報酬率具有顯著的簽署效果，投資人藉由觀察政策相關受 惠類股配合政策內容，於政策簽署期間獲得超額報酬。然而，生效期間政策生效 對股價異常報酬率不具有顯著的效果。
張維育(2012)嘗試模擬一個選股策略，來作為選擇股票的工具，其目的為幫 助台灣散戶賺取超額報酬。研究方法為依據財務報表資訊建構一個客觀的選股模 型，第一層篩選市值小於新台幣十億元的公司，第二層篩選以 Piotroski(2000) 提出的 f-score 為基準，訂立的九項基本面財務指標進行投資組合，採用符合數 量為七個以上的公司進行投資，研究期間為 2005 年 2 月至 2009 年 2 月，以及利
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用 2009 年 3 月至 2012 年 2 月進行穩健性檢定，這兩段期間皆與
Piotroski(2000)f-score 進行比較，實證結果為這兩個時期的績效表現皆優於 大盤且優於 f-score，表示本篇的選股策略優於 f-score 的選股策略，提供台灣 散戶可依據的一個實用的選股模型並獲取超額報酬。
劉意文(2012)探討公司盈餘管理對審計報告時間落差的影響，以及公司盈餘 管理對財務報表公佈時間落差的影響。論文以 1994-2010 年台灣證券市場上市、
上櫃公司為研究對象，剔除資料不齊全的公司後，審計報告時間落差之樣本數為 9467，財務報告時間落差之樣本數為 9352，針對所選取的樣本進行敘述統計分 析、相關係數分析及多元迴歸分析，同時為了加強實證結果的穩定性，進行了額 外的敏感性測試。結論分成兩部分：公司盈餘管理與審計報告時間落差呈現正相 關，管理當局對公司盈餘管理程度越大，公司會計損益就偏離真實盈餘越多，會 計師就需要額外的審計查核時間以執行更多的測試；公司盈餘管理與財務報表公 佈時間落差呈正相關，管理當局對公司盈餘管理程度越大，公司會因會計師延長 外勤工作的天數，而使得財務報表公佈時間隨審計報告時間落差延長而延長。
王雍智、張澤、戴宏廩(2011)提到台灣股票市場常常存在各種股票概念族群，
例如中國概念股，此與財金學者針對公司股票的特性加以分類-在學裡上稱之為
「風格」有異曲同工之妙；針對股票市場中特定的風格族群進行投資，以獲取超 額報酬的風格投資法，早已成為近年來許多專業投資機構投資的決策方式。資料 期間為 2003 年 1 月至 2008 年 12 月底，共 6 年時間。利用組合投資法，以明確 的操作性定義，據以建立價值、成長、大型及小型四種風格投資組合，與市場投 資組合進行超額報酬之檢定。實證結果有:第一，價值效應與成長效應不論在短 期及長期皆顯著，價值效應比成長效應顯著；而大型股效應則存在長期中，一般 小型股的異常報酬則不存在；第二，分析風格投資組合在多頭、盤整及空頭市場 下的短期表現，僅有價值、成長及大型股在盤整市場為顯著，但長期報酬則都顯 著，顯示風格投資法具有在長期獲得超額報酬的特別意義；第三，因價值、成長、
大型股皆為建立在基本面之選股策略，顯示台股仍較偏向弱式效率市場。
林靖傑、莊素增(2011)認為財務報表網路申報不但使投資人大幅減低取得資 訊之成本，更重要的是可以掌握資訊的時效性。本文以台灣公開資訊觀測站成立 為例，採用 2001 年以及 2002 年之上市公司，每一行業以選取前三分之一家數為 研究樣本，檢視台灣上市公司經由網路申報財務報表之年度盈餘宣告資訊，採標 準化之交易量、股價報酬、異常報酬及其變動量衡量財務報表網路申報後的市場 反應，並以財務報表網路申報前後期間加以比較。實證結果發現，公開資訊觀測 站建置後，不論在交易量、報酬絕對值或異常報酬絕對值，其標準化後的值及其 變動量皆高於公開資訊觀測站建置前，顯現網路傳輸速度快及低資訊取得成本等 優點，在加入相關控制變數並進行多變量迴歸分析，其結果亦符合本研究之預期。
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此外，過去研究發現台灣資本市場存在盈餘宣告後的異象，本研究經單變量與多 變量研究後顯示，財務報表網路申報後有助於減少這種異象。
張瑋琍(2011)試圖從各種指標中歸納出簡單易行又能穩定獲利的投資策略，
以 1991 年 5 月至 2011 年 4 月的台灣股票上市公司為樣本，分析以價值型指標、
經營績效指標及財務績效指標選股之投資績效，並針對投資績效最好，結合「淨 值市價比」與「前 2 年度總資產報酬率-稅後息前」指標篩選之「價廉物美投資 組合」，進行敏感性分析，檢定投資組合形成時間與持有期間是否影響其投資績 效，並分析在考慮可投資性之後，持有「價廉物美投資組合」能否獲得優異的投 資績效。實證結果發現在各種情境下，將「價廉物美投資組合」持有 1 年再換股，
其投資績效將遠優於市場投資組合，也優於以價值型指標、經營績效指標及財務 績效指標所篩選之投資組合。作者認為，結合「淨值市價比」與「前 2 年度總資 產報酬率-稅後息前」指標選股以形成投資組合，不失為一簡單易行又能獲取高 報酬率的投資策略。
董澍琦、賴靖宜、楊聲勇、苗建華(2011)研究建立一套客觀且系統化的選股 指標，期協助投資人在眾多投資標的中篩選基本面表現較佳的公司，並進一步辨 識其中價格處於適合投資的價位，以獲得較高報酬率與相對較低風險的投資組合。
以 Piotroski(2000)所提出的 F-Score 為基本架構，作者另行提出 S-Score 的選 股策略，除了傳統財務比率外，尚考慮盈餘管理與盈餘穩定性，以及董監事與經 理人持股比率等變數來挑選好公司。研究期間為 1996 年至 2009 年，樣本為各年 度上市櫃公司，剔除資料不齊全及全額交割股。實證結果為無論是 F-Score 或 S-Score 所篩選出的好公司，在配合好價格的情況下，可獲得超額報酬，然而考 慮風險後，則以 S-Score 的績效較好，樣本期間的累積報酬也以 S-Score 所篩選 出的投資組合較高。整體而言，本文提出的 S-Score 的選股策略優於 F-Score 的選股策略。
張皓鈞、鍾俊文(2007)探討台灣的股票市場，是否可由過去盈餘來預測未來 的成長、本益比與未來成長兩者之間是否存在一定的關係，因此針對台灣 1995-2005 年間共 258 家上市公司，利用其稅後淨利計算出三年及五年的盈餘成 長率、盈餘成長率與本益比間的相關係數，同時為了去除極端值的影響，利用平 均數加減兩個標準差的方式，取代所有超過極端值的數值。結果發現，不論三年 或五年成長率的相關係數都相當低，顯示無論是過去盈餘成長或本益比，都無法 預測未來盈餘成長。由於成本較高，又無法確認其未來獲利成長會高於低本益比 的股票，購買高本益比的股票並不明智，因此，作者認為價值投資(購買低本益 比或低股價淨值比的股票)，實為較佳策略。
呂國征(2007)以 2006 年法國資深船舶經紀公司(Barry Rogliano Salles)
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所公佈之全球前三十大定期航線海運業者中的十一家海運公司及本國五家海運 公司之財務報表為樣本。並選取 16 項財務比率為變數，進行主成份分析，萃取 5 個自變數，外加 2 項經濟環境自變數，與總資產報酬率、股東權益報酬率、稅 前純益率三項依變數，運用複迴歸分析進行實證研究。實證結果為定期航線海運 業經營獲利績效與短期償債能力、成長潛力、穩定力、全球經濟成長率等四項因 素有顯著正相關，而經營能力呈現負相關。不定期航線海運業經營獲利績效與經 營能力、成長潛力、全球經濟成長等三項因素有顯著正相關。
所公佈之全球前三十大定期航線海運業者中的十一家海運公司及本國五家海運 公司之財務報表為樣本。並選取 16 項財務比率為變數，進行主成份分析，萃取 5 個自變數，外加 2 項經濟環境自變數，與總資產報酬率、股東權益報酬率、稅 前純益率三項依變數，運用複迴歸分析進行實證研究。實證結果為定期航線海運 業經營獲利績效與短期償債能力、成長潛力、穩定力、全球經濟成長率等四項因 素有顯著正相關，而經營能力呈現負相關。不定期航線海運業經營獲利績效與經 營能力、成長潛力、全球經濟成長等三項因素有顯著正相關。