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第貳章 文獻綜述
第一節 概念定義
一、 中小企業國際化
中小企業的國際化其實很久以前就已經出現了，例如1903 年創立的福特汽 車 (Oviatt & McDougall, 1994)。只是長久以來，主流的研究都集中在大型的跨國 企業，直到隨著科技的發展，中小企業國際化的現象越來越普遍的時候，才引起 了學術界的關注。企業的國際化理論已經有很長一段時間的發展歷史，在這期間 有不少學者提出了不同的國際化研究理論。其中最具代表性的是北歐學派所提出 的漸進式國際化理論，也就是Uppsala 模型。該理論主張企業的國際化，從國際 化方式和進入市場的選擇上都是一個漸進式的發展過程（Johanson & Vahlne, 2009）。除此以外，在中小企業國際化領域中還有兩個具有代表性的研究流派，
其一是與漸進式國際化相對的天生國際化理論（Born Global），天生國際化一詞
最早是出現在麥肯錫（McKinsey）關於澳洲高附加值產品出口的研究報告中，該 研究報告首次發現並提出了在澳洲存在這樣一批中小企業，他們平均在成立兩年 內就開始對外出口產品，並且出口銷售額佔據了總銷售額的76%。區別於漸進式 國際化模型，這一類企業被稱為天生國際化企業 (Council, 1993)。天生國際化被 定義為『從企業創立之時或創立之後很短時間內，即通過採用積極的國際化策略
（Proactive International Strategy）來獲取競爭優勢的企業。』(Oviatt & McDougall, 1994)。類似的快速國際化企業也被稱為國際新創企業（International New Ventures）
（Oviatt & McDougall, 1994）, 全球創業（Global Start-ups） (Oviatt and McDougall,
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1995)。另一個流派則是從已存在的中小企業出發，主要研究中小企業出口行為
和對出口績效的影響因素等方面，這一類的研究尤其流行於中國大陸關於本國企 業的國際化研究中，這是由目前中國大陸整體的國際化經驗少、程度低，主要的 國際化方式還是以出口為主的現實狀況所決定的。
過去文獻在解釋企業國際化的動機方面，最被接受的是Dunning (1977)提出 的關於企業進行國際化擴張的動機的分類，他將企業進行國際化擴張的動機分為 四類，包括：『資源尋求』、『市場尋求』、『效率尋求』、『全球戰略』。對於促使中 小企業進行國際化的因素，Collinson 和 Houlden (2005)在其研究中發現，中小企 業的創業者或管理者的國際經驗以及關係網絡是激發中小企業進行國際化決策 的最大的影響因素。中小企業由於成立時間短，規模較小，國際化之路顯然是較 大型企業更為困難，然而中小企業在國際化上也存在著大型企業所不具備的優勢。
Wolf 和 Pett（2000, 2007）就指出，中小企業相較於大型企業在國際化上具有以
下幾點優勢：1）中小企業受大環境蕭條所帶來的衝擊較大型企業小；2）中小企 業應對匯率波動的能力更強；3）中小企業更願意承擔風險。總而言之，中小企 業較大型企業所具有的更高的彈性，使得中小企業在面對國際化過程中外部環境 變化時更能靈活地應對。
二、 創業融資
廣義上的創業融資即指企業在創業階段的融資，其包括的融資方式種類繁多，
Halt、Donch、Stiles 和 Fesnak (2017)總結了幾種常見的創業融資渠道：1）自籌
（Personal Investment/Bootstrapping）：包括個人存款、抵押貸款、變賣資產或向 家人和朋友借款；2）創業補助（Grant Funding）:包括私人或政府提供的創業補
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助金，此類融資的好處在於未來不需要償還且不會稀釋創業者的股權；3）眾籌
（Crowdfunding）：眾籌是一種相對較新的存在於企業早期融資的一種形式，眾 籌通常通過網絡平台媒合個人投資者和創業者，參與眾籌的個人投資者通常投資 金額較小，但通過網絡平台降低了投資門檻使得參與投資人數規模較大，企業通 過這種方式也可獲得大量資金；4）債權融資（Debt Funding）：是指向貸款人借 款並承諾在規定的時間內歸還，期間借款人需支付貸款人利息。這種方式普遍存 在於企業發展的成長期、擴張期以及成熟期；5）股權融資（Equity Funding）：是 一種通過以公司部分股權來換取投資人資金的融資方式，股權融資是在新創企業 中最為常見和流行的一種融資方式；6）夾層融資（Mezzanine Financing）：是一 種結合了抵押貸款和可轉債的融資形式，以保證當借款人無法正常還款時貸款人 的權益，同時降低了借貸兩方的風險。
根據過去的文獻可以確定，新創企業所具有的高信息不對稱和高不確定性使 得其注定無法受到傳統融資渠道（例如：銀行貸款）的青睞（Petersen & Rajan, 1995）。而一個企業想要成長和發展，勢必離不開資金的支持，因此，股權融資 就成了新創公司融資的首選。如今，創業融資通常被默認為股權融資這種形式，
本文所討論的創業融資也是指中小企業以股權融資的形式所產生的融資事件。
股權融資通常包括了『天使投資』、『風險投資』、『私募投資』和『策略投資』
這四種形式。其中『風險投資』和『私募投資』是最常見的兩種形式，其本質是 一種媒合有投資需求的出資人或機構和有融資需求的企業的中介組織（Cumming
& Johan, 2013）。出資人或機構通常被稱為有限合夥人（Limited Partners），通常 包括但不限於：社保基金、銀行、保險公司、政府產業引導基金、個人等。資金 管理人（即『風險投資』和『私募投資』的機構管理者）則被稱為普通合夥人
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（General Partners）。圖 2-1-1 簡單描述了『風險投資』和『私募投資』作為中介
組織的運作架構。資金管理人通常會收取資金管理費（總出資額的1%～2%）和 投資回報抽成（通常在20%左右）。
圖
2-1-1 風險投資/私募投資基金運作架構
資料來源：Cumming & Johan （2013)
另一種股權融資的形式被稱為『天使投資』（Angel Investors）。與『風險投 資』和『私募投資』不同的是，天使投資通常是由個人同時作為資金的出資人和 管理人。通常有兩種形式的天使投資人(Metrick & Yasuda, 2010)：1）沒有產業背 景但掌握資金的富人，他們通常在朋友或親戚中尋求投資機會；2）具有相關產
業經驗且握有豐富資金的個人所組成的組織，通常投資與自身產業經驗相關的企 業。
除此以外，『策略投資』也是中小企業股權融資中較為重要和常見的一種形
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(Venture Capital)機構投資人或個人 投資者
早期、成長期、擴張
期 較高 較大
私募投資 (Private Equity)
機構投資人或個人 投資者
成長期、擴張期、成
熟期 低 大
策略投資
(Strategic Investors) 企業 成長期、擴張期、成
熟期 較低 較小 業已經趨於穩定，投資風險較低。股權融資階段通常分為多個融資輪次（Financing Round）來進行，每一輪次都代表公司獲得一次新的投資，通常首次獲得投資的 融資輪次稱為『A 輪』，第二次稱為』B 輪』，以此類推。新創企業每進入新一輪
的融資，都意味著企業完成了一次成長上的里程碑事件，例如：成功開發出產品 雛形、達到現金流收支平衡等。也正因為企業的成長，所以每進行新一輪融資前，
投資者都會對企業進行一次估值（Valuation），估值通常會依據企業的所在目標 市場的大小、企業在下一發展階段所面臨的風險等方面來進行(Metrick & Yasuda, 2010)。圖 2-1-2 總結了新創企業不同的成長階段及對應的融資輪次和融資方式。
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圖
2-1-2 企業成長階段
資料來源：Metrick & Yasuda (2010)