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機構對於企業吸收和利用新知識具有推動作用。除此以外，創業融資事件由於具 有信號效應（Signaling Effect），所以當創業融資事件發生時，會對人才市場發 出積極的信號，進而對於吸引人才、增強企業的人力資源也具有顯著的正面效應
（Davila, Foster & Gupta, 2003）。Alemany 和 Marti (2005)則從企業財務表現的 角度，通過對照獲得過創業融資的企業與未獲得過創業融資的企業的財務表現，
證實了創業融資對於企業在財務表現（毛利率、利潤率、總資產、無形資產）上 具有顯著的積極作用。此外，創業融資對於中小企業的國際化同樣具有促進作用，
Fernhaber 和 McDougall（2009）發現創業投資人可以通過提供知識和聲譽推動中
小企業的國際化進程。總之，不同於其他融資方式，創業融資所具有的附加價值 能夠促進被投資企業各方面的表現，已是一個毋庸置疑的事實。
第三節 研究問題與假設
一、 研究問題
經過上文的文獻回顧可以清楚的得知，影響中小企業國際化績效表現的因素 主要可以概括為『創業者或管理者的個人經歷』、『知識和學習能力（對目標市 場的知識、內部知識）』、『關係網絡』、『產品或服務創新』，以及『行銷能 力』。對於國際化績效表現的衡量，Daniel Sullivan（1994）使用了 5 種不同的維 度來進行衡量：1）境外銷售收入佔總營收比重（FSTS）；2）境外資產佔總資產 比重（FATA）；3）境外子公司佔全部子公司比例（OSTS）；4）高級管理人員 的國際經驗（TMIE）；5）境外經營的心理離散程度（PDIO）。再將這五種維度 的值加總得出DOI=FSTS+FATA+OSTS+TMIE+PDIO，這種方法被廣泛應用於企 業國際化研究中。Oviatt 和 McDougall（2005）則特別針對天生國際化企業提出
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了衡量其國際化績效表現的指標：1）首次國際化的時間（速度）、2）參與國際
化的國家數量（廣度）、3）國際化帶來的收入（深度）。此外，通過對創業融資 在企業中所扮演的角色的文獻回顧，首先可以確定創業融資在中小企業融資渠道 受限的情況下，為其提供了巨大的資金支持，而充足的資金正是企業走向國際化 的前提，也會刺激中小企業的管理者進行首次國際化的動機。與此同時，創業融 資在提供被投資企業巨大資金支持的同時，也為企業帶來了眾多能推動企業發展 的附加價值。這些附加價值已經被證實對企業的多個方面的表現產生積極的影響 作用，是中小企業成長過程中重要且不可忽視的一股力量。
不過，從上文的文獻回顧可以看出，過往針對創業投資機構對被投資企業所 產生的附加價值的研究，大多只針對財務指標，只有極少數文獻探討了創業融資 對中小企業國際化產生的影響。然而，創業融資及創業投資機構提供給中小企業 無論是財務還是非財務的資源，也正是中小企業國際化過程中所需的關鍵資源所 在。基於以上的分析，本文推斷通過提供某些附加價值，創業融資及創業投資機 構勢必會對被投資企業的國際化績效表現產生某些影響。因此，本文將Oviatt 和 McDougall (2005)以及 Weerawardena (2007)等學者的研究作為本次研究的理論基 礎，以探討創業融資對中小企業的國際化績效表現的影響作用，並提出以下兩個 主要的研究問題：
1) 獲得過創業融資是否會對中小企業的國際化績效表現產生影響？
2) 創業投資機構的不同屬性是否會對中小企業的國際化績效表現產生影響？
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二、 研究假設
1. 創業融資的參與與中小企業的國際化績效表現
首先，創業融資可以為被企業帶來成長所需的資金，充足的資金使得企業能 夠產生更多的國際化所需的內生條件（赵曙明、高素英、周建和刘建朝，2010)。
更重要的是，對比中小企業國際化績效表現的影響因素與創業融資為被投資企業 帶來的非財務性作用，可以發現其中有很多重疊的部分。因此本文推斷創業融資 勢必對中小企業的國際化績效表現產生一定的積極影響。
假設 1：獲得過創業融資的中小企業在國際化績效表現上優於未獲得過創業 融資的中小企業。
2. 創業融資方式與中小企業國際化績效表現
『聯合投資』（Syndication）是指在單次融資事件中，至少有兩個創業投資機 構參與投資，否則被稱為『單一投資』。過往已經有很多文獻對比了『聯合投 資』與『單一投資』這兩種方式，『聯合投資』被證實在中小企業發展的多個 方面提供了比『單一投資』更有利的資源和價值。Tian (2011)在其研究中證實
了『聯合投資』更能提高中小企業的創新效率，並且在IPO 之後具有比『單一 投資』更好的營運表現。Brander 和 Antweiler (2002)也從實證研究中發現被
『聯合投資』這種方式投資過的企業因為擁有更多獲取資訊的渠道使得其投資 回報率顯著高於其他企業。
假設2：獲得過『聯合投資』的中小企業在國際化績效表現上優於獲得過『單 一投資』的中小企業。
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3. 參與融資的創投機構數量與中小企業國際化績效表現
企業被多個創投機構投資過，一方面說明其增長潛力持續得到機構投資者的 認可，另一方面，被越多的創投機構投資過，其在獲取資訊和資源的渠道上顯然 具有一定的優勢。在針對一般的機構投資者的研究中，Cornett、Marcus、Saunders 和 Tehranian (2007)就從一份實證研究中發現了企業中機構投資者數量多者在營 運現金流回報上表現更優異。所以本文推測，企業得到投資的創投機構的數量也 同樣會對其國際化績效表現產生影響。
假設 3：被越多的創投機構投資過的中小企業，其在國際化上的績效表現要 優於其他中小企業。
4. 創投機構類型與中小企業國際化績效表現
策略投資如今是創業融資中極為重要的一種形式。策略投資在定義上與風險 投資極為接近，唯一的區別是，策略投資機構在投資某個企業後，沒有退出的急 迫性和必要性，策略投資機構在進行投資決策時，首要考慮因素是投資標的與自 身業務形成長期合作關係的可能性，以及該投資標的對自身能力和資源的發展帶 來的好處（Metrick & Yasuda, 2010）。策略投資機構在產業經驗及產業相關的關 係網絡上具有比一般創業投資機構所不具備的優勢。尤其是本身有國際化業務的 策略投資機構，其對被投資企業國際化績效表現勢必會帶來不同於一般投資機構 所能帶來的價值和資源。
假設 4：策略投資機構參與投資的中小企業，國際化績效表現要優於無策略 投資機構參與投資的中小企業。
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5. 創業投資機構的背景與中小企業國際化績效表現
要想在國際化上取得成功，對地主國市場的知識積累和關係網絡的建立是必 不可少的關鍵因素。Musteen、Datta 和 Butts (2014)在對 169 個捷克中小企業的實 證研究中發現國際關係網絡可以通過為企業提供更多的當地市場的知識從而提 升企業的國際化績效表現。所以本文推測，由於具備外資背景的創業投資機構能 夠為被投資企業帶來更豐富和準確的國際市場知識和關係網絡，其勢必會在中小 企業的國際化過程中起到更大的作用。
假設 5：具有外資背景的創投機構對被投資的中小企業在國際化績效表現上 能夠產生更積極的作用。
具有政府背景的創業投資機構同樣能帶來一些獨特的資源，例如：企業可以 通過政府的關係了解政策制定的趨勢進而使得企業更好地評估和管理進入國際 市場的風險。另外，這些企業也可以優先取得政府補助等資源。Shamsuddoha、
Yunus Ali 和 Oly Ndubisi (2009)從研究出口導向的中小企業中發現政府的扶持政
策可以顯著促進中小企業的出口表現。本文推斷，具有政府背景的創業投資機構 也可以為中小企業在國際化上提供一定的優勢。
假設 6：具有政府背景的創投機構對被投資的中小企業在國際化績效表現上 能夠產生更積極的作用。
6. 創業投資機構的經驗與中小企業國際化績效表現
Stuart、Hoang 和 Hybels (1999)發現那些具有豐富的投資經驗和企業經營經 驗的創投機構由於具有更豐富的社會關係網絡，進而可以對被投資企業的經營績
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效產生更大的作用。投資經驗勢必影響創業投資機構的知識積累，成立時間越久、
參與投資項目越多的創業投資機構，就會累積和學習越多的知識從而能夠提供給 被投資企業更多的價值。
假設 7：參與融資的創投機構的經驗越豐富，對促進被投資企業的國際化績 效表現的作用越大。
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第叁章 研究方法
一、 變量設計
(一) 被解釋變量
儘管Daniel Sullivan（1994）以及 Oviatt 和 McDougall（2005）提出的衡量 企業國際化績效表現的方法可以從各個維度更全面地反映企業在國際化上做出 的努力。然而，考慮到中國大陸企業國際化時間較短、程度較低的特點，尤其對 於中小企業而言，國際化方式主要還是以出口為主，再加上中小企業的公開資訊 較少、獲取難度大，所以對於目前中國大陸的中小企業來說，首先其並不具備多 維度的國際化，其次是無法獲取全面的國際化資訊。因此，本文將只衡量企業國 際化『深度』方面的績效表現，即採用1）境外銷售收入 、2）境外銷售收入佔 主營收入的比重，作為衡量企業國際化績效表現的指標。兩者都採用2015 至 2017 三年的年度數據的平均值作為被解釋變量的觀測值。
(二) 解釋變量
1. 是否獲得過創業融資
若企業在2010 年至 2017 年間，至少發生過一次創業融資事件即被視為獲 得過創業融資，以此建立虛擬變量，標記觀測值為『1』，否則為『0』。
若企業在2010 年至 2017 年間，至少發生過一次創業融資事件即被視為獲 得過創業融資，以此建立虛擬變量，標記觀測值為『1』，否則為『0』。