由於近一、二十年來，全球金融化的關係，各個經濟體之間相互影響的程 度也越來越大，因而觀察各國經濟活動對它國的外溢效果成了近來的主要議 題，是否與距離的遠近或是貿易關係的緊密程度有所關聯，漸漸由緊研究單一 國家內的金融市場相關擴展到多國之間的金融市場相關。在本研究中，著重於 國際間股匯市報酬之間的相關系數變化，主要是想觀察同類型與不同類型的金 融市場間是否存在一個非線性的相關係數，而非是一個固定的線性關係或是一 個單調的曲線關係。與先前文獻所假設的單門檻平滑轉換相關係數 STC (Smooth Transition Correlation) -MGARCH 模型研究不同點主要在於，首先，本 研究認為在兩個國家間，除了同類型的金融市場間，如股票、匯率、債券市場 報酬存在關聯性外，不同類型的金融市場間，也會存在關聯性，例如股票市場 報酬與匯率市場報酬，因此提出一個三市場的多變量 GARCH 模型。再來，本 研究也認為相關系數的轉變為非線性的，而且不是一個單調的函數，它應該是 一 個 二 次 以 上 且 會 隨 著 時 間 變 化 的 函 數 ， 因 此 提 出 了 雙 門 檻 的 轉 換 函 數
( , , )t
G γ c s
，來描述之。而為了解決上述的兩個問題，本研究使用了雙門檻平滑轉換相關係數 MSTC (Multi-threshold Smooth Transition Correlation) -MGARCH 模型來處理本 研究所欲探討的主題，除了能夠描述研究對象的股匯市報酬間之相關係數在三 個不同區間的平滑轉換之外，與一般非線性平滑轉換 STR 模型最大的不同在 於，因為本研究想要檢視國際間金融市場報酬的相關性是會隨著時間變化的，
故將轉換函數假設成一個與時間有關的函數，即區間內的參數會隨時間的改變 而改變，加入了結構性轉變來探討時間對轉換函數的影響，藉此更精確地捕捉 相關係數真實的變化情況。並利用 Wald 聯合檢定來檢定金融市場報酬間是否
存在一個非線性的相關性，在令虛無假設為H0:γij =cij =0, , i≠ j i j, =1, 2, 3 下，來判斷相關係數是否為非線性，拒絕則為非線性的 MSTC-MGARCH 模型，
不拒絕則為線性的 CC-MGARCH 模型。研究資料主要是使用股匯市價格指數 之報酬的週資料來針對美國股市報酬與英國、法國、德國與加拿大四國股匯市 報酬在 1998 年 1 月 1 日到 2008 年 12 月 31 日這段期間內，比較兩大時區的金 融中心之連動性關係。
主要發現總結如下。四個國家組合的同類型金融市場，即股市報酬對股市 報酬之相關性皆明顯高於不同類型的金融市場報酬組合，即股市報酬對匯市報 酬。美國股市報酬與歐盟三國英、法、德之股匯市報酬的相關性變化起伏較為 平坦，與鄰國加拿大之股匯市報酬的相關性變化起伏較為急劇，顯示了金融市 場的類型相同與否會影響彼此報酬之間的相關性變化，並且國際間經濟體系的 經濟活動之外溢效果的影響大小可能與兩貿易國家之間的距離遠近或是彼此的 貿易關係是否緊密有所關聯。而研究結果亦顯示兩國家之間的金融市場報酬確 實存在一個非線性的關係且至少為一個二次時間函數型式的相關係數，而非固 定的線性關係。
本研究的估計結果指出在不同金融市場報酬之相關性的隨時間變化與轉換 速度中，若轉換速度很大的話，則相關係數會在樣本期間的前、後 10%的相關 係數這兩個極值間快速變動；若轉換速度較小的話，則相關係數會依轉換變數 之值的增加或減少，以對稱點 ((c1+c2) 2) 作不同程度的偏離。若樣本期間的 前、後 10%的相關係數之值差距十分地接近，那麼即使轉換速度很大，可能也 會因為在一瞬間就從較低區間進入較高區間而無從觀察是否有所變化。所以轉 換函數適當的區間值與轉換速度能幫助研究者觀察金融市場報酬間之相關係數 的變化情形。
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-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 U.S stock-Germany stock
U.S stock-Germany exchange rate Germany stock-Germany exchange rate
圖 4-1 美國股市-德國股匯市之平滑轉換相關係數(STC)圖
-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 U.S stock-France stock
U.S stock-France exchange rate France stock-France exchange rate
圖 4-2 美國股市-法國股匯市之平滑轉換相關係數(STC)圖
-.2 .0 .2 .4 .6 .8
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 U.S stock-U.K stock
U.S stock-U.K exchange rate U.K stock-U.K exchange rate
圖 4-3 美國股市-英國股匯市之平滑轉換相關係數(STC)圖
0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 U.S stock-Canada stock
U.S stock-Canada exchange rate Canada stock-Canada exchange rate
圖 2-1 美國股市-加拿大股匯市之平滑轉換相關係數(STC)圖
0.3
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSGE_12
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圖 5-3 德國股市-德國匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSFR_12
圖 5-4 美國股市-法國股市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSFR_13
圖 5-5 美國股市-法國匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSFR_23
圖 5-6 法國股市-法國匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSUK_12
圖 5-7 美國股市-英國匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSUK_13
圖 5-8 美國股市-英國股市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
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圖 5-9 英國股市-英國匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 GUSCA_12
圖 5-10 美國股市-加拿大股市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
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圖 5-11 美國股市-加拿大匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
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圖 5-12 加拿大股市-加拿大匯市之轉換函數G s r c c( ; , ,t 1 2)之值隨時間變化的關係圖