第四章 實證分析
第二節 迴歸分析與假說檢定
本研究從公司治理層面對於公司獨立董事設置之影響進行分析，而公司獨立 董事設置又區分為獨立董事佔公司董事人數比例與獨立董事設置與否兩層面；分 別以 Tobit 與 Logistic 進行迴歸分析，結果分列於表 4-5，並說明如下：
(一)家族企業與獨立董事之關係
由表 4-5 中的 Tobit 迴歸結果中發現，家族企業與獨立董事佔董事人數比例 成顯著負向相關，實證得知台灣企業多為家族經營模式，當家族成員可有效控制 董事會，且獨立董事制度有如虛設時，會產生核心代理問題，使董事會無法產生 應有的監督功能，董事會獨立性會受到負面影響。表 4-5 的 Logistic 迴歸式也呈 現與 Tobit 迴歸相同的結果，表示家族企業設置獨立董事職位的意願較低，可能 導致核心代理問題的產生，與本研究預期方向相符，假說 1 成立。
(二)股權結構與獨立董事之關係
Tobit 迴歸的股份盈餘偏離差與獨立董事佔董事人數比例成負向關係，雖然 結果不顯著，但顯示出控制股東可能會運用控制權獲取自身利益，並剝奪其餘股 東之權益，雖然結果會降低公司價值，但現金流量權比例相對較低而能使損失減 少。Logistic 迴歸的股份盈餘偏離差部分，也與獨立董事設置呈現負向相關卻不 顯著的實證結果，說明控制股東在股份盈餘偏離差增加的情形下，由於控制股東 有股權集中的特性，對於剝奪小股東的權益有誘因，而導致此結果產生，雖與本 研究預期方向符合，但假說 2 不成立。
Tobit 迴歸的董監質押股數則與獨立董事佔董事人數比例成顯著負向相關，
證實董監事質押股權增加會提高控制股東與外部股東的代理衝突，使得獨立董事 佔董事人數比例下降。Logistic 迴歸也與 Tobit 迴歸呈現相同結果，顯示董監質押 股數較高時，會避免外在監督影響外界對公司營運的質疑，導致對於公司設置獨 立董事職位的意願下降，與本研究預期方向相符，假說 3 成立。
在外資總投資比率方面，Tobit 迴歸的結果呈現出與獨立董事佔董事人數比
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例成不顯著負向相關，顯示外資投資公司時參考指標多元，當外資投資公司比例 增加時，代表公司營運受外資肯定，若此時公司自願接受外部監督，可使外部投 資者減少監督公司治理成本，進一步提高外資持股意願。Logistic 迴歸的結果也 呈現不顯著，假說 4 不成立。
(三)董事會結構與獨立董事之關係
Tobit 迴歸中董事長兼任總經理制度與獨立董事佔董事人數比例成正向顯著 相關，與假說 5 不一致，可能與管家理論的觀點有關。管家理論強調個人的尊嚴、
信仰與內化的工作態度，即人性中代表自我實現的成就需求(Donaldson,1990)。
當公司董事長兼任總經理時，專業經理人願意犧牲個人目標而達成組織目標，代 理成本也隨之降低，且管理者認為自己是公司的管家，為了組織目標努力的同時 也滿足個人需求，願意為公司付出也將公司績效視為己任(Donaldson and
Davis,1991)。顯示出專業經理人會因為自身責任感而優先達成組織目標，為了加 強外部投資人的信心而增設獨立董事職位來進行監督。
Logistic 迴歸的董事長兼任總經理制度也與獨立董事設置呈現正向顯著相 關，表示在董事長兼任總經理制度下，控制股東避免外部投資人對公司績效產生 疑慮，而願意設置獨立董事職位來加強公司治理層面，使得董事會獨立性提高，
與本研究預期方向不符合，假說 5 不成立。
(四)國際化與獨立董事之關係
Tobit 迴歸的發行海外存託憑證與獨立董事佔董事人數比例部分，呈現顯著 的負向相關，可能與發行海外存託憑證公司樣本數較少(65 家)，較無法準確衡量 公司國際化標準有關。Logistic 迴歸的發行海外存託憑證與獨立董事設置也呈現 顯著負向相關，顯示國際化衡量範圍寬廣，單以公司發行海外存託憑證與否無法 準確衡量，與本研究預期方向不符合，假說 6 不成立。
(五)控制變數與獨立董事設置之關係
由於強制設置獨立董監事職位者僅限於 2002 年後上市櫃公司，公司資產帄 均低於 2002 年前上市櫃公司，因此若以公司資產總數取對數值衡量公司規模
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時，會與獨立董事設置成顯著負向相關。但若從公司營業收入淨額取對數衡量公 司規模時，會與獨立董事設置成顯著正向相關，與本研究預期相符，董監持股部 份則與本研究預期方向相反，可能因為國內大部分公司皆有股權集中的現象，當 公司董監事持股集中時，為避免投資人疑慮而可能增設獨立董事職位，導致此實 證結果產生。
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F-value 131.187**
Durbin-Watson 1.504
Log likelihood 10129.653
Cox & Snell R2 0.318
Nagelkerke R2 0.425
觀察值 10,135 10,135
註：1.樣本數=10,135。2.*代表 P≦0.05、**代表 P≦0.01。3.產業別與年度別變數值並無在迴歸 模型中列出。4. 本研究進一步計算各變數間的共線值(VIF)，VIF 數值介於 1.017 至 1.758 之間，
數值均未超過 2，故變數間相關的問題不至於影響本研究的結果(Kennedy, 1992)。
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