第二章 文獻探討
第一節 資本預算
第二章 文獻探討
本章之文獻探討主要包含資本預算(Capital Budgeting)、實質選擇權分析法(Real Option Approaches)及教育訓練(Training)三大部份。資本預算係指企業對其本身長期投資 的規劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產以擴充業務或改善營運，進而為公司帶 來現金流入。目前資本預算的評估方式中，最為全面的一種即為實質選擇權分析法，本 研究之目的即在於利用實質選擇權分析法對教育訓練之投資計劃進行評估。
第一節 資本預算
一、資本預算的定義
企業之支出依其受益期間長短，可區分為收益支出(Revenue Expenditure)和資本支 出(Capital Expenditure)二大類。其中收益支出為一般為短期性費用，對企業營運較無長 久性之影響。相對而言，資本支出為長期且不經常性發生之支出，如新廠之建構成本、
機器設備之購買成本等，此類投資之效益會延伸至以後之會計年度。
所謂預算(Budget)，即為事先規劃未來一特定期間內的現金流出、流入量，並以此 作為績效控制的工具。因此，資本預算(Capital Budgeting)是指評估資本支出的過程，以 數量性方法來衡量資本投資的成本及效益。對企業而言，資本預算決策的主要目標，是 選擇適當的投資，以增加企業的價值，提升公司整體的投資報酬率(林財源, 民84年)。
二、資本預算的特性
企業之資本預算規劃通常具有下列特色：
1. 投資決策所需之資金相當龐大 2. 時間期限長
3. 常存在相當之風險及不確定性
4. 常於資本限額之情況下為之。此所謂資本限額為：當投資金額有限，卻存在多 個投資方案可供選擇，致使企業必須透過資本預算評估來選擇最有利的計劃，
避免投資過度導致企業資源浪費；亦或投資不足，錯失未來成長的機會。
資本投資計劃是企業進行長期投資，以增加資本財提高競爭優勢及價值為目的，具 有未來導向之活動，其投資期間往往長達數年或更長。同時，資本投資計劃所需投入金
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額相當可觀，故企業通常需以融資之方式執行計劃，藉由資本預算之運用，選出可行之 最佳投資方案。當存在多種投資機會，企業需充分蒐集資訊，以最適之評估方法或技術 審慎評選有利於公司之可行方案，在有限資金下，透過資本投資以獲取長期利潤，使公 司投入之資源能發揮最大效益。
Dixit and Pindyck (1994)認為大部分資本投資計劃是不可逆轉的，當計劃專屬於單一 企業或產業時，即為不可回復性(irreversible)之資本支出(沉沒成本)，即投資計劃一旦執 行，經常無法回收投資成本或移作其他用途，因此具有無法輕易更改決策之特性。
綜上所述，資本投資計劃具有投資時間長、投入金額大及投資成本不可回復之特 性，故往往對企業未來之發展具有關鍵性影響。
張永霖(2005)認為，良好的資本預算評估方式必須考慮下列五種基本構面：
(1) 考慮投資計劃期間內全部的現金流量。
(2) 考慮貨幣的時間價值。
(3) 符合價值相加定律
(4) 須能從互斥計劃中選擇出使公司股價或股東財富最大的計劃。
(5) 有客觀明確接受與否之標準。
三、傳統之資本預算工具
資本預算重視現金流量之攸關性(relevance)，即考慮之現金流量應以投資計劃所創 造之增加或減少之現金流量為評估基礎，所包含項目必須為因執行該計劃而致使收入及 成本等項目現金流量之「變動額」。因此，現金流量不會因投資計劃之進行而有所改變 者，因與執行與否無關，故不需將其列入考慮。
傳統之資本預算工具可概略分為非折現現金流量法(Non-Discounted Cash Flows)：包 含回收期間法及會計報酬率法；以及折現現金流量法(Discounted Cash Flows)：包含淨現 值法及內部報酬率法兩種。茲將兩大類分述如下：
1. 非折現現金流量法：
(1) 回收期間法(Payback Period Method)
指公司在計劃進行之初投入成本後，預期可回收計劃之原始投資額的年數。還本期
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間愈短的方案應愈優先考慮，因投資回收期愈長，不確定因素也愈多，風險也就相對地 提高。
優點：
a.易於計算，簡單明瞭，方便進行績效評估。
b.投資風險的大小可藉回收期間長短來顯示。
c.可看出投資計劃變現力的大小。
缺點：
a.忽略貨幣之時間價值。
b.未考慮投資計劃還本後之現金流量。
c.不符合價值相加定律。
d.未能考慮投資計劃的獲利能力、資金的機會成本及投資計劃的殘值。
e.過於主觀，無明確客觀的接受與否標準。
(2) 會計報酬率法（Accounting Rate of Return Method, ARR）
會 計 報 酬 率 即 所 謂 的 資 產 報 酬 率(Return on Assets) 或 投 資 報 酬 率 (Return on Investment)，計算方式為投資計劃的「平均年度預期淨收益」除以「平均年度投資額」。
以計算而得之會計報酬率與決策者之要求報酬率相較，若ARR大於要求報酬率，表示計 劃有利可圖，可採行該投資方案。反之，則不採行。
優點：
a.考量整個投資期間的收益。
b.所需會計資料容易取得且計算方式簡單。
c.會計報酬率可作為衡量績效或獲利能力的測度指標。
缺點：
a.忽略貨幣之時間價值。
b.未考慮投資計劃之現金流量。
c.不符合價值相加定律。
d.忽略會計損益會隨不同會計方法而不同，較不具客觀性。
e.過於主觀，無明確客觀的接受與否標準。
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2. 折現現金流量法：
(1) 淨現值法(Net Present Value Method, NPV)
Modigliani and Miller (1958) NPV是依據投資計劃的現金流量，以資金成本折現，計 算出投資計劃開始時之淨現值。若是淨現值為正，則接受該計劃；若淨現值為負，則拒
(2) 內部報酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR)
IRR是指計算出使「投資計劃產生的現金流量折現值」剛好等於「期初投資金額」
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優點：
a.考慮計劃期間內所有現金流量，包含殘值與增加投資等狀況均納入考量。
b.考慮貨幣的時間價值。
c.有明確客觀的接受與否標準。同時計算結果為百分比，對管理者較具意義，便於 比較與選取。
缺點：
a.不符合價值相加定律。
b.計算上較為困難複雜。
c.再投資報酬率之假設不合理。
d.在效益年限內，若有負的現金流量，可能產生多重解。
e.評估互斥方案時易產生錯誤決策。
除此之外，尚有獲利能力指數法(Profitability Index method, PI)及修正內部報酬率法 (Modified Internal Rate of Return, MIRR)等業界較少使用資本預算方法。
在學理上，淨現值法所考慮項目周全，故在實質選擇權出現之前，淨現值法為最佳 之評估技術；但在實務上，由於操作便利性之考量，則以還本期間法及內部報酬率法使 用較為普遍。