本文架構

為了達成研究目的，本文內容共分五章，除了本章的緒論與第五章的總結 外，其餘各章的內容介紹如下：

既然在穩定物價的策略上，本國通貨貶值率可以作為良好的名目錨，吸引不 少經濟學者探討相關的議題與政策效果。在探討本國通貨貶值率的變動對經濟體 系影響效果的相關文獻中，最為經典的是Calvo (1981)，該文以個體最適化貨幣 成長模型為架構，建構一個結構簡單、易於操作的小型開放經濟模型，探討本國 通貨貶值水準與貶值率上升對經常帳有的影響，得到「本國通貨貶值會改善經常 帳；本國通貨貶值率上升，會導致經常帳惡化」結論。本文在第二章延伸此一架 構，加入Chen, Tsaur and Chou (1981)、曹添旺 (1987) 及張文雅、賴景昌和曹添 旺 (1991)的觀點，認定外國通貨提供流動性勞務的功能與本國通貨所提供的相 同，並仿照Liviatan (1981)、Engel (1989)、Calvo (1985) 的作法，將流動性勞務 加入代表性個人的效用函數中，藉此使外國通貨進入Calvo (1981) 模型裡面，設 立一個具有通貨替代環境的小型開放經濟模型，探討本國通貨貶值率上升對經濟 體系的影響。文中發現通貨之間若有較低Edgeworth 替代關係，則本國通貨貶值 率上升，經常帳會因此惡化，此一結果符合Calvo (1981) 結論；通貨之間若有較 高Edgeworth 替代關係，則本國通貨貶值率上升，經常帳會因此改善，此一結果 與 Calvo (1981) 結論相左。綜合來說，Calvo (1981) 結論是本文該章模型的特 例。另外，本文於該章亦針對通貨替代程度的不同，分析提升本國通貨貶值率政 策對社會福利的影響效果，其中發現：在通貨替代程度較小的情況下，提升本國 通貨貶值率政策對社會福利的影響有兩種不同的情況，其中的一種是確定福利下

降，另一種情況是福利可能上升或者下降，需視政策初期的福利上升程度、後期 的福利下跌程度與時間偏好率的大小而定。在通貨替代程度較大的情況下亦有兩 種不同的情況，其中的一種是確定福利下降，另一種情況是福利可能上升或者下 降，需視政策初期的福利下降程度、後期的福利上升程度與時間偏好率的大小而 定。

前言提到從開發中國家實際的資料顯示，實行固定匯率制度的國家隨時間 的推進而減少，浮動匯率和管理浮動匯率的國家隨時間的推進而大幅增加，其他 制度和固定匯率一樣隨時間推進而減少，這可以對照一些發生通貨危機國家的經 驗，不像標準文獻所描述是由固定匯率直接轉換成浮動匯率，而是使用其他的匯 率制度安排，例如：爬行釘住匯率、雙元匯率或是匯率管制，然後再崩潰到浮動 匯率制度。國際金融文獻中並沒有分析由固定匯率崩潰到爬行釘住匯率，再崩潰 到浮動匯率過程的文獻。另外，有一些文獻已經注意到通貨替代在通貨危機中扮 演的角色，例如：Mizen (1999)、Daniels and VanHoose (2003)，因此本文在第三 章仍然依據Chen, Tsaur and Chou (1981)、曹添旺 (1987) 及張文雅、賴景昌和曹 添旺 (1991) 所強調通貨能提供流動性勞務，降低交易成本的功能，將本國通貨 和外國通貨放入模型內，建立一個以交易功能為基礎的貨幣模型，探討由固定匯 率崩潰到爬行釘住匯率，再由爬行釘住匯率崩潰到浮動匯率的過程，有何關鍵因 素，能讓爬行釘住匯率制度壽命不長，甚至於使固定匯率無法崩潰到爬行釘住匯 率，而直接轉換成浮動匯率。本文研究的結果發現：第一，不論是通貨替代、通 貨互補或是通貨獨立的環境下，實際發生匯率制度崩潰的時間早於自然崩潰的時 間。第二，制度崩潰的時點由通貨替代或是通貨互補的程度決定，通貨替代性越 是極端 (例如：完全互補或完全替代) 將使通貨危機越早發生，而通貨替代關係 越低將使通貨危機發生時間延後。第三，當固定匯率轉換到爬行釘住匯率時，所 產生的外匯存底流失的額度將會是決定爬行釘住匯率制度是否能夠執行的關鍵。

雖然匯率定錨政策的背後有嚴謹的經濟理論支持，然而許多國家實行的結 果卻是失敗，此一結果，引發許多經濟學家的興趣，對這樣的結果提出幾種解釋，

到目前為止，贏得多數經濟學家贊同的是Calvo (1986) 所提出，決策當局所執行 的是不可信的匯率政策為失敗的原因。雖然其理論架構較為嚴謹，也能解釋真實 的情況，但是美中不足的地方是，沒有進一步解釋為什麼決策當局無法持之以恆 的推動政策，而使民眾對政策的執行缺乏信心。假如把名目匯率定錨政策的失敗 看為爬行釘住匯率制度崩潰，就能以通貨危機模型的觀點，於第四章分析名目匯 率定錨政策失敗與通貨替代程度的關連性，並解釋匯率政策失敗的原因。與第三 章不同的是，第四章是以代表性個人最適化模型的架構，維持Calvo (1986) 模型 所具有的優點，並以Végh (1995) 主張外國通貨能提供流動性勞務，降低交易成 本的觀點，建立一個具有通貨替代環境的交易成本貨幣成長模型，分析名目匯率 定錨政策崩潰的過程。本文發現匯率定錨政策失敗的主因可能是該政策違反經常 帳跨期平衡限制，使得匯率政策勢必調整而失敗。為了避免政策提早崩潰的危 機，匯率政策須視通貨替代程度的高低作適當的調整。通貨替代程度較高時，決 策當局應當在政策執行時，大幅的降低本國通貨貶值率，可使政策崩潰的時間延 後；而通貨替代程度較低時，決策當局應當採用小幅度降低本國通貨貶值率，可 拖延政策崩潰發生的時間。此一結果不僅補充Calvo (1986) 沒有解釋的部份，也 顯示通貨替代程度對通貨危機發生時間的影響與政策意涵。