第二章 文獻探討
第一節 天使投資的定義與特性
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第二章 文獻探討
第一節 天使投資的定義與特性
天使投資(angle investment)又稱為商業天使(business angle)。天 使投資一詞起源於紐約百老匯，指富人出資資助一些具有社會意義演出的 公益行為。對那些有志於表演的演員來說，這些贊助者就像由天而降的天 使，使他們崇高而美好的理想能夠實現。
演變至今，天使投資者通常指財力雄厚、閱歷豐富的個人或企業集團，
針對一些具有高風險的新創企業進行早期的投資，這些投資通常具有高風 險、高收益的特性。天使投資者除了金錢上的奧援之外，亦在過程中提供 經營上的建議、人脈給新創企業(Mason and Harrison 2010)。
迥異於創業投資(venture capital)，天使投資者分布較廣且投資類型 較多；因為天使投資者會在過程中對企業進行經營上的協助，因此通常會 投資地理位置相對接近的企業；並且天使投資者常以個人的形式出現，散 佈在各地，同時有較多樣的投資產業類型。而創業投資則常以公司的形式，
分布在少數的地理區域(Lerner 2011)。相對於創業投資業者對於企業的新 創時期態度漸趨保守，新創事業在企業初期，創業家通常難以從朋友與家 人處籌措大量資金，亟需彌補啟動資金與創業投資之間的空白，天使投資 者的重要性日趨增加。
然則，天使投資之定義至今仍未有定論(Avdeitchikova 2008)。美國 的天使投資者通常為受到證券法(securities laws)所定義為具有高淨值報 酬的投資者(Ibrahim 2010)。在許多歐洲國家天使投資者亦需要受到第三 方認證，但許多案例上，天使投資者能自主認證(self-certification)。
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Harrison 2008)
具有高淨值報酬的投資者，獨自或是以正式或非正式組
(Kortum and Lerner 2000)
一個具有相當財富的個人投資在一家企業。雖然天使投
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以美國為例 2006 年美國天使總規模為 256 億美元，和當年美國的風險 投資(venture capital)總額幾乎一樣，不同的是，天使投資共投入了 51000 個項目，而風險投資卻投資了 3416 個項目，前者平均每個項目約 50 萬美 元，後者則為 750 萬美元，是前者的 15 倍。
2. 投資階段偏早
目前景氣不確定性及許多創業者的出現，造成許多風險性投資者在早 期只要有經營團隊及企畫書就可以募得到資金，但對於風險性投資者而言，
現在大都要等要有實際產品可行，且經營模式確定可獲利才會大筆投資，
因此對於種子期及創始期的創業者來說產生了資金缺口，有資金缺口才會 有機會。因此天使投資者就是補足此缺口的重要資金來源。
3. 投資風險偏高
投資在種子時期，企業技術還不純熟，產品還沒得到市場認可，經營 模式還沒經過商業競爭的洗禮，管理團隊還沒受到各種考驗，一切都在嘗 試階段，許多的不確定因素都會發生，因此隨著投資階段越早風險越大。
4. 投資成本偏低
與創投業者相比，天使投資者成本相對偏低，因為天使投資者所動支 的是自己的資金，因此不會產生創投業者必須負擔的資金管理成本。
5. 投資決策偏快
天使投資者投資的決策毋須繁複的會議決定，往往都是天使投資者憑 藉直覺和經驗即時投資，甚至是為成就別人或自己的喜好而投資，因此投 資的決策往往很短。
6. 有相當的財富累積並有一定的風險承受能力
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天使投資者投資的金額，必定控制在他可操作資金的範圍內，所以一 開始投資金額不大，等待以後需要再度投資時再加碼投資使用。
7. 有豐富的管理經驗及創業經歷
天使投資者大都通常有過創業經驗或是從事過相關行業，有許多管理 上的經驗可分享。因此在投資時能夠快速洞察投資標的公司的問題所在。
8. 有成熟的投資心態
有成熟的心態意味著天使投資者對於投資的金錢報酬不太計較，眼光 不會鎖定獲利與否，有時候天使投資者更在意的是能否從創業的案例中汲 取經驗或者對他人有所助益。
9. 善於藉助他人的力量
天使投資人同時看重新創企業的團隊力量；一個人的力量有限，除了 知識有限外，時間也有限，因此必需透過團隊幫忙才能完成投資的夢想，
在管理經營上的知人善任，是天使投資者另一重要特色。
10. 對每個人的自由意志尊重
除了雪中送炭的資金投入，天使投資者更是尊重經營團隊的決定；因 為能在投資前洞悉企業經營會出現的問題，因此當經營團隊面臨問題時，
天使投資者並不會在意，而會視為創業必經的鍛鍊。
天使投資人的分類與投資行為
天使投資人的類型呈現多樣化。根 據 MIT Entrepreneurship Center 在 2000 年做的專案－創業支持方式：天 使投資人（Venture Support Systems Project: Angel Investors）──將天使投資人具有之相關產業經驗與相關創業經驗進行投資人的分類，以 了解天使投資人參與新創公司的程度和提供新創公司的價值的程度。依據
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個別的投資機會，每一位天使投資人依屬的分類項目可能不只一種。(Linde, Prasad et al. 2000)
1. 守護天使（Guardian Angel）
此類天使投資人會積極主動的指導與訓練管理團隊，以幫助公司成長。
守護天使通常只與特定的新創公司共事，但願意投入大量的時間。
2. 專業創業家天使（Professional Entrepreneur Angels）
此類天使具有創業經驗也有少數的天使投資經驗，但投資於其專業外 的領域。投資的領域通常是根據其他天使投資人或投資領域之專業人的建 議。此類天使在他們專業領域內投資極為內投資即為守護天使。
3. 業務專長天使（Operational Expertise Angels）
此類天使通常已經是新創公司目標產業內專業的高階經理人，所以其 他其他天使投資人會向此類天使尋求實質審查的見解或投資品質的認可。
4. 財務報酬天使（Financial Return Angels）
此類天使指具有相對低的創業經驗跟投資領域的產業經驗，且透過股 票市場、房地產、繼承及與投資的新創公司無關之專業工作（例如：醫生、
牙醫、牙醫、律師、會計師、律師、會計師、工程師、顧問及經紀人）賺 錢的高淨值投資者。此類天使要求高投資報酬率也不渴望參與新創公司的 決策管理。
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圖 2-1 天使投資人的類別 資料來源:MIT Entrepreneurship Center
以下將依照各類天使投資的目標、地域、金額、每年投資的次數、實 質審查的方式、投資後參與的程度、投資表現及後期投資者的潛在問題，
進行分類和比較(如下表 2-2)
Lo w Lo
w Hi
gh
Hi gh
Relevant Industry Experience
Relevant Entrepreneurial Experience
Guardian Angel Operational
Expertise Angel
Financial Return Angel
Professional Entrepreneur Angel
‧
（guardian angel）
專業創業家天使
（professional entrepreneur angel）
業務專長天使
（operational expertise angel）
財務報酬天使
（financial return angel）
目標 高經濟報酬、
＄100,000- 150,000
變異大 於研究中 ROI>40%）
中等投資報酬率
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第二節 天使投資組織的經營型態
1990 年代後期開始，天使投資在矽谷與一二八公路被集結成組織型態 並逐年成長。天使投資組織為融資而結合成員們的專長、協商能力、聯絡 網路來執行天使們投資的每一步程序。以下為 MIT Entrepreneurship Center 利用『天使組織成長與管理架構』──策略與目標、營運結構、投 資選擇與支持、成員選擇與幫助、投資報酬、回饋學習與成長，將天使投 資公司組織型態區分為種子資金組織、成員組織天使俱樂部、配對與投資 營利組織、第三方配對組織四大類：
1. 種子資金組織(Seed Financing Businesses)
此類組織(例如：Furneaux & Co. and BRM.)為提供種子資金及規律地 投資後續資金的全職事業，通常每年只會進行少數投資。除了提供資金外，
此類組織也提供新創公司專業諮詢的服務、幫忙招募高階主管。
2. 成員組織天使俱樂部(Member Organized Angel Clubs) 此類組織(例如：Band of Angels, Walnut Venture Associates, CommonAngels)乃是利用成員的關係網絡，進行集資、篩選、調查、協商、
參與投資及管理新創公司投資的活躍天使組織，通常每年會進行 20 個以上 的投資案。此類組織成員之間為同儕或熟識的人，只有受到邀請才能加入，
成員們會將不同的能力帶進組織，且會參與投資案的決策過。
3. 配對與投資營利組織(For-Profit Matching and Investment Organizations)
此類組織(例如:Garage.com and VIMAC)為提供天使成員對新創公司篩 選、實質審查及投資的第三方營利組織，此組織內彼此之間差異很大。
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4. 第三方配對組織(Third-Party Matching Services)
此類組織(例如：Technology Capital Network or the Investors’
Circle)為提供天使們，配對投資機會的非營利組織。天使們會利用配對服 務列出投資機會，但組織並不會進行篩選，而是由天使們自己進行實質審 查、協商及投資。
第三節 天使投資的事業階段
天使投資是對有意義的原創項目之構思或小型新創企業進行的早期投 資，通常使用的是自有資金，天使投資也可是風險投資的一種，但它與管 理其他來源資金組成的創投基金之風險投資不同。根據《創業投資聖經》(劉 曼紅 2009)之論述，以下利用企業生命週期的階段分析天使投資的事業階 段：
企業生命週期──
美國學者 John W. Gardner 在 1965 年提出企業生命週期（Corporate Life Cycle）的概念，是指企業的存續過程和人的生命週期一樣，也有誕 生、成長、壯大、成熟、衰老和死亡的過程。Ichak Adizes 在著作《企業 生命週期》裡提出企業生命週期的 10 個階段，可以用來解釋風險投資的投 資期限問題：孕育期(Courtship)、嬰兒期(Infancy)、學步期(Go-Go)、青 春期(Adolescence)、盛年期(Prime)、穩定期(Stable)、貴族期
(Aristocracy)、官僚化早期(Early Bureaucracy)、官僚期(Bureaucracy) 及死亡期(Death)。
另外，以風險投資的角度來看，依中華民國創業投資商業同業公會之 標準，則將企業生命週期分為種子期、創建期、擴充期、成熟期、重整期
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五期，以下分別說明：
1. 種子期(Seed Stage or Starup)：
種子期為產品初創期，創業者獨特的創意、技術或團隊，急需 資金從事產品研發及創建企業。此階段投資風險極高，投資額雖不 多，但是對產品、技術、研發、充滿不確定性，投資年限可長達五 年以上。
種子期為產品初創期，創業者獨特的創意、技術或團隊，急需 資金從事產品研發及創建企業。此階段投資風險極高，投資額雖不 多，但是對產品、技術、研發、充滿不確定性，投資年限可長達五 年以上。