第五章 實證結果與分析
第三節 外匯曝險彈性分析
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第三節 外匯曝險彈性分析
這一節我們主要透過 Bodnar and Marston (2002)推導出的模型，來比較三家公 司的營運避險策略，以下依序由三星電子、宏達電和台積電的順序分析。
一、三星電子
表 8 為三星電子從 2000 年至 2009 年的外匯曝險彈性，可以發現近幾年來，三星 電子國外營收的比重逐漸增加，而毛利率一直維持的相當穩定，十年來毛曝險彈性平 均約為 3，但隨著國外營收的增加，三星也相對提高國外成本的比重，導致在最終的 曝險彈性係數平均約為 0.5，大幅度的降低了公司的外匯風險，顯示三星在營運避險 的部分操作的相當不錯。
【表8】 三星電子模型曝險 三星電子 國外營收/
總營收
毛利率 毛曝險 國外成本/總
成本
模型曝險
2000 0.5443 0.243 2.2399 0.671 0.15 2001 0.5205 0.219 2.3767 0.485 0.65 2002 0.5938 0.202 2.9396 0.696 0.19 2003 0.6949 0.188 3.6962 0.759 0.42 2004 0.777 0.196 3.9642 0.89 0.31 2005 0.7859 0.244 3.2209 0.859 0.56 2006 0.7757 0.278 2.7902 0.852 0.58 2007 0.7854 0.281 2.7950 0.843 0.64 2008 0.8058 0.246 3.2756 0.838 0.71 2009 0.8228 0.277 2.9703 0.86 0.73 平均 0.7106 0.2374 3.0269 0.7753 0.494
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二、宏達電
表 9 為宏達電在 2002 年至 2011 年的外匯曝險彈性，由表可知，宏達電的營收比 其他公司更依賴國外營收，平均比重高達 96%，所以毛曝險彈性相對其他公司都高，
平均約為 3.7，而在國外成本佔總成本的比重上，我們可以發現，從 2002 年至 2009 年，國外成本的比例相當低，只有在 2010 年和 2011 年分別達到約 50%和 70%，所以 看到模型的外匯曝險係數，十年來平均約為 3.3，只有在 2011 年降到 2 以下，顯示 營運避險的效果非常有限。
【表9】 宏達電模型曝險
三、 台積電
表 10 為台積電從 2003 年至 2010 年的外匯曝險彈性，由表可看出，雖然台積電 國外營收的比重長期以來一直相當高，但因為毛利率長期以來也維持在約 44%的高水 準，故毛曝險平均只有約為 2，是三間公司裡最小的，而國外成本一直以來也維持在 宏達電 國外營收/總
營收
毛利率 毛曝險 國外成本/總 成本
模型曝險
2002 0.9509 0.1745 5.4493 0.0013 5.4431 2003 0.9598 0.1779 5.3951 0.0043 5.3752 2004 0.9716 0.2167 4.4836 0.0087 4.4521 2005 0.9513 0.2448 3.8860 0.0101 3.8548 2006 0.9855 0.3163 3.1157 0.0735 2.9568 2007 0.9711 0.3421 2.8386 0.1793 2.4938 2008 0.9661 0.3347 2.8864 0.0744 2.7385 2009 0.9585 0.3195 3 0.0909 2.8063 2010 0.9732 0.3009 3.2342 0.4845 2.1086 2011 0.9568 0.283 3.3809 0.6837 1.6487 平均 0.9645 0.2710 3.7670 0.1611 3.3880
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80%上下的比重，導致最終的外匯曝險彈性平均只剩下 1，雖不比三星電子低，但也 是相當好的水準，顯示台積電在營運上有做好避險措施。
【表10】 台積電模型曝險
從以上各公司的營運避險探討的部分，可以發現三星電子透過營運避險，導致曝 險係數下降的幅度是最明顯的，而台積電因毛利率較高的緣故，一開始的曝險彈性就 較低，且也有透過國外成本控管使曝險彈性下降到較低的程度。相較於這兩間公司，
宏達電在國外營收和國外成本的比重是相當不對稱的，有著非常高比例的國外營收，
卻沒有及時的提高相對應的國外成本，而導致曝險彈性幾乎沒有下降，代表營運避險 的效果是相當有限的，原因可能為宏達電是較新的公司，不過從 2010 年和 2011 年可 以看出，宏達電是有逐漸的在增加國外成本的比例。
台積電 國外營收/總 營收
毛利率 毛曝險 國外成本/總 成本
模型曝險
2003 0.8666 0.361 2.4005 0.7637 1.1513 2004 0.8628 0.4303 2.0051 0.7740 1.0691 2005 0.8904 0.4434 2.0081 0.8996 0.8694 2006 0.8935 0.4909 1.8201 0.8523 0.9326 2007 0.8698 0.4412 1.9714 0.8604 0.8909 2008 0.8676 0.4255 2.0390 0.8241 0.9697 2009 0.8535 0.4373 1.9517 0.7053 1.1922 2010 0.8679 0.4935 1.7586 0.7228 1.1617 平均 0.8715 0.4404 1.9943 0.8200 1.0122
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