國
立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
針對控制變數的相關性則發現，不管是成熟期還是成長期的公司，在生技產 業熱市時，折價發行的程度就越大(成熟期：-0.31, p-value 0.028；成長期：
-0.30, p-value 0.034)，熱市期間，諸多生技公司上市櫃，要如何脫穎而出吸 引投資人眼光，除了公說書中的無形資訊揭露，另一方面可能就需要因應市場而 降價求售，確保投資人願意購買。
第二節 迴歸分析
本節將依據研究模型驗證假說。此章節分為兩大部分，首先驗證第一類假 說：哪一項價值攸關智慧資本和生技公司 IPO 成功有正面的關聯性；再者是這 些價值攸關的智慧資本對不同生命週期的生技公司 IPO 成功的影響程度差異。
壹、 哪一項價值攸關智慧資本和生技公司 IPO 成功有正面的關聯性
利用下表 5-3 針對成長期公司的模型迴歸分析可以發現，在加入控制變數 下，創新資本中的研究費用和無形資產扣除商譽對 IPO 成功雖如同假說所述皆為 正向影響，但皆不顯著；而替代顧客資本的行銷費用對 IPO 成功則與以往文獻不 一致，為負向的影響，但同樣此處並不顯著；人力資本的替代變數平均生產力、
平均員工教育程度影響方向和過往文獻結論不一致，推論乃因公司多半尚未有營 收的表現，顯示即使公司平均生產力低，並未削減投資人看好成長期公司的未來 (Cristina Quintana-García et al., 2015；Richard A. Heiens et al., 2007;
Hall, 1992; Simon and Sullivan, 1993; Maran et al., 2014; 傅, 2001;
David L. Deeds et al., 1997)。
控制變數的部分，公司的規模大小確實如之前文獻所述，公司規模不同，
可能對其價值有所影響，本研究發現當規模越大對公司 IPO 成功的正面影響也 就越大，且在熱市時亦是如此，熱市易提升投資人的投資情緒，對於風險的態 度會較不趨避，對 IPO 成功有正面的顯著影響。
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變數定義：INNC 表示創新資本，CUSC 表示顧客資本，HUMC 表示人力資本，其中替代變數 patents 表示專 利持有數量，RD 表示研發費用，IA 無形資產扣除商譽，AD 行銷費用，avgsales 表示員工生產力，Empl_E 員工平均教育程度，leave_表示離職率，avgage 表示平均員工年齡，Comm_S 表示總股本數，Acc_c 表示 會計原則，ROE 表示股東權益報酬率，NI_M 表示盈餘管理，U_R 表示承銷商聲譽，H_M 表示生技產業熱
avgsales -13.59
(0.72)
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變數定義：INNC 表示創新資本，CUSC 表示顧客資本，HUMC 表示人力資本，其中替代變數 patents 表示專 利持有數量，RD 表示研發費用，IA 無形資產扣除商譽，AD 行銷費用，avgsales 表示員工生產力，Empl_E 員工平均教育程度，leave_表示離職率，avgage 表示平均員工年齡，Comm_S 表示總股本數，Acc_c 表示 會計原則，ROE 表示股東權益報酬率，NI_M 表示盈餘管理，U_R 表示承銷商聲譽，H_M 表示生技產業熱 P-value <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001
Adj. R2 0.74 0.76 0.75 0.72 0.73 0.73 0.72 0.72
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Maran et al., 2014; Barth et al., 1998; Keller, 1997; Renato Sydler et al., 2014)，針對智慧資本內的細項替代變數，多對公司的價值和財務表現有正 向的影響。但本研究的創新資本對成熟期公司 IPO 成功為顯著負向，多與實證不 符 (Liang, 2008; Cristina et al., 2015；Richard A. Heiens et al., 2007;
Maran et al., 2014; 傅, 2001)
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P-value <0.0001 <0.0001 <0.0001 <0.0001 顯著水準表示：*0.05<p<0.1，**0.01<p<0.05，***p<0.01
變數定義：替代變數 patents 表示專利持有數量，RD 表示研發費用，IA 無形資產扣除商譽，以上三項變 數替代創新資本(INNC)；AD 行銷費用，替代顧客資本(CUSC)
透過表 5-5 可以發現，大多創新資本的替代變數對成長期公司 IPO 成功的