緒論

第一章 緒論

第一節 研究動機

所謂的現金增資(seasoned equity offerings, SEOs)，主要是上市公司向股東籌資 的一種方式，就是公司增加股本金額以增加公司資金，其目的在於籌得資金以進 行投資或拓展公司業務，或用以償債以改善公司的財務狀況，也期望可以經由現 金增資來擴充公司的價值或是資本支出。台灣由於個股票市場交易比債券市場還 要熱絡，且規模也較大，因此雖然公司欲籌措資金的管道雖然有很多種，例如於 資本市場中發行可轉換公司債、公司債甚至或發行新股或現金增資等方法募集資 金，但是國內的上市公司還是以優先選擇現金增資來做為融資工具的案例較普遍 多見。

過去已有許多研究證實，公司在進行現金增資的發行之後的績效的確是有普遍 的較未增資公司來得低，稍早以前，對於現金增資公司的發行後績效的研究著重 於發行後短期的績效，而後期，開始有學者陸續的討論公司現金增資是否能如同 預期般對公司發揮長久的影響力以及對於長期的經營績效是否有正面的影響。國 外學者 Longhran and Ritter(1997)與國內學者夏侯新榮(民 86)也有實證結果顯示:

公司以現金增資的方式來進行融資，在增資後的長期經營績效與財務績效都有下 降的趨勢。雖然大多數的研究都指出現金增資的宣告效果是呈現負面的影響，但 是近來有許多學者探討公司的成長機會是否也會影響到現金增資的效果。Myers and Majluf(1984)認為對於成長機會高的公司，若他有現金增資的行為可能表示此 公司將會有一個新的投資機會的訊息。Cooney and Kalay(1993)提出:當公司宣告

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發行新股時，若市場預期公司投資是有價值的，則股價會有正面反應。國內也有 許多學者探討成長機會對於現金增資的效果扮演一個重要的角色；國內吳芳哲 (2000)探討公司會利用倍超額評價的時間點進行現金增資，增資後長期績效分析 長期績效不佳只發生在被超額評價的公司，但不足評價的增資公司則無此情形。

探討現金增資時機與宣告效果的相互影響-原則上公司都希望能在最佳時機進行 現金增資；探討公司不同投資目的對於現金增資宣告效果的影響(顏敦訪(1999) 探討以資本支出目的之現金增資在發行後的經營績效與增資前不僅有顯著的差 異，而且績效明顯下降)，卻沒有就公司在現金增資前的投資行為相對於現金增 資後的績效表現之影響作探討，Hertzel and Li(2006)提出，一個發行現金增資的 企業有較高的錯誤評價以及較好的成長機會，當在現金增資前發行公司被過度評 價時，發行後三年的股票價格異常報酬會更加差勁。

因此，本文將就公司在現金增資前，公司所進行的資本支出會影響其發行後的 公司價值，是否有超常(過度)投資的行為，相對於現金增資後的績效表現影響，

做進一步探討。另外，市場對於公司的評價，也會影響投資者的投資行為，一般 認為管理者會比外部投資者擁有更多有關於公司的內部資訊，管理者可能會依此 做相關的投資決策並從中獲取利益。在公司欲做現金增資的同時，管理者認為，

目前的市場評價對於投資者而言是高估公司股價的，預期投資者會對現金增資進 行認購行為，所以管理者選擇發行新股。因此，本文就市場評價以及產業評價面 向，相對於公司現金增資後會出現的績效反應做探討，本研究目的如下節：

第二節 研究目的

綜觀以上的論點，本研究將從公司的成長機會、超常(過度)投資、市場評價以 及產業評價四個面向來探討發行後的系統風險、價格績效、獲利績效分析。

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一、有無超常投資、成長機會高低及錯誤評價高低的現金增資公司在發行後的系 統風險變化

公司股票發行現金增資後的長期價格績效較差的現象已獲得許多國內外 實證分析的證實，成因之一是否有可能為公司的系統風險在現金增資後會隨 著時間的經過而下降，導致現金增資後的預估長期價格績效會較差？

二、有無超常投資、成長機會高低及錯誤評價高低的現金增資公司在發行後的股 票價格績效變化

如同先前的實證研究一般，本研究也會再次檢驗公司在現金增資後的股票 價格績效會較發行前低落，不過本研究更進一步探討公司在現金增資前的成 長機會與投資行為還有市場評價以及產業評價四個面向來探討發行後股票 價格績效長期的發展為何？

三、有無超常投資、成長機會高低及錯誤評價高低的現金增資公司在發行後的營 運績效的變化

獲利能力分析是用以衡量企業的營運績效，本文不只針對價格績效部分，

也會對營運績效做發行後的長期分析，一樣是探討公司在現金增資前的成 長機會與投資行為還有市場評價以及產業評價四個面向來探討發行後股票 價格績效長期的發展為何？

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