國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
108
第四章 結論
自 2003 年主管機關放寬資金運用限制並提高海外投資上限，加 上壽險業為改善利差損問題，逐漸將資金往海外收益較高的標的投資，
然而，國外資產配置對於台灣壽險業是否存在正面效益，值得深入探 討。由於壽險業國外投資主要配置於美金，且國外投資標的約有九成 以上為固定收益型金融商品，其資金運用的理念為拉長資產的存續期 間及提高資金運用收益率，而壽險業保費收入中，壽險與年金險兩者 皆為長期性契約且具儲蓄性質，因此，本研究主要檢視壽險公司之市 占率和各險種保費收入比率與國外投資比率之間的關係，同時亦檢視 美國政府十年期公債殖利率與投資報酬率之間是否具有正向關係。
本文所使用之研究方法是以長期追蹤資料分析總合、固定效果和 隨機效果迴歸模型，並檢視模型之適合性檢定。對於反應變數投資報 酬率、國內投資報酬率和國外投資報酬率其密度的核估計具長尾之特 性，因長期資料分量迴歸分析可在不同條件分量下去分析參數估計的 結果，尤其是對於條件分配尾端的部分，所以又使用長期資料分量迴 歸分析進一步探討。
經由實證結果顯示，若壽險公司的市占率愈高，則其資產配置於 國外的比重亦相對提高，且壽險比率和年金險比率與國外投資比率之 間呈現顯著地正相關，此結果呼應壽險業拉長資產的存續期間及提高
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
109
資金運用收益率的國外資金運用理念，因壽險和年金險皆為長期性契 約且具儲蓄性質。若將壽險公司依是否已公開發行作為分類，則公開 發行公司於國外投資的比率是顯著高於未公開發行公司。在投資績效 方面，美國政府十年期公債殖利率與投資報酬率之間為顯著的正相關，
表示若美國政府十年期公債殖利率愈高，則壽險公司的投資報酬率亦 相對地提高。
最後，探討長期資料分量迴歸分析之實證結果，對於使用 Koenker
（2004）所提出的1調整方法，當1懲罰之調整參數 0.01，則在 25% 條件分量下，樣本期間匯率波動所產生的匯兌損益與國外投資 報酬率之間具有正向關係，表示壽險公司採取避險策略有利於國外投 資績效的提升。當 5和 1010，則在 50%、75% 和 90% 條件分量 下，隨著樣本期間年度的增加，壽險業的國外投資報酬率相對地上升；
在 10% 和 25% 條件分量下，壽險公司市占率與國外投資報酬率之 間是顯著的正相關；在 75% 條件分量下，本資公司的國外投資績效 是顯著優於外資公司；並且在 90% 條件分量下，壽險和年金險比率 與國外投資報酬率之間為顯著地正相關。
而使用 Geraci and Bottai（2007）提出隨機效果的條件分量函數 之參數估計方法，其實證結果顯示，對於壽險公司資產配置方面，在 50%條件分量下，國外投資比率與國外投資報酬率之間為顯著地正相
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
110
關，並且匯率風險將降低台灣壽險業資金往國外投資的意願；對於壽 險公司投資績效方面，顯示匯率波動產生的匯兌損益與壽險公司的投 資報酬率之間具有正向關係，亦即壽險公司實行避險策略有利於投資 績效的提升。
‧
Economic Statistics, Vol. 26, No. 4, 379-397.Allayannis, G., and J.P. Weston (2001). “The Use of Foreign Currency Derivatives and Firm Market Value”, The Review of FinancialStudies, Vol. 14, No. 1, 243-276.
Baltagi, B.H. (2005). Econometric Analysis of Panel Data. John Wiley and Sons, Ltd.
Breusch, T. S., and A. R. Pagan (1980). “The Lagrange Multiplier Test and its Applications to Model Specification in Econometrics”, The Review of Economic Studies, Vol. 47, No. 1, 239-253.
Campbell, J.Y., K. Serfaty-de Medeiros, and L.M. Viceira (2010). “Global Currency Hedging”, Journal of Finance, Vol. 65, No. 1, 87-121.
Chamberlain, G. (1982). “Multivariate Regression Models for Panel Data”, Journal of Econometrics, Vol. 18, 5-46.
Chamberlain, G. (1984). “ Panel Data. In Z. Griliches and M. D. Intriligator (Eds.)”, Handbook of Econometrics, Vol. 2, 1247-1318. New York：Academic Press.
Chang, S.C.,H.M. Chu, and S.C. Hsu (2011). “Striving for Home Advantages?An Empirical Study of Currency Hedging of Taiwan’s Life Insurers”, Middle Eastern Finance and Economics, Issue 12, 49-64.
Chen, C.T., and C.T.Liang (2010). “An Empirical Study on the Basket Hedge”, Journal of Risk Management, Vol. 12, No. 1, 133-153.
Cummins, J.D., R.D. Phillips, and S.D. Smith (1997). “Corporate Hedging in the Insurance Industry：The Use of Financial Derivatives by U.S. Insurers”, The North American Actuarial Journal, Vol. 1, 13-49.
Diggle, P.J., P.J. Heagerty, K.Y. Liang, and S.L. Zeger (2002). Analysis of Longitudinal Data. Oxford：Oxford University Press.
‧
Geraci, M. and M. Bottai (2007). “Quantile regression for longitudinal data using the asymmetric Laplace distribution”, Biostatistics, Vol. 8, No. 1, 140-154
Glen, J. and P. Jorion (1993). “Currency Hedging for International Portfolios”, Journal of Finance, Vol. 48, No. 5, 1865-1886.
Goetzmann, W.N., L. Li, and K.G. Rouwenhorst (2005). “Long-Term Global Market Correlations”, Journal of Business, Vol. 78, No. 1, 1-38.
Graybill, F.A. (1969). Introduction to Matrices with Applications in Statistics.
Belmont, CA：Wadsworth.
Hausman,J. A. (1978). “Specification Tests in Econometrics”, Econometrica, Vol. 46, No. 6, 1251-1271.
Hsiao, C. (2003). Analysis of Panel Data. Cambridge：Cambridge University Press.
Klevmarken, N.A. (1989). “Panel studies ： What can we learn from them ？ Introduction”, European Economic Review, Vol. 33, Issues 2-3, 523-529.
Koenker, R., and G. Bassett (1978). “Regression Quantiles”, Econometrica, Vol. 46, No. 1, 33-50.
Koenker, R. (2004). “Quantile Regression for Longitudinal Data”, Journal of Multivariate Analysis, Vol. 91, Issues 1, 74-89.
Koenker, R. (2005). Quantile Regression. New York：Cambridge University Press.
Maddala, G.S. (1971). “The Use of Variance Components Models in Pooling Cross Section and Time Series Data”, Econometrica, Vol. 39, 341-358.
Nerlove, M. (1971). “A Note on Error Components Models”, Econometrica, Vol. 39, 383-396.
Odier, P., and B. Solnik, (1993). “Lessons from International Asset Allocation”, Financial Analysts Journal, Vol. 49, No. 2, 63-77.
Pinheiro, J.C., and D.J. Bates (2000). Mixed-Effects Models in S and S-PLUS. New York：Springer.
Solnik, B.H. (1995). “Why not Diversify Internationally rather than Domestically?”, Financial Analysts Journal, Vol. 51, No. 1, 89-94.
Shi P., and E.W. Frees (2010). “Long-tail longitudinal modeling of insurance company expenses”, Insurance：Mathematics and Economics, Vol. 47, 303-314.
Ware, J.H., D. Dockery, T.A. Louis, et al. (1990). “Longitudinal and cross-sectional
estimates of pulmonary function decline in never-smoking adults”, American Journal of Epidemiology, Vol. 132, Issue 4, 685-700.
Wallace, T.D., and A. Hussain (1969). “The Use of Error Components Models in Combining Cross-Section with Time Series Data”, Econometrica, Vol. 37, 55-72.
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
113
附錄
圖 41 國外投資比率對各解釋變數圖
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
114
圖 41 國外投資比率對各解釋變數圖（續）
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
115
圖 42 投資報酬率對各解釋變數圖
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
116
圖 42 投資報酬率對各解釋變數圖（續）
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
117
圖 43 國內投資報酬率對各解釋變數圖
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
118
圖 43 國內投資報酬率對各解釋變數圖（續）
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
119
圖 44 國外投資報酬率對各解釋變數圖
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
120
圖 44 國外投資報酬率對各解釋變數圖（續）
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
121
圖 45 解釋變數之箱型圖(公司性質別)