第五章 實證結果與分析
第二節 現金流量和相關性分析
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第二節 現金流量和相關性分析
這一節主要為宏達電、三星電子、台積電，在各現金流量和變數間相關性做分析。
分析順序會由三星電子、宏達電、台積電，最後再進行三間公司間比較。
一、三星電子
圖 1 為 2003Q1 至 2012Q3 現金流量變數的散佈圖，表 2 為迴歸變數的敘述性統計 量，表 3 為各變數間的相關性，由圖 1 及表 3 可以發現，營運和投資約呈現對稱的圖 形，其變數間相關性為-0.787，代表營運和投資變動間有很高的互補作用，營運好的 時候投資多，營運差的時候投資也少，在融資現金流量的部分則長期處在相對穩定的 結果，而投資和融資變數相關性為-0.657，代表資金的需求和取得同時發生的機率很 高。
在總現金流量的部分，三星電子近幾年營收不斷創新高下，不管營運、投資和融 資現金流量都是不斷升高，但總現金流量變數標準差仍然為四個變數中最小，原因為 投資和營運現金流量有很高的互補作用，再加上穩定的融資策略，使得總現金流量呈 現相當穩定的結果。
在股價報酬和現金流相關性的部分，融資和總現金流量對股價報酬的相關性是相 當低且不顯著的，而營運現金流量和股價報酬呈現顯著且為正相關，也顯示在近幾年 營收不斷創新高下，股價也呈現不斷升高的態勢。投資現金流量和股價報酬呈現顯著 但為負相關。
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註:(1)各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
變數計算方式為:現金流量1−現金流量0
營收0
。
【圖1】 三星電子各現金流量變數折線圖
【表2】 三星電子迴歸變數的敘述性統計量
平均 標準差 最小值 最大值 現金流量變數 營運現金流量 .0106 .07969 -.16 .17
投資現金流量 -.0109 .11530 -.23 .37 融資現金流量 .0017 .07036 -.18 .18
-1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5
2003Q1 Q4 Q3 Q2 2006Q1 Q4 Q3 Q2 2009Q1 Q4 Q3 Q2
營運現金流量 投資現金流量
-1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6
2003Q1 Q4 Q3 Q2 2006Q1 Q4 Q3 Q2 2009Q1 Q4 Q3 Q2
營運現金流量 融資現金流量
-0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
2003Q1 Q4 Q3 Q2 2006Q1 Q4 Q3 Q2 2009Q1 Q4 Q3 Q2
投資現金流量 融資現金流量
-0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
2003Q1 Q4 Q3 Q2 2006Q1 Q4 Q3 Q2 2009Q1 Q4 Q3 Q2
融資現金流量 總現金流量
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總現金流量 .0013 .05453 -.11 .09 股票市場變數 三星電子股價 .0060 .03356 -.07 .09 韓國加權指數 .0011 .02750 -.12 .05 外匯變數 美元 -.0003 .01598 -.07 .06 歐元 .0004 .01384 -.03 .06 英鎊 -.0004 .01582 -.10 .05 加拿大 .0012 .01467 -.06 .05 日幣 .0009 .01841 -.05 .08 人民幣 .0007 .01596 -.07 .06 利率變數 RST -.0001 .00292 -.02 .01 RDS -.0001 .00389 -.01 .03 註: (1) 變數解釋
變數 變數解釋 計算方式
現金流量變數(季) 每季現金流量變動額佔 季營收的比重
現金流量1− 現金流量0 營收0
公司股票變數(月) 每月公司股票報酬率 LOG股價1 股價0
市場股票變數(月) 每月市場波動報酬率 LOG加權指數1 加權指數0
𝑅𝑅𝐹𝐹𝐹𝐹,𝑡𝑡匯率變數(月) 每月匯率波動報酬率 LOG匯率1
匯率0
RST,t短期利率變數(月) 短期利率
1− 短期利率0 1 + 長期利率0 RDS,t長期利率變數(月) 長短期利差
1− 長短期利差0 1 + 長期利率0
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【表3】 三星電子各變數間的相關性 總現金流量 營運現金流
量
投資現金流 量
融資現金流 量
營運現金流量(季) .201
投資現金流量(季) .116 -.787a
融資現金流量(季) .358b .313 -.657a
三星電子股價報酬(季) -.019 .359c -.369c .184 註: (1) a、b、c 分別代表在 1%、5%、10%的顯著水準顯著拒絕虛無假設。
(2) 各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
(3) 此表格變數時間單位均為季。
二、宏達電
圖 2 為宏達電 2003Q1 至 2012Q4 各現金流量變數散佈圖，表 4 為宏達電迴歸變數 的敘述性統計量，表 5 為宏達電各變數間的相關性，由圖 2 和表 5 可以觀察到，營運 和投資及營運和融資的相關性分別為-0.239 及-0.569，代表投資和融資分別對營運 都有反向的互補作用，而從融資現金流量和總現金流量的圖形大多數部分重疊，且相 關性高達 0.847，代表總現金流量會受融資現金流量的影響相當大。
我們可以由表 4 可以發現，營運和投資現金流量變數標準差較小，而融資和總現 金變數標準差相對較大，尤其是總現金流量的標準差為 28%，且總現金和投資、融資 現金流量的相關性高達 0.473 和 0.847，表示各現金流的互補作用並不夠使總現金流 穩定。而在股價報酬和現金流量變數相關性的部分，各變數間的相關性均不顯著。
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註: (1) 各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
變數計算方式為:現金流量1−現金流量0
營收0
【圖2】 宏達電各現金流量變數折線圖
【表4】 宏達電迴歸變數的敘述性統計量
平均 標準差 最小值 最大值 現金流量變數 營運現金流量 .0182 .16328 -.36 .41
投資現金流量 .0010 .08228 -.18 .19 融資現金流量 -.0246 .30630 -1.02 .55
-0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4
2003Q2 2004Q1 Q4 Q3 2006Q2 2007Q1 Q4 Q3 2009Q2 2010Q1 Q4 Q3 2012Q2
營運現金流量 投資現金流量
-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3
2003Q2 2004Q1 Q4 Q3 2006Q2 2007Q1 Q4 Q3 2009Q2 2010Q1 Q4 Q3 2012Q2
營運現金流量 融資現金流量
-0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4
2003Q2 2004Q1 Q4 Q3 2006Q2 2007Q1 Q4 Q3 2009Q2 2010Q1 Q4 Q3 2012Q2
投資現金流量 總現金流量
-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4
2003Q2 2004Q1 Q4 Q3 2006Q2 2007Q1 Q4 Q3 2009Q2 2010Q1 Q4 Q3 2012Q2
融資現金流量 總現金流量
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總現金流量 -.0054 .28031 -.63 .63 股票市場變數 宏達電股價 .0074 .06475 -.16 .24 台股加權 .0006 .02761 -.09 .06 外匯變數 美元 -.0006 .00657 -.02 .02 歐元 .0001 .01151 -.04 .03 英鎊 -.0007 .01094 -.04 .03 加拿大 .0009 .01189 -.04 .03 日幣 .0005 .01223 -.03 .04 人民幣 .0004 .00645 -.02 .02 利率變數 RST .0000 .00114 -.01 .00 RDS .0000 .00182 .00 .01 註: (1) 變數解釋
變數 變數解釋 計算方式
現金流量變數(季) 每季現金流量變動額佔 季營收的比重
現金流量1− 現金流量0 營收0
公司股票變數(月) 每月公司股票報酬率 LOG股價1 股價0
市場股票變數(月) 每月市場波動報酬率 LOG加權指數1 加權指數0
𝑅𝑅𝐹𝐹𝐹𝐹,𝑡𝑡匯率變數(月) 每月匯率波動報酬率 LOG匯率1
匯率0
RST,t短期利率變數(月) 短期利率
1− 短期利率0 1 + 長期利率0 RDS,t長期利率變數(月) 長短期利差
1− 長短期利差0 1 + 長期利率0
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【表5】 宏達電各變數間的相關性
總現金流量 營運現金流量 投資現金流量 融資現金流量 營運現金流量 -0.110
投資現金流量 0.473a -0.239b
融資現金流量 0.847a -0.569a 0.292
宏達電股價報酬 0.150 0.008 0.170 0.088 註: (1) a、b、c 分別代表在 1%、5%、10%的顯著水準顯著拒絕虛無假設。
(2) 各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
(3) 此表格變數時間單位均為季。
三、台積電
圖 3 為台積電 2004Q1 至 2012Q4 各現金流量變數的散佈圖，表 6 為台積電迴歸變 數的敘述性統計量，表 7 為台積電各變數間的相關性。由圖 3 及表 6 可以觀察到，總 現金分別和營運、投資、融資現金流量變數相關性為 0.392、0.714、0.902，均顯著 且皆為正，代表各現金流量間的互補作用較不足。長期觀察融資現金流量會發現每年 均呈現蠻穩定的規律，代表其融資政策相當穩定。
由表 6 會發現，各現金流量變數的標準差均很大，總現金流量甚至高達 78%，這 可能是因為各現金流量互補作用不足的關係，但在各變數和股票報酬的相關性的部分，
任何變數均呈現不顯著的結果，所以雖然現金流量大幅度的波動，但股價依然穩定的 成長。
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註:(1)各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
變數計算方式為:現金流量1−現金流量0
營收0
【圖3】 台積電各現金流量變數折線圖
【表6】 台積電迴歸變數的敘述性統計量
平均 標準差 最小值 最大值
現金流量變數 營運現金流量 -.0042 .21999 -.97 .27 投資現金流量 -.0123 .26679 -.52 .73 融資現金流量 .0232 .56276 -1.09 1.72
-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
2004Q2 Q1 Q4 Q3 2007Q2 Q1 Q4 Q3 2010Q2 Q1 Q4 Q3
營運現金流量 總現金流量
-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
2004Q2 Q1 Q4 Q3 2007Q2 Q1 Q4 Q3 2010Q2 Q1 Q4 Q3
投資現金流量 總現金流量
-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
2004Q2 Q1 Q4 Q3 2007Q2 Q1 Q4 Q3 2010Q2 Q1 Q4 Q3
融資現金流量 總現金流量
-1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2
2004Q2 Q1 Q4 Q3 2007Q2 Q1 Q4 Q3 2010Q2 Q1 Q4 Q3
投資現金流量 融資現金流量
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總現金流量 .0066 .78412 -1.44 2.57 股票市場變數 台積電股價 .0037 .02701 -.07 .06 註: (1) 變數解釋
變數 變數解釋 計算方式
現金流量變數(季) 每季現金流量變動額佔季 營收的比重
現金流量1− 現金流量0 營收0
公司股票變數(月) 每月公司股票報酬率 LOG股價1 股價0
(2) 宏達電、台積電的台股、外匯、利率變數的統計量均相同，所以此表格不再重複。
【表7】 台積電各變數間的相關性
總現金流量 營運現金流量 投資現金流量 融資現金流量 營運現金流量(季) .392b
投資現金流量(季) .714a .139
融資現金流量(季) .902a 0.089 .467a
台積電股價報酬(季) -.007 -.152 -.174 .132 註: (1) a、b、c 分別代表在 1%、5%、10%的顯著水準顯著拒絕虛無假設。
(2) 各現金流量變數定義為:季現金流量變動額佔季營收的比重。
(3) 此表格變數時間單位均為季。
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