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表 7 台灣電子工業投資租稅天堂制度彙整（續）
租稅天堂種類 租稅環境
基地天堂 協定天堂與
特別減讓天堂 參與
免稅
所有國家皆沒有 愛爾蘭
瑞士 盧森堡 境外公司
租稅減免制度
貝里斯 馬紹爾群島 哥斯大黎加 塞席爾 紐埃
除模里西斯以外，其他 國家皆有
全面性 租稅協定數量
沒有租稅協定：英屬維京群島、百慕達、巴哈 馬、開曼群島及馬紹爾群島
其餘國家租稅協定數量極少，最多基地天堂國 家為香港（26）
模里西斯（37）
愛爾蘭（59）
盧森堡（64）
新加坡（69）
瑞士（101）
台灣上市電子工 業子公司位於不 同類型租稅天堂 比例（2012 年）
88.72% 11.28%
資料來源：本文自行整理
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參、 研究方法 一、 實證模型設定
本文主旨在探討子公司設立於租稅天堂對母公司來說是否有盈餘管理行為，本研 究分成兩部分。首先，探討母公司設立子公司於租稅天堂占所有子公司的密集度是否 會影響母公司盈餘管理行為？然後，進一步考量租稅天堂子公司密集度是否會影響公 司的租稅負擔，以降低母公司當期有效稅率。
本文資料範圍為台灣上市電子工業公司總共為 376 家，所有資料筆數為 2,962 筆。
公司規模較大之公司較有誘因去管理盈餘 (Watts and Zimmerman, 1986; Moses, 1987)；
所以，本文將樣本中排除合併總資產小於 10 億之公司，共 335 筆、27 家公司。基於 公司若為虧損則沒有降低所得稅費用的誘因，即無盈餘管理行為之動機，故本文刪除 繼續營業部門稅前淨利為負之公司共 628 筆。然而，在排除極端值62及遺漏值於樣本 之後；最終資料範圍為 288 家上市電子工業公司共 1,955 筆。本文盈餘管理模型估計 樣本為 86 家公司共 587 筆。盈餘管理實證模型之情況一及情況二觀察值為 202 家公 司共 1,368 筆。但因公司治理變數有所缺漏，故有效稅率實證之情況一及二觀察值為 202 家公司共 1,220 筆。本文資料型態為結合時間序列及橫斷面的非平衡追蹤資料 (unbalanced panel data)。
追蹤資料的估計模型除了一般混合迴歸模型 (pooled cross-sectional regression)，
固定效果模型 (fixed effect model)和隨機效果模型 (Random effect model)更能觀察橫 斷面的個別特性。固定效果模型保有各公司的個別效果，且表現在截距項，可以消除 因為變數不同所造成模型共變異數 (covariance)的增大。隨機效果模型與固定效果模 型之差異性為不同樣本間的各自差異性是隨機產生，且誤差項含個體無法觀察之誤差 項。
本文估計模型有二，即盈餘管理模型和有效稅率模型。但每一模型又依租稅天堂 及基地天堂再細分兩種情況，研究對象皆為占對外投資及對大陸投資最大宗之台灣電
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子工業。經過 F 檢定及 LM 檢定選擇適合模型後，兩個模型結果均顯示固定效果模型 及隨機效果模型優於一般混和迴歸模型，再經由 Hausman 檢定結果，兩個模型皆為 固定效果模型優於隨機效果模型。本文模型一盈餘管理模型及模型二有效稅率模型之 固定效果模型估計式如下：
模型一：盈餘管理模型
模型一為觀察母公司盈餘管理行為，探討母公司是否會透過租稅天堂子公司進行 盈餘管理行為，操縱母公司應計數。影響公司盈餘管理行為的因素，除本文主要變數 租稅天堂密集度［TAXHAVEN］及基地天堂密集度［ZEROHAVEN］之外，由於租 稅天堂子公司可能透過關係人交易的操作，以操縱應計數；故本文將租稅天堂密集度
［TAXHAVEN］乘以關係人進貨外包加工和銷貨加工收入之自然對數［
LNCOGSSALE］，而得交乘項［TAXHAVEN*LNCOGSSALE］納入模型。除此之外，
還加入其它控制變數，包括公司規模變數［LNAASET］、公司財務槓桿比例［LEV］
及人均 GDP 取自然對數
［LNGDPPERCAPITA］。而模型一的被解釋變數為裁決性流動應計數 (discretionary current accruals)［NFCACC］，作為影響課稅所得的盈餘管理行為之代理變數。
租稅天堂型態雖分兩種基地天堂及協定／特別減讓天堂，但由於台灣電子工業公 司向協定／特別減讓天堂設立子公司數並不多；如表 9 所示，樣本公司有將近 50%
之公司，並無在此類租稅天堂設立子公司，平均數為 4.84%；亦即電子工業之公司大 多投資基地天堂。所以，本文只針對租稅天堂密集度及基地天堂密集度兩種情形對母 公司之盈餘管理行為之影響。
表 9 協定／特別減讓天堂分布百分比
1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99%
協定／特別 減讓天堂密 集度
0 0 0 0 0 0.07692 0.14285 0.23076 0.33333
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情況一：盈餘管理實證模型 －租稅天堂密集度
𝑁𝐹𝐶𝐴𝐶𝐶it
=γ
i1+γ
2TAXHAVEN
it+γ
3TAXHAVEN
it*LNCOGSSALE
it+γ
4LNAASET
it+γ
5LEV
it+γ
6LNGDPPERCAPITA
it+ 𝜀𝑖𝑡(3.3)
情況二：盈餘管理實證模型 －基地天堂密集度𝑁𝐹𝐶𝐴𝐶𝐶it
=γ
i1+γ
2ZEROHAVEN
it+γ
3ZEROHAVEN*LNCOGSSALE
it+γ
4LNAASET
it+γ
5LEV
it+γ
6LNGDPPERCAPITA
it+ 𝜀𝑖𝑡(3.4)
其中，下標號 i 表示個別公司樣本；t 係年度別，t =2005-2012。模型二：有效稅率模型
模型二則是觀察母公司之有效稅率，在確認租稅天堂子公司密集度影響母公司盈 餘管理行為，企業設立租稅天堂子公司的密集度是否也有影響母公司稅負的情勢，故 模型二透過母公司當期有效稅率來進行觀察。被解釋變數為母公司的有效稅率［ETR］，
除了本文討論之主要變數租稅天堂密集度［TAXHAVEN］及基地天堂密集度［
ZEROHAVEN］之外，包括公司規模變數［LNAASET］、公司財務績效變數［ROA］
及公司可扣除之折舊和利息費用［LABILITY、PPE］。另外，公司治理會影響公司稅 報之可靠性，並降低公司進行租稅規劃之行為，所以公司治理有關的變數［INDEP、
CHAIR、COMP、RCCF、INSIDERS、CGM］，亦納入模型中。稅法規定的變動也會 影響公司有效稅率，故營利事業所得稅法定稅率的調降［TAX］也會影響公司的有效 稅率。同樣的，有效稅率模型亦分成兩種情況：
情況一：有效稅率實證模型 －租稅天堂密集度
ETR
it=𝛼
i1+𝛼
2TAXHAVEN
it+α
3INDEP
it+𝛼
4CHAIR
it+𝛼
5COMP
it+𝛼
6RCCF
it+𝛼
7INSIDERS
it+𝛼
8CGM
it+𝛼
9LNAASET
it +𝛼10ROA
it+𝛼
11LABILITY
it+𝛼
12𝑃𝑃𝐸it+𝛼
13TAX
it+ε
it(3.5)
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情況二：有效稅率實證模型 －基地天堂密集度
ETR
it=𝛼
i1+𝛼
2ZEROHAVEN
it+α
3INDEP
it+𝛼
4CHAIR
it+𝛼
5COMP
it+𝛼
6RCCF
it+𝛼
7INSIDERS
it+𝛼
8CGM
it+𝛼
9LNAASET
it +𝛼10ROA
it+𝛼
11LABILITY
it+𝛼
12𝑃𝑃𝐸it+𝛼
13TAX
it+ε
it(3.6)
其中，下標號 i 表示個別公司樣本；t 係年度別，t =2005-2012。二、 變數定義與資料來源
本文所使用的資料來源為台灣經濟新報資料庫 (TEJ)及公開資訊觀測站。研究樣 本以大多數皆在大陸設廠且最具產業規模之上市電子工業。台商早期因為兩岸直接通 商之禁令，習於透過在第三地設立公司投資大陸（葉維惇，2011）。台灣電子工業會 利用第三地境外公司進行接單，除了可將盈餘保留至租稅天堂之境外公司，且不直接 經由台灣母公司直接持有大陸子公司，隔離中國大陸因政府權力較大臨時轉換政策所 導致的政治風險。電子業景氣循環明顯且快速，利潤波動鉅大，本文推測電子工業公 司管理階層有較大誘因來進行盈餘管理，故本文以觀察有在大陸設廠的電子工業使用 租稅天堂之趨勢，作為台灣企業使用租稅天堂進行盈餘管理之態樣。
(一) 模型一：63租稅天堂密集度及基地天堂密集度對公司盈餘管理行為之影響 本模型探究租稅天堂密集度對母公司盈餘管理行為之影響，若租稅天堂子公司密 集度會影響母公司之盈餘管理行為，可能為運用租稅天堂子公司進行盈餘管理行為租 稅成本較低。因此，本文假設公司設立子公司於租稅天堂，母公司有較高誘因進行盈 餘管理行為；本模型探討操縱裁決性流動應計數的盈餘管理行為，採用流動應計數是 因為在稅法中能採用的折舊方法已有規範，管理階層不容易透過選擇固定資產折舊方 法來影響課稅所得。所以，本模型將以裁決性流動應計數，做為模型一的被解釋變數，
代表母公司盈餘管理行為，而被解釋變數的模型推估詳見附錄一。
63 此模型並未探討公司治理對母公司盈餘管理行為的影響，其原因為加入公司治理變數，會去影響主 要變數的顯著程度，且公司治理變數對台灣電子工業盈餘管理行為影響未達顯著水準，推論為台灣電 子工業公司治理制度較無法去影響公司裁決性流動應計數。
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1. 租稅天堂密集度［TAXHAVEN］、基地天堂密集度［ZEROHAVEN］
租稅天堂對應計數的影響之相關文獻有限，多為探討利潤配置或者財稅差異，
較少探討操縱裁決性應計數方面。然而，Dyreng et al. (2012)在控制公司規模及虧 損公司，並將所得區分成國內所得及國外所得後，將租稅天堂密集度與國內外所 得交乘；發現特殊目的子公司和租稅天堂子公司之密集度程度越高之公司，國內 所得和租稅天堂密集度之交乘項越大，公司有向下操縱應計數的趨勢；若未排除 虧損公司，國內所得越少，公司反而會向上操縱應計數。本文因資料限制，無法 拆分全球所得，故利用母公司報表觀察台灣電子工業子公司租稅天堂密集度是否 會影響母公司應計數之操縱。除此之外，本文排除虧損公司，以免操縱向上應計 數去抵銷損益向下之應計數。
當租稅天堂子公司密集度越高，母公司因為在租稅天堂進行盈餘管理租稅成 本低，母公司有較高誘因操縱應計數向下操縱損益；然而，公司設立租稅天堂子 公司不單單只有租稅層面的考量，可能為轉投資或者管理其他子公司之其他層面。
然而，管理階層為達到盈餘目標及掩飾公司不佳的經濟表現，有誘因透過應計數 進行損益向上的盈餘管理行為 (Guidry et al., 1999; Burgstahler and Eames, 2006)。
所以，設立租稅天堂子公司也可能是為達到盈餘目標，管理階層可能透過租稅天 堂子公司向上操縱公司盈餘。在情況一或二下，無法預測母公司會因為租稅天堂 子公司設立程度的不同，管理階層會進行何種盈餘管理行為，故本文預期租稅天 堂密集度及基地天堂密集度對母公司盈餘管理行為的影響方向為不確定。
2. 租稅天堂密集度*關係人交易［TAXHAVEN *LNCOGSSALE］、基地天堂密 集度*關係人交易［ZEROHAVEN *LNCOGSSALE］
Lo et al. (2010)利用在 2004 年 Shanghai 證券交換所上市之大陸公司申報的關 係人營業利益率，發現關係人銷貨會影響公司之盈餘管理；Hwang et al. (2013) 也發現中國的跨國公司會利用受控子公司進行公司盈餘管理，中國大陸在規範必
Lo et al. (2010)利用在 2004 年 Shanghai 證券交換所上市之大陸公司申報的關 係人營業利益率，發現關係人銷貨會影響公司之盈餘管理；Hwang et al. (2013) 也發現中國的跨國公司會利用受控子公司進行公司盈餘管理，中國大陸在規範必