績效與快速抽單的關係

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商和外資都有，自營商的

q

_i^Same係數為 0.8821，1%顯著，外資的

q

_i^Same係數為 1.6746，

1%顯著。最後是反向效果，僅外資的

q

_i^Opposing係數為-0.33257，10%顯著。外資在 2008 年的抽單動機囊括三個假設，可以看出外資正在調整高頻交易策略，當外資持有多 倉，但市場崩跌時，他們需要尋找市場的真實方向，因此才會同時用三種動機於市 場上快速刪單。

第三節 績效與快速抽單的關係

在分析完快速抽單的背後動機後，我們需要了解快速抽單對於交易者的報酬會 有何實質影響，故本篇論文將以線性迴歸模型做假設，觀察各族群運用快速抽單後 與報酬的關係。統計 2005 年至 2008 年的快速抽單資料發現，全市場共有超過 15 萬 個交易帳戶，總共只有 1,051 個交易帳戶有快速抽單，其中機構法人共 128 個交易 帳戶，散戶共 861 個，自營商有 34 個，外資有 28 個。本篇論文的迴歸方法採用 Fama-MacBeth(1973)的迴歸方法，意在降低資料缺陷的問題。

由於並非每個交易者於每個合約都具有快速抽單，因此使用一般迴歸分析可能 導致結果有偏誤。首先，將每個合約具有快速抽單的帳戶資料取出，進行同一時間 點的迴歸分析，共會跑出 48 條迴歸。此步驟分成四個族群，其中部分合約於各族群 的帳戶數僅 2 筆，予以刪除，所以會拿來進行第二步驟的迴歸樣本數可能會小於 48 筆資料。第二步，將 48 條(或少於 48 條)的迴歸係數拿來進行 t 檢定。

這一節將會分兩個模型探討，一是先不將前一期報酬做為控制變數，僅以簡迴 歸模型探討報酬與快速抽單的關係。二是將前一期報酬帶入，這裡會牽涉到前後期 的問題，因此需要同一個交易帳戶在前後期合約都具有快速抽單者才會算進。1,051 個交易帳戶並非一直都是連續劇有快速抽單，因此當有發生資料缺漏時，則缺漏該 合約與下一期合約皆不計入第二個模型的資料。

表九列出所有族群於兩個模型的實證結果，先觀察各族群沒有加入落後期報酬 的迴歸結果，第(i)個模型裡，機構法人的

Fleeting Ratio 係數是 0.5508，不顯著，

_{i c,}

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雖然為正，卻並沒有強烈證據說明他們使用快速抽單可以影響報酬。第(iii)個模型 裡，散戶的

Fleeting Ratio 係數為-0.0231，一顆星顯著，有 10%的顯著性解釋散戶

_{i c,} 的報酬和快速抽單是負相關，散戶原本就有 15 萬多個帳戶，篩選後僅剩 861 個，

而他們的迴歸結果卻是負相關，顯示有能力使用程式交易的散戶並不具備熟練使用 此交易方法的能力。第(v)個模型裡是自營商的簡迴歸係數，

Fleeting Ratio 係數為

_{i c,} 0.0438，不過也不顯著，不能真正說明自營商做越多快速抽單，其績效越好。第(vii) 個模型裡，外資的

Fleeting Ratio 係數為 0.6463，不顯著，也無法解釋兩者的關係。

_{i c,}

從簡迴歸裡得到的結論無法說明任一族群的快速抽單會對其績效有正向影響，

反而散戶還具有顯著地反向相關，因此快速抽單的現象似乎只是交易者以三個動機 為考量所做的決策，至於做了快速抽單的動作後，交易報酬是否會有顯著的上升，

或許不相關，或者需要其他方法來進一步驗證。

加 入前 一期 報酬 作為 控制 變 數 後， 第 (ii)個 模型裡 ，機構法人 的複迴 歸

,

Fleeting Ratio 係數為 1.0302，不顯著，

i c

Lagged Returns

_{i c,1}係數為 0.9060，也不顯 著。第(iv)個模型裡，散戶的複迴歸

Fleeting Ratio 係數為 0.0159，不顯著，

_{i c,}

, 1

Lagged Returns

i c_ 係數為 0.060，也不顯著。這裡可以發現

Fleeting Ratio 的係數變

_{i c,} 為正，由於有考慮前後期關係，因此還能作為資料的帳戶都是具有較高交易頻率的 帳戶，雖然不顯著，但不妨拿來與簡迴歸互相比較，可以將這兩條迴歸顯示的結過 看成大部分有能力使用程式交易的散戶其實不具備熟練使用的能力，但少部分大量 交易的散戶較不會因執行快速抽單而有績效下降的情況。

第(vi)個模型是自營商的複迴歸模型，

Fleeting Ratio 係數為 0.4907，不顯著，

_{i c,}

, 1

Lagged Returns

i c_ 係數為-0.1106，也不顯著。第(viii)個模型裡，外資的複迴歸

,

Fleeting Ratio 係數為-1.9758，不顯著，

i c

Lagged Returns

_{i c,1}係數為 0.5857，也不顯 著。由實證結果也無法解釋自營商和外資在使用大量的快速抽單後，其績效是否有

‧

Returns Fleeting Ratio

Returns Fleeting Ratio Returns

 

Net Profit Returns

Total Cost

 ^， _, ^,

, i c i c

i c

Fleeting Count Fleeting Ratio

Limit Order Count

 ^。Fleeting Ratioi c, ^{是第 i 位投資者在}

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在文檔中 台灣期貨市場快速刪單之研究 —從投資者身分別探討 - 政大學術集成 (頁 47-50)