敘述統計與相關分析

第一節 敘述統計與相關分析

一、敘述性統計

本研究以2002年至2011年之上市櫃公司為研究對象，排除金融、證券與保險 相關公司，以及於樣本期間內資料不完全或遺漏之樣本公司後，共有19個產業，

672家上市櫃公司，6720筆資料。

於第三章估計異常應計數之絕對值時，應先將樣本公司依行業別分類，得出 行業別之迴歸模型以估計各公司正常應計項目，而後將各公司實際應計項目數額 減去正常應計項目後之絕對值，即為異常應計項目之絕對值。為符合各行業別至 少有20間樣本公司，本研究參考行政院主計總處訂定之行業別分類標準，並考慮 各產業之特性，將樣本數未達到20間公司的產業合併，因此將原樣本中19個產業 重新分類為11個行業別，其合併結果如表4-1，以行業別9(電子業)所佔樣本數比例 最高(49.70%)，約佔總樣本二分之一，行業別11(油電燃氣、其他)所佔樣本數比例 最低(7.14%)。

表4-2為依表4-1分類之行業別現金持有比率，可見行業別9(電子業)之平均現金 持有比率最高為22.16%，且其中位數及最大值亦高於其他行業別(分別為18.47%及 88.40%)，而行業別1(水泥工業、建材營造)之平均現金持有比率最低為7.41%，僅 為行業別9(電子業)的三分之一。推測此一現象可能因為電子業之產品生命週期較

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表4-3至表4-5分別為依照應計品質(AQ)、裁量性應計品質(Disc AQ)及異常應計 數之絕對值(ABS_ABN_ACC)等三項盈餘品質估計變數而整理之現金持有模型敘 述性統計，可看出高盈餘品質與低盈餘品質公司特性之差異。

表4-3為以應計品質作為盈餘品質估計變數而得之敘述性統計結果，第一四分 位數代表盈餘品質位於前25%之高盈餘品質公司，而第四四分位數則代表盈餘品質 位於後25%之低盈餘品質公司，最後一欄則為t檢定之t值與p-value，目的為測試前 25%高盈餘品質公司與後25%低盈餘品質公司所具備之公司特性是否有顯著差 異。藉由表4-3，可看出高盈餘品質公司之平均現金持有比率(Cash ratio)為14.29%，

而低盈餘品質公司為25.31%，約為高盈餘品質公司的1.77倍，且高盈餘品質公司平 均應計品質為0.0316，低盈餘品質公司平均應計品質為0.2193，兩者之間具有顯著 差異。除現金持有比率與總應計品質外，高盈餘品質公司與低盈餘品質公司之公 司規模控制變數(Real size)、公司價值對帳面價值比(MTB)、淨營運資金比率 (NWC/assets)、資本支出率(Capex)、行業控制變數(Industry Sigma)、研發費用對銷 貨比率(R&D/sales)、負債比率(Leverage)、現金股利率(Dividend/assets)等皆有顯著 差異。根據上述結果，可推論低盈餘品質公司除公司規模較小外，所面臨的風險 也 較 大 ， 因 為 較 高 之 市 值 對 帳 面 價 值 比 代 表 較 高 的 系 統 風 險 (Fama and French.1992)。此外，低盈餘品質公司持有較多現金，現金流量波動性也較大(行業 控制變數)，具有較多無形資產(R&D)及流動資產，投資較少資本支出計畫，舉債 及發放之現金股利也較多。

表4-4為以裁量性應計品質作為盈餘品質估計變數而得之敘述性統計結果，可 看出高盈餘品質公司的平均現金持有比率為17.79%，低盈餘品質公司為24.40%，

約為高盈餘品質公司的1.37倍，相較於以應計品質為估計變數之結果差異較小，但 仍為顯著差異，而高盈餘品質公司平均裁量性應計品質為-0.0827，低盈餘品質公 司為0.0940，亦為顯著差異。此外，公司價值對帳面價值比、現金流量比率

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(Cashflow/assets)、行業控制變數、研發費用對銷貨比率、負債比率及現金股利率 等同樣為顯著差異，公司規模控制變數則為在10%水準下顯著，故可推論低盈餘品 質持有較多現金，具有高現金流量，公司規模小，所面臨風險較高，現金流量波 動性大，具有較多無形資產及流動資產，舉債較多且發放較多現金股利。

表4-5為以異常應計數之絕對值作為盈餘品質估計變數而得之敘述性統計結 果，可看出高盈餘品質公司之平均現金持有比率為15.09%，低盈餘品質公司為 21.76%，約為高盈餘品質公司的1.44倍，與裁量性應計品質之統計結果相近但較應 計品質之統計結果低，兩者之間為顯著差異；在盈餘品質方面，高盈餘品質公司 之平均異常應計數之絕對值為0.0119，低盈餘品質公司則為0.2279，亦為顯著差 異。此外，高盈餘品質公司與低盈餘品質公司之公司規模控制變數、公司價值對 帳面價值比、淨營運資金比率、行業控制變數、研發費用對銷貨比率及現金股利 率(Dividend/assets)同樣為顯著差異，資本支出率在5%信賴水準下顯著，現金流量 比率則在10%信賴水準下顯著，故可推論低盈餘品質持有較多現金，具有高現金流 量，公司規模小，所面臨風險較高，具有較多無形資產及流動資產，現金流量波 動性大，投資較少資本計畫，且發放較多現金股利。

綜合上述結果，可知相較於高盈餘品質公司，低盈餘品質公司持有較多現金，

公司規模較小，所面臨風險較大，現金流量波動性大，具有較多無形資產，且發 放較多現金股利。

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表 4-3 現金持有模型各變數之敘述性統計－依應計品質排序

變數 全樣本 第一四分位數 第二四分位數 第三四分位數 第四四分位數 t 值(p-value)

Cash ratio 0.1862 (0.1467) 0.1429 (0.1219) 0.1581 (0.1347) 0.1908 (0.1484) 0.2531 (0.2002) 13.4387 (0.0000)***

Real size 15.6498 (15.4800) 15.9351 (15.7657) 15.7220 (15.4561) 15.5185 (15.3726) 15.4237 (15.3446) -6.0690 (0.0000)***

MTB 1.2787 (1.0963) 1.1607 (1.0500) 1.2040 (1.0731) 1.2878 (1.0956) 1.4625 (1.2181) 8.1898 (0.0000)***

Cash flow/assets 0.0735 (0.0700) 0.0726 (0.0705) 0.0752 (0.0694) 0.0668 (0.0648) 0.0796 (0.0728) 1.0017 (0.1583) NWC/assets 0.0637 (0.0626) 0.0366 (0.0293) 0.0583 (0.0593) 0.0713 (0.0757) 0.0885 (0.0860) 5.8744 (0.0000)***

Capex -0.0404 (-0.0248) -0.0440 (-0.0320) -0.0401 (-0.0271) -0.0415 (-0.0222) -0.0359 (-0.0171) 2.9257 (0.0017)***

Industry Sigma 0.0780 (0.0786) 0.0723 (0.0786) 0.0761 (0.0786) 0.0778 (0.0786) 0.0858 (0.0786) 9.3713 (0.0000)***

R&D/sales 0.0288 (0.0100) 0.0184 (0.0075) 0.0202 (0.0096) 0.0292 (0.0105) 0.0476 (0.0136) 7.9782 (0.0000)***

Leverage 0.4180 (0.4193) 0.4286 (0.4453) 0.4215 (0.4153) 0.4214 (0.4206) 0.4006 (0.3916) -2.7266 (0.0032)***

Acquisition/assets -0.0003 (0.0000) -0.0006 (0.0000) 0.0000 (0.0000) -0.0006 (0.0000) 0.0000 (0.0000) 1.1706 (0.1210) Dividend/assets 0.0285 (0.0149) 0.0225 (0.0148) 0.0277 (0.0173) 0.0276 (0.0139) 0.0362 (0.0145) 6.4692 (0.0000)***

AQ 0.0997 (0.0719) 0.0316 (0.0329) 0.0582 (0.0579) 0.0898 (0.0875) 0.2193 (0.1622) 18.4366 (0.0000)***

備註：

1、 Cash/assets：現金持有比率；AQ：應計品質；MTB：公司價值對帳面價值比；Real size：公司規模控制變數；Cash flow/assets：現金流量比率；

NWC/assets：淨營運資金比例；Capex：資本支出比；Leverage：負債比率；R&D/sales：研發費用對銷售比率；Dividummy：股利因子；

Acquisition/assets：併購支出/總資產；R&D/sales：研究發展費用對銷售比率；Leverage：負債比率；Acquisition/assets：併購支出/總資產；

Dividend/assets：普通股現金股利/總資產；AQ：應計品質。

2、 第一四分位數：位於應計品質前25%之區間，盈餘品質最高；第二四分位數：位於應計品質25%至50%之區間；第三四分位數：位於應計品質 50%至75%之區間；第四四分位數：位於應計品質後25%之區間，盈餘品質最低。

3、 未括號數字為依照應計品質由高至低排序後，各項變數於各區間內之平均值；括號內數字為各項變數於各區間內之中位數；t值為檢定於第一 四分位數區間之資料，與第四四分位數區間之資料是否具有顯著差異，所得出之t值。

4、 應計品質之樣本數為2688筆，因其計算方式為式(1)迴歸分析後所得五年殘差之標準差，故十年樣本期間資料只可得出四年之應計品質資料。

5、 ***、**、*分別代表1%、5%、10%顯著水準。

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表 4-4 現金持有模型各變數之敘述性統計－依裁量性應計品質排序

變數 全樣本 第一四分位數 第二四分位數 第三四分位數 第四四分位數 t 值(p-value)

Cash ratio 0.1862 (0.146) 0.1779 (0.1373) 0.1548 (0.1228) 0.1681 (0.1390) 0.2440 (0.2002) 7.5302 (0.0000)***

Real size 15.6498 (15.4800) 15.6658 (15.6179) 15.6747 (15.5033) 15.7256 (15.4919) 15.5332 (15.3973) -1.4969 (0.0673)*

MTB 1.2787 (1.0963) 1.3018 (1.1241) 1.1725 (1.0345) 1.2253 (1.0739) 1.4153 (1.1634) 2.7083 (0.0034)***

Cash flow/assets 0.0735 (0.0700) 0.0609 (0.0552) 0.0636 (0.0610) 0.0779 (0.0778) 0.0917 (0.0804) 4.1893 (0.0000)***

NWC/assets 0.0637 (0.0626) 0.0635 (0.0610) 0.0763 (0.0698) 0.0544 (0.0521) 0.0606 (0.0632) -0.3169 (0.3757) Capex -0.0404 (-0.0248) -0.0381 (-0.0218) -0.0395 (-0.0269) -0.0449 (-0.0277) -0.0391 (-0.0215) -0.3547 (0.3614) Industry Sigma 0.0780 (0.0786) 0.0808 (0.0786) 0.0774 (0.0786) 0.0764 (0.0786) 0.0774 (0.0786) -2.4786 (0.0067)***

R&D/sales 0.0288 (0.0100) 0.0242 (0.0080) 0.0263 (0.0099) 0.0248 (0.0093) 0.0400 (0.0137) 4.5049 (0.0000)***

Leverage 0.4180 (0.4193) 0.4761 (0.4780) 0.4309 (0.4349) 0.4084 (0.4114) 0.3568 (0.3271) -11.7025 (0.0000)***

Acquisition/assets -0.0003 (0.0000) -0.0007 (0.0000) -0.0002 (0.0000) 0.0000 (0.0000) -0.0004 (0.0000) 0.6081 (0.2716) Dividend/assets 0.0285 (0.0149) 0.0251 (0.0116) 0.0229 (0.0100) 0.0269 (0.0166) 0.0391 (0.0240) 6.2670 (0.0000)***

Disc AQ 0.0000 (-0.0066) -0.0827 (-0.0607) -0.0202 (-0.0197) 0.0089 (0.0088) 0.0940 (0.0575) 25.2316 (0.0000)***

備註：

1、 Cash/assets：現金持有比率；AQ：應計品質；MTB：公司價值對帳面價值比；Real size：公司規模控制變數；Cash flow/assets：現金流量比率；

NWC/assets：淨營運資金比例；Capex：資本支出比；Leverage：負債比率；R&D/sales：研發費用對銷售比率；Dividummy：股利因子；

Acquisition/assets：併購支出/總資產；R&D/sales：研究發展費用對銷售比率；Leverage：負債比率；Acquisition/assets：併購支出/總資產；

Dividend/assets：普通股現金股利/總資產；Disc AQ：裁量性應計品質。

2、 第一四分位數：位於裁量性應計品質前25%之區間，盈餘品質最高；第二四分位數：位於裁量性應計品質25%至50%之區間；第三四分位數：

位於裁量性應計品質50%至75%之區間；第四四分位數：位於裁量性應計品質後25%之區間，盈餘品質最低。

3、 未括號數字為依照裁量性應計品質由高至低排序後，各項變數於各區間內之平均值；括號內數字為各項變數於各區間內之中位數；t值為檢定 於第一四分位數區間之資料，與第四四分位數區間之資料是否具有顯著差異，所得出之t值。

4、 裁量性應計品質之樣本數為2688筆，因其計算方式為式(2) 以應計品質為應變數，所得出之殘差，故樣本數與應計品質相同。

5、 ***、**、*分別代表 1%、5%、10%顯著水準。

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表 4-5 現金持有模型各變數之敘述性統計－依異常應計數之絕對值排序

變數 全樣本 第一四分位數 第二四分位數 第三四分位數 第四四分位數 t 值(p-value)

Cash ratio 0.1759 (0.1364) 0.1509 (0.1213) 0.1599 (0.1276) 0.1751 (0.1390) 0.2176 (0.1734) 12.4357 (0.0000)***

Real size 15.6498 (15.4800) 15.7988 (15.6032) 15.7446 (15.5033) 15.6317 (15.4787) 15.4241 (15.3549) -6.7776 (0.0000)***

MTB 1.2563 (1.0833) 1.1793 (1.0374) 1.2002 (1.0510) 1.2590 (1.0780) 1.3869 (1.1804) 8.6825 (0.0000)***

Cash flow/assets 0.0658 (0.0621) 0.0608 (0.0580) 0.0639 (0.0622) 0.0696 (0.0660) 0.0689 (0.0713) 1.5636 (0.0590)*

NWC/assets 0.0635 (0.0625) 0.0552 (0.0502) 0.0473 (0.0446) 0.0654 (0.0652) 0.0860 (0.0846) 5.2667 (0.0000)***

Capex -0.0437 (-0.0269) -0.0448 (-0.0297) -0.0427 (-0.0284) -0.0459 (-0.0283) -0.0415 (-0.0204) 1.6673 (0.0478)**

Industry Sigma 0.0780 (0.0786) 0.0731 (0.0786) 0.0750 (0.0786) 0.0771 (0.0786) 0.0869 (0.0786) 14.4772 (0.0000)***

R&D/sales 0.0282 (0.0102) 0.0230 (0.0089) 0.0243 (0.0099) 0.0304 (0.0119) 0.0350 (0.0107) 5.2229 (0.0000)***

Leverage 0.4287 (0.4343) 0.4243 (0.4298) 0.4345 (0.4391) 0.4279 (0.4342) 0.4282 (0.4354) 0.5837 (0.2797) Acquisition/assets -0.0001 (0.0000) -0.0001 (0.0000) -0.0003 (0.0000) -0.0002 (0.0000) -0.0001 (0.0000) -0.0695 (0.4723) Dividend/assets 0.0273 (0.0153) 0.0241 (0.0144) 0.0254 (0.0137) 0.0281 (0.0155) 0.0314 (0.0182) 5.6450 (0.0000)***

ABS_ABN_ACC 0.0889 (0.0548) 0.0119 (0.0120) 0.0386 (0.0382) 0.0772 (0.0760) 0.2279 (0.1655) 29.7133 (0.0000)***

備註：

1、 Cash/assets：現金持有比率；AQ：應計品質；MTB：公司價值對帳面價值比；Real size：公司規模控制變數；Cash flow/assets：現金流量比率；

NWC/assets：淨營運資金比例；Capex：資本支出比；Leverage：負債比率；R&D/sales：研發費用對銷售比率；Dividummy：股利因子；

Acquisition/assets：併購支出/總資產；R&D/sales：研究發展費用對銷售比率；Leverage：負債比率；Acquisition/assets：併購支出/總資產；

Dividend/assets：普通股現金股利/總資產；ABS_ABN_ACC：異常應計數之絕對值。

2、 第一四分位數：位於異常應計數之絕對值前25%之區間，盈餘品質最高；第二四分位數：位於異常應計數之絕對值25%至50%之區間；第三四 分位數：位於異常應計數之絕對值50%至75%之區間；第四四分位數：位於異常應計數之絕對值後25%之區間，盈餘品質最低。

3、 未括號數字為依照異常應計數之絕對值由高至低排序後，各項變數於各區間內之平均值；括號內數字為各項變數於各區間內之中位數；t值為 檢定於第一四分位數區間之資料，與第四四分位數區間之資料是否具有顯著差異，所得出之t值。

4、 異常應計數之絕對值樣本數為6048筆，因式(4)之分母需除以前一年總資產，故異常應計數之絕對值只有九年之資料。

5、 ***、**、*分別代表 1%、5%、10%顯著水準。

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表 4-6 為 現 金 持 有 價 值 模 型 之 敘 述 性 統 計 ， 可 看 出 全 樣 本 之 平 均 市 值 比 (MV/assets)為1.2559，最大值為8.3320，最小值為0.2894，標準差為0.6320，顯示於 樣本公司之間所面臨之風險與投資機會差異極大。

在盈餘品質變數方面，應計品質平均為 0.0997，而裁量性應計品質平均趨近 於 0，顯示應計品質中以非裁量性應計品質佔絕大多數，亦即應計品質之高低主要 仍受公司本身之績效表現影響，而非由會計規定適用或盈餘管理所產生之扭曲所

在盈餘品質變數方面，應計品質平均為 0.0997，而裁量性應計品質平均趨近 於 0，顯示應計品質中以非裁量性應計品質佔絕大多數，亦即應計品質之高低主要 仍受公司本身之績效表現影響，而非由會計規定適用或盈餘管理所產生之扭曲所