科技業與非科技業之產業輪動投資績效

科技業與非科技業產業輪動交易策略，乃是每月依據前一個月起算十二個月的 累積報酬，而後每月同時買進過去累積報酬最高者與賣出累積報酬最低者，進而 比較兩種不同參數估計方法下的交易策略。而與表 4-1 略有差別的是，表 4-5 為 科技業與非科技業之全樣本交易策略，將產業區分成科技業與非科技業。當科技 類股表現較佳時，即買入科技業之股票，同時賣出非科技業之股票；反之，當非 科技類股表現較佳時，即買入非科技業股票，賣出科技業股票。

表 4-5 中採用兩種報酬預估模型，透過預測報酬率來決定形成一個投資組合，

並使用卡爾曼濾嘴法與遞迴回歸法等兩種不同參數估計方法來進行報酬預測能 力的比較。經結果顯示，兩種方法中買入與賣出的平均報酬率皆顯著大於 0。就 買入的平均報酬率而言，遞迴回歸法與卡爾曼濾嘴法分別為 1.465%與 1.917%。

而賣出的平均報酬率中，遞迴回歸法與卡爾曼濾嘴法分別為 1.688 與 1.236%，而 兩種方法下其買入賣出投資組合的月平均報酬率雖然差異不大，但採取遞迴迴歸 法的投資組合已經呈現負值，表示其投資績效不佳。

夏普指數所代表的定義為投資人所承擔每一單位的總風險，其投資摽的所創造 獲得的超額報酬。在表中，買入分組中遞迴回歸法的夏普指數為 0.124，低於卡 爾曼濾嘴法的 0.169，；賣出分組中遞迴回歸法的夏普指數為 0.170，高於卡爾曼 濾嘴法的 0.118。而買入賣出之套利組合中，遞迴回歸法的夏普指數為-0.025，低 於卡爾曼法的 0.077，代表卡爾曼濾嘴法所獲得的風險溢酬較高。

而期末財富方面，買入分組中(採遞迴回歸法)為 2.858，明顯低於採取卡爾曼 濾嘴法的 5.490；賣出分組中(採遞迴回歸法)為 4.898，明顯高於卡爾曼濾嘴法的 2.550。而同時買入賣出方面，卡爾曼濾嘴法的數值明顯高出遞迴回歸法約 1.006，

結果呈現卡爾曼濾嘴法表現較佳。

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綜觀上述，在科技業與非科技業之全樣本交易策略中，就夏普指數與期末財富 而言，採取卡爾曼濾嘴法的投資績效明顯優於遞迴迴歸法。值得注意的是，在採 取遞迴迴歸法時，已經無法透過產業輪動來獲取超額報酬。就績效而言，按科技 業與非科技業(表 4-5)所形成的投資策略相較於產業輪動投資策略(表 4-1)，其投 資績效明顯表現較差。

表 4-6 為科技業與非科技業前後樣本期間產業輪動之交易策略投資績效，其研 究期間切割為前期(1999 年~2002 年)與後期(2003 年~2009 年)，樣本區分為科技 業與非科技業，並分別比較遞迴迴歸法與卡爾曼濾嘴法之投資績效。

在研究期間內，採用遞迴迴歸法下產業輪動投資策略的績效顯示，套利組合中 前期與後期的月平均報酬率分別為-0.691%、0.043%，而前後期月平均報酬率間 的差異約為 0.734%。前後期標準差分別為 12.436、6.068，表示前期的資料變動 程度較後期來得大。在夏普指數方面，買入賣出的前後期分別為-0.056、0.007，

兩者的差異約為 0.063，且後期較能獲得超額報酬。而期末財富方面，買入賣出 的前後期分別為 0.491、0.886，顯然後期表現優於前期。

而採用卡爾曼濾嘴法下，其結果顯示在研究期間內產業輪動投資策略，套利組 合中前期與後期的月平均報酬率分別為 2.013%、-0.079%，而前後期月平均報酬 率間的差異約為 2.092%，前後期標準差分別為 12.289、6.068，表示前期數值的 變動程度較後期來得大。在夏普指數方面，買入賣出的前後期分別約為 0.164、

-0.013，兩者的差異約為 0.177，表示前期表現較佳。而期末財富方面，買入賣出 的前後期分別為 1.801、0.800，顯然前期表現優於後期。

綜上所述，在兩種不同參數估計方法下呈現相反的結果。就夏普指數與期末財 富而言，採遞迴迴歸法的後期績效較前期佳；採用卡爾曼法則是前期績效表現優 於後期，但兩者差距不大。

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表 4- 5 全樣本產業輪動交易策略之投資績效-科技業與非科技業

Mean(%) 標準差 t 檢定 Sharp ratio Jensen's α 期末財富 A.遞迴迴歸法

買入 1.465 11.850 1.42 0.124 0.551 2.858 賣出 1.689 9.912 1.96 0.170 0.836** 4.898 買入-賣出 -0.224 8.885 -0.29 -0.025 0.708 0.435 B.卡爾曼法

買入 1.917 11.365 1.94 0.169 0.981* 5.490 賣出 1.236 10.454 1.36 0.118 0.406 2.550 買入-賣出 0.682 8.862 0.88 0.077 0.576 1.441

註：*，**及***分別代表 10%，5%及 1%的顯著水準

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表 4- 6 前後樣本期間產業輪動交易策略之投資績效-科技業與非科技業 A.遞迴迴歸法

月平均報酬率(%) 標準差(%) Jensen's α

前期 後期 差異 前期 後期 前期 後期 差異

買入 0.617 1.949 -1.333 15.242 9.455 0.188 0.656 -0.468 賣出 1.307 1.906 -0.599 11.825 8.703 1.125 0.634 0.491 買入-賣出 -0.691 0.043 -0.734 12.436 6.068 -0.937 0.022 -0.959 Sharp ratio t 檢定(p-value) 期末財富

前期 後期 差異 前期 後期 前期 後期 差異

買入 0.040 0.206 -0.166 0.28 1.89 0.814 3.511 -2.697 賣出 0.111 0.219 -0.108 0.77 2.01 1.367 3.584 -2.218 買入-賣出 -0.056 0.007 -0.063 -0.38 0.07 0.491 0.886 -0.395 B.卡爾曼濾嘴法

月平均報酬率(%) 標準差(%) Jensen's α

前期 後期 差異 前期 後期 前期 後期 差異

買入 1.968 1.888 0.080 14.440 9.262 1.350 0.699 0.651 賣出 -0.044 1.967 -2.012 12.721 8.908 -0.037 0.592 -0.629 買入-賣出 2.013 -0.079 2.092 12.289 6.068 1.386 0.108 1.278 Sharp ratio t 檢定(p-value) 期末財富

前期 後期 差異 前期 後期 前期 後期 差異

買入 0.136 0.204 -0.068 0.94 1.87 1.624 3.380 -1.756 賣出 -0.003 0.221 -0.224 -0.02 2.02 0.685 3.723 -3.039 買入-賣出 0.164 -0.013 0.177 1.13 -0.12 1.801 0.800 1.000

註：*，**及***分別代表 10%，5%及 1%的顯著水準

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表 4- 7 產業分類表

產業代號 產業代碼 產業別 產業代號 產業代碼 產業別

1 11 水泥工業 16 26 航運業

2 12 食品工業 17 27 觀光事業

3 13 塑膠工業 18 28 金融業

4 14 紡織工業 19 29 貿易百貨

5 15 電機機械 20 30 電子工業

6 16 電器電纜 21 32 電子工業

7 17 化學生技醫 22 33 電子工業

8 18 玻璃陶瓷 23 34 電子工業

9 19 造紙工業 24 41 化學生技醫

10 20 鋼鐵工業 25 54 電子工業

11 21 橡膠工業 26 55 建材營造

12 22 汽車工業 27 61 電子工業

13 23 電子工業 28 62 電子工業

14 24 電子工業 29 80 電子工業

15 25 建材營造 30 81 電子工業

註：產業代碼為上市公司股票代號之前兩碼

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