3.2 Banerjee (2008)模型
3.2.2 報酬率、 交易量和投資者意見
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此項名義上是條件變異數, 但實際上卻等同於無條件變異數 (unconditionalvariance)。 也因此, 投資者的價格參考密度差異, 將會在此項上有所差別效
果。 若投資者對於價格參考的程度低 (ρ小), 價格風險會下降; 但同時, 訊息 干擾 (Vs) 卻會增加。 當私人訊息干擾(Vs)增加, 價格對總訊息的敏感度 (B) 減少。 4 但當訊息干擾(Vs) 增加也會使得價格對總體供給的敏感度 (C) 增
4直覺上來說,當訊號愈紛雜,投資者愈不會依賴自己的私有資訊進行交易
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加, 進而使得價格風險是上升的。 因此,當投資者愈少參考公開資訊,價格風 險一開始會減少, 但後來又因訊息干擾的增加而增加。 反過來說, 當投資者 參考價格的程度高時 (ρ大), 價格風險一開始會增加, 但後來又因訊息干擾 的減少而減少。
因此,參考價格的程度(ρ)會同時影響到股利風險和價格風險。 它會減少 股利風險, 卻又同時增加價格對於股利的敏感度 (A) 和總體供給的敏感度
(C)。 假設其他不變, 當價格訊息的權重愈高 (亦即,VδVp−1 愈高), 則價格風 險便愈高, 因為:
var(B ¯Yt+1+ Czt+1) = B(ρ2Vd+ Vp)B0
其中,B ∝ Vδ(Vs−1+ ρVp−1)
當訊息干擾(Vs) 愈小, 價格本身資訊內涵愈高, 所以價格 (公開資訊) 可 以成功地替代私人訊息, 因此,投資者對於價格的參考密度(ρ)會因訊息干擾 減少而增加; 反之, 當訊息干擾愈大, 價格本身資訊內涵愈低, 所以投資者對 於價格的參考密度(ρ)也愈低。 這也就可以解釋,為什麼當投資者參考公開資 訊的程度愈高時,價格風險一開始會增加,而後又因訊息干擾的增加而減少。
總結Banerjee (2008)的模型, 當投資者對於公開訊息的參考密度(ρ)愈小, 投資者們同意彼此間的信念歧異度愈大, 因此, 投資的總風險和信念歧異度 是負相關的。 當ρ值增加, 投資者對公開訊息(價格) 參考密度增加。 因此, 當 投資者間彼此的信念歧異度大時,投資者會相信公開資訊包含部份他所沒有 的資訊。 這會讓價格對於股利和總體供給的變化更為敏感, 使價格的變動增 加, 投資的總風險上升。 因此, 投資總風險和信念的歧異度是正相關的。
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logvolumi,t = volumei,t
outstandingsharesi,t + 0.0051
股票報酬率是採取經現金股利等調整後的普通股除權息報酬率。
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台灣經濟新報資料庫中可取得各券商在不同時間點對於各半導體上市公 司的稅後 EPS 預測。 但受限於該資料庫只蒐集10家主要券商的研究報告和 預測, 如建弘、 大華、 元大、 群益、 元富、 富邦、 中信、 台証、 統一、 寶來, 故 此項資料在齊全度上並非相當完善。
預測值分別是各券商在不同時間點,分別對上述各公司在2004-2008年底 的盈餘表現, 做出預測。 預測eps 的單位為元(新台幣),而非成長率。
值得注意的是, 有若干樣本點, 發佈預測的時間比實際預測時間點晚。 這 有可能是券商修正預測。 以上樣本在選取時, 特別排除淨值市價為負、 益本 比為負、 專家預測的人數少於兩人的樣本 。