一.敘述統計
本研究有效樣本量為剔除股東權益報酬率(ROE)、資產報酬率(ROA)、董監事質押 (DSPL)、董事會規模(DSIZE)、董監事持股比率(DSR)、董監事質押(DSPL)前後百分之 0.1的極端值、資料不完全與非合理範圍內之有效值。表4-1列示全部樣本之敘述統計，
表4-2則分別列示上市及上櫃公司之敘述統計。
由表4-1全樣本獨立董監事設立(INDRS)中位數為0，可知我國公司仍有多數尚未設 立獨立董監事，另外，目前亞洲是從過去要求「所有」上市公司，要有兩席獨立董事；
而我國僅針對新上市上櫃公司要求設立獨立董監事，顯示我國董事會之獨立性仍有待 加強。經理人持股比率(CEOR)與大股東持股比率(BLR)最小值皆為0%，由於法令並無強 制經理人需具備股東身份，因此仍會產生代理問題；而大股東持股比率(BLR)平均數為 1.80%，指出我國公司股權結構較為分散，皆為市場散戶為主。董事會規模(DSIZE)平 均為6.77，根據上市櫃公司依證券交易法，董事會之成員不得少於5人，以平均來看符 合最低門檻之規定，但董事會規模(DSIZE)最小值只有3人，低於董事會之成員不得少 於5人之規定，其可能原因為，董事因故解任導致不足5人；或是研究樣本源自於TEJ為 次級資料，加上也許有公司本身資訊揭露不足，以致於無法達成法令所強制規定的人 數，亦有可能是因為公司於最近一次進行股東會補選。有31%的公司董事長與總經理為 同一人擔任，同時扮演決策執行者及決策監督者的角色。在公司規模方面，可發現差 異性很大，公司資產總額(千元)對數最小值為2.76，最大值為9.07。我國公司平均投 入研發費用比率為0.02。
從上市與上櫃公司方面來比較，上櫃公司獨立董監事比率(INDRP)平均值為0.16較 上市公司0.13高，可能因有價證券上市審查準則第九條第一項第十二款僅要求初次申
41
請上市、櫃公司至少需設置二席獨立董事及一席獨立監察人，以致於大多數已上市的 公司並未設置獨立董監事，且即使設置（強制性及自願性）也多以二席獨立董事及一 席獨立監察人為主，顯示上櫃公司更著重公司治理願意多聘任獨立董監事監督公司及 提升績效。上市公司的信用評等平均數為4.52比上櫃公司信用評等3.61還高，使上市 公司籌募資金更為容易，進而增加營收提升公司績效。上市公司董監事之質押比率 (DSPL)平均為8.40%，中位數約為0.00%。表4-2區分兩組子樣本以T檢定檢驗二個獨立 樣本，其母體的平均數是否相同，將其樣本公司分為上市公司及上櫃公司二個群組，
以探討在公司績效和監督效果兩個主要構面及控制變數，是否會因公司上市櫃的不同，
而產生顯著差異。結果顯示除了財報重編之外，各變數皆達到1%顯著水準。換言之，
除了上市與上櫃財報重編，並沒有顯著差異之外，上市與上櫃公司其它變數都出現顯 著差異。
二.相關係數分析
為避免共線性問題導致研究結果出現偏誤，本研究先進行各變數彼此間的相關分 析，以 Pearson 積差相關係數的計算來檢測各變數間之相關性。Thomas and
Williams(1991)認為若相關係數小於0.65，表示各研究變數具有獨立性且沒有共線性 的問題。分析結果列於表4-3，可發現各自變數之間的相關係數並不高，多數的相關係 數在0.3 以下，整體來看在進行迴歸分析時不會有嚴重的共線問題。
表 4-1 全樣本敘述統計
變數名稱 中位數 平均數 標準差 最小值 最大值 INDRS 獨立董監事設立 0.00 0.46 0.50 0.00 1.00 INDRP 獨立董事比率 0.00 0.14 0.17 0.00 0.75 ROE 股東權益報酬率％ 0.08 0.02 0.85 -57.14 4.02 ROA 資產報酬率％ 8.60 9.08 11.92 -129.95 110.56 TCRI(10-X) 信用評等 4.00 4.13 1.63 1.00 9.00 RESTA 財報重編 0.00 0.01 0.09 0.00 1.00 FINC 財務危機 0.00 0.01 0.08 0.00 1.00 INTR 資訊透明度 0.00 0.02 0.74 -2.00 2.00 BOSS 董事長兼任總經理 0.00 0.31 0.46 0.00 1.00 CEOR 經理人持股％ 0.36 1.22 2.30 0.00 25.26 logAS 資產總額(千元)對數 6.40 6.46 0.62 2.76 9.07 R＆D 研發費用率 0.01 0.02 0.04 0.00 0.64 LEV 負債比率％ 37.53 38.39 17.64 0.00 132.46 BIG 四大會計事務所 1.00 0.74 0.44 0.00 1.00 DSIZE 董事會規模 7.00 6.77 2.26 3.00 27.00 INDT 獨立董監總人數 0.00 1.22 1.45 0.00 7.00 BLR 大股東持股％ 0.00 1.80 6.28 0.00 79.02 DSPL 董監質押股％ 0.00 7.90 16.62 0.00 95.52 DSR 董監持股％ 21.99 25.33 14.68 1.52 90.71 有 效 的 N 10,157
註:表中各變數的定義為 BOSS: 董事長兼任總經理；FINC:財務危機；CEOR:經理人持股比率；CSIZE:公司規模，
資產總和與營業收入淨額取對數；R＆D:研究發展費用佔資產總額之比率；ROE: 股東權益報酬率；ROA:稅前息前 折舊前之資產報酬率；LEV:負債總額佔資產總額之比率；TCRI(10-X): 信用評等；RESTA:財報重編之次數；BIG:
四大會計事務所；DSIZE:董事會之總人數；INDT:獨立董監人數；INDRS:獨立董監事設立；INDRP:獨立董事佔董事 會席次比率；BLR:持股 5%以上之大股東持股比率；DSPL:董監事質押股票之比率；INTR:公司資訊透明度之評鑑等 級；DSR:董監事持股比率。
43
表 4-2 上市、上櫃公司敘述統計 變數名稱
上市 上櫃
F 檢定 T
中位數 平均數 最小值 最大值 中位數 平均數 最小值 最大值
INDRS 獨立董監事設立 0.00 0.42 0.00 1.00 1.00 0.51 0.00 1.00 1,567.47*** 21.07***
INDRP 獨立董事比率 0.00 0.13 0.00 0.75 0.17 0.16 0.00 0.75 1,979.51*** 28.75***
ROE 股東權益報酬率％ 0.09 0.05 -9.58 4.02 0.08 -0.02 -57.14 3.18 38.26*** -4.00***
ROA 資產報酬率％ 8.52 9.26 -129.95 69.41 8.76 8.84 -88.27 110.56 133.13*** -3.25***
TCRI(10-X) TCRI(10-X) 5.00 4.52 1.00 9.00 4.00 3.61 1.00 7.00 475.77*** -33.40***
RESTA 財報重編 0.00 0.007 0.00 1.00 0.00 0.009 0.00 1.00 3.64* 0.95 FINC 財務危機 0.00 0.004 0.00 1.00 0.00 0.01 0.00 1.00 20.64*** 2.27**
INTR 資訊透明度 0.00 0.00 -2.00 2.00 0.00 0.04 -2.00 2.00 15.13*** -8.29***
BOSS 董事長兼任總經理 0.00 0.27 0.00 1.00 0.00 0.36 0.00 1.00 617.07*** 12.98***
CEOR 經理人持股％ 0.27 1.06 0.00 23.14 0.51 1.43 0.00 25.26 49.92*** 7.47***
logAS 資產總額(千元)對數 6.69 6.75 3.71 9.07 6.07 6.09 2.76 8.35 259.19*** -76.77***
R＆D 研發費用率 0.01 0.02 0.00 0.31 0.01 0.03 0.00 0.64 562.29*** 17.84***
LEV 負債比率％ 37.37 38.23 0.00 118.18 37.63 38.61 0.13 132.46 98.55*** 6.31***
BIG 四大會計事務所 1.00 0.73 0.00 1.00 1.00 0.75 0.00 1.00 252.12*** -8.07***
DSIZE 董事會規模 7.00 6.75 3.00 27.00 7.00 6.80 3.00 27.00 409.50*** -20.44***
INDT 獨立董監總人數 0.00 1.12 0.00 7.00 1.00 1.34 0.00 6.00 847.02*** 19.73***
BLR 大股東持股％ 0.00 1.82 0.00 79.02 0.00 1.77 0.00 70.97 26.66*** -2.72***
DSPL 董監質押股％ 0.00 8.40 0.00 95.52 0.00 7.26 0.00 95.43 1,776.24*** -27.09***
DSR 董監持股% 20.48 23.92 3.00 89.77 23.86 27.17 1.52 90.71 1.41 12.46***
有效的 N 5,821 4,336
註: 變數定義請參見表 3-2。
表 4-3 相關係數矩陣模式
E&C BOSS FINC CEOR logAS R&D ROE ROA LEV TCRI RESTA BIG DSIZE INDRS INDRP STR BLR DSPL INTR DSR
上市櫃(TSE) 1.00
董事長兼任總經理(BOSS) -0.09*** 1.00 財務危機(FINC) -0.01** 0.05*** 1.00 經理人持股%(CEOR) -0.06*** 0.01** -0.05*** 1.00 資產總額對數(logAS) 0.50*** -0.12*** 0.05*** -0.12*** 1.00 研發費用率(R&D) -0.13*** 0.05*** -0.03*** 0.03*** -0.14*** 1.00 股東權益報酬率(ROE) 0.03*** -0.02*** -0.16*** 0.03*** 0.04*** -0.02** 1.00 資產報酬率(ROA) 0.02*** -0.04*** -0.23*** 0.05*** 0.04*** 0.04*** 0.31*** 1.00 負債比率％(LEV) -0.05*** 0.00 0.22*** 0.00 0.01 -0.20*** -0.13*** -0.21*** 1.00 信用評等(TCRI)(10-X) 0.27*** -0.09*** -0.36*** -0.04*** 0.39*** 0.02** 0.20*** 0.52*** -0.40*** 1.00
財報重編(RESTA) -0.01 0.00 0.04*** 0.00 -0.01 0.01 -0.01 -0.03*** 0.02** -0.04*** 1.00 四大會計事務所(BIG) 0.06*** -0.06*** -0.14*** 0.01 0.05*** 0.05*** 0.03*** 0.08*** -0.05*** 0.13*** -0.01 1.00 董事會規模(DSIZE) 0.16*** -0.12*** 0.01 -0.12*** 0.35*** -0.09*** 0.01 -0.03*** -0.03*** 0.19*** 0.01** 0.02*** 1.00 獨立董監事設立(INDRS) -0.16*** 0.05*** -0.10*** 0.13*** 0.04*** 0.22*** 0.02*** 0.10*** -0.13*** 0.01*** -0.00 0.03*** -0.00 1.00 獨立董事比率(INDRP) -0.22*** 0.04*** -0.13*** 0.16*** -0.11*** 0.21*** 0.03*** 0.13*** -0.10*** -0.00*** -0.00 0.05*** -0.05*** 0.91*** 1.00 股票報酬率％年(STR) -0.02** -0.01 -0.04 0.01 0.00 0.01 0.08*** 0.21*** -0.06*** 0.07*** 0.00 0.02** -0.03 0.05*** 0.05*** 1.00 大股東持股%(BLR) 0.02** -0.02*** 0.10*** 0.00 0.00 -0.03*** -0.04*** -0.07*** 0.03*** -0.08*** -0.01 0.00 -0.04*** 0.01 0.02** -0.01 1.00 董監質押股%(DSPL) 0.21*** -0.04*** 0.19*** -0.04*** 0.28*** -0.13*** -0.05*** -0.15*** 0.13*** -0.11*** -0.02** -0.02** 0.07*** -0.17*** -0.17*** -0.05*** 0.01 1.00
資訊透明度(INTR) 0.12*** -0.04*** -0.10*** -0.02** 0.26*** 0.08*** 0.08*** 0.16*** -0.07*** 0.30*** -0.01 0.12*** 0.07*** 0.09*** 0.08*** 0.09*** -0.04*** -0.03* 1.00 董監持股%(DSR) -0.10*** -0.06*** -0.06*** -0.02*** -0.22*** -0.01** 0.04 0.13*** 0.06*** 0.07*** 0.01 0.02** 0.01 -0.12*** -0.10*** -0.02** -0.09*** -0.18*** -0.02 1.00
註：1.此為 Pearson 相關係數，*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。
2.變數定義請參見表 3-2。
45