第五章 結論與建議
第一節 結論
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第五章 結論與建議
本章依序研究結論以及研究限制與建議。
第一節 結論
本研究將內部控制制度納入公司治理之範疇，探討內部控制有效性對企業 投資效率之影響。本研究對內部控制缺失之判斷，係以公司於上海及深圳證交所 揭露之內部控制自我評價報告，輔以中國證監會的行政裁罰及證交所的通報批評 或公開譴責決定等資訊，以蒐集公司內部控制缺失之事件。本研究進一步將內部 控制缺失依事件發生原因類型加以歸類，並依照中國《企業內部控制基本規範》
及其相關配套準則及 COSO 報告架構的將內控缺失所涉及的內控五大目標及內 控五大要素將內部控制缺失事件予以歸類；並將公司依其投資效率的態樣分為過 度投資與投資不足組，除探討內部控制有效性分別對在兩種狀況下對投資效率之 影響外，亦探討內部控制缺失涉及之事件類型、內部控制要素、內部控制目標對 投資效率之影響。
本研究之主要實證結果發現，有無內部控制缺失在對於投資不足的影響程 度並不明顯，但對過度投資組的投資效率則有單尾顯著之效果。若再依《企業內 部控制評價指引》對重大缺失的定義，加上公司依據其個別狀況所訂定之的重大 缺失判斷標準區分內部控制缺失是否重大，以探討重大缺失是否對投資效率構成 影響時，則發現有無重大缺失對過度投資組與投資不足組均無法解釋其與投資效 率之關係。
本研究依照缺失類型發生原因，將內部控制缺失分為資產佔用、資訊公告、
董監及經理人失職、風險管控系統、公司制度與環境、公司營運活動、後勤支援 活動、子公司之控制、內部控制度設計及執行等 9 大類。實證結果顯示，在投資 不足組，內部控制缺失與其投資無效率之程度較不相關；而過度投資組則以後勤 支援活動（ICW7）、內部控制設計及執行（ICW9）與內控缺失發生之整體情況
（ICWtotal）呈現顯著負相關。由於該項內控缺失之資料來源多屬於內部控制自 我評價報告，依據中國現行執行企業揭露內控自我評價報告不佳的情形看來，懷
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疑在自評報告揭露越多內部控制缺失的公司，其內部控制之意識較佳，故實證結 果說明企業整體內控的有效性越好，較能對公司的人力資源有整體規劃、並能確 實管控風險、與收集準確、完整、及時的資訊內容，能使企業較能發現 NPV<0 的投資專案，進而做出明智的決定。
針對以《企業內部控制基本規範》及 COSO 內控報告架構將內控缺失將其 涉及之內部控制要素與內部控制目標加以分類之研究結果顯示：內部控制之五大 要素在投資不足組情形下均無法解釋與過度投資之關係。但在過度投資組，五大 要素均呈現負向關係，雖僅風險評估（ICW_C2）、資訊與溝通（ICW_C4）達到 顯著水準，但控制環境（ICW_C4）、控制活動（ICW_C3）和監督（ICW_C5）則 都呈現單尾顯著之負向關係，且衡量公司整體違反內控缺失要素與投資效率有顯 著的負向關係，均說明公司內控建立完善的內部控制，以達成內控要素之要求，
將有助於公司減少過度投資的可能。其中也說明瞭公司愈要達成有效率之投資決 策，應要完善風險管控設施。方能做出較佳的投資判斷。
內部控制目標方面，在投資不足組，若公司無法達成可靠的財務報導之目 標（ICW_ O4）與投資不足的程度呈現顯著正相關，進一步分析發現該項內控缺 失的判別來源主要來自於證監會與證交所，以此可確認公司發生內控有效性不佳 之情況，其原因極有可能為當公司管理階層沒有編制正確財務報導的能力時，其 也無法利用正確的公司財務資訊進行投資決策的明智判斷。而此項實證結果也再 次確認，若該項缺失之資料來源為證監會則內控缺失越多，內控有效性較低；但 若資料來自於自評報告者較多，則內控缺失揭露的越多，可能反映公司的內控意 識較佳，而影響本研究的分析結果。而在過度投資組方面則發現公司營運的效率 及效果（ICW_O2）與投資效率顯著負相關；而衡量整體違反內控目標（ICW_Ototal）
之情形則呈現單尾顯著負相關，因該營運效率效果與整體缺失目標的樣本來源主 要為內部控制自評報告，故若公司能保障營運有效率有效果的內控目標，確保整 體內控目標之達成將有助於公司掌握 NPV>0 的投資決策。
本研究提供內部控制制度重要性之實證證據，綜合本研究發現，內部控制 有效性對於企業投資效率具有一定的抑制效果，在過度投資的情況下尤為明顯，
內部控制有效性不佳將可能導致企業產生無效率投資之情形，無論是投資於
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NPV<0 的之投資計畫或錯過 NPV>0 的投資專案，均不利於為公司及股東創造更 好的收益。故公司致力於內部控制制度的建立並確保其執行的有效性，以提升企 業投資之效率提昇與降低代理成本。同時也應完整審慎的揭露內部控制的評價報 告，以分析結果看來，在內控評價報告中揭露的缺失越詳細，表示其公司內控意 識可能較佳，公司的投資效率因而較佳。
表 5-1 為實證結果之彙整，V 表示結果顯著支持該項假說，*表示單尾顯著，
空白表示不支持該項假說。
表 5-1 實證結果彙整 Panel A 投資不足組
H1 H2 H3a H3b H3c H3d H3e H3f H3g H3h H3i H3j H4a H4b H4c H4d H4e H4f H5a H5b H5c H5d H5e H5f
V
Panel B 過度投資組
H1 H2 H3a H3b H3c H3d H3e H3f H3g H3h H3i H3j
* V * V V
H4a H4b H4c H4d H4e H4f H5a H5b H5c H5d H5e H5f
* V * V * V V *