第四章 實證結果分析
第一節 敘述性統計分析
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第四章 實證結果分析
本章主要報導與分析本研究的樣本與資料結構、投資人對不 同公司治理程度公司的投資行為。
第一節 敘述性統計分析
一、公司治理衡量指標
本研究使用七項公司治理指標作為判別公司治理程度的標準，
包括獨立董事與監察人佔董監席次比例、董監事持股比例、大股 東持股比例、經理人持股比例、機構投資人持股比例、盈餘股份 比以及董事長是否兼任總經理，其敘述性資料如下表 4-1。其中，
董事長是否兼任總經理一項，本研究予以量化，若有兼任之情事，
給予 0 分，反之則給予 5 分。
表 4-1 公司治理衡量指標敘述性統計資料 公司治理衡量指標 平均數 標準差 最小值 最大值 第一
四分位數 中位數 第三 四分位數 獨立董事及監察人佔董
監席次比例(%) 34.57 11.62 12.08 67.99 25.69 32.28 43.23 董監事持股比例(%) 25.02 13.88 4.53 96.14 15.36 21.81 30.43 大股東持股比例(%) 17.10 8.24 0.44 66.98 11.49 15.81 21.94 經理人持股比例(%) 1.88 2.69 0.00 23.86 0.15 0.73 2.65 機構持股比例(%) 3.02 5.98 0.00 68.99 0.21 1.37 3.60 盈餘股份比 78.52 25.95 0.44 100.00 66.76 90.34 98.52 董事長是否兼任總經理 3.62 1.81 0.00 5.00 2.58 4.68 5.00
註：盈餘股份比=最終控制者之（盈餘分配權/股份控制權）。
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由上表 4-1 可知，獨立董事及監察人佔董監席次比例的平均數
（中位數）為 34.57%（32.28%），顯示在大部份公司中，獨立董 事與監察人的人數佔不到所有董監席次的一半；董監事的平均持 股約佔所有股份的四分之一；大股東持股比例的中位數為 15.81%，
顯示至少有一半的公司其大股東持股超過 15%，股權略為集中；
經理人持股與機構持股比例整體來說都不高，其第一四分位數分 別為 0.15%與 0.21%；盈餘股份比的中位數為 90.34%，第三四分 位數為 98.52%，顯示大部分公司盈餘分配權與股份控制權的偏離 程度不高；董事長是否兼任總經理的平均數(中位數)為 3.62(4.68)，
第三四分位數為 5，顯示兼任的情形並不多，而至少四分之一公司 的董事長未同時兼任總經理。
二、樣本資料
本研究樣本共計 664 家樣本公司，依照台灣經濟新報資料庫 之產業加以分類，共有 18 個主要產業加上其他，各產業之公司治 理衡量指標之平均數如下表 4-2。由下表 4-2 可知，電子工業數量 最多，有 338 家，佔全部樣本的 50.90%，紡織纖維以 41 家次之，
電機機械為第三，玻璃陶瓷工業只有 4 家為最少，只佔所有樣本 的 0.60%。
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與 15.77%低於平均值 25.02%與 17.10%；經理人持股比例只有電 子工業以 2.76%高於平均值 1.88%；機構持股超過 5%的有油電燃、
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航運業與貿易百貨業，分別為 14.57%、8.85%與 5.76%；盈餘股份 比以電子工業、油電燃與貿易百貨為最低，低於平均 78.52，分別 是 72.8、74.14 與 76.48，由於電子工業家數超過一半，具有明顯 拉低平均的效果；董事長是否兼任總經理的平均為 3.62，油電燃 業以 4.88 為最高，水泥工業 2.69 為最低，超過 4.5 的除了油電燃 之外，還有汽車工業（4.78）、玻璃陶瓷（4.73）與橡膠工業（4.57）。
三、各產業公司治理程度
將所有樣本公司依照上述七項指標分別給予計分之後，以中工 (2515)的 11 分為最低，廣達（2382）的 32 分為最高。共有 148 家 公司的分數介於 25 至 32 分，佔全部公司家數的 22.29%，將之分 類為公司治理佳的族群；有 384 家公司的分數介於 19 至 24 分，
佔所有樣本的 57.83%，屬於公司治理中等的族群；另外 132 家公 司的分數介於 11 至 18 分，佔所有樣本 19.88%，將之歸為公司治 理差之類別，各產業於三種分類之公司家數如下表 4-3。
由表 4-3 可看出，電子工業、建材營造、航運業與其他產業的 公司治理佳的百分比分別是 28.11%、33.33%、23.53%與 25.81%，
高於 22.29%，其中建材營造產業中的公司治理佳者百分比 33.33%
最高，而水泥、造紙與汽車工業中皆無歸類為公司治理佳者；公 司治理中等者中，百分比高於 70%的有汽車工業(100%)、玻璃陶
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紡織纖維 2(4.88) 27(65.85) 12(29.27) 41 電機機械 8(21.62) 23(62.16) 6(16.22) 37 電器電纜 3(25) 5(41.67) 4(33.33) 12 化學生技醫療 8(22.22) 22(61.11) 6(16.67) 36 玻璃陶瓷 1(25) 3(75) 0(0) 4 造紙工業 0(0) 2(33.33) 4(66.67) 6 鋼鐵工業 1(3.85) 18(69.23) 7(26.92) 26 橡膠工業 1(11.11) 3(33.33) 5(55.56) 9 汽車工業 0(0) 5(100) 0(0) 5 電子工業 95(28.11) 192(56.80) 51(15.09) 338 建材營造 10(33.33) 9(30) 11(36.67) 30 航運業 4(23.53) 10(58.82) 3(17.65) 17 觀光事業 1(14.28) 3(42.86) 3(42.86) 7 貿易百貨 1(10) 6(60) 3(30) 10 油電燃 2(25) 6(75) 0(0) 8 其他 8(25.81) 19(61.29) 4(12.90) 31 合計 148(22.29) 384(57.83) 132(19.88) 664 四、以公司治理程度分類檢視三種不同公司治理程度的資本額及一些財務比率，如下表 4-4。
由表 4-4 可知，公司治理較佳的公司資本額為最低，中等者次之，
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所以股價淨值比也以其為最高，中等者次之公司治理差者最低；
在其他營運及獲利性財務比率如資產、淨值報酬率、稅後淨利率 與常續利益率、流動比率以及總資產與淨值週轉率等都是公司治 理佳者最高，公司治理差者最低，負債比率則相反。因此，接下 來以股價報酬與各公司股票的買賣超來檢視投資人在公司發布盈 餘預測以及公告財務時，是否會因為公司治理佳者的財務比率表 現普遍較公司治理差者來的好，而有不同的交易行為。
表 4-4 三種類型公司的財務比率
公司治理程度 公司治理佳 公司治理中等 公司治理差 實收資本額（百萬元） 5,819 6,552 8,310
資產報酬率(%) 12.61 8.70 4.63 淨值報酬率(%) 15.72 8.15 0.93 稅後淨利率(%) 5.26 4.11 -4.52 稅後常續利益率 (%) 5.31 4.09 -2.13 流動比率 261.79 245.48 241.74 負債比率％ 42.37 43.58 44.55 本益比 21.43 54.60 60.02
股價淨值比 2.04 1.46 1.11
總資產週轉率(次) 1.17 0.99 0.78 淨值週轉率 (次) 2.49 2.02 1.54