迴歸分析

承上節對各變數間的相關係數進行t 檢定，為避免共線性的干擾影響模型估計 準確性，將相關係數顯著的兩變數分開放入迴歸模型，最後以下列兩種迴歸模型 開展研究分析。第一種模型如下，迴歸結果如表 11 和表 12：

產業調整ROAi,t 或ROEi,t =α+β1D1i,t+β2X1i,t+β3D2i,t+β4X2i,t+β5D3i,t+εi,t

D1：是否事先訂定接班計畫，是為 1，否為 0 X1：離任董事長的離職年齡，取自然對數 D2：離職原因，死亡為 1，退休為 0 X2：總資產，取自然對數

D3：接班計畫乘上離職原因

表 11 接班計畫迴歸分析摘要表-臺灣樣本

社會價值觀等因素迥異；二是董事長年齡愈大、歷練愈豐富，其過去數十年披荊

推測兩個原因，一是中國家族企業的傳承接班過程有其獨特文化特性，須再 考量如政治環境、經濟體制等不同因素；二是接班計畫的落地執行及成效未必反 映在傳承事件發生當年度的績效，因此模型的解釋能力不佳。

第二種模型如下，迴歸結果如表 13 和表 14：

產業調整ROAi,t 或ROEi,t =α+β6X3i,t +β7D4i,t +β8D5i,t+β9X4i,t+β10D6i,t+εi,t

X3：離任董事長的離職年齡，取自然對數 D4：是否離任董事長為創始人，是為 1，否為 0 D5：離職原因，死亡為 1，退休為 0

X4：總資產，取自然對數 D6：創始人乘上離職原因

表 13 創始人迴歸分析摘要表-臺灣樣本

臺灣 產業調整 ROA 產業調整 ROE

係數 單尾 p 值 係數 單尾 p 值 截距 -40.08 0.18 -61.31 0.20 ln 離職年齡 8.14 0.21 9.86 0.29 是否離任董事長為創始人 6.57 0.03^** 10.16 0.04^**

離職原因 1.58 0.31 3.81 0.24

ln 總資產 0.30 0.28 1.20 0.09^* 創始人*離職原因 -11.69 0.009^*** -18.68 0.013^**

F 檢定的 p 值 0.11 0.13

R² 0.29 0.28

調整的 R² 0.15 0.13

樣本數 31 31

註：*、**和***代表顯著水準 0.1、0.05 和 0.01 時，係數呈顯著

上表是以臺灣家族企業為樣本、離職年齡和創始人為自變數的迴歸模型，以

因變數為產業調整 ROA 為例，F 檢定的 p 值=0.11，R²=0.29，調整後為 0.15，亦 有相當程度的解釋能力。Β7=6.57 且 p 值小於 0.05，表示離任董事長為創始人的 臺灣家族企業，在傳承事件發生時比非創始人的績效好，且在統計上呈顯著差異。

此結果與Hillier and McColgan (2009)的主張相符，從利益掠奪效果觀念進行 分析，由於創始人或其家族成員掌控企業時，容易產生嚴重的利益掠奪行為，因 而創始人離任對於小股東反而有利，公司價值及經營表現都將改善。同時，呼應 了Anderson et al. (2009)提出的觀點，身處資訊較不透明環境的企業(相較股權分散 公司)，創始人家族有誘因將企業資源掠取為私人利益，進而損害公司績效，所以 創始人離任亦是對公司有利。

然而，此結果卻與若干立基於利益一致效果的文獻分析不同，Fahlenbrach (2009)以 Tobin’s Q 作為衡量變數，對美國大型企業進行研究，認為創始人對企業 的高度投入減少了代理問題，有助於公司價值表現，因此創始人離任對企業不利。

Bennedsen et al. (2015)以臺灣、香港和新加坡的上市家族企業為研究樣本，認為創 始人作為家族企業獨特的特殊資產，在特殊資產於跨世代間難以傳承的情況下，

創始人離任不利於公司未來發展。相異的原因可能為，研究對象涵蓋的地區文化 不同、使用的指標變數不同(上述兩篇文獻針對企業價值面向進行研究)，或是各 國家族企業的CEO 與董事長角色定位有所差異，因而在傳承過程中對企業的經營 可能產生不同程度的影響。

本模型放入了「創始人乘上離職原因」的交互作用項，β10=-11.69 且 p 值小於 0.01，表示β10迴歸係數的斜率，在統計上有顯著不同。深入分析發現，當傳承事 件發生，離任董事長為創始人且是因退休交棒的臺灣家族企業，其經營績效的表 現最好，再度驗證利益掠奪假說的觀點，且呈現退休離任給予企業經營更為充裕 的調適空間，因而對經營績效的負面影響最為輕微。

表 14 創始人迴歸分析摘要表-中國樣本

中國 產業調整 ROA 產業調整 ROE

係數 單尾 p 值 係數 單尾 p 值 截距 -20.07 0.32 -53.44 0.31 ln 離職年齡 1.42 0.44 11.43 0.32 是否離任董事長為創始人 1.30 0.29 6.05 0.15 離職原因 5.69 0.12 8.10 0.25 ln 總資產 0.72 0.29 -0.05 0.49

創始人*離職原因 0 - 0 -

F 檢定的 p 值 0.67 0.76

R² 0.06 0.04

調整的 R² -0.05 -0.07

樣本數 49 49

註：*、**和***代表顯著水準 0.1、0.05 和 0.01 時，係數呈顯著

上表是以中國家族企業為樣本、創始人和離職年齡為自變數的迴歸模型，模 型和係數仍未顯著，不過係數方向大致與臺灣家族企業樣本的迴歸結果一致，經 營績效優者為離任董事長為創始人且是因逝世傳承的中國家族企業。相同的，由 於中國企業環境及文化有其獨特性，又傳承事件的效應可能需較長時間才會發酵，

因此模型的解釋能力不佳。

另外，若考量國有企業之特殊性，去除 TEJ 資料庫中屬於「公股主導」的臺 灣企業，以及屬於「國有(地方或中央)」的中國企業，重新計算產業平均ROA(ROE) 及產業調整ROA(ROE)，再以上述迴歸模型進行分析。

研究顯示，無論臺灣或中國樣本，兩種迴歸模型中的各係數方向及其在不同 顯著水準下的顯著程度，均與原本結果大致相同，並無明顯差異。