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著大於成長期公司，其中乃因部分成長期公司其實並沒有產品兜售，即沒有行 銷費用的支出必要；而員工平均生產力 (avgsales) 也因成長期公司部分沒有 營收而相較於成熟期公司的員工平均生產力來說顯著的低。。
在控制變數中，有一個有趣的發現，可以看見在折價發行 (U_P) 上，平均 成長期公司相較於成熟期來說折價發行的程度顯著的低，即指成熟期的公司處 穩定階段，未來發展的機會、成長空間較少，為說服投資人在 IPO 時讓公司得 以募足資金，可能需要較大幅度的降價求售或是近期財務表現較佳，可以看見 上市櫃前的平均盈餘管理 (NI_M) 和股東權益報酬率 (ROE)，成熟期公司也都 相較成長期顯著的多。
第伍章 實證研究與分析
第一節 相關性分析
本研究利用 Pearson 相關性分析來探討分組之後，自變數之間是否仍有維 持相關係數<0.7，避免高度相關性與確保獨立性。由下表 5-1、5-2 可以看見，
自變數與控制變數彼此間，成長期與成熟期兩組皆符合所設立的條件。
針對應變數對各變數的關係，成熟期公司中可以發現 IPO 成功與行銷費用 (0.30,p-value0.03)、員工平均生產力(0.39,p-value0.004)、代表公司規模的 總股本數 (0.60,p-value<0.0001)與生技市場熱市(0.41,p-value 0.0025)皆有 顯著的正相關；成長期的公司中，則是研發費用(0.30,p-value 0.03)、無形資 產扣除商譽 (0.31,p-value 0.025)、代表公司規模的總股本數(0.30,p-value 0.03)與生技市場熱市(0.44,p-value 0.001)與 IPO 成功有顯著的正相關。
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表 5-1：成長期生技公司皮爾森相關係數
Ho：|r|=0，顯著水準表示：*0.05<p<0.1，**0.01<p<0.05，***p<0.01
變數定義：IPOvalue 表示 IPO 成功，patents 表示專利持有數量，RD 表示研發費用，IA 無形資產扣除商譽，AD 行銷費用，avgsales 表示員工生產力，Empl_E 員工平均教育程 度，leave_表示離職率，avgage 表示平均員工年齡，Comm_S 表示總股本數，Acc_c 表示會計原則，ROE 表示股東權益報酬率，NI_M 表示盈餘管理，U_R 表示承銷商聲譽，H_M 表 示生技產業熱市，U_P 表示折價發行程度。
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
1.IPOvalue 1
2.patents 0.01 1
3.RD 0.30** 0.23 1
4.IA 0.31** 0.08 0.29 1
5.AD -0.26* -0.36*** -0.25* 0.01 1
6.avgsales -0.11 -0.01 -0.01 -0.17 0.17 1
7.Empl_E 0.15 0.30** 0.50*** 0.16 -0.59*** -0.22 1
8.leave_ -0.29** -0.16 -0.43*** -0.05 0.25* -0.19 -0.26* 1
9.avgage 0.14 -0.11 0.01 0.01 -0.12 0.09 0.06 -0.21 1
10.Acc_c 0.26* 0.25* 0.31** 0.33** -0.28** -0.28** 0.37*** -0.22 0.12 1
11.Comm_S 0.30** 0.54*** 0.40*** 0.23* -0.16 -0.03 0.30** -0.20 0.16 0.09 1
12.ROE -0.23 -0.38*** -0.47*** -0.24* 0.51*** 0.52*** -0.61*** 0.08 -0.01 -0.28** -0.36*** 1
13.NI_M -0.22 -0.22 -0.43*** -0.18 0.52*** 0.30** -0.70*** 0.17 -0.14 -0.47*** -0.22 0.58*** 1
14.U_R 0.03 0.02 -0.02 -0.11 0.08 0.12 -0.08 0.09 -0.03 -0.23 0.11 -0.13 -0.14 1
15.H_M 0.44*** -0.22 0.16 0.12 -0.06 -0.01 0.12 -0.25* 0.10 -0.06 -0.02 -0.08 -0.12 -0.09 1 16.U_P -0.06 0.26* -0.02 0.00 -0.01 0.12 -0.08 -0.01 -0.19 0.05 0.08 0.07 0.01 -0.09 -0.30** 1
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表 5-2：成熟期生技公司皮爾森相關係數
Ho：|r|=0，顯著水準表示：*0.05<p<0.1，**0.01<p<0.05，***p<0.01
變數定義：IPOvalue 表示 IPO 成功，patents 表示專利持有數量，RD 表示研發費用，IA 無形資產扣除商譽，AD 行銷費用，avgsales 表示員工生產力，Empl_E 員工平均教育程 度，leave_表示離職率，avgage 表示平均員工年齡，Comm_S 表示總股本數，Acc_c 表示會計原則，ROE 表示股東權益報酬率，NI_M 表示盈餘管理，U_R 表示承銷商聲譽，H_M 表 示生技產業熱市，U_P 表示折價發行程度。
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
1.IPOvalue 1
2.patents -0.06 1
3.RD 0.13 0.32** 1
4.IA -0.17 0.19 0.09 1
5.AD 0.30** 0.06 0.06 0.03 1
6.avgsales 0.39*** -0.09 -0.38*** -0.20 0.06 1
7.Empl_E 0.10 -0.05 -0.12 -0.14 0.08 0.27* 1
8.leave_ 0.05 0.06 -0.29** 015 0.15 0.15 0.02 1
9.avgage -0.12 0.05 0.27* 0.02 -0.02 0.2 0.34** -0.46*** 1
10.Acc_c -0.14 0.15 0.04 0.11 0.23 -0.05 0.06 0.31** -0.09 1
11.Comm_S 0.60*** 0.28** 0.08 -0.07 0.26* 0.49*** -0.06 0.15 0.02 -0.00 1
12.ROE 0.68*** 0.06 0.12 0.01 0.27* 0.09 -0.02 0.02 -0.20 0.15 0.34** 1
13.NI_M 0.20 0.01 -0.16 -0.00 -0.01 0.06 -0.11 -0.01 -0.11 -0.28** -0.08 0.23 1
14.U_R 0.00 0.02 0.17 -0.06 0.13 -0.02 0.31** 0.01 0.09 0.16 -0.12 0.21 0.01 1
15.H_M 0.41*** -0.16 -0.07 0.06 0.16 0.18 0.20 0.19 0.09 -0.20 0.17 0.06 -0.13 -0.07 1 16.U_P -0.02 0.16 0.16 0.10 -0.07 -0.15 -0.06 0.09 -0.06 -0.06 -0.02 0.07 0.21 0.21 -0.31** 1
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針對控制變數的相關性則發現，不管是成熟期還是成長期的公司，在生技產 業熱市時，折價發行的程度就越大(成熟期：-0.31, p-value 0.028；成長期：
-0.30, p-value 0.034)，熱市期間，諸多生技公司上市櫃，要如何脫穎而出吸 引投資人眼光，除了公說書中的無形資訊揭露，另一方面可能就需要因應市場而 降價求售，確保投資人願意購買。