建構價格動能策略

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第三章 動能策略於台灣股票市場

在 第 二 章 文 獻 回 顧 中 有 許 多 動 能 策 略 於 國 外 市 場 分 析 之 研 究 。 最 初 Jegadeesh 與 Titman (1993)所提出的動能策略是形成期(formation period)與持有期 (holding period)皆為六個月，又稱 6/6 動能策略，並在西元 1965 年至 1985 年的 美國市場有良好的效果，然而在台灣近幾年的情況並非如此。

楊子德(民 97)與周泰成(民 97)將此 6/6 動能策略運用在台灣市場中所產生的 報酬率都不如預期，所以他們分別研究了其它不同的選股準則。楊子德(民 97) 把價格動能策略、產業動能策略以及 52 週高價動能策略三者作比較，結果顯示 在持有期為 6 個月下，只有 52 週高價動能策略的獲利能力為顯著且報酬率最佳。

周泰成(民 97)的研究控制投資組合之規模大小，發現當投資規模為 10 個股票以 及選股準則為瑞秋比率(99%, 99%)時，有最高的動能報酬。

本論文在此要先介紹 Jegadeesh 與 Titman (1993)所提出價格動能策略的建構 方式與投資積效的計算方法，之後實證研究部分再討論價格動能策略在台灣股票 市場的表現以及該如何設定策略中的形成期與持有期。

3.1 建構價格動能策略

依據 Jegadeesh 與 Titman (1993)的研究方法，價格動能策略是將所有股票依 照過去形成期間的報酬率高低來排序，以「均等權重」的方式購買報酬率最高的 前10%股票，然後於持有期結束後將所有股票全數出清，稱為贏家策略。同理，

以均等權重方式放空報酬率最低的後10%股票，於持有期結束後將股票全數買回 稱為輸家策略。而同時操作贏家策略與輸家策略兩項則稱為價格動能策略，或是

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傳統的動能策略，透過等值的買進與放空達到零花費的投資策略。

Jegadeesh 與 Titman 將形成期變數定義為 j 與持有期變數定義為 k，考慮形 成期 j 等於 3、6、9、12 個月與持有期 k 等於 3、6、9、12 個月，共可以得到 16 種不同的動能策略，相對這 16 種不同的策略所帶來的平均月報酬率亦不相同，

作者稱這些策略為 /j k 策略。

本文參考上述之作法，將價格動能策略運用於台灣證券交易所。由於台灣股 票市場輪動速度較快且波動較大，故將原本定義的形成期 j 與持有期 k 之時間縮 短，即本文將討論 j 等於 1、2、3、4、6、9、12 週與 k 等於 1、2、3、4、6、9、

12 週時之情況；以及台灣股票市場在放空股票上有許多限制，所以我們先不討 論等值買進與放空的策略。

本文將研究期間的 255 筆資料分別定義為t1至 255，如圖一所示。並採用 重疊期間(overlapping)的方式來建構形成期與持有期，藉以增加研究之樣本數，

重疊期間法即是在每週都重新建構一次投資組合，換句話說，本文在每個時間點 t 都建構一次投資組合，則其形成期為 t 至 t 期間j ，持有期為 t 至tk期間，

該方法如圖二所示。第一個動能策略建構日期為 2008 年 6 月 27 日，也就是t24。

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t t2 t3  t253 t254 t255

2008/1/11 2008/1/18 2008/1/25  2012/12/14 2012/12/22 2012/12/28 圖一 研究期間

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圖二 重疊期間法

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本文為了使實證結果更方便閱讀，不同於 Jegadeesh 與 Titman (1993)使用 P1、P2、_、P10 的命名，我們將所有股票依照過去形成期間的報酬率高低排序