第三章 實證分析
第一節 資料與變數
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第三章 實證分析
本章共分為三部分，第一節為資料與變數，包含資料來源、變數 定義、變數敘述統計量與相關性分析以及變數對觀察年度之分析；第 二節為實證模型，主要依壽險業國外資產配置與投資績效之研究，建 構實證模型；第三節為實證結果，探討長期資料分析與長期資料分量 迴歸分析之結果。
第一節 資料與變數
壹、 資料來源
本研究分析之資料來源為財團法人保險事業發展中心之人壽保 險業財務資料、保險年鑑、證券交易所股市觀測站及各公司資訊。研 究期間為 2004 年至 2008 年，並以研究期間存續的 25 家壽險公司為 樣本進行實證分析，同時為了比較不同公司性質於國外投資比率和投 資報酬率上是否具有差異，我們將壽險公司依所有權與是否已公開發 行作為分類，則樣本公司依據所有權可區分為本資公司和外資公司，
如 50%所有權由外資持有，即歸為外資公司；反之則為本資公司。另 一分類為依據樣本公司是否已公開發行，區分為已公開發行公司和未 公開發行公司。
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臺銀人壽（BankTaiwan Life , BTL） 保德信國際（Prudential of Taiwan , PT）
臺灣郵政（Taiwan Post , TP） 全球人壽（Aegon）
三商美邦（MassMutual Mercuries , MM）
大都會國際（Metlife , ML）
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貳、 變數定義
投資報酬率(Return)：2 × 本期投資損益/(前期期末資金運用數+本期 期末資金運用數-本期投資收益)，當期間未滿 1 年者，按其期間予以 年化。
國內投資報酬率(DomesticR)：各年度各公司國內投資工具報酬率合 計數。
國外投資報酬率(ForeignR)：各年度各公司國外投資工具報酬率合計 數。
國外投資比率(Ratio)：各年度各公司國外投資金額/可運用資金總額；
其中可運用資金總額包括業主權益及各種準備金。
市占率(MarketS)：各年底各公司總保費收入占所有樣本公司總保費 收入之比率。
匯兌損益率(ExchangeR)：各年度各公司匯兌損益占可運用資金的比 率；其中匯兌損益包含避險成本及每月未到期之匯率衍生性商品評價 損益。
壽險比率(LifeR)：各年度各公司壽險保費收入占該公司總保費收入 之比率。
健康險比率(HealthR)：各年度各公司健康險保費收入占該公司總保 費收入之比率。
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年金險比率(AnnuityR)：各年度各公司年金險保費收入占該公司總保 費收入之比率。
資本虛擬變數(Capital dummy)：1：本資公司，0：外資公司。
公開發行虛擬變數(Public dummy)：1：已公開發行公司，0：未公開 發行公司。
殖利率(Rate)：各年底美國政府十年期公債殖利率。
年度(Year)：研究期間各觀察年度。
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參、 變數敘述統計量與相關性分析
經由檢視變數敘述統計量和皮爾森相關係數（Pearson correlation coefficient）以及散佈圖矩陣，我們可以從中初步了解資料之型態（詳 見表 3、表 4 和圖 2）。
由表 3 中統計量偏態的部分可知，投資報酬率和國內、國外投資 報酬率等變數其資料是呈現左偏的型態。表 4 變數相關矩陣與圖 2 散 佈圖矩陣則提供判斷變數之間關聯的性質與強度，並有助於辨認資料 點散佈情形。由散佈圖矩陣與相關矩陣可得知，與國外投資比率相關 性較高的變數為市占率、國外投資報酬率和各險種比率，而與投資報 酬率相關性較高的變數則有匯兌損益率和美國政府十年期公債殖利 率。由散佈圖矩陣觀察資料點散佈情形可知，對於國外投資報酬率有 一邊遠觀察值，且該觀察值為保誠人壽 97 年之國外投資報酬率。
表 3 變數敘述統計量
平均數 標準差 最小值 最大值 偏態 峯態
投資報酬率 0.0288 0.0327 -0.1456 0.0927 -2.4621 9.7937 國內投資報酬率 0.0273 0.0343 -0.1565 0.1061 -2.2454 9.5117 國外投資報酬率 0.0172 0.0500 -0.3153 0.1050 -3.0094 16.2689 國外投資比率 0.2334 0.0963 0.0000 0.3763 -0.8187 -0.1123 市占率 0.0400 0.0532 0.0015 0.2401 2.2979 5.3082 匯兌損益率 -0.0011 0.0042 -0.0120 0.0119 -0.0124 1.2405 壽險比率 0.7417 0.1689 0.2399 1.0000 -0.7003 0.0159 健康險比率 0.1196 0.1007 0.0000 0.6077 1.9075 5.8499 年金險比率 0.0985 0.1456 0.0000 0.6038 1.6184 1.6933 殖利率 0.0390 0.0095 0.0205 0.0471 -1.3355 0.0807
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圖 2 散佈圖矩陣
fincomer
0.00 0.10 0.20 0.0 0.2 0.4 0.6 0.0 0.2 0.4 0.6 -0.15 -0.05 0.05 -0.3 -0.1 0.1
-0.010
0.000.20
markets
ratio
0.00.2
0.00.4
healthr
lifer
0.41.0
0.00.4
annuityr
domesticr
-0.150.05
-0.150.05
return
rate
0.0200.045
-0.010 0.005
-0.30.0
0.0 0.2 0.4 0.8 -0.15 0.00 0.10 0.020 0.035
foreignr
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-0.050.000.050.1093 94 95 96 97 -0.050.000.05
0.10 CIGNA
93 94 95 96 97
KHL FGL
93 94 95 96 97
FL ML
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TaiwanBank Fubon TaiwanBank Fubon‧
TaiwanBank Cathay
TaiwanBank Cathay
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TaiwanBank Taiwan TaiwanBank Taiwan‧
TaiwanBankManu TaiwanBank
Manu Kuo Hua Hontai PCA Allianz
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