第四章 實證結果
第一節 敘述統計和單變量檢定
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第四章 實證結果
第一節 敘述統計和單變量檢定
利用迴歸式一來進行的敘述統計部分(參見下表 4-1)可看出在橫跨 2002 年到 2010 年間各變數的平均值和標準差的情況，原始的樣本數有 4959 個，被納入研 究的企業為 551 家，除了 S&P 500 指數成分股外，包含其它屬於 DJSI World 的 美國上市非 S&P 500 成分股以及一些從 DJSI World 刪除後也不在 S&P 500 成分 股的公司。扣除資料不齊全或是因為合併、收購等特殊事件後，有效的樣本點為 3668 個。
其中屬於 DJSI 成分股的樣本數共有 411 個，平均的 Tobin’s q 比率等於 2.07，
而不屬於 DJSI 的樣本數總計有 3257 個，平均的 Tobin’s q 比率則是 1.99，相較 於屬於 DJSI 的樣本來說，非 DJSI 樣本平均的 Tobin’s q 是比較低，但不論用 t 檢定或是 Z 檢定，都不俱備統計上的顯著性，因此初步的判讀是 CSP 較佳的公 司雖然平均 CFP 比較高，但不俱備統計顯著性。而使用產業中間值調整後的 Tobin’s Q 比率 (AdjQ)則是呈現相反的結果，CSP 比較佳的公司(CSR 企業)平均 CFP 在經過產業中間值調整後是顯著(
α
=10%)低於 CSP 較差的公司(Non-CSR 企業)，此時可以初步看出產業因素對於各家企業的 Tobin’s q 有影響性。MEBIT, PEX, Levg 和 OROA 四個指標中只有 Levg 俱備統計顯著性，也就 是 CSR 企業平均槓桿倍數是顯著的低於 Non-CSR 企業，初步推估是 CSR 企業 舉債較保守或者是在市場上的評價較高，雖然 CSR 企業在 PEX 的平均值是比較 高的，但因為不俱備統計顯著性，因此初步的判斷無法推估 CSR 企業的加權平 均資金成本是否較低。
在其它控制變數中，除了負債比率外，其餘的控制變數都有顯著差異，其中 平均的研發支出(LogRD)和行銷支出(LogAD)都是 CSR 企業顯著高於 CSP 較差的
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公司，初步解讀是代表被選進 DJSI 的公司對於公司的長期競爭力和品牌形象有 較多的資源投入。而從資產規模(LogAT)來看俱備 CSP 的企業也是顯著較高，總 合來說，從單變量結果看來是控制變數(公司特徵)都有顯著的差異，俱備良好 CSP 的企業規模顯著較大，對於公司的長期競爭力和品牌比較注重，但是相對因為規 模比較大所以成長性(Growth)較低，比較是屬於在產業生命周期成熟階段的企 業。
而企業股票的流動性(Liqudity)也是雙方都有顯著的差異，CSR 企業的交易 換手速度顯著較低，代表 CSR 企業的投資人比較傾向於長期持有，因此推估可 能會造成投資人會要求比較高的風險溢酬。而非系統風險(Idiorisk)的單變量檢定 結果則是 CSR 企業的非系統風險較低。
最後細看拆解出來的四個主要變數 MEBIT, PEX, Levg 及 OROA 可以發現，
前兩者的標準差非常大，但表樣本中這兩個變數的數值分佈範圍非常大，因為當 企業的 EBITPS 小於 1 的時候，此時整個 PEX 和 MEBIT 都會拉到非常高，因此 初步的敘述統計結果已經可以預見此兩個指標對於 CSP 的顯著性可能會非常低。
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AdjQ 411 1.0452 0.4000 3257 1.0834 0.4651 -1.7894* -1.3356 MEBIT 411 16.8941 629.8556 3257 36.1832 3554.61 -0.2771 -0.1165 PEX 411 20.7110 24.6183 3257 15.3041 411.2612 0.7399 0.2828 Levg 411 2.4750 3.8808 3257 4.1501 47.3853 -1.9659** -0.7601 OROA 411 0.1069 0.7404 3257 0.1055 0.0902 0.0383 0.0643 D_SP500 411 0.8832 0.3216 3257 0.7777 0.4158 6.0436*** 3.9627***LogAT 411 4.2937 0.6818 3257 3.9408 0.5994 10.0163*** 10.1455***
DBR 411 0.5990 0.1929 3257 0.5798 0.2148 1.8764* 0.9404 Growth 411 7.5854 12.3044 3257 11.7254 48.5935 -3.9593*** -1.8253*
LogAD 411 1.0949 1.3858 3257 0.7483 1.0974 4.8810*** 5.9163***
LogRD 411 2.0271 1.7659 3257 1.0706 1.4447 10.5447*** 12.7072***
Liquidity 411 2.1659 1.4775 3257 2.7255 2.1856 -6.7971*** -5.2821***
Idiorisk 411 0.0695 0.0525 3257 0.0766 0.0496 -2.5992*** -0.4013 Beta 411 1.1934 0.8604 3257 1.1652 0.8731 0.6251 0.6074 S_Industry 411 0.0024 0.0493 3257 0.0513 0.2206 -10.7079*** -2.4066**
Year 411 4.6934 2.5121 3257 5.0439 2.5777 -2.6576*** -2.7384***
*代表 10%顯著性，**代表 5%顯著性，***代表 1%顯著性
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表 4-2 變數相關係數矩陣
*代表 10%顯著