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第四章、選擇權當日有效複式委託之系統設計方法研究
複式委託所代表的意思是指在同一種商品之下，同時買 進、同時賣出兩種相同權利的商品合約或是同時一買一賣兩 種不同權利的商品合約的組合式委託。臺灣期貨交易所在 2001年開始提供選擇權複式委託的功能，但卻受限於選擇權 的複式委託只可以接受以FOK或是IOC兩種委託單，對於ROD 的委託單則沒有開放，因此當投資人想要進行選擇權的複式 委託交易時，若投資人下單時，現在的委託簿中不存在可成 交的委託單，造成委託單馬上被取消，沒辦法像一般交易，
在找不到可成交的委託單時，可以讓目前未成交的委託單繼 續留在委託簿中，等待適當的成交機會，因此，本研究希望 可以提出改善目前問題的系統設計方法。
一、選擇權當日有效複式委託之種類及其限制
目前臺灣期貨交易所的選擇權商品，可做複式委託的交 易策略，包含Price Spread、Time Spread、Straddle、Strangle 和Conversion與Reversals五種。Price Spread通常稱為垂直價 差，代表同時買賣履約價格不同，但合約到期月份相同的買 權（或賣權）；Time Spread通常稱為水平價差，即同時買賣履 約價格相同，合約到期月份不同的買權（或賣權），又被稱為 跨月價差；Straddle為同時買（或同時賣），履約價格相同，合 約到期月份也相同的買賣權；Strangle是同時買（或同時賣），
履約價格不相同，但合約到期月份相同的買賣權；Conversion 是指當買進賣權，同時也賣出履約價格相同，且合約到期日 也相同的買權；Reversals是指當買進買權，同時也賣出履約價 格相同，且合約到期日也相同的賣權。若投資人委託Straddle
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和Strangle兩種複式交易策略時，其實是指兩個不同權利的選 擇權合約的價格相加，又稱為價和委託，若委託Price Spread、
Time Spread、Conversion與Reversals三種複式交易策略時，代 表是兩個相同權利的選擇權合約的價格相減，又稱做價差委 託。針對跨月委託，皆以較遠月份合約為基準點，因此，舉 例來說買進跨月價差代表買遠月賣近月；賣出跨月價差代表 賣遠月買近月。
本研究參考國際各個主要交易所針對複式委託的建置方 式，共歸納出二種主要的建置方式，一個是獨立委託簿，另 一個是合併委託簿。分別比較兩種方式採用國家、系統複雜 性、系統撮合效能、撮合成交機會和與現行期貨系統一致性，
比較結果如下：（整理如表3.1）
採用獨立委託簿方式建置的國家大部份為亞洲國家，如 韓國、日本、新加坡，其中也包括歐洲交易所Eurex，而主要 採用合併委託簿的國家為歐美先進電子交易系統，如Euronext
（Liffe.Connect系統）、Nasdaq OMX。以系統複雜度來比較，
由於獨立委託簿將複式委託視為獨立商品，對期貨交易所而 言，只需新開一個委託簿來提供複式委託撮合即可，撮合邏 輯不須修改；而合併委託簿除了在複式委託簿中可以被撮 合，還需要考慮單式委託簿中是否有相對應的成交機會，並 產生衍生虛擬委託單在單式委託簿中等待撮合，其撮合邏輯 因需要考慮較多成交組合，變得較為複雜，因此，合併委託 簿在系統建置上遠較獨立委託簿來得複雜許多。根據上述獨 立委託簿與合併委託簿系統複雜性，也可以得知獨立委託簿 只可以在複式委託簿中找到撮合成交的機會，而合併委託簿
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韓國、日本、新加坡、Eurex 採用國家 Euronext(Liffe.connect 系統)、
Nasdaq OMX
低 系統複雜度 高
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系統一致性
表3.1：獨立委託簿與合併委託簿優缺點比較
根據上述兩種建置方式的比較，選擇權複式委託在臺灣 期貨交易所的處理，建議規劃以合併委託簿方式進行撮合，
所謂合併委託簿是指複式委託單跟單式委託單分別存放在各 自獨立的委託簿中，但是複式委託不僅能在複式委託簿中交 易，亦能透過產生虛擬委託單與單式委託單撮合，或是直接 在單式委託簿中找到兩筆符合條件的委託單直接撮合成交，
但必須滿足價格優先、時間優先撮合原則。如果複式委託單 在兩邊的委託簿均找不到符合條件的委託單時，則將此複式 委託單放回複式委託簿中等待撮合，同時系統會檢查該複式 委託單對應在單式委託簿中的兩隻腳，它們的相對方是否存 在單式委託單，當相對方存在單式委託單時，則系統將會以 該單式委託簿中的最佳一筆限價委託的價格為基礎，加計或 扣減其複式委託的價格後，在另一個單式委託簿中產生虛擬 單式的委託單，等待撮合，若另一方並不存在單式委託單時，
則此複式委託單只會在複式委託簿中等待撮合。
為了能更清楚撮合的邏輯，下面將用幾個簡單的跨月價 差委託例子來介紹（臺灣期貨交易所交易部, 2007），在開始 之前，先介紹幾個主要的定義：
1. 委託簿：以會計 T 字帳格式當作現行委託簿樣式，在 T 字上方為 合約到期月份，左邊為買方，右邊為賣方。
2. 委託單：主要包含委託價格和委託數量。
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簿的順序。
4. 委託單代號：每張委託單的委託數量後面括弧內的資訊，由一個字 元搭配一個數字，分別說明委託單的型態和送進委託簿的順序，R 代表實際委託單；C 代表組合式委託單，又稱複式委託單；D 代表 是衍生委託單，又稱虛擬委託單。
I. 價格優先原則
圖3.1 委託單順序及說明：
1. 買進 2 月到期的買權 42 元 1 口的委託單（R1）。
2. 賣出 3 月-2 月的買權跨月價差 4 元 1 口的委託單（C2）。
3. 賣出 3 月到期的買權 45 元 1 口的委託單（R3）。
4. 買進 3 月-2 月的買權跨月價差 5 元 1 口的委託單（C4）。
圖3.1：價格優先原則撮合成交
由於 R1 和 R3 組成的價差價格為 3 元，優於 C2 價格 4 元，因此 C4 與 R1 和 R3 撮合成交。
II. 價格相同，則依時間優先原則
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圖3.2：價格相同，時間優先原則撮合成交
圖3.2 委託單順序及說明：
1. 買進 2 月到期的買權 42 元 1 口的委託單（R1）。
2. 賣出 3 月-2 月的買權跨月價差 4 元 1 口的委託單（C2）。
3. 賣出 3 月到期的買權 46 元 1 口的委託單（R3）。
4. 買進 3 月-2 月的買權跨月價差 5 元 1 口的委託單（C4）。
由於R1 和 R3 組成的價差價格與 C2 相同，而 R1 和 R3 兩 張單式委託單的時間認定以時間最晚的委託單 R3 為主，因此，
根據委託單產生的時間順序，C2 比 R3 早進入委託簿，因此C4 與C2 撮合成交。
III. 未能成交的委託單，可衍生虛擬單式委託，等待撮合 圖3.3 委託單順序及說明：
1. 買進2 月到期的買權 42 元 1 口的委託單（R1）。
2. 賣出3 月到期的買權 47 元 1 口的委託單（R2）。
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3. 買進3 月-2 月的買權跨月價差 3 元 1 口的委託單（C3）。
圖3.3：複式委託單未能成交，在複式委託簿等待撮合
由於R1和R2組成的價差價格為5元，所以無法與C3撮合 成交；因此，C3會繼續在複式委託簿中等待撮合，系統同時 會去檢查C3委託單相對應的單式委託簿中的兩隻腳，它們的 相對方是否有委託單存在，因為C3為買入買權跨月價差，即 買3月賣2月，因此，可以對應到3月單式委託簿買方的另一 方，即賣方是否有單式委託單存在；也可以對應到2月單式委 託簿賣方的另一方，即買方是否有單式委託單存在，只要另 一方存在單式委託單時，則會以最佳一筆限價委託價格，加 計或扣減其複式委託的價格後，在另一個單式委託簿中產生 虛擬單式的委託單，等待撮合，以3月單式委託簿為例，因為 在賣方有單式委託單，即以最佳一筆價格47元減去複式委託 的價格3元，接著會在2月單式委託簿的賣方產生一張價格44 元1口的虛擬委託單，同理，在這個例子中，也會在3月單式 委託簿的買方產生一張價格45元1口的虛委託單，等待撮合機 會。
圖3.4 虛擬委託單順序及說明：
3.1. 買進 3 月到期的買權 45 元 1 口的衍生虛擬委託單（D1）。
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3.2. 賣出 2 月到期的買權 44 元 1 口的衍生虛擬委託單（D2）。
圖3.4：複式委託單未能成交，產生虛擬委託單等待撮合
若上述例子的C3委託單為賣出跨月價差的話，則因為C3 委託單相對應的單式委託簿中的兩隻腳，它們的相對方並沒 有委託單存在，因此，C3委託單只會被放回複式委託簿中等 待撮合，並不會額外產生任何虛擬委託單（圖3.5）。
圖3.5：複式委託單未能成交，產生虛擬委託單等待撮合
根據上述例子，由於虛擬委託單是由每個單式委託簿相 對方最佳一筆單式委託的價格和數量而決定，假設複式委託 單對應到單式委託簿的兩隻腳，其相對方皆有單式委託單存 在，就會同時產生兩張虛擬委託單，當任何一虛擬委託已被
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託所衍生出來的另一虛擬委託必須要立刻刪除。
另外，雖然合併委託簿的建置方式，在複式委託不只可 與其它複式委託撮合，也可以跟一般單式委託撮合，但因為 系統會根據複式委託單對應單式委託簿兩隻腳的相對方，來 決定是否要衍生虛擬單式委託單，在選擇權的委託時間內，
若委託單資料數量非常多，衍生出許多的虛擬委託單，而這 些虛擬單式委託單又衍生出其它的虛擬單時，如此，系統的 效能將會為了處理相當大量地虛擬單而降低，因此，必須要 避免由單式委託衍生的虛擬委託單無限的延伸，故需要限制 虛擬委託單不可以再產生其它的虛擬委託單。換言之，複式 委託撮合成交的相對方至少必須要有一隻腳是單式委託，不 可以是兩張虛擬單式委託單一起成交。
二、選擇權當日有效複式委託之系統效能設計方法
上節介紹臺灣期貨交易所針對選擇權複式委託的建置方 式，是以合併委託簿方式進行撮合，從系統複雜度來分析，
合併委託簿的建置方式相對於獨立委託簿複雜，因為合併委 託簿在撮合邏輯特別複雜，特別是必須調整委託單種類，並
合併委託簿的建置方式相對於獨立委託簿複雜，因為合併委 託簿在撮合邏輯特別複雜，特別是必須調整委託單種類，並