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第一章、 緒論
第一節、 研究背景
企業經營者每天必須面對不同的決策方案，將其有限的資源做最適當的配置，
以達公司價值最大化。隨著經濟的發展，企業規模日益擴大，一方面，企業的擁 有者必須借用專業經理人的知識協助決策的形成，另一方面，公司設立時股東投 入的資金不足以支應大規模地營運需求，因此必須透過公開市場來募集，當企業 的所有權與經營權分離以後，專業經理人組成的管理階層和外部的股東及債權人 之間逐漸產生資訊不對稱的問題。
資訊不對稱會使外部人尋求其他方式來推測一間公司的營運狀況，股利信息 內涵假說認為此時股利發放政策為管理階層最常使用的溝通方式。如果公司未來 有好的營運規畫，管理階層會發放較多的股利向投資人傳遞此項訊息，相反地，
公司未來營運若不如預期，股利的發放金額將比往年低，此時投資人也藉由股利 發放政策來判定公司的價值，並將此預期反應於公司的股價。
然而在諾貝爾經濟學獎得主Miller 與 Modigliani 發表的一系列文章中指出：
在完美資本市場下，不論公司採用何種融資方式，都不影響公司的價值，公司之 價值應只受投資影響，因為投資才具有創造未來現金流量及盈餘的特性。此外，
股利政策也不應該影響公司的價值，股利政策和投資兩者間應是互相獨立的。但 完美資本市場並不存在，經濟學家對完美資本市場所假設的條件難以在現實生活 中成立，因此現有的市場都是不完美資本市場，資訊不對稱的情況必然會存在，
造成公司對外籌資成本較高，轉而尋求成本較低的內部資金供應投資支出，由此 產生融資限制的問題。在公司面臨融資限制的情況下，其股利與投資政策將發生 競用資金的現象，間接使得公司的價值受到影響。
Ramalingegowda, Wang, and Yu (2013)將財務報導品質加入實證研究中，藉以 觀察財務報導品質較高的公司是否能因為較高的資訊透明度，而減緩公司融資限
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第二節、 研究動機與目的
自Modigliani and Miller (1958)提出資本結構無關理論與股利無關理論後，國 外學者投入了大量的研究以驗證該理論的可行性。一派學者認為公司的股利政策 確實不會影響投資 (Fama and Miller 1972, Fama 1974, McDonald 1975, Morgan and Saint-Pierre 1978, Smirlock and Marshall 1983, Partington 1985, Julie 1996)；另 一派學者則以不完美之資本市場為基礎進行研究，發現股利與投資間存在交互影 響關係，兩者有競用資金的現象 (Dhrymes and Kurz 1967, McCabe 1979, Chiarella et al. 1992, Abeytrana 1994, Mougoue and Mukherjee 1994, Sanju et al. 2011, Ramalingegowda et al. 2013)。
以上研究採實證分析進行，也有學者對同樣議題向公司管理階層進行訪談和 問卷調查研究，發現管理階層在面臨融資限制的情況下，確實會為了維持股利發 放水準而捨棄對公司有利的投資計畫 (Lintner 1956, Brav et al. 2005)，國內對於 股利及投資兩相競用資金的研究只能從部分的實證結果中得到與國外學者相同 的結論，無法得到完整的支持證據 (陳慶隆，1989、楊朝成，1992、呂宜真，1998)。
本文欲探討臺灣之上市公司是否有股利與投資兩者間相互競用資金的現象，
以及這樣的情況是否可以依循Ramalingegowda et al. (2013)的研究，觀察財務報 導品質的良窳是否能夠降低資訊不對稱的問題，削弱公司面臨之融資限制，進而 減緩前述競用資金的現象。
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第三節、 研究範圍
本文樣本之資料來源皆來自台灣經濟新報資料庫 (TEJ)，由於金融業之特殊 產業性質，不將其納入樣本中探討，因此實證分析中所包含之樣本為2000 年至 2012 年不含金融業之所有上市公司，又因某些控制變數須取連續五年期之標準 差資料，故資料涵蓋期間從1994 年始至 2012 年結束。
第四節、 研究架構
研究動機與目的
相關理論與文獻回顧
確立研究問題並發展假說
模型設計
樣本資料蒐集
實證分析
研究結論及建議
圖 1
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