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第五章 結論和未來研究方向
過去有關於聯貸宣告效果的文獻，都是以新聞資料庫作為資料來源。然而，
為了避免樣本選擇偏誤的問題，本文採用呈報美國證券管理委員的聯貸訊息作為 分析樣本，這是目前文獻中第一篇使用美國證券管理委員 EDGAR 資料庫的論文。
本文除了重新檢驗聯貸宣告時，股市投資人對該項訊息的反應之外，同時也採用 Berkman and Truong (2009) 的觀點，將若於非交易時間的聯貸宣告樣本，調整其事 件日的定義為宣告日的次營業日。而其實證結果發現：媒體報導聯貸訊息時，在 事件日的股價會有顯著超額報酬，這項結果與過去文獻的結果一致；然而若只以 呈報美國證券管理委員會、並扣除有被媒體揭露的聯貸案樣本進行分析，則發現 到呈報日時，公司當日的股價沒有顯著的異常報酬。這樣的結果顯示，過去文獻 中發現顯著為正的聯貸宣告效果，其實僅侷限於被媒體報導的公司樣本，才會有 這樣的現象。
過去文獻在分析聯貸宣告時，都是使用日資料為基礎，探討聯貸宣告時股市 投資人的反應。文獻中雖然已經有學者使用日內資料研究盈餘宣告的效果，但是 目前尚未有學者使用高頻率日內股價資料，來探討聯貸的宣告效果，因此本文嘗 試使用日內資料、針對這項議題加以分析。而本文的實證結果顯示，無論是呈報 美國證券管理委員會、或被新聞報導的聯貸訊息，其公司的日內股價均沒有顯著 的正報酬。於是本研究更進一步做堅實測試，以有呈報美國證券管理委員會、並 扣除被媒體報導的聯貸案樣本，發現於呈報日時間內，公司的日內股價也沒有顯 著的正報酬。本文認為其中可能的原因，在於大多數公司傾向於非交易時間宣告 聯貸資訊，因而導致樣本數不足。
由於聯貸宣告傾向於非交易時間出現，因此本文進一步將聯貸宣告分成不同 時段，再加以分析。實證結果發現，體質好的公司、較多銀行會借款的公司、及 借款公司的主貸比例較低的公司，會傾向於盤中或盤後宣告聯貸資訊。觀察有呈 報美國證券管理委員會、並扣除被媒體報導的聯貸案樣本資料，本研究發現：於 呈報日各時段中的公司股價為負報酬，因此實證結果並不支持銀行核定聯貸是一 項特殊資訊，因為聯貸宣告時，公司股價並沒有顯著正向的報酬。
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由於研究時間與資料取得等限制，底下進一步說明未來研究的延伸方向，大 致上可以歸納為下列三點：
首先，以公司資金籌措的角度而言，除了私有負債融資 (private debt financing) 的銀行貸款以外，還包括同屬負債籌資的公開負債籌資 (public debt financing) 的 公司債，以及權益資金管道的股票發行。雖然就過去有關於公司債發行、股票發 行的新聞宣告相關研究中，並未發現特殊的市場反映；然而，過去研究並未考量 到本研究中的數項觀點，因此建議未來的後續研究，可以透過收集公司發行債券、
或股票呈報到美國證券管理委員會的訊息，進一步分析比較與過去文獻的結果差 異。其次，2008 年的次貸風暴、以及後續的歐債危機，皆對於金融市場產生莫大 的影響，特別是對於公司經營產生相當大的信用緊縮危機。因此，後續研究可以 依照本論文所收集的 2007 年美國公司聯貸資料，在經歷這幾場金融風暴後，檢視 該公司的長期經營績效表現，是否可以與期初融資時的聯貸宣告效果相呼應。最 後，在本研究中有探討到公司聯貸案日內的股價與交易量反映的問題，然而，就 市場微結構的角度而言，公司對於資訊的宣告時機點也是一項重要考量，原因在 於：除了與直接的股價有關外，如何讓市場有效消化資訊並提高流動性等等，也 是相當重要的考量，因此，建議後續研究可以進一步以更完整的市場微結構角度，
結合包括：交易深度、價差、流通性等研究構面，對聯貸宣告效果的影響，呈現 額外的實證證據。
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科技部補助計畫衍生研發成果推廣資料表
日期:2015/07/31
科技部補助計畫
計畫名稱: 銀行核定公司貸款是否是一項特殊資訊？以美國公司在證券管理委員會的申 報樣本及日內交易資料為例
計畫主持人: 許玉美
計畫編號: 101-2420-H-004-029-DR 學門領域: 財務
無研發成果推廣資料
101 年度專題研究計畫研究成果彙整表
計畫主持人：許玉美 計畫編號：101-2420-H-004-029-DR
計畫名稱：銀行核定公司貸款是否是一項特殊資訊？以美國公司在證券管理委員會的申報樣本及日內
其他成果 (無法以量化表達之成 果如辦理學術活動、獲 得獎項、重要國際合 作、研究成果國際影響 力及其他協助產業技 術發展之具體效益事 項等，請以文字敘述填 列。)
無
成果項目 量化 名稱或內容性質簡述
測驗工具(含質性與量性) 0
課程/模組 0
電腦及網路系統或工具 0
教材 0
舉辦之活動/競賽 0
研討會/工作坊 0
電子報、網站 0
科 教 處 計 畫 加 填 項
目 計畫成果推廣之參與（閱聽）人數 0
科技部補助專題研究計畫成果報告自評表
請就研究內容與原計畫相符程度、達成預期目標情況、研究成果之學術或應用價 值（簡要敘述成果所代表之意義、價值、影響或進一步發展之可能性）、是否適 合在學術期刊發表或申請專利、主要發現或其他有關價值等，作一綜合評估。
1. 請就研究內容與原計畫相符程度、達成預期目標情況作一綜合評估
■達成目標
□未達成目標（請說明，以 100 字為限）
□實驗失敗
□因故實驗中斷
□其他原因 說明：
2. 研究成果在學術期刊發表或申請專利等情形：
論文：□已發表 ■未發表之文稿 □撰寫中 □無 專利：□已獲得 □申請中 ■無
技轉：□已技轉 □洽談中 ■無 其他：（以 100 字為限）
3. 請依學術成就、技術創新、社會影響等方面，評估研究成果之學術或應用價 值（簡要敘述成果所代表之意義、價值、影響或進一步發展之可能性）（以 500 字為限）