研究設計

本研究採用事件研究法（event study）來探討可轉債決定轉換價格基 準前後可轉債刻意採回溯定價法前後的股價行為，及比較法令修正前後，

是否有明顯股價的異常報酬差異。並經由平均異常報酬及累積平均異常報 酬的檢定來觀察該事件對股價的影響。

事件研究法是由Fama, Fisher, Jensen and Roll 於1969 年首先採用其後 廣為財務及會計實證研究用來測試某一特定事件對公司股價(成交量)波動 等變數的影響方向與幅度，以了解該特定事件如何影響股票報酬，雖然大 多數利用事件研究法的實證研究，主要是觀察某一事件是否會引起股票的 異常報酬率，但根據目前的文獻，事件研究法亦可用來探討當某一資訊或 事件發生時，股價是否會有所改變，所以多數的研究以股票的異常報酬率

作為觀察的重點，目前利用事件研究法的相關文獻， 大致可以分為四大 類：

1.市場效率性研究 (market effect studies)，這類的主題探討股票市場是否 快速的，不偏的反映某項新資訊。

2.資訊內涵之研究 (information content studies)，探討資訊有用性之研 究，主要目的是評估股價對於某項資訊揭露的反應程度。

3.解釋異常報酬率研究 (metric explanation studies)，主要目的是進一步 瞭解影響異常報酬率之因素。

4.方法論之研究 (methodology studies)，主要目的在於探討事件研究法之 改進，並多以模擬方法 (simulation)進行。

3.2.1 事件研究期間之設定事件研究期間之設定事件研究期間之設定事件研究期間之設定

根據Lie(2005)對CEO之員工選擇權擇時定價的異常報酬研究中，

實驗設計之事件日為選擇權定價日，事件期採事件日前30 個交易日 起到事件日後第30 個交易日，估計期為事件期前50 個交易日，本研 究之設計模仿該論文之研究設計，本事件研究期間定義

1.事件日

依據法令規定，發行可轉債公司與承銷券商可於送券商同業公會 取得發行核備募集有價證券承銷契約之核備函前任一日，作為該次 發行可轉換公司債之轉換價格基準日，所以各發行公司之公開說明 書之轉換辦法載明之可轉換公司債轉換基準日為事件日。

2.相對日數

事件基準日訂為「第t₀日」，以t- 表示事件日前第t 個交易日，以 t+ 表示事件日後第t 個交易日。

3.事件期(E)

估計期的天數(W=t₃₀~t-30+1)，本實驗轉換價格計算標準為轉換價 格基準日前10、15、20個營業日普通股收盤價之簡單算數平均數孰 低者，為觀察對定價基準日前股價一段期間之變化，故採用事件日

前30 個交易日起到事件日後第30 個交易日止，共計61 個交易日為可 轉換公司債定價前後股價變動的研究期間。

4.估計期(T)

估計期的天數(T=t-31~t-81)，本實驗以事件期前50個交易日作為計 算樣本公司預期股價報酬率之估計期間。

5.觀察期

以事件日前第80 個交易日起至事件日後第30個交易日止，共計 111 個交易日作為觀察期間。

上述所稱之事件日、觀察期、事件期及估計期之間關係，如圖 4 所 示。

圖 4 事件研究法之時間表 資料來源：本研究整理

3.2.2 股票報酬率預期模式股票報酬率預期模式股票報酬率預期模式股票報酬率預期模式

股票報酬率預期模式可以分為三大類：

1.平均調整模式 (Mean Adjusted Returns model)

此模式假設個別證券在沒有所要研究事件的影響下，事件期各期 的預期報酬率，為估計期之平均報酬率。

2.市場指數調整模式 (Market Adjusted Returns model)

此模式假設個別證券在沒有所要研究事件的影響下，事件期當中

觀察期

t-81 t-31 t-30 t0(事件日) t30

估計期(T) 事件期(E)

50 天 61 天

之某一期的預期報酬率即為同期之市場報酬率。在事件日中，用市 場大盤的報酬率代表個股的預期報酬率。

3.風險調整法模式 (Risk-Adjusted Returns model)

該模式主要利用迴歸模式，將個別證券的系統風險，作為個別證 法(Market Model Residual)事實上為一用來描述預期均衡報酬率的隨 機產生過程(return generating process)的統計模式,其假設個別股票i在t 期的報酬率可表為市場投資組合報酬率的線性函數並加上一隨機的

率；

所謂的異常報酬率(abnormal returns, AR)是以事件期的實際報酬減 去預期報酬，即

AR_it =R_it −E(R_it) , 其中 t = t_{- 3 0},~,t_{3 0} （3-6）

it 率(Average abnormal returns, AAR)；在第t日之所有公司樣本股票異 常報酬之平均為 為累積異常報酬(cumulative abnormal returns, CAR)，即

∑

前，必須決定使用有母數檢定或無母數檢定。有母數檢定是以常態分配作 為理論基礎，通常假定異常報酬率為常態分配，常見的檢定方法有傳統法 (Traditional Method)、標準化殘差法(Standardized-Residual Method)、普通 橫剖面法 (Ordinary Cross-Sectional Method)及標準化橫剖面法(Standardized-Residual Cross-Sectional Method)。無母數檢定則不需要對異常報酬率作任 何分配的假設，檢定方式採用符號檢定法 (Sign Test)。

儘管有母數檢定，需要做樣本是否為獨立且齊一常態分配

（independently and identically distribution of normal, iid）的假設，但Brown and Waner（1980, 1985）及Berry, Gallinger, and Henderson（1990）相關實 證發現異常報酬率的分配若非常態分配，對有母數檢定似乎影響不大，且

經過統計檢定，可以判斷投資人是否能於事件期中的某一特定時日或 期間中獲得異常報酬。

3.4 研究期間與樣本研究期間與樣本研究期間與樣本研究期間與樣本