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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y 第壹章 緒論
本論文希望探討諸多公開說明書(公說書)中，哪一種價值攸關因子之智慧 資本對生命週期不同的生技公司初次上市櫃的成功有顯著影響。以下先介紹筆 者的研究背景與動機、研究目的、研究特點及論文架構。
第一節 研究背景與動機
台灣的生技產業開始較晚，為促使其快速成長，行政院於 1982 年將生技產 業列為八大重點產業之一，大力推動生技產業欲使之具有國際競爭力，希望搭
配台灣逐漸完善的法規保護(註 1)且較為寬鬆的上市櫃規範，讓生技產業公司便 於籌資，得以專注投資在研究開發亦或是產品行銷等專業上並永續經營。
透過政府相關的政策(註 2)推動和生技產業大環境的優化與需求，根據經濟 部生技醫藥產業發展推動小組統計整理，我國整體生技產業投資額已從 2007 年 的 269.9 億新台幣成長到 2016 年的 509.35 億新台幣(CAGR 為 7.31%)，針對上 市櫃公司在 2016 年總市值已達 299,705 億新台幣，總營業額 2,223.47 億新台 幣，相較 2013 年有 15.7%的複合成長率。可見台灣的生技產業有高程度的成 長，營運規模也越做越大。
註 1：文中提及的法規包含針對生技醫藥、農業、智慧財產權和投資抵減及獎勵等相關法規的 制定與優化，其中生技醫藥又包括了醫療器材優良製造（GMP）和國際醫藥品稽查協約組織
（PIC/S）的藥品優良製造相關規範等等這些常聽見的專有名詞。
註 2：政策包含 1995 年的「加強生物技術產業推動方案」、2009 年的「生技起飛鑽石行動方
案」、延續下去在 2012 年更名為「台灣生技產業起飛行動方案」，承接下去的是「臺灣生物經濟
產業發展方案」。
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又生技產業針對初創公司，因仍在發展中須非常複雜、特定的知識基礎，加 上沒有穩定的產品供應、營收來源，不如生技產業週期已到成熟階段的公司來的 較好理解分析 (Pisano,1994)，初創公司規模也較成熟公司小，就算有研發產品 階段的訊息揭露也未必能保證可以通過 FDA (Federal Drug Administration, 美國食品藥品監督管理局) (David L. Deeds et al., 1997)，且公司在不同的 生命週期，會創造出不同的創新產品、科技和服務，為公司帶來價值 (Beldona et al.,1997)。Liang (2008) 文獻回顧中亦提到現今許多研究在探討價值攸關 的分析時，都將生命週期納入考量，Black (1998) 研究更指出，若忽視生命週 期的價值影響，將會導致錯誤的財務/非財務分析。為此，本研究針對「生技產 業週期不同，特性也會不同，應分開分析」此論點，設計一套方式來分組分別進 行實證，探討智慧資本對各組的 IPO 成功影響，避免整個產業一起進行研究，使 得不同的特性互相干擾，從而找出真正的影響公司的價值攸關之智慧資本。
即使生技產業在台灣已不是過於陌生的產業，發展得也算相當熱絡，本研 究仍認為一般投資大眾較不熟悉生技產業，由於它有投資期間較長的特性，初 期需要大量的資本投入且不確定性相對高，在上市櫃的公說書中，公告的常常 是多年的無營收與虧損，甚至之後還需要更大量的資本支出去研發新藥、新技 術，故無法透過一般的財務數字走勢或財務比率去評斷一家生技公司的好壞與 價值，公說書的無形資產揭露真正的價值一般投資人能否接收並了解，而有動 機去申購生技公司的 IPO 股票，讓公司 IPO 能在不折價發行的情況下仍能成功 募得資金。為此，本研究迫切希望去衡量這些智慧資本，分析無形資產真正的 價值傳遞，探討是否會影響了公司成功上市櫃。由於智慧資本分類無統一的定 義，故本研究主要參考 Liang (2008) 著重的智慧資本和文獻普遍所提及且本 文希望關注的焦點，還有公說書中多有提及、揭露的內容。則本研究主要探討 的智慧資本為：
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壹、創新資本
本研究認為生技產業中，應相當重視研發、創新能力，因其被視為公 司之獲利的主要來源，公司應積極參與研究發展，為公司研發新的產品、
增加競爭力與公司的價值。
貳、顧客資本
本研究認為生技產業中的產品銷售亦為一重要環節，有好的銷售能 力，才得以將好的商品推廣於大眾，透過和客戶之間的關係建立和擁有好 的公司名聲，將有利於公司未來發展、品牌價值。
參、人力資本
本研究認為生技公司所屬行業特殊，易有技術障礙，故應重視每位員 工的教育背景、知識水準和生產力，確定在一定水準以上，因每一位員工 其所擁有的經驗資歷、工作穩定性和知識程度，皆成為公司創造價值的來 源。
總結來講，本研究將針對不同生技產業週期、生技產業特性的公司進行研 究，探究哪一種價值攸關的智慧資本顯著影響兩組公司 IPO 成功？又各智慧資 本分別對各組的影響程度有多少，是否有顯著的不同？