探討現金增資宣告效果之文獻

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第二節 探討現金增資宣告效果之文獻

2.1 現金增資宣告效果

過去理論模式與實證結果皆指出台灣股市現金增資其公司股價有正 面的宣告效果，然而美國現金增資的宣告效果卻通常為負，Korwar and Masulis(1986)、Mann and Sicherman(1991)研究結果均表示，平均而言美 國公司進行現金增資平均而言股價反應為負。而台灣部分，高貴美(2003) 以 1998 年到 2002 年間台灣上市公司的現金增資事件為樣本，發現上市 公司現金增資訊息由董事會正式宣告後，在宣告日當天平均股價報酬有 正向反應。吳進登(1996)曾提出造成兩者差異的主要原因是 IPO 制度以及 現金增資的資訊內涵不同所致：台灣現金增資係採原股東認股為主，而 國外則以現金發行為主，且台灣的現金增資通常隱含公司成長機會的資 訊內涵(陳安琳、黎萬琳和陳振遠(2001)) ，顏燕萍(2002)亦提出台灣與國 外股市環境及公司管理機制不同等解釋；此外台灣企業通常於首次公開 發行不久即進行首次現金增資，而美國企業其現金增資則距其首次公開 發行有一段時間，兩者企業增資宣告效果之差異也隱含來自於企業所屬 之生命週期階段不同有關。至於中國大陸上市公司現金增資宣告效果則 亦顯示為負，即使在不同的配售制度下皆為如此，邱正仁(2004)提出可能

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解釋為中國大陸上市公司流通股的比例低，導致於流通股股東無制衡功 能。

至於現金增資長期股價效果與其首次現金增資的快慢之間之關聯，石 依芳(2003)對 1981 年到 2000 年間美國上市公司進行首次現金增資的長期 股價績效做實證研究，結果發現越快進行首次現金增資的公司其長期股 價報酬越差。張慈媛(2005)對國內市場的實證研究也有與其一致的結果。

2.2 現金增資宣告效果來源

過去研究現金增資宣告效果來源之文獻，早期多著重於探討公司成長 機會的價值與現金增資宣告效果之關聯。吳進登(1996)以台灣股票市場 1986 年到 1995 年間現金增資宣告事件為研究對象，探討現金增資宣告效 果與成長機會之關聯。以權益市值淨值比為成長機會價值的代理變數的 結果發現，成長機會價值與現金增資宣告效果兩者之間有正向關係。陳 安琳、黎萬琳和陳振遠(2001)則發現，發行公司所說明之增資用途對於現 金增資的宣告效果並沒有明顯差異。公司是否有成長機會以及內部人交 易的買進行為才是造成增資案正面效果的來源。具有成長潛力的公司且 其內部人在增資宣告前的股票買進大於股票賣出者，現金增資將有股票 價格上揚的現象。

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後續探討現金增資宣告效果之文章，嘗試納入企業生命週期觀點探討。

邱正仁(2008)的實證研究採用 Anthony and Ramesh (1992)的方法，利用分 位法將企業生命週期分為成長期、成熟期與衰退期。其結果發現，台灣 現金增資企業中，成長期、成熟期與衰退期三者之間，成長期的累積平 均異常報酬所代表之宣告效果大於成熟期與衰退期。由此結果可觀察到，

企業處於成長期時，公司的成長機會較大，所以市場給予的增資宣告效 果反應為正。同樣的實證方式套用於美國之現金增資樣本中亦得到相同 結論。所以，企業未來的成長性使得市場對其現金增資的反應有影響能 力。

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