第四章 實證分析
第三節 基本價值法加權指數與標竿指數：產業分析
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第三節基本價值法加權指數與標竿指數：產業分析
本節將討論各種不同期間基本價值法加權指數所選取的產業依產業特性做 比較，接著分析以各種不同期間基本價值法加權指數在選股上是否有差異，最後 分析各種不同期間基本價值法加權指數和市值加權的台灣50在十年內的前十名 權重公司的差異比較。
一、 各期間基本價值法加權指數之產業特性
分析產業權重結構，基本價值法加權指數，進行投資組合權重分配時，給予較 高市值的產業較大權重；故在分析其投資組合產業結構上之變化，探討近十年台 灣產業變化所導致權重消長的原因。
2003-2013年台灣整體產業主要受幾個大規模的結構性改變所影響，因而可以 發現各產業在此期間內權重分配有趨勢性的消長狀況:
(1)中國大陸經濟的崛起
2000年開始中國經濟成長率開始大幅的成長，每年GDP成長率皆落在10%左右 的高速成長，連帶的也間接受惠台灣有在中國投資的產業，由表(4-3-1)可以 看出來此期間(2003-2013)權重有明顯提升的分別為水泥工業、食品工業、貿 易百貨業等…舉例來說:台灣水泥市場成長空間有限，台灣水泥廠:台泥、亞 泥皆有到大陸投資，受惠大陸經濟成長快速且基礎建設蓬勃發展，這類產業 皆有受惠，因此原本在2003-2006這段期間水泥產業在基本價值法加權指數中
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的權重從0%提升至1.86%(2013)。
(2)網路泡沫
1990年代起台灣電子產業蓬勃發展，因此從表(4-3-1)可以看出半導體業、電 腦及周邊設備業和通訊網路業在此研究區間初期皆佔有相當大的權重比例，
然而2003年網路泡沬後，科技產業高本益比的價值不再，可以看出從2003開 始權重一路下滑，當時科技大廠華碩、廣達市值皆下滑50%以上，因此，可以 從研究區間的數據發現整體權重的消長變化有傳產向上電子向下的趨勢發 展。
(3)金融海嘯
2008年金融海嘯後，首當其衝的就是金融產業再加上台灣金融法規過於保守，
開放速度緩慢且缺乏國際競爭力，因此可以從研究區間的權重變化發現，金 融權重從2007年20.74%下降至2013年14.73%。
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
水泥工業 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.66% 1.63% 2.03% 1.87% 1.47% 1.71% 1.86%
食品工業 0.62% 0.00% 0.59% 0.00% 0.75% 0.80% 1.07% 1.14% 1.12% 1.25% 1.66%
塑膠工業 8.98% 9.00% 9.09% 8.96% 8.01% 10.03% 9.21% 8.70% 10.49% 12.60% 10.43%
紡織工業 0.69% 0.72% 0.84% 0.89% 0.92% 1.08% 1.41% 1.48% 1.31% 1.49% 1.24%
金融 20.75% 20.92% 23.95% 22.52% 20.74% 17.40% 18.54% 17.79% 15.91% 16.14% 14.37%
貿易百貨 0.67% 0.00% 0.00% 0.57% 0.57% 0.00% 0.69% 0.68% 0.81% 1.19% 1.22%
其他 0.80% 0.89% 0.66% 0.00% 0.00% 0.59% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.58%
化學工業 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.84% 0.86% 0.75% 0.61% 0.00%
油電燃氣 0.00% 0.00% 4.94% 5.58% 4.79% 5.58% 5.75% 6.46% 5.97% 6.27% 6.21%
半導體業 29.42% 29.29% 23.83% 24.47% 25.15% 24.08% 19.62% 21.73% 20.94% 19.52% 23.06%
電腦及週邊設備業 11.99% 11.38% 8.46% 8.16% 7.05% 6.26% 6.16% 7.72% 7.78% 5.82% 6.70%
光電業 3.19% 6.05% 6.82% 6.16% 5.71% 6.76% 6.32% 5.17% 4.90% 3.96% 2.97%
通訊網路業 11.08% 9.38% 8.86% 10.32% 11.20% 8.54% 11.73% 10.78% 10.90% 13.79% 11.62%
電子零組件業 1.01% 0.90% 0.74% 0.95% 1.59% 2.52% 2.15% 2.11% 2.60% 1.74% 1.71%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
其他電子業
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二、 各期間基本價值法加權指數之選股分析
分析基本價值法加權指數，進行投資組合權重分配時，給予較高市值的個股較 大權重；故在分析其投資組合選股上之變化，探討近十年台灣各產業領導廠商在 產業結構的改變所導致權重消長的原因。
(1)半導體產業
由表(4-3-2)可以發現2003-2013年皆固定為前十大持股公司分別為:台積電、
鴻海、中華電、台塑、南亞、中鋼這六家公司，其中台積電的權重持續保持第一 名，十年平均權重為14.2%，每年平均領先第二名高達5.23%，可以看出台積電的 產業地位和市場競爭力，在經過十年的市場變化(網路泡沫、金融海嘯)仍然屹立 不搖，且經過金融海嘯後權重每年向上增加，在2013年更高達16.41%。然而，同 樣為半導體晶圓代工全球第二大廠聯電，從2003年開始權重一路下滑，2008年後 被剃除前十大權重持股，可以發現晶圓代工產業呈現大者恆大的趨勢發展。
(2)金融產業
由表(4-3-2)可以發現金融股從2003年開始權重一路下滑，2003年有三家進入 前十大持股分別是:國泰金、富邦金和兆豐金，2003年之後權重一路下跌，金融 海嘯過後只剩下國泰金在前十大權重內，2013年前十大權重已經沒金融股，從市 值權重逐年遞減的變化可以發現台灣金融產業的重要地位漸漸被其他產業所取 代，其競爭力和國際化皆不足。
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2009 2010 2011 2012 2013
2003 2004 2005 2006 2007 2008
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Arnott, Hsu and Moore(2005)所做出來的結論發現，國外文獻顯示在長達四十
半導體業 金融業 塑化業 網路通信業 鋼鐵業 電子週邊業 其他電子業
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六年期間，發現基本面投資組合策略的公司名單較市值加權指數來的穩定，不容 易變化，而市值加權指數的公司變化往往會替投資人帶來巨大的財物損失。但從 第一節的績效結果發現，市值加權指數的績效不一定來自選股的差別，而是權重 配置的差別。
表 4-3-4、 基本價值法加權指數和台灣 50 十年內前十大公司股票家數分析
基本價值法加權指數 台灣50
十年內出現的股票家數 15 16
十年內有高達七年在前十名家數 8 8
投資組合彈性比例 56% 50%