國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
33
第肆章 實證結果與分析
本章將依據第參章所提出之研究假說，採用所述之研究方法進行實證研究。
第一節 敘述性統計
一、所有樣本
根據第參章之選樣標準及資料來源，本研究選取私募案件完成於民國 94 年 10 月至 99 年 8 月者，共有 328 筆，樣本篩選之過程請詳表 4-1。在計算累積異 常報酬及績效時，以董事會決議日作為累積異常報酬之評估標準，以股東會決議 日作為前後年度績效之衡量基準。
然為了觀察私募後三年經營績效，探討私募後績效是否有顯著進步，由於本 研究僅可取得財報資料至民國 100 年，因此在探討前後期經營績效部分，僅以私 募案件完成於民國 94 年 10 月至 97 年底為研究樣本，民國 98 年後完成之私募案 件不予採計。
表 4-1 樣本篩選過程
樣本篩選說明 件數
民國 99 年年底前有依規定公告並辦理完成之私募普通股案件數 556
減：非在研究期間完成者 (118)
研究期間內普通股私募完成樣本 438
減：金融相關產業之私募增資案件 (25)
策略性投資人 (81)
研究變數所需資料不完整者 (4)
剔除極端值
迴歸樣本數 328
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
34
表 4-2 上市櫃公司私募普通股年度統計表
年度 上市 上櫃 合計 比例
家數 比例 家數 比例
2005 3 2.45% 2 0.97% 5 1.52%
2006 27 22.13% 47 22.82% 74 22.56%
2007 24 19.67% 43 20.87% 67 20.43%
2008 27 22.13% 44 21.36% 71 21.65%
2009 39 31.97% 54 26.21% 93 28.35%
2010 2 1.65% 16 7.77% 18 5.49%
總數 122 100% 206 100% 328 100.00%
資料來源：本研究整理 表 4-2 為彙整我國上市櫃公司辦理私募之年度分配表，由表可知 2005 年度 私募案件不多，仍處於私募起步階段，從 2006 年度開始私募案件大幅成長，顯 示私募增資逐漸受到重視，呈穩定成長狀態。此外，上櫃公司採行私募方式籌措 資金之案件佔全部上市櫃私募增資案件之 63%，是上市公司之 1.5 倍。
在產業分佈情形，由表 4-3 可知，私募股權的產業集中於電子業，佔全部上 市櫃私募增資案件之 54.27%，超過全部樣本之一半，此比例分配應與電子產業 偏好以私募進行策略聯盟有關；此外，建材營造業之私募比例佔全部樣本之 13.41%，僅次於電子產業。其中，亦有少許產業從未辦理私募，例如水泥、造紙 等產業。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
35
表 4-3 上市櫃公司私募樣本之產業分配表
2005 2006 2007 2008 2009 2010 合計 百分比 水泥工業 0 0 0 0 0 0 0 0.00 食品工業 0 0 2 0 0 0 2 0.60 塑膠工業 0 2 1 0 1 1 5 1.52 紡織纖維 0 6 1 0 6 0 13 3.96 電機機械 0 2 2 6 5 1 16 4.88 電器電纜 0 0 0 0 0 0 0 0,00 化學生技醫療 0 5 4 5 8 0 22 6.70 玻璃陶瓷 0 0 0 0 0 1 1 0.30 造紙工業 0 0 0 0 0 0 0 0.00 鋼鐵工業 0 3 1 3 1 1 9 2.74 橡膠工業 0 1 0 0 0 0 1 0.30 汽車工業 0 0 0 0 0 0 0 0.00 電子工業 4 37 32 37 58 10 178 54.27 油電燃氣業 0 0 0 1 1 0 2 0.60 建材營造 1 9 14 11 7 2 44 13.41 航運業 0 0 0 0 1 0 1 0.30 觀光事業 0 0 0 1 0 0 1 0.30 金融業 0 0 0 0 0 0 0 0.00 貿易百貨 0 2 3 3 3 0 11 3.40 其他 0 7 7 5 3 2 24 7.26 總計 5 74 67 71 93 18 328 100.00
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
37
二、各變數之敘述性統計
表 4-5 為全體樣本變數之敘述性統計，私募前一年以資產市值平減之營運現金流 量報酬率平均數為 1.2414，最大值為 40.2408，最小值為-2.1221。私募後一年以 資產市值平減之營運現金流量報酬率平均數為 11.0821，最大值為 1292.58，最小 值為-4.7126。私募後第二年以資產市值平減之營運現金流量報酬率平均數為 -0.2209，最大值為 10.2144，最小值為-4.0944。私募後第三年以資產市值平減之 營運現金流量報酬率平均數為-0.1513，最大值為 17.1943，最小值為-3.3949。私 募前一年資產報酬率平均數為-13.5247，最大值為 7.48，最小值為-54.3。私募後 一年資產報酬率平均數為-6.3879，最大值為 29.68，最小值為-32.24。私募後第 二年資產報酬率平均數為-6.3995，最大值為 22.28，最小值為-41.22。私募後第 三年資產報酬率平均數為-4.7478，最大值為 35.75，最小值為-38.43。私募前一 年公司價值平均數為 0.2737，最大值為 1.9493，最小值為-7.0887。私募後一年公 司價值平均數為 0.2602，最大值為 3.9471，最小值為-0.4702。私募後第二年公司 價值平均數為 0.3053，最大值為 3.9471，最小值為-0.5941。私募後第三年公司價 值平均數為 0.2555，最大值為 5.5449，最小值為-0.682。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
38
表 4-5 全部樣本之敘述統計量 (僅探討經營績效之樣本) 變數 觀察值 平均數 標準差 最小值 最大值 中位數 CRMVpre1 120 1.2414 5.0417 -2.1221 40.2408 -0.0522
CRMVpost1 120 11.0821 117.6256 -4.7126 1292.58 -0.0067
CRMVpost2 120 -0.2209 2.0714 -4.0944 10.2144 -0.0534
CRMVpost3 120 -0.1513 2.6012 -3.3949 17.1943 -0.0538
ROApre1 132 -13.5247 11.9351 -54.3000 7.4800 -10.6950
ROApost1 132 -6.3879 10.1271 -32.2400 29.6800 -4.5500
ROApost2 132 -6.3995 10.1842 -41.2200 22.2800 -4.8500
ROApost3 132 -4.7478 9.6730 -38.4300 35.7500 -4.0200
Tobin’sQpre1 132 0.2737 0.4507 -7.0887 1.9493 -0.0481 Tobin’sQpost1 132 0.2602 0.7854 -0.4702 3.9471 0.0053 Tobin’sQpost2 132 0.3053 0.8357 -0.5941 3.9471 0.0465 Tobin’sQpost3 132 0.2555 0.8679 -0.6820 5.5449 0.0165
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
39