1.1 研究動機
近一、二十年來，各國在許多產業，如科技業、金融業、運輸業、…等，快 速發展的帶動下，其國內的金融市場的成長也急劇上升，而在同一時間，各國金 融市場之間的連動性，似乎也隨之而增加。許多專家學者們，對金融市場的研究，
也開始從觀察單一國家內的金融市場、產業市場的關聯性，漸漸延伸到探討國與 國之間金融市場的關聯性。起源於近年來金融全球化的關係，外國金融市場的干 擾對國內經濟體系的影響更加頻繁，這些干擾似乎有向更大程度的影響範圍擴展 的趨勢。在這樣的結果下，越來越多外界的視線也轉移至此，如金融市場的參與 者、新聞媒體、政策制定者。然而，對於這些交錯於各國股市報酬的相關性是否 真的如上所述的增加，是含糊不清的。它可能來自於一個偏誤，或者是經過擷取 的資料，並不能完整的表達該資料其原來的性質。因此後來的學者們對於此議題 開始考慮以一個完整樣本的股市報酬資料來研究其行為模式，以避免上述可能問 題。
金融市場之間的相關性，因為可以用來對經濟發展的趨勢做預測，故一直是 經濟學者們所研究的重點議題之一，而由於全世界逐漸邁向全球金融化，大型經 濟體其經濟活動的外溢效果也越來越明顯，1所以在探討一國金融市場 (如股市 與匯市) 之間的相關性時，不能僅僅考慮該國金融市場之經濟活動的彼此影響而 已，可能需要考量到其鄰近國家，甚至是距離該國較遠，但與該國有較緊密的貿 易關係的國家，他們的金融市場之活動對該國金融市場的影響。因此對於這類的 研究也由較早之前的研究單一國家國內金融市場之間的相關性，如股票、匯率、
債券市場等之間，到後來擴展到兩國，甚至是多國之間的金融市場間的相關性。
而由於美國是全球第一大經濟體，對全球各國許多方面都有莫大的影響力，它的 經濟發展情況理所當然大大地影響著鄰國以及與其貿易關係緊密的國家，乃至於
1 外溢效果是指某經濟單位所進行的經濟活動，造成其他的經濟單位產生了生產條件、資產狀況
或是成長趨勢產生了變動，卻沒有經過受影響單位的同意，其效果可能為正或為負，例如股市的 連動；當美國股市大漲或大跌，台灣股市也隨之而上漲或下跌。
全世界各國，故美國的金融市場與其他國家的金融市場之間的關聯向來是經濟學 家們研究的重點，用以預測未來經濟走勢及預防異常經濟波動，例如各國的股市 報酬與美國股市報酬，他們之間的相關性研究就經常被多方利用。如投資者可以 得到更多的經濟資訊來更精確地選擇其投資組合。政策制定者亦可由此得知較為 精確的未來經濟發展走勢，不管是國內的還是全球的，得以制定更有效的經濟政 策。
1.2 研究目的
當考量的金融市場不止一個時，不同市場之間的資訊變化與波動變化，會產 生外溢效果，對其它的市場造成相互的影響，因此不同金融市場之間的互動，必 須同時考慮進去才能正確地分析彼此的影響。而多變量 GARCH 模型可運用在連 結不同市場之間的經濟變數，去捕捉那彼此相互關聯的條件變異數 (conditional variance) 與條件共變異數 (conditional covariance) 之動態過程，以計算交互的關 聯性。
Berben and Jansen (2005a,b) 兩篇文章中，分別以 (a) 美、英、日、德四國 的股票市場市報酬與 (b) 美國與歐洲九國的股票市場報酬、債券市場報酬來探 討同類型的金融市場報酬的連動關係，觀察三大時區的金融中心彼此的相關性，
以及美國與歐洲九國、歐洲九國自己，金融市場之間的相關性，發現了金融市場 報酬間的相關性有所差異，歐洲國家彼此金融市場的關聯性普遍高於美國與歐洲 國家，可能的原因為兩貿易市場的距離遠近或是貿易關係緊密程度影響了彼此的 連動關係。而本研究主要想藉由觀察歐盟中較重要的三個成員國，德國、法國、
英國，以及北美洲的加拿大，他們自 1998 年到 2008 年這一段期間的國內股市與 匯市報酬和美國股市報酬之間的連動關係的變化。以探討這些金融市場的關聯 性，他們之間的強弱變化或正負改變，是呈現怎樣的一個趨勢，及造成影響的可 能原因。本研究主要參考 Berben and Jansen (2005a,b) 對同類型金融市場相關的 研究，其文章中的模型假設是令研究對象國家彼此的金融市場報酬存在一個單調
的相關性，以一個遞增或是遞減的變化情形來描述，但由其文章所模擬出來的相 關係數可知，各國股市報酬之間的相關係數不只是簡單的遞增或遞減，它可能是 二次或者是三次以上的時間函數。因而本文擬以 Berben and Jansen 所提出的單 門檻平滑轉換相關係數之雙變數 GARCH 模型(Smooth Transition Correlation- Bivariate GARCH model, i.e., STC-GARCH model)，擴展為多門檻平滑轉換相關 係 數 之 多 變 數 GARCH 模 型 (Multi-threshold Smooth Transition Correlation- Multivariate GARCH model, i.e., MSTC-MGARCH model)，來描述一個二次或三 次以上的時間函數圖形，以便能更進一步探討總體經濟變數與國際股匯市報酬以 及其連動關係，來更精確地捕捉真實的情況。
1.3 研究貢獻
首先，本研究與 BJ 之模型假設不同點在於轉換函數之門檻值個數的設定與 不同類型之金融市場報酬之間的相關性探討，如上所述，本文認為國際間金融市 場報酬相關性為一個二次以上的時間函數關係，而非直線型或是單調遞增、遞 減，因此擴充 BJ 在其轉換函數中所假設的單一門檻值，允許兩個門檻值的存在 以描述金融市場報酬相關性的非線性變化，來更精確地捕捉市場報酬的相關性。
其次，BJ 在其文章中探討了同類型的市場報酬相關性，發現距離遠近或貿易緊 密程度對相關性可能的影響，而在本文中更加入了不同類型的市場報酬之間的相 關性探討，以比較兩者的不同，以及會影響其相關性的可能原因。
1.4 研究架構
本研究的架構可以分成五章，第一章為緒論，說明研究動機、目的、貢獻與 架構。第二章為文獻回顧，說明本研究所參考的相關文獻及研究發展過程。第三 章為資料描述與實證模型，說明本研究所使用的相關理論模型及計量方法。第四 章為本研究實證結果及分析，說明本研究所得到的結果及對其的經濟分析。第五 章為結論，總結本研究之發現與未來方向。