第一章 緒論
第一節 研究動機與目的
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第一章 緒論
第一節 研究動機與目的
公司治理為現今資本市場中十分重要的一項議題。美國的學術界最早 在 1930 年代開始討論其相關議題，Jensen 與 Meckling 也於 1976 年提出 代理理論。
美國在 2001 年起，發生了轟動全球的安隆案，安隆公司本身是 Frotune 500 排名第七的能源企業（劉科，2002），在安隆案之後，更陸續爆發多 起知名企業，如世界通訊（WorldCom）、默克藥廠（Merck）、全錄公司
（Xerox）、泰科電子（Tyco），的重大舞弊事件，在各弊案發生之後，主 管機關及國會便開始改善相關機制（林尚志，2004）。國內則在 1998 年開 始爆發一連串地雷股事件，因此公司治理相關議題逐漸引起國內各界關注，
使得投資人在評估一家公司是否值得投資的同時，不只考量到公司及產業 的未來發展性，更會謹慎評估其公司治理程度。而這些弊案影響的不只是 公司本身員工，更會牽連到許多無辜的債權人及股東。
根據 2000 年 6 月發布的一項麥肯錫顧問公司（ McKinsey & Company）
提出的研究報告，若發行條件相同，則市場上的投資人願意支付的公司治 理溢價，美國是 18%，亞洲國家的平均是 24%，台灣約為 20%，韓國、
印尼、泰國以及馬來西亞則介於 24%~30%之間不等（丁秀儀，2004）。而 Bauer, Guenster, and Otten（2004）比較了公司治理較好以及較差的兩群公
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
司其經營績效與公司價值後，發現其與公司治理變數有正向相關。在國內，
林義凱（2004）對台灣上市公司所做的實證研究，以董事會特性以及股權 結構特性等變數，探討其對公司經營績效的影響，結果顯示當公司治理程 度較佳時，對公司的經營績效有正向的影響。
對許多國家包括我國而言，近年來機構投資人在股市中所佔的比重逐 漸增加，而機構投資人在我國股市中的交易金額雖然逐漸增加，從表 1-1 可看出，近十年散戶投資人仍然佔大宗，其交易金額平均約佔整個股市的 76%。
表 1-1 上市公司資本來源比重統計表 單位：百分比 年度 本國自然人 本國法人 僑外自然人 僑外法人
買進 賣出 買進 賣出 買進 賣出 買進 賣出 2000 42.83 43.27 5.28 4.99 0 0.01 1.89 1.73 2001 42.02 42.39 4.72 4.97 0 0.01 3.26 2.63 2002 41.2 41.1 4.95 5.1 0.52 0.45 3.34 3.34 2003 38.62 39.22 5.39 6.12 0.74 0.5 5.25 4.16 2004 37.82 38.12 5.63 5.93 0.92 0.71 5.62 5.25 2005 34.02 34.82 6.1 7.19 1.36 1.05 8.52 6.94 2006 34.87 35.69 5.36 5.68 1.21 1.04 8.57 7.58 2007 33.51 33.75 6.57 6.44 1.07 1.04 8.85 8.77 2008 31.1 30.56 7.18 6.79 1.05 1.21 10.67 11.45 2009 35.67 36.38 5.75 5.84 0.02 0.02 8.56 7.76 資料來源：台灣證券交易所。
在發生了如此多的國內外重大公司治理弊案之後，投資人是否真的關 心其投資標的公司治理的好壞，或是一段時間未傳出地雷股事件後即逐漸
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
淡忘歷史的教訓？本研究將透過以公司治理變數將所有上市公司分群，先 觀察不同公司治理程度公司的特性，再藉由觀察不同的投資人對於不同公 司治理程度公司的投資行為，以探討投資人對於公司治理特性是否重視，
以及公司治理對於投資人投資行為的影響。