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第一章 緒論
第一節 研究背景
我們現在的交易市場是經過長時間的進步，慢慢演變成如今所熟悉的交易機制。
交易者於市場投資，有許多種不同的方法可以達成交易目的，這些方法在不同的時 空背景下會以不同的方式呈現。
最初的交易方式是以掛實體牌子的方式提供投資者交易資訊，這種方式的交易 速度緩慢，且資訊揭露不夠透明。漸漸地，科技開始進步，電子公告版出現，交易 資訊揭露的速度加快不少，衍生出華爾街跑單員這一類的場內交易市場，如今，他 們依然保留這樣的交易方式。緊接著，電子下單出現了，如美國的 NASDAQ 交易市場 完全地電子化，由此開啟電子化交易的時代。
台灣在過去的集中交易市場，想要交易需寫單送往交易所，再由市場搓合。在 國外開始使用電子化系統後，台灣也跟著引進，隨後也開始進入電子下單的時代。
台灣期貨市場於 1998 年推出第一檔期貨商品，自此開始有了期貨市場，期貨市場 一開始即是用電子下單系統，故一推出即有不錯的交易量。
台灣股票市場和期貨市場在 03 年以前皆是競價搓合市場，但由於科技的進步，
2004 年以後期貨市場已變成連續市場，而股票市場也在近幾年頻頻縮短每秒縮合的 間距，這一切的變化皆來自於科技的進步，同時帶動交易的速度。
過去的交易需要寫單，需要等待，在搓合市場，即使下單也需要等到系統集合 買賣單搓合後才有可能成交，而前進到了連續市場，只要有對手單就會立即成交，
因此若是下市價單，下單的速度將會決定交易到的價格；若是下限價單，下單的速 度則會決定是否有機會成交；若是下了委託單後卻回心改意，則會需要作出改單或 刪單的動作，這些動作也需要一定的速度，否則在未處理時即有可能成交於市場。
交易速度頻頻上升，資訊也由於科技的進步越來越透明，因此衍生出新的交易
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手法，認為市場資訊的充足性，可以判斷出未來市場走向，透過超越其他交易者的 下單速度，可以獲得更好的進場價格。由此程式交易開始走進交易市場。
透過程式交易，市場的交易量開始明顯增加，而程式交易也適用於不同的市場 交易者。自營商為了增加市場的流動性，會在買賣雙方提供限價單以供成交，過去 是由人工的方式快速判斷最佳買賣價，再下單以提供市場交易者成交，現下的方式 則交由程式於變動時下單或回收委託單。外資具有龐大資金以及資訊取得的優先能 力，因此開發程式交易來獲取更高報酬。一般交易者可以透過自身能蒐集的資訊，
撰寫出屬於自己的交易程式，不過每位交易者能獲取的資訊以及對於資訊的分析能 力有所不同，另外撰寫程式交易也需要一定的門檻基礎，所以在這方面的一般交易 者較少。
程式交易對 2000 年以後的市場有深遠的影響，自從程式交易大量應用於市場 後，市場的變動速度增快不少，同理，市場波動性也因此大增。當有公開市場資訊 發布時，資訊的反應時間會越來越短，當今的市場到底屬於半效率市場還是完全效 率市場，依然是個值得探討的議題，不過透過交易系統電子化以及程式交易，資訊 揭露程度將會越來越透明，市場反應速度也越來越快，使得整個市場有越來越往完 全效率市場的方向前進。
市場的效率演進未必是件好事，當速度超過人們可以反應的時間，就會產生市 場不可預期的重大事故。可能急漲後急跌，也可能大跌後迅速回填。近幾年的交易 市場出現許多值得研究的事件，例如最著名的金融海嘯、或者是 2010 年的閃現崩 盤(Flash Crash)，這些都是發生於金融市場的真實事件，其背後原因皆與程式交易 有關。
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第二節 研究動機與目的
由於美國市場大多交易者是法人機構，散戶所占比例較世界其他交易市場來的 少，因此法人們有足夠的能力以及資本去推動程式交易，並透過此種交易方式獲利。
而當大家都用程式交易後，想要得到更多利潤，就必須比其他人早發現有利可圖點，
也要比別人更早下單，因此速度成為戰爭的關鍵，當大家都比拚速度時，一股勢不 可擋的洪流就會衝擊整個市場。
人工下單的好處在於下單前可以有更多的思考空間，缺點卻是速度太慢以及反 應不及；程式下單的好處則在於可以更快完成交易委託，缺點卻是僅能依照先前設 定好的邏輯操盤，有突發狀況也必須事先有備用邏輯存在，否則將會依照指令進行 一連串的交易行動。高頻交易是將程式交易的速度無限提高，達到與交易所接近零 時差的報價揭露，目的在於賺取最佳報價之間的價差利潤，因此高頻交易又可以看 作是模擬造市者的交易模式。
過去的學術領域在市場上觀察到一個現象：比較沒有耐心的交易者會下市價單 追求快速成交，有耐心的交易者傾向下限價單，他們有較多時間在下單後觀察市場 動向，再決定是否修改他們的委託單。這樣的二分法在程式交易出現後已逐漸模糊，
更於高頻交易後發生令人無從解釋的現象—快速抽單。快速抽單首次出現於學術領 域是 Hasbrouck & Saar (2009)所提出，定義下限價單後，兩秒內立即刪單，這樣 的委託單將之稱為快速抽單。快速抽單的現象打破過去的學術定義，下限價單的交 易者不再是有耐心的交易者，若只是偶然性發生，或許可以稱為操作錯誤，但在 Hasbrouck & Saar (2009)的研究中發現美國市場有超過 33%的限價單是快速抽單，
這點就值得讓人深思其背後動機。
本篇論文主要使用台灣期貨市場的毫秒資料，可以區分市價單和限價單，也可 以知道交易者的族群。台灣市場是否存在快速抽單，若存在，操作方式背後有何動 機存在？何種原因造成委託單馬上取消，而他們這樣操作的結果究竟對於報酬有何 影響，我想對這些點做出深入的探討。
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