第二章 文獻探討
第四節、 國際期貨市場及台灣主要交易系統選擇權當日有效複式委託功能介紹
Complexity 易用程度
Standardization
完成 已成熟的標準
應用 Adoption
少數應用 廣泛使用 可規劃性
Configurability
高可規劃性 低可規劃性
透過前述說明，我們了解採用FAST協定是可行的，而且 也確實可以降低資料量，提昇頻寬使用率。同時應用於行情 資料的時候，FAST協定明顯優於ZLIB。
第四節、國際期貨市場及台灣主要交易系統選擇權當日有
交否則取消委託單（Fill or Kill order, FOK）與立即成交否則 取消委託單（Immediate or Cancel, IOC）兩種，但並不提供選 擇權當日有效複式委託單（Rest of Day, ROD）供投資人使用。另外依據委託價格可以分為兩類委託單，分別是為限價 單（Limit Order），即依客戶指定之價位進行交易，成交價與 客戶指定價間必需是買低賣高。二為市價單（Market Order），
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為依市場買賣價進行交易，買進時，依市場賣價為參考成交 價；賣出時，依市場買價為參考成交價。
由於複式委託單是投資人在進行選擇權交易時的一項重 要投資工具，如果能夠在進行複式委託的同時有當日有效複 式委託單的功能，預期將降低投資人因為受限於現有的兩種 委託單IOC與FOK形式，如無成交則立即取消之限制；並必須 長時間關注行情動態，進行複式委託之困擾。
現依據世界各大交易所之選擇權當日有效複式委託功能 現況進行介紹，以期從中瞭解各大交易所之選擇權當日有效 複式委託功能現況，並以此做為臺灣期貨交易所開放當日有 效複式委託功能之借鏡。
(一)Eurex
Eurex（歐洲期貨交易所, The Eurex Deutschland, Eurex）
為目前世界最大的歐洲衍生性商品之期貨選擇權交易市場，
並 且 透 過 整 合 的 圖 案 式 使 用 者 資 訊 介 面 （Graphical User Interface, GUI）進行交易與撮合。德國歐洲交易所（Eurex）
全部採電子交易，為透過電腦終端機連線集中競價買賣。
EUREX客戶經由期貨商連線終端機下單並取得即時之委託、
成交等交易資訊。交易過程中之下單委託、報價、撮合、成 交回報、以及部位與保證金結算皆透過電腦系統作業完成。
Eurex的交易日分為三段期間，分別為開盤前（Pre-Trading Period）、盤中（Trading Period）、以及收盤後（Post-Trading Period），其時間先後可參考圖1.1。盤中為主要交易時間，所 有型式的委託單在此階段皆可接受下單；在收盤後不接受新
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進委託單。其中複式委託單僅在盤中階段（Trading Period）
接受下單。
圖1.1：Eurex現行交易期間
資料來源： http：//www.eurexchange.com
複式委託單只有在合約商品進行交易的交易日之正常交 易時間才可使用，亦即必須開盤後方可進行複式委託單之使 用。並且只有在期交所揭示的可允許成交之腳位（legs）方可 進行委託。下單、修改委託或刪除委託等交易行為只有在交 易期間才可進行。所有在Eurex可以進行交易的證券、指數、
固定收益衍生性金融商品皆有提供複式委託單的方式進行委 託。委託單則包括市價委託、限價委託單以及組合式委託單，
FOK與IOC條件式委託只適用於選擇權契約交易，不適用於期 貨交易；未加註時間之條件委託，依一般原則皆視為當日有 效。
(二)NASDAQ OMX
NADASQ OMX集團（納斯達克證券交易所, National
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NASDAQ OMX）是世界上最大的交易公司，包含兩個選擇權 市場機制，NASDAQ Option MarketSM所採用的是價格優先/
時間優先機制（Price/Time Priority）。
另 一 種 選 擇 權 市 場 機 制 是 NASDAQ OMX PHLXSM （PHLX®）所採用的則是混合市場機制，該機制包 含傳統的市場集中撮合機制（Floor Based Market），亦即透過 市場集中撮合，盤中或收盤皆採集合競價，撮合後對外揭示 成交價格及數量，及未成交之最高買進及最低申報價格及數 量之外，另外也採用電子交易系統。近年透過電子系統的幫 助，PHLX的交易速度已經非常接近電子集中撮合交易系統。
現 在PHLX 所 接 受 的 複 式 委 託 單 形 式 包 含 spreads, straddles, ratios, combinations, collars and risk reversals等組合 委託單，在其機制中稱為Two-Sided Order。
(三)NYSE Euronext
NYSE Euronext （ 紐 約 證 券 交 易 所 , New York Stock Exchange Euronext）是世界上第二大證券交易所。它曾是最大 的交易所，直到1996年它的交易量被納斯達克超過。2006年6 月1日，紐約證券交易所宣佈與泛歐證券交易所合併組成紐約 泛歐證交所(NYSE Euronext)。英國之Euronext交易所為倫敦國 際金融期貨暨選擇權交易所（London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE）與Euronext交易所於 2002 年 併 購 完 成 ， 更 名 為 Euronext-Liffe （ 以 下 簡 稱 Euronext）。Euronext所建立之LIFFE CONNECTTM電子交易系 統，為世界公認最強大的電子交易平台。
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NYSE Euronext將選擇權市場交易時間大致分為三個階 段，第一階段為開盤前的盤前時段，第二階段為開盤後到收 盤的盤中時段，第三階段則為收盤後的盤後時段，NYSE Euronext之選擇權複式委託單只有在合約商品進行交易的交 易日之正常交易時間才可使用；亦即是說，在NYSE Euronext 下選擇權複式委託單可委託的遞交時間為盤中階段。該交易 所所提供的選擇權複式委託如同其他有提供選擇權複式委託 的交易所一樣，其委託有兩種操作方向，第一種情況為購買 同一商品相同數量之買進買權與買進賣權的委託單，但履約 價不同，到期日則相同。第二種情況則為，賣出同一商品相 同數量之買權與賣出賣權的委託單，履約價不同，到期日則 相同。
(四)CME
CME （ 美 國 芝 加 哥 商 品 交 易 所 , Chicago Mercantile Exchange, CME）於2007年與美國歷史最悠久且最大的期貨交 易所CBOT( 美國芝加哥期貨交易所, Chicago Board of Trade, CBOT) 合併之後，成為世界最大之期貨與選擇權交易所。
CME之委託型式與條件相較於其他交易所，下單委託所 提供之功能是較為完整的。在當日有效委託上，除非交易所 本身提供有特別條件式委託外，否則皆視一般委託原則 - 當 日有效，因此當日有效委託在選擇權單式與組合式委託交易 中，三家交易所於人工交易與電子交易亦皆有提供。在交易 撮合原則中，CME採以價格優先與時間優先，若價格相同則 依委託單進入系統時間先後順序成交。
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CME並不提供直接複式交易單給一般市場參與者利用跨 部位進行交易，但卻給與造市者（Market Maker）有類似的選 擇；造市者可以選擇下綜合委託單（Mass Quote），該委託單 可以對同一選擇權或不同選擇權市場以一張委託單同時下不 同價位的買單和賣單，目的是為了轉移造市者必須承擔的風 險。
除 此 之 外CME 還 有 提 供 一 種 自 訂 價 差 委 託 單 （ User Defined Spread Order）給投資人使用，利用該委託單使用人可 以創造出任何策略，以及複式委託單的效果。以下介紹以此 自訂價差委託單為主。
(五)CBOE
CBOE( 芝 加 哥 期 權 交 易 所 ,Chicago Board Options Exchange, CBOE)，是美國最大的期權交易市場，在期貨與選 擇權商品的設計與開發以及交易技術更新上不遺餘力。CBOE 提供個股、指數以及ETF期權，其中包括專利產品，如最活躍 的美國指數期權標準普爾 500指數選擇權（SPX）、芝加哥期 權交易所波動率指數（VIX）、世界天氣指數等。其他芝加哥 期權交易所提供的突破性產品包括股票期權，指數期權，
LEAPS選擇權，FLEX選擇權等。
CBOE所採用的混合交易系統採用電子和公開叫價交 易，使客戶能夠選擇自己的交易方式。芝加哥期權交易所的 混合交易制度是由CBOEdirect，專有的，全美最先進的電子平 台。同時CBOE在2006年經過電子系統的配合，開始開放電子 複式交易委託簿，亦即複式交易單之下單情形可在正常交易
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時間透過CBOE之電子系統觀測得到，為業界之一大創舉。
透過CBOE之選擇權交易系統，市場參與者針對複式委託 以時間劃分，可使用IOC以及FOK兩種委託單。值得注意的是 在部分商品之複式選擇權委託單中，若是複式委託部位未立 即成交，該委託單將會在複式委託簿中保留等待成交，最多 可保留兩小時。
圖1.2：CBOE電子複式委託簿 資料來源： http：//www.cboe.com
二、國際知名期貨交易系統提供選擇權複式委託功能之
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(一)Eurex
Eurex共有七種委託單型式，可分為限價單、市價單與停 損單三大種類；其中適用於選擇權複式委託單的僅有兩種分 別是IOC（Immediate-or-Cancel）與GFD（Good-for-Day）兩種 型式。IOC為立即成交否則取消之限價委託單，亦即委託單交 出之後，除立即成交之委託外，其餘部位全部取消；GFD則 為當日有效單，如果沒有特別標注，所有委託單皆視為當日 有效單。下表1.1為Eurex現行商品與對應可行委託單種類表。
表 1.1：Eurex 現行商品與對應可行委託單種類表 資料來源： http：//www.eurexchange.com
(二)NASDAQ OMX
NASDAQ Option MarketSM針對選擇權市價單形式複式 委託單僅提供IOC Order一種，亦即下單後，如果沒有立即成 交則取消；其餘選擇權複式委託單如無特別標示之選擇權複
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式委託單，皆將被視為當日有效單。
NASDAQ OMX PHLXSM 則透過期電子交易系統提供 ROD、GTC、IOC、FOK多種型式之委託單。
(三)NYSE Euronext
NYSE Euronext針對選擇權複式委託單目前也僅提供兩 種委託單種類一種為IOC （Immediate-or-Cancel）；如果無特 別標注為IOC委託單，NYSE Euronext之系統將自動將該選擇 權複式委託單當作當日有效單。
(四)CME
CME 提 供 給 投 資 人 的 複 式 委 託 單 有 兩 種 類 型 。 一 種 Session/Day此種委託單，僅限當日有效；亦即為當日有效單。
另外一種則為Fill And Kill亦即除了立即成交的部位之外，其 餘部位全部取消的委託單。
(五)CBOE
CBOE所提供的複式交易委託單透過CBOE之選擇權交易 系統，市場參與者針對複式委託以時間劃分，可使用IOC以及 FOK兩種委託單之外。值得注意的是在S&P 500之複式選擇權 委託單中，若是複式委託部位未立即成交，該委託單將會在 複式委託簿中保留等待成交，最多可保留兩小時。
各大交易所所接受之複式委託單形式整理如下。
‧
ROD GTC GTD IOC FOK
Eurex Y Y Y Y Y N
Rest-of-Day (ROD)
Good-till-Cancelled (GTC) Good-till-Date (GTD) Immediate-or-Cancel (IOC) Fill or Kill (FOK)
資料來源:本研究整理
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