第一章 緒論
第一節 研究背景
大陸自 1978 年開始實施經濟對外開放之政策以來，經貿快速擴張，到 1997 年大陸 已成為引進外資最多的開發中國家。2005 年更躍升成為僅次於美、日、德之第 4 大經濟 體，僅次於美、德之第3 大貿易體外，並於 2006 年 10 月外匯存底突破 1 兆美元，達 1 兆 96 億美元，為全球外匯存底最多國家。其中，外商投資中國之產業以製造業為主，
比重一直在50%以上，在 2000 年之後更是超過 70%以上，中國大陸儼然成為世界工廠。
目前中國大陸之製造業仍以技術較低的勞力密集產業為主。在外資的持續挹注，同 時伴隨著內需市場逐漸擴大，使傳統勞力密集產業接單狀況佳，導致人力短缺問題嚴 重。同時，低技術性勞工本身之流動率高，加上各廠商間以「搶工」之惡性競爭手段應 付產能，進一步加深了人力短缺問題的嚴重性。
在此情形下，廠商勢必尋求對其最為有利之方式解決人力短缺之問題。預計其可能 採行手段可分為兩種：其一即為前述之「搶工」手段，然此一方案除了長期下導致廠商 間之惡性循環，其以提高工資作為吸引勞工之手法亦會導致廠商之成本負擔提升；另一 種方法即為「教育訓練」，透過訓練使勞工技術提升，進而提高產能，同時亦能減少廠 商招募及新進人員訓練等成本，是一種以累積人力資本以解決人力短缺問題之手段。
第二節 研究動機
2007年1-9月經濟部核准赴中國大陸投資金額為68.57億美元，占我核准對外投資總 額68.82％，位居第一位。同時，累計自1991年至2007年9月底止，台商對中國大陸投資 總核准件數36,312件，總核准金額達617.55億美元，占我核准對外投資總額的55.83%，
亦排名第一，皆顯示中國大陸之投資對台商而言具有相當之重要性。
教育訓練雖易使績效有所提升，然其缺點為存在時間落差(time lag)，故決策者需提 前決策以達到未來產能之需求。同時，人力資本的投資不如一般資本設備之投資，人力 資本投資之成效較不易準確預估。基於以上兩者可知，教育訓練可視作一種存在高度不 確定性的投資。
傳統評估投資計劃之方法主要採用淨現值法(Net Present Value, NPV)、內部報酬率 法(Internal Rate of Return, IRR)、會計報酬率法(Accounting Return)及回收期限法(Payback Period Method)等，然而此幾種方法皆假設企業處於被動，只能依據投資計劃有效年限 之預期現金流量，在一開始就做出接受或拒絕之決策，未能將計劃之彈性價值列入考
2
量，致使許多投資方案無法順利推行。近來在研究此類具不確定性之投資計劃時多採用
「實質選擇權」(Real Option)之概念，將計劃之彈性價值列入考量，以「擴張淨現值」
(Expanded NPV)取代傳統之 NPV，更精確地評估投資計劃之價值。
目前應用實質選擇權之概念以評估投資計劃之研究多以實體標的物為主，較少以人 力資本為投資標的進行探討。同時，對企業而言，多將教育訓練之投入視作為經常且持 續性之費用，未有視為投資計劃支出之觀點，而誠如前所述，教育訓練此類之人力資本 投資亦具有類似實質選擇權之條件，故本研究即以人力資本中的教育訓練投資作為實質 選擇權之標的進行探討。
第三節 研究目的
基於上述動機，本研究目的之一在於利用實質選擇權之評價方式對企業的教育訓
練計劃進行評估。以創新之概念將企業跨期之教育訓練投入視作一完整之投資計劃，並 以實體資本投資計劃之評價方式進行實質選擇權分析。
本研究之主要目的為利用二項式選擇權評價模式之概念，建構一個簡明且容易操作 之模型，以便於實務上之應用。即考慮企業在面臨不確定性之情況下，針對企業未來可 能面臨之情況，將企業可對計劃進行修正之彈性價值列入考量，進而評估教育訓練計劃 是否值得投資，並分析其策略價值。透過本研究模型之運用，提供企業在教育訓練投資 計劃之評估上更為全面性之觀點。
本研究以中國大陸之台商製鞋廠 — B集團進行個案分析，探討以傳統淨現值方式 與以實質選擇權概念進行投資計劃評估之差異，並藉由分析在面對不同選擇，如：延遲 (to defer)、擴充(to expand)、縮減(to contract)和放棄(to abandon)四種可能決策下，企業 面對之決策所創造的選擇權價值，以驗證企業之不同決策確實存在彈性價值。
除了將實質選擇權之概念套用於傳統勞動力密集之製造產業外，本研究之另一目的 在於為日後利用此實質選擇權觀念進行人力資本投資評估之研究建立一研究之基礎與 方向。冀望能以此研究為一開端，逐漸將此種實質選擇權之評價概念套用至各種產業之 人力投資計劃中。
第四節 研究流程
本研究之流程主要分為五大部分，首先為確認本研究之主題，敘述本研究之背景、
動機、目的與流程。接著再針對與研究主題相關之文獻，包含資本預算、實質選擇權及 教育訓練等相關文獻之資料進行蒐集與整理。其次詳述研究模型之建立與求解，同時說
3
明模型各項變數之估計、主要假設以及研究限制。第四部份以個案為例進行實證分析討 論，期望使研究結果能更具實務上之參考價值。最後，提出本研究之結論與對後續研究 之建議。本研究共分為五章，如研究流程圖1-1 所示：
第一章 緒論 研究背景 研究動機與目的
研究流程
第五章 結論與建議 研究結論 研究貢獻 後續研究建議 第四章 模型分析實證
個案公司介紹 案例實證分析 第三章 研究方法 實質選擇權評價模型建立
變數定義與參數估計 研究假設 研究限制 第二章 文獻探討
資本預算 實質選擇權
教育訓練
圖1-1 研究流程圖
4