第二章 文獻探討與假說設立
公司經營績效
本論文探討文獻從理論、領導力、公司治理與經理人行為、與性別相關性研究等來分析。
公司績效是所有企業經營者，最重視的表現，期許為公司創造最大價值。為了探討公司的營 運狀況，基於會計原則，常用來衡量公司績效的財務指標如:股東權益報酬率（ROE, Return on Equity）、總資產報酬率（ROA, Return on Assets）、每股盈餘（EPS, Earnings per Share），也是 投資人觀察公司的基本依據。若只依靠此傳統財務比率項目，往往仍有含括不全之處，文獻 說明公司績效仍有多項指標可讓投資人作為決策衡量。負債比率(LEV, Laverage)與公司績效 有相關，McConnell & Servaes(1995)提出，公司舉債狀況與可運用的現金流量非常密切，過高 的債務槓桿不易有良好的經營流動性，過度舉債將為公司帶來風險，因此負債比率與公司績 效呈現負相關效果，常發生在公司屬於高度成長的階段，但若是低成長階段的公司，公司績 效則有可能與負債比率呈正相關，同時Laverage 也代表公司經營價值。
市場績效(Tobin’s Q)被認為是一間公司競爭優勢的指標，1981 年經濟學家 James Tobin 提 出的概念，定義為企業市場價值對其資產重置成本的比率，此數值能反映出市場對公司未來 的預期收益，讓投資者對公司有更多的資訊做收益的判斷。Tobin’s Q 是一項可作為預期衡量 公司未來價值與市場成長性的財務指標，其值愈高反映出公司未來價值愈高，投資人也愈看 好。1977 年，研究採取美國前 500 大企業為對象，從其研發費用支出與 Tobin’s Q 用做企業 未來價值的分析(Hirschey and Weygandt, 1985)，且產生顯著相關，研究發展費也是一間企業持 續投入未來發展的重要觀察點之一。特將相關用來作為公司績效之衡量項目，條列如下:
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表 7 經營績效之衡量方式 類 別 變 數
比率衡量 ˙ 稅 後淨 利/員工人數 ˙現金流量/投資額 ˙稅後淨利/資本
˙股東權益報酬率 ˙稅後淨利率 ˙資產報酬率 ˙本益比
絕對值衡量 ˙稅後淨利 ˙保留盈餘 ˙資產總額 ˙銷貨收入˙現金流量 ˙ 存款成長 ˙銷貨毛利˙市場價值
其他衡量 ˙資產周轉率 ˙存貨周轉率 ˙Tobin’s Q ˙應收帳款周轉率
˙風險調整報酬率
資料來源：黃德舜，企業財務分析－企業價值的創造及評估，華泰文化事業公司 性別多元化與公司績效
就性別多元化組織管理相關理論而言，在金融海嘯之後，管理階層與風險控管在全球性的 大企業裡，是備受關注的。有非常多的研究，討論女性進入董事會擔任女性董事。董事會與 管理層的組成很重要，因為董事會是公司治理的基礎，提供非常多的職能，尤其是在監督管 理層與提供良善建議與方向。其組成結構產生的管理行為影響著公司財務績效，相當多的研 究在於了解董事會性別多元化的議題。美國經濟學家研究1987 年至 1996 年十年間，公司董 事會和執行長職位女性的代表是否有所增加，但證實這十年中，女性董事與執行長增加的幅 度非常小，只有0.006%（Daily, Certo and Dalton, 1999）。當然，董事會的成效與發揮在經營 公司上的成功取決於各種因素，例如組成人員的資歷、經驗、人格特質、性別、文化背景等，
都會影響公司對於風險傾向性、公司治理行為展現、對管理階層的監督程度，以及對股東權 益、經營績效控管等不同層面。
因此，促進董事會性別多元化成為影響公司績效的可能元素，相關經濟論述更從促進性別 多元化的公司與非多元化的公司做分析。對於董事會的多元化，提升了公司整體的競爭優勢
（Campbell and Mínguez-Vera，2008），此一論點同時應證於Robinson and Dechant（1997）提 出的觀點，企業組織成員的多樣性，例如性別、種族、地區等，可以促進改變，整體優勢表
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現在許多特點上，包括市場變得越來越多樣化，解決問題更有創意，管理方面更有效率。然 而，展現在多元化的董事會上，可以更容易的了解客戶與供應商的需求，也就是，讓公司享 受到更高的市場滲透率。根據公司的成效經驗中，女性董事對於市場發展較能提供良好建議，
在解決問題層面有較多的思考，例如將新產品推向市場的新方法，此項優勢對於公司著重在 經營女性購買者集中的市場而言。董事會性別多元化尤其重要，包括相關分析其與公司經營 之間的影響，從美國標準普爾500指數公司中，分析1998年至2002年共2000間樣本公司董事會 性別與民族及其資產報酬率間關聯性，發現性別多元化與績效呈現正相關(Carter , Simkins, and Simpson, 2010)。也有英國的研究分析英國的富時100指數從2001年至2005年共126間公司，將 董事會是否有女性董事及占比與總資產報酬率、股東權益報酬率、Tobin’s Q作分析，發現並 未顯著相關，且與Tobin’s Q負相關。(Haslam et al, 2010)。2002年至2009年，美國上市的以色列 公司，從管理階層與營運上分析，即使女性往上任職執行長或是財務長，可能使盈餘管理上 的績效降低，可能的原因是女性對營運風險的控管較多，使公司整體收益較保守。(Gavious et al, 2012)。
就亞洲而言，有關於公司經營階層性別與公司經營績效影響的研究中，各有正面與負面之 影響。賴儷文(2000)採取臺灣 2003 年至 2008 年上市公司樣本 1908 間，從公司持股高階經理 人的女性占比與公司經營績效做分析，女性高階經理人占比愈高，公司經營績效愈佳，有正 面之關聯。魏瑛真(2012)採取期間為 2007 年至 2011 年上市公司樣本 2524 間，從董事會的女 性董事占比與公司經營績效做分析，則女性董事占比與資產報酬率負相關，女性董事占比愈 高公司資產報酬率愈低，及與市場績效未達顯著。中國方面研究，劉宇等人採取 1999 年至 2011 年上海證交所上市公司樣本 2000 間，從董事會的女性董事占比與公司經營績效做分析，
私人企業的女性董事占比愈高公司績效則愈佳，有正相關影響。可見不同地區、年度、公司 特性，就女性高階經營者占比影響公司經營績效而言，皆可能產生不同的影響。
就管理階層性別多樣化與公司績效相關性研究回顧而言，瀏覽相關分析研究，歸納如 下。
11 Carter,
Simkins and Simpson
(2010)
Gavious et al.(2012)
女性任職執 行長、財務
長
Earnings Laverage
美國上市以色 列科技公司 (2002-2009)
女性執行長、財
(2003-2008)
女性持股經理人 (2005-2008)
女性董事比例與
(2007-2011)
女性董事比例與
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領導方面
就男女性領導力差異而言，Stogdill (1977) 領導是一種影響他人或組織的活動，來達成領 導者所設定目標之一種過程。男女性在行為的展現不同點很多，聚焦在領導力上，呈現多元 面向，可歸納三項特質。第一，女性在親和力的優勢，從與同事、部屬間的共事看出和諧互 動的柔性領導樣貌。第二，相對男性有較多同理心，影響至部屬的信任度，較好的洞察力引 導交流。研究發現男性主管常以交易型領導，領導者確定在部屬完成工作內容，同時使其滿 足獲得的條件和獎勵。女性主管則是以轉換型領導為多，領導者傳達自己的理念與信念價值，
喚起部屬自發性的態度，促進達成目標和共同願景。第三、則是在處理事情面表現出嚴謹態 度，相對男性，女性較細膩的方式，經營事業更為嚴謹。(林逸顥，2006)
採取臺灣10 位企業的女性執行長為樣本，以其相關報導評論去分析內容，探討女性執行 長在管理上的相關性。女性執行長展現出來的特質均同時呈現多項共為男性管理者與女性管 理者所具備的，雙性化特質取向是大多數女性執行長的樣貌，不僅願意帶領部屬衝鋒陷陣，
也為教練型的輔導統御，(陳啟鳳，2003)。在工作執行面，女性執行長較重視當前進度與執行 狀況，統計這些知名的女性執行長出現較多的評論文字是強調行動力、貫徹個人意志，反而 對於績效、考核、控管等較少參酌。如此看出，企業的女性管理者，會以軟性的訴求，發揮 女性的優勢，逐步去達成硬性的目標管理。
公司治理
公司治理在公司的主架構佔有極重要的關鍵，代表著投資人看待公司發展的重要評估。
良好的公司治理涵蓋極廣，包括具有制衡監督的董事會，公司管理階層的經營策略、方針，
為利害關係人最大權益進行管理，從公司治理探究公司經營績效，(陳沛旬，2014)。經營階 層就男女性在公司治理行為上之差異而言，有下列不同的討論:
1. 就出勤狀況而言，男女性管理者在公司治理的行為呈現，也是有明顯不同之處，Adams 和Ferreira（2009）研究董事會的投入狀況，包括從基本的小細節出勤率來看，女性董事的
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出勤記錄比男性董事佳。整體來看，因為受到女性董事經常到場的影響，研究表示，女性比 例較高的董事會也能正面影響著男性董事的出席率。也就是女性和男性董事出席董事會的比 率是正相關影響的。
2. 就視野廣度方面而言，公司治理往往非單一區塊，女性思考細膩的特質，似乎反映在董事 會的行為差異，發現問題、提出問題以女性較為熱烈，在監督管理層與反應意見上同樣有較 高的表現度。尤其在董事會中，女性董事是決策和辯論當中不同聲音的來源之一，因為女性 相較男性更勇於提出男性不會問出的問題，多樣提議問題的激盪下，更能提升公司視野角度，
有效決策也使得公司治理思考較多面向(Carter , Simkins, and Simpson, 2003)。
3. 在風險規避的文獻分析中，探討公司治理上，對於風險水平喜好與規避也是很受關心的層 面，其往往會引導公司經營的方向。追求風險的管理者，公司會迎接較多的報酬機會，可能
3. 在風險規避的文獻分析中，探討公司治理上，對於風險水平喜好與規避也是很受關心的層 面，其往往會引導公司經營的方向。追求風險的管理者，公司會迎接較多的報酬機會，可能