消費行為受資金流動性限制嗎？經濟景氣的不對稱效果

6 7 8 9 :  < = > ? @ A B C D E F G H I J K L M N O P
         ! " # $          ! % & ' ( ) * +  , - . / 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 : ;

:

< = > ? @ Q R S T @ U V W X Y @ Z [ \ ]

JEL

^ _ ` a

:

E21

@

E32

Q R S T

:

U V W

,

X Y Z l \ ] X ^ _ ` a

,

b c d 5 e f

116

g h i j k

64

l m n o

: (02)

2939-3091

p q

81029;

r s

: (02) 2938-7699; E-mail: [email protected]

m t u v w x y z { | } ~

© ª ª «

¬ ¬ ­ ® ¯ ° ± ² ³ ´

,

µ ¶ · ¸ ¹ º » ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ç È

É ² Ê Ë Ì Í Î µ Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ö ­ ® ¯ ° ± ×
      ¹

²   

,

½    ×
   ¹ Î ­ ® ¯ ° ± ²   

,

 

             ­ ® ¯ ° ± ² ×

,

   ! " # $    ²    ¹ Ï % & ' ( ) * + Ø

threshold model

Ù

,

,   Á - . / 0 1 2 3 4 5 ® 6 7 ¹ ( ) 5 8

,

9 , Õ Ö Ç :     ; ² < = > ? @ A B C    ¹ Ï D E F G H I

,

    J K Ø L M N O P Ù Q

,

R S ¾ ¿  > ? @ A B C   ² ×
 Ç H T

,

U I    ²    ¹   V T R S ¾ ¿ ² 5 ® W 7 X Y Z ² [ "

,

\    ¹ ] ^ ¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ Ï _ D E F G ` $ Ð 3 a

,

< = > ? @ A B C    R S ¾ ¿ b Z c d

,

¼ ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä Å Æ  e f < = > ?    ¹ Î g h X i \ j Ï

1.

ª k l

m n

Hall

Ø

1978

Ù o p W q r s t u v w x y z { Ø

Euler equation

Ù

,

| } ~  €  ‚ ƒ „ … † ‡ ˆ ‰ Š ‹ Œ  Ž

,

  ‘ ’ “ ” r > ? • – — ˜ ™ | š › œ

,

 ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t Ø

permanent income hypothesis / life cycle

hypoth-esis, PIH / LCH

Ù ¤ ¥ ¦ §

,

m ¨ ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t © { ª v ‹ Œ « ¬

,

| ­ Q R ® ¯ ° ± ² ³ “ ´ ¤ µ ¶ ® · ¸ ¹ Œ º € “ ‹ » ‡ ˆ ¼  

,

‘ ’ ½ ¾ ¿ À ” r > ? Á  à Ä

,

Å ‘ ’ Æ ” r > ? Ç È É Ê Ë Ì W Ø

excess

sensitivity

Ù

,

¨ ¦ Í ¤ Î Ï ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t µ

Ð Ð Ñ ´ ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t š Ò Ó Ô ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ “ Ö ×

,

¦ Ø Ù Ú

,

U V W X Y Ø

liquidity constraint

Ù “ Û ­ Ø

Flavin

Ø

1985

Ù @

Hayashi

Ø

1987

Ù @

Jappelli and Pagano

Ø

1989, 1994

Ù @

Zeldes

Ø

1989

Ù @

Campbell and Mankiw

Ø

1989,

1990, 1991

Ù @

Deaton

Ø

1991

Ù Ù

,

Õ u § ‘ ’ · Ü Ò Ý ž = > ? ‰ Š ‘ ’ Þ ß

,

à Ò á ⠔ r > ? ã ä Þ å æ ‘ ’ Š Õ “ ç è × é µ ê È ® · ë ì

,

 ‚ ‡ ˆ Ç È í  î ï Ø

aggregation bias

Ù “ ð ñ Ø

Hall and Mishkin

Ø

1982

Ù @

Zeldes

Ø

1989

Ù @

Runkle

Ø

1991

Ù @

Attanasio and Weber

Ø

1993

Ù Ù

;

1

      Ø

precautionary

Ù  Ø

Caballero

Ø

1990

Ù 

Carroll

Ø

1997

Ù Ù

;

     !

" # $ % & ' ( )  Ø

Baxter and Jermann

Ø

1999

Ù Ù

,

* # $ % + & , - Ø

my-opia

Ù Ø

Flavin

Ø

1985, 1993

Ù 

Shea

Ø

1995

Ù  . / 0 Ø

1999

Ù Ù

2

 "  #

,

$ %

& ' $ % + $ % ( % ) * + , - . / 0  1 2 3 4 5 6 7 8 9 : ;   <

= 

,

> ? : $ % +  $ % ( % @ A / 0

,

B ( ) C D E 5

F F $ % + G H I   B ( J K  L M N O

,

% P $ % ( % > ? * ;   <

1

œ ò ó ô õ ö ÷

(panel data)

ø ù p ú

(Hall and Mishkin (1982)

û

Altonji and Siow (1987)

û

Runkle (1991)),

ü ý  þ ÿ Q R S T U V W X Y Y

,

Z [ \ þ ] › ^ “ _ 4 m

2

1 2 z 3 4 5 6 ^ 7 8 “ 9 : T

,

j < = > ¤ ?  þ @ A B C 9 : ù D

,

œ E  F G “  H I J K L M N m 3 5 6 ^ 7 8 “ 9 : T

,

E 9 : B O Z P S Q R S T U V W \ X  Y C

,

Z Š \ ö ] d ^ K _ `

(imperfect)

a b c

:

d e f g h Ÿ “ i j K ] › k

,

l › \ ¤ ?  þ m \ n ?  þ o p q r s

,

9 : T t u Y v w d e d ^ \ þ  x ö ]

,

l y z ¤ ? 9 :

,

› { 9 : q r | 3 ¤ ?  þ } ~ m ® §

,

¯ Ÿ ° 1 2 ± ™ ^ “ 9 : T

,

E 9 : ù D _ ` P > ¤ ?  þ @ A ² B C

,

³ K ´ µ S T U V “ W \ X m

=  ¶ · ¸ ¹ 5 H I   º » ¼

3

½

,

¾ ¿ À Á Â Ã Ä '  Å Æ Ç º È '

,

$ % + + , - . É Ê # P - .  Ë  Ì Í

,

Î A % H I   Ï Ð K Ñ  ?  Ò Ó ¹ Ô 5 Õ H I   Å Æ º : Ö ½

,

$ % +  J K ( % × Ø * Ù Ú Û < =

,

+ , - .  É Ê A % P Ï Ð $ % Ü Ô  Ý · Þ ß 5 F F B È à á â $ % +  $ % ( % * ;   < = / 0  3 4 º L ã ä

,

å æ ç è é ê Î % $ % + G H I   B ( J K L M  ?  ë
4  5  å æ ç è     O  

,

+ ç è 

,

$ % + º  + ,   Ø  :  

,

H I   $
, $ % +     2  ×    

,

Õ ¾ ¿ K Ñ ( % Ì   

,

$ % +  M  H I   K   $ % - Á  ¾ ¿ 5 ! 

,

ç è ½ "

,

¿    # $ ç è % & × / 0 $ % +    2 

,

% ' ( º ) * H   & ' + , -

,

K  ( % × . Ì / 0

,

1  $ % + ¾ ¿ J K  2 L  5 Õ å æ ç è  é ê

,

3 4 Ï Ð $ % + 5  - .  6 7 8

,

$ 9  $ % +  J K ( % / 0 P $ % Ï : 5 F F ' ;  $ % + G H I   B ( J K  L M N O

,

× / 0 $ % +  $ % ( %

;

< å æ ç è ) = > > Ï Ð $ % + J K ( % > ? * <  ¶ · 4  5 6 7 D ? @ A B C D E F G $ % ( %

,

8 H B I J K L Ø

threshold model

Ù

,

* å æ ç è % I J Ë M

,

Ç * $ % + + , - . # - .  Ë  Ì Í % P H I < = N O

,

ß * P E º Q å æ ç è R ä ½

,

$ % + S T U V W I X Y Z  $ % ( % 5 [  P E ;   < = / 0 $ % + $ % ( %  \ ] 8 ^ ' 7 _

,

Î  ` a á â b  ( Ï Ð / 0 $ % ( %  ;   < = c - . d 6 e  d 7 e  á f g

Ø

Jappelli and Pagano

Ø

1989

Ù 

Zeldes

Ø

1989

Ù 

Deaton

Ø

1991

Ù 

Runkle

Ø

1991

Ù 

h i j  k ¿ l Ø

1998

Ù Ù

,

Ç  m n å æ ç è : $ % + > ? * ;   < = 

/ 0

;

o c p ( q r å æ s t u  $ % +

,

Ç D ¼ v % S T U V W I X Y Z

 w  $ % + Ø

Campbell and Mankiw

Ø

1990

Ù

,

h i j  x y z Ø

1996

Ù Ù

,

P ` a D ? { w à |  6 7 º }  Q 5 F F 6 7 m n å æ ç è : $ % + J K ( %  < =

,

P ` a ~   ä ' D ? @ A B C D E F G $ % ( %  7 _ Y € P  5 ä ' 7 _ ¸ ‚

,

@ A B C D E F G $ % : + , - . ƒ ä „ O … †  ä ‡

,

ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ Œ  Ž  @ A B C D E F G $ % ( % 5  6 7 ` a ~  ‘ ’

,

“ · å æ ç è ¸ ¹ 6 

3

ì V d ^ K _ `

,

í g ì V d ^ î “ d e f g ï ð ñ Ÿ “ i j ¯ K ò ó ^

,

ô û õ ö ÷ ô ø ù `

” È M • Ø Ö  % d I J • e Ù

,

+ , - . : B C D E F G $ %  / 0 – º ‘ —

,

R ’ $ % +  $ % ( % Ç   — + , - .  Ë  < Y ˜ O  ™ š

,

P $ % ( % › œ ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ 5 ! 

,

+ å æ ç è ¸ ¹ 7   È I J •

,

  $ % +  J K ( % × * Ù Ú Û < =

,

 2 Þ ß + , - . É Ê  Ï Ð $ % Ü Ô

,

Õ ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ Œ  Ž  $ % + D E F G  $ % ( % 5 Q

,

º Q å æ ç è ž n ¸ ¹  Ÿ Ð

,

Ç º / 0   ¡  ¢ £ ~  5 F F 6 7 * å æ ç è % I J Ë M

,

P I J ¤ ¥ •  ( ¦ § å æ ¨ r © ª Ø Ø « Ö d å ¨ Ø e Ù ã ¬  d @ A ç è ¸ ¹ e

,

­ á å æ ç è é ê  å æ ¸ ¹ ® ¯ • Y ' È ' 5 ° 8

,

ß  . ‚  $ % + $ % ( % ) * + , - . É Ê / 0  ,

,

$ ±  å æ ç è  ² ³ ´ µ 5 F F 6 7 ¶ á · ¸ ¹ B ( á â  P E 5 º È ¹ % b »

;

º ¼ ¹ % w £ ½ 

,

P E å æ ç è / 0 H I   J K ( % ½

,

$ % + S T U V W I X Y Z  ¾ ¿ $ % ( %

;

º À ¹ % ¥ n à 

,

Á Â 6 7 I J Ã Ä K L  ¤ ¥ Å Æ

,

P Ç È ¤ ¥ à | # I J •  É ¥ á Ê

,

Ë  Ì Í

;

º Î ¹ % ` a ~ 

;

º · ¹ % ~ £ 5

2.

ª Ï Ð Ñ Ò ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t Ó

,

p W ‘ ’ · Ô Õ Ö × Ø ~ Ù Ú Û Ü Ø ~ Ý Þ

,

ß Ó > à

:

Max

E t 1 S j=

0

1

1

+
 j U(C t+j )

(1)

{ á

,

E t Õ â ã q r × ä

,

å æ â ç tr > È è é ê ë “ â ã ì í

;

C t Õ ç tr ‹ î ‘ ’

;

(>

0

)Õ ƒ „ ï ð ñ µ U(C t )Õ ç tr “ Ø ~ Ý Þ µ

4

q Ð W I

ò M & ó Ð  :
 Ì ' Ø

constant relative risk-aversion, CRRA

Ù " 

,

U(C

t )= C

1

;
t =(

1

; )

,

>

0,

U 0 >

0,

U 00 <

0

5 $ % + S T U V W I X Y Z

,

 :   
 < = | %

:

4

D ô õ ö ÷ 9 : ø ù ú û ü ý “ þ ÿ

,

U C U 0 (

0

)=1m

A t+j+

1

=(

1

+r t+j )(A t+ j +Y t+j ;C t+ j )

(2)

| u

,

A t r t# Y tá  % º t, `  ¾ "  `   # `  - . 5 F F   H I   J K Â Ã Ä '  Å Æ Î & º : Ö 

,

5

& ' ¾ ¿ K Ñ + Œ   J K +   > ? &    2 

,

% / * 

,

' (   #  c  Ÿ  ä ‡  ã !

,

K Ñ ( % × . Ì / 0   

,

   Þ ß   + b - 2  . ¾ ¿ Á T +  ' ë Å Æ  * ! ¤ 5

Shefrin and Thaler

Ø

1988

Ù " %

,

$ % + +

, G #  Ë  Ì Í

,

% Ï Ð P > ? 1  H I   K . - Á ¾ ¿  ¶ · Þ ß

;

Telmer

Ø

1993

Ù #

Lucas

Ø

1994

Ù ¸ ‚

,

$ % + - * H I < =    <

,

* º $ „ + , % - . c & ' - .  ” È " Ð ( ) Ø Á 

10%



40%

 C Ù % Ô

;

Aiya-gari

Ø

1994

Ù * $ % + ¾ 7 - .    ( •

,

% P H I < =    <

; Zhang

Ø

1997

Ù * +

Aiyagari

Ø

1994

Ù  

,

" % $ % +  H I < = N O

,

3 4 * ¾ 7 - .    ( • Y ¸ / 0 8

,

- .   $ % ¶ ·  Ï Ð 4  5 [   -¡

,

J K Â Ã Å Æ º È ' ½

,

$ % + + , - . É Ê # - .  Ë  Ì Í

,

A % ¾ ¿ À , + Ø K Ã Ù Ï Ð K Ñ  ?  ¶ · Þ ß 5 4 

,

$ % + ×  : & '   <  H I < = N O - ½

:

A t+j ; L t+ j (Y t+j ) j=

0



. . .

1:

(3)

H I   J K Â Ã Å Æ º : Ö ½

,

H I < = N O . / 0  + b - . É Ê # - . Ë  Ì Í ƒ  ë 5 1 P > + , - .  b , - .  

,

– $ % + J K ( % 0 * H I < = 2 3   Ø 4 ¸ 5 : 0  5   < = N O  1 2 M 6 | 7 1 %

:

L t+ j (Y t+j ) = k Y t+ j (Y t+j =Y t+ j;

1

) 

,

P u k >

0

  

1

5  H I < = N O  " 8

,

 H I < = N O ×  9 , - . # - .  Ë  Ì Í < Ð

,

Õ $ % + 9 , -  :  H I < = N O × ' - º Q

,

 

Aiyagari

Ø

1994

Ù 

Zhang

Ø

1997

Ù # ä ' 7 _ × H I < = N O r Ð % ó Ð •  à | : ‘ º Q 5 $ % + b ¡ ;   < = ½

,

S T U V W I X Y Z  ¾ ¿ $ % ( % 5 3

,

$ % +  < , ¾ ¿ $ % ( %

,

3 4 Ï Ð   (r t;

1

) C = > (
)8

,

$ ? m n H I < = N O (L t )  / 0 5 @ » 

,

;   < = ½

,

$ % + Ï Ð P $ %

5

] 9 ² :

,

ö ] ’ ; T < Ÿ “ i j (

1

)= D ö ] x R T < Ÿ i j (

2

)“ > ? @ (

1



2

)m

( %

,

$ ? m n H I < = N O  1 2 A B 5 • . C D  >

,

H I < = 

,

Ç D R ’ $ % +  $ % ( % È Ð Ø * P / 0

,

E ' + H I < = N O : $

% +  J K ( % @ A F 2 Ø

binding

Ù

,

G Ø / 0 $ % +  $ % Ï : 5

F F  ` H  

,

H I   Ï Ð K Ñ  ?  ! Ð ¹ Ô

,

3 4  + , - . # - .

 Ë  Ì Í I J  ë 8

, Williamson

Ø

1987

Ù 

Greenwald and Stiglitz

Ø

1993

Ù 

Gertler and Gilchrist

Ø

1994

Ù K ¸ ‚

,

H I    K Ñ D L 3 4 M Ï  $ % +

6 V  H I N O 8

,

š s å æ P Í  > Q $ > ¶ ·  ! ¤ Þ ß 5 Y s < »

,

+ å æ ç è R S

,

% ' ( H I #  Ø

credit crunch

Ù  ã !

,

H I    J K ( % × Ì  / 0

,

Õ * $ % + + b - . Ü Ô # - .  Ë  Ì Í

,

% K Ñ  ?  ¶ · Ò Ó Þ ß 5 ! 

,

+ å æ ç è T U

,

¾ ¿ K Ñ +
, $ % +     2  × Y ˜ V W

,

4 < ! ¤ K Ñ  ?  ¹ Ô º X  Y <  $ % + + , -. É Ê # - . Ë   Ì Í

,

Õ

(3)

| Ú * + , - . É Ê # - .  Ë  Ì Í % $ % + H I < =  N O

,

×  å æ ç è ² ³ A Z 5 A t+j ; L t+ j (Y t+j ) q t+j  

(3)

0 | u

,

q t % º t , å æ ç è  ž n ¸ ¹

;

% å æ ç è ) =  á f g Ø [ I J • Ù 5 3 ) R — å æ ç è × : $ % + J K ( % ' - / 0

,

< \  å æ ç è R S G Ø ‚ ä $ % + < , ¾ ¿ $ % ( % u 5 @ » 

,

+ å æ ç è R ä ) > Ø å æ ç è ž n ¸ ¹ Y  ” È I J • ( )Ù

,

$ % +  ¾ ¿ ¾ ] Ê ^ × º * H I < = 2 3

,

P ¾ ¿ $ % Ï :  *  (r t;

1

) # C = > (
) / 0

,

6

4  $ % +  $ % ( % b Þ ß ˆ Î - . É Ê < Ï Ð 5 ! 

,

+ å æ R ä º c Ø å æ ç è ž n ¸ ¹ 7   È I J • ( )Ù

,

$ % +  < , ¾ ] Ê ^ × * ;   < = F 2

,

P < , ¾ ¿ $ % Ï : 3 4 *  (r t;

1

) C = > (
) / 0 8

,

H I < = N O (L t )$ % ¶ ·  Ï Ð 4  5 F F b   E £

,

d `   e f — Ú Û 1 ® g  q ‹ 5 h i >

,

ç è ) > c j

,

$ % +  J K ( %  º * H I < =

,

4 < P $ % ( %  k M › œ l Î - . q ‹ 5 m È n  : ç è º c c R S

,

H I < = × 9 „ $ % +  J K (

6

š s 9 : T Q R S T U V W \ X “ ö ÷ _ ` a ] a k þ ÿ Z D

:

E t;

1

 ( C t Ct;

1

) ;
(

1

+r t;

1

1

+ )]=

1

m

% / 0 $ % ( % 5 

,

l Î - . q ‹ × º M A Z

,

< $ % × * + , - . / 0 5 Ú * Ã Ä K L R ’ 3 o  5 

,

1 % 4c t = ( a

1

+b

1

r t;

1

+e

1

t  q t >  a

2

+b

2

r t;

1

+d

2

4y t +e

2

t  q t  

(4)

| u

,

4y t 4

ln

Y t 

ln

Y t ;

ln

Y t;

1

% º t, - .  Ë 

,

 d

2

6=

0

5  p | 1 

,

å æ º ç è ½

,

$ % +  J K ( % × * ;   < = / 0

,

+ , - . É Ê A % $ % + Ï Ð P $ % ( %  ¶ · 4 

,

Õ ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ Œ  Ž  å æ ç è R S ½  $ % + $ % ( % 5

F F

(4)

|  ¢ £ „ N

,

‘ 

Campbell and Mankiw

Ø

1990, 1991

Ù º Q 5 q +

q r å æ s t u  $ % + Ç D ¼ r S T U V W I X Y Z

,

7

* ' " ! ¼ s  v º Q $ % ( % 5 < 6 7 – t " % $ % + w  u T P W I X Y Z

,

m ;   < = ½

,

v w × 1 2 $ %  C M Ë     ã ä P * + , - . / 0  ä ‡ 5  8

,

6 K L  ° È x " g  m n H I   Å Æ º : Ö  : $ % + $ % ( %  1 2 A B

,

Õ × å æ ç è : H I   J K ( %  / 0 & C K L u 5  È w £ á â ½   y b \ ] 8 7 _ p ( , Ð ;   < = Ò Ð ¹ Ô  { w à | Y % º Q

,

0 K 2 z ` ƒ ä ;   < = ½  $ % + $ % ( % 5 F F

(4)

| ¸ ‚

,

$ % + $ % ( % > ?  — + , - . Ë  < ™ š

,

×  å æ ç è R ä Ø å æ ç è ž n ¸ ¹ 6  c 7  I J { Ù < Ð 5 6 7 % | a  È Š } > ? A Z

,

b ×

(4)

| B È à ~  A

:

4c t = ( a

1

+b

1

r t;

1

+d

1

4y t +e

1

t  q t >  a

2

+b

2

r t;

1

+d

2

4y t +e

2

t  q t  

(5)

% ` a á â  Ã N |

,

€ Ú b ¡ Š } A Z

,

– | u d

1

0 p %

0

5 Ð å æ ç è (q t ) ž n ¸ ¹ q

, (5)

| [ % 6 7  Ã Ä á â K L

,

Ç 1   ® Ð

7

Campbell and Mankiw (1990, 1991)

\ › s 9 : T p D v \ t

:

u ] t 9 : T W = > ° v u w

(rule of thumb)

± ø ù 9 : B O

,

x E 9 : @ A B C \ ¤ ?  þ “ y m

,

² ü ü ý  þ

;

z ] t 9 : T

D Q R S T U V W \ X

,

x P ü ý  þ @ A B C E 9 : ù D m Z W S T ø 5  ³ [ { ô | }

,

D ¡

H

0

:d

1

=

0

 È  Œ q r > ? A Z

,

[ 1 ß * Ò Ð å æ ç è   $ % + $ % ( %

,

> ? › œ ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ 5 q Ú d

1

=

0

  Œ q r Œ  A Z

,

Q B È à ® Ð .  d

1

6=d

2

,

– D ‘ º Q å æ R ä ½

,

+ , - . É Ê : $ % + $ % ( %  / 0 N O × ' - º Q 5 F F • . È V  >

,

v w  ` a ® Ð  ’ “ ”  x y z Ø

2000

Ù + º }  Q 5 ¼ + • * H I   º » ¼ % D ? $ % ( % º › œ l Î - . q ‹  ‚ ã g 5 m ’ “ ”  x y z Ø

2000

Ù Ý · * È á $ % + u ' Ú Û ( ) & ' , - ( %

,

< Ú Û ( ) > % ;   * < + % ® Ð ¤ ¥ : ‡ 5 – w  D ? Ý — ˜ l Î q ‹ d º A Z e  P O ½

,

& s ž n ­ á $ % , - +  ;  * < + 5 6 7 – ™ M ° È  g

,

" % “ · ¾ ¿   2 š › á  $ % + J K

,

$ % ( % t 2 › œ l Î - . q ‹ 5 < \ ¾ ¿   2 ?  $ %

,

>  ç è   ' I J z  ë 5 Ú z - 

,

$ % × ƒ = O . @ Ø

regime switching

Ù ä ‡

,

” œ g › œ l Î - . q ‹

,

m ” œ g –   5 3  g  ° È e f [ > „ ž ` a ã ä $ % * + , - . / 0

,

` 1 2 Ÿ 4  ¥ n K L r ¥ º + 5 ’ “ ”  x y z Ø

2000

Ù  ` a   _

,

 l Î - . q ‹ º A Z  P O ½

,

X B È à ­ á ? ¡ > , -

,

c > ;   < = - @ A

,

 6 7 : ¢ }  J C g - ' £ € 5

8

F F ¤ ¥ > w 5  å æ ç è ž n ¸ ¹ ¦ 3 4 * å æ A § Ø * \ ] ! " ¨

©  `    R ’ Ù % ! ¤ ¹ Ô 8

, Friedman and Kutter

Ø

1994

Ù 

King and

Watson

Ø

1996

Ù " %

,

  ª « & ' % ¬ M ­ Á  " 

,

+ å æ ç è 

,

® ¯ C  ¬ M × : ‘  

,

ª « Á T $   Y ˜ V 6

,

Õ ª « M n 1 % å æ ç è  ) w Ë M 5

Kashyap, Stein and Wilcox

Ø

1993

Ù 

Zarnowitz

Ø

1999

Ù ¸ ‚

,

å æ ç è ° ±

,

² ³   2  × : ‘ V W

,

3 4 B C ´ ¾ D L   V 6

,

B C ¾ ¿ Á T . % µ J 8

,

¿    : B C Ñ   D L $ Y %  

,

Õ ¿    : B C *  Ø [ Ñ  Ù  Ë 

,

h 1 % å æ ç è é ê  ¶ · ¶ m Þ ß 5 F F 3 4 \ ] ! " ¨ ©  ª « À , # ¿    : B C  *  8

,

· ¸      ?

,

$  å æ ç è Æ Æ  ë 5 · ¸   G % ² ³ ¹ º » ¼ ¾ ¿ # ´ ¾ + ½ T ´ ¾ ¹   ¶ · ­ Á  -

,

· ¾ 6 7 [ ! 0 ² ³ » ¼  ¿ À

,

+ å

8

Á  Y 4 î “ ý Ã

,

Ä Å Æ ó V K N \ Ç È É z Ê Ë ”

(2000)

“ Ì µ Í Î

,

] c Ï Ð m

æ ç è > .

,

² ³   2  Y % V W

,

P · ¸ ¾ Ñ $ ×   V 6 5

Bolten and

Weigand

Ø

1998

Ù 

Zarnowitz

Ø

1999

Ù ¸ ‚

,

· ¾ R ä 1 %  g å æ ç è  ž n ¸ ¹ 5 [   - ¡

,

6 7 ™ I \ ] ! " ¨ ©  ª « À ,  · ¾ ¸ M # ¿    : B C *   Ë 

,

% å æ ç è  ž n ¸ ¹ 5

3.

ª Ò Ó Ô Õ Ö × Ø Ù Q R S T Æ ‘ ’ · Ú Û Š Õ “ à Ä

,

? ì š Ü Q R S T Ó “ ‘ ’ · Ý Þ ‘ ’ Š Õ Ø ß

(5)

{ > à Ù µ ß à Q R S T á â ã Ù ë ä (q t ) “  ¯ ¥ Ø Å Z [ ™ Ù Ü å

,

æ

(5)

{ Õ ¦ ç è W \ ] µ Õ é à t ê Ö × • – \ ] “ — ˜ y {

, (5)

{ ë ì Û ß Ó

:

4c t = ( 0

1

x t +e

1

t  q t >  0

2

x t +e

2

t  q t  

(5)

0 { á

,

x t =

1

r t;

1

4y t ] 0

;

1

= a

1

b

1

d

1

] 0

;

2

= a

2

b

2

d

2

] 0 µ í I t ( ) = fq t  g

;

f gå Õ ë ä Ý Þ Ø

indicator function

Ù

,

x t ( )=x t I t ( )

,

î

(5)

0 { ë ‰ ¦ ï ð ñ Õ

:

4c t = 0 x t + 0 x t ( )+" t  " t i id (

0



2

t )

(5)

00 { á

,

=

1

 =

2

;

1

;

ò ï ó " t =  e

1

t e

2

t ] 0

,

" t “ r ô ™ Õ õ

,

ß à e

2

t =(

1

= ) t ;e

1

t

,

æ æ ö ÷ Þ Õ ÷ î ö ÷ Þ (

2

t )µ

(5)

0 0 { Ý ø ù ú à

:

4c=x+x  +" 

(6)

{ á

,

4c = 4c t 4c t+

1

] 0

;

x =  x t x t+

1

] 0

;

x  =  x t ( ) x t+

1

( ) ] 0

;

"=" t " t+

1

] 0 µ ß à Ø Z [ Ù ™ Ü å

,

æ

(6)

{ Õ ¦ ç è W ÷ î ö ÷ y z {

,

û È ü ó ý Þ Ø @ þ Ù ÿ
 — µ Ð Ð ß ‘ ’ Š Õ p ¤ ë å

,

Ã Ä ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ “ × é  ”  ã

,

Ö × à

 Æ  ñ (r)@ > ? (4y) þ Q R S T (q) ‰ Š Ñ ´

,

æ  Ã Ä × é Ø  ß

:

U V W ‡ “ ã ä Ø

Zeldes

Ø

1989

Ù Ù @   “ ì ë Ø

Attanasio and Weber

Ø

1993

Ù Ù Ù | Ü     ì 

,

æ Æ ‘ ’ Š Õ “ ë Ò Ã Ä

,

   ­ ò ï ó (") á

,

  Ã Ä × é  \ ] á “ m ö Þ

(

r@ 4y

)

„ Û È     W µ ê 

,

 È   ‘ ’  > ? “ ×   

,

! · ­ " ˜ # = $ È × %  å µ & à # ' × é

, (6)

{ Ü m ö Þ

(

x@ x 

)

 ò ï ó (" )„

,

| š ( í • –  Ž á “   W Ø © ) Ù è Õ

,

 * + Ý 4cÆ xþ x  ‰ Š • –

,

æ — ˜ ™ o , - . / ¦ § W Ø

consistent

Ù

,

â ¨ 0 ‰ Š " ˜  ¤

,

o 1 § 2 î “  ¤ Í % µ Ð Ð Õ 3 4 5 ë # ' “ — ˜ 6 7

,

Ü ƒ ð 8 ö ÷ Þ ÷ î W “ ð ñ

,

9 ð Ý : Ç ö Þ Ø

instrument variable, IV

Ù - ‰ Š  —

,

; } ~

White

ö ÷ Þ < ©

-Ø

White correction

Ù ‰ Š ÷ î ö ÷ Þ = >

,

Ý 1 ? ( í ¦ § W þ È Ø W Ø

effici-ency

Ù “ ý Þ — ˜ ™ µ ¨ : Ç ö Þ (z)“ ? @

,

ÿ
( í  ò ï ó © ) Ø E(z") =

0

@ E(z  " )=

0

µ æ á

,

z  =z I( )Ù

,

Ý þ  m ö Þ   Ø E(z 0 x)6=

0

@ E(z 0  x  ) 6=

0

Ù Ü â ã µ A à : Ç ö Þ Ü  Þ (k)

,

š ?  à m ö Þ Ü  Þ (k

3

)µ Ð Ð Õ ì Û • –  — É z

,

ë B Š s å Q R S T ö Þ (q t ) “ Z [ ë ä Þ ™ ( )Õ C ¦ D å ™

, (6)

{ î ì Û Õ ¦ è W y z { µ š Ü Z [ ë ä Þ ™ “ ? å

,

o ë ? ì š Ü “ E y î ï í  Ø

sume of square errors, SSE

Ù ™

,

? @ æ Ý F ™

,

Å ë 1 ? Ý Þ “ Z [ ë ä  — ™

ˆ

,

| ë â Ý ? ì

ˆ

þ 

ˆ

— ˜ ™ µ ÿ
D  G H “ I

,

Ý # ' — ˜ y - Õ @ “

ˆ

þ 

ˆ

— ˜ ™

,

J ( í ä ¾ = K  L “ è Õ

,

æ * + Ý ä ¾ " ˜ Ù ‰ Š " ˜ M å µ ¶ Z [ — ˜ ™

ˆ

Õ ¦ ç ä ¾ = K  L

,

æ — ˜ Í % š Ò ; Ý ä ¾ " ˜ Ù í Ý M å µ Ö × • – \ ] “ — ˜ y {

,

Ý þ Z [ ™ “ " ˜  L

,

N O P Q µ

4.

ª R S T U

4.1

V W X Y Z Ö × ° ‰ Z [ \ ]

,

 Æ

1971

[ ç

1

\ A

1998

[ ç

4

\ ] ^ _ „ ç ` a b ‘ ’ Š Õ ‰ Š   µ

9

' ë \ B 1 k Ê - . ¾ l  M .

,

m ß ( ¦ § Ý ¥ { ã ¬

9

Š \ 9 : T “ c d e 9 : z ü c d e 9 : § B C ^ f K L M N

,

x g Ÿ 5 h \ @ i j ò ü c d

 d \ B - . É ¥ e ¾ l 1 

,

@ A `  \ B 1 k Ê - . “ ' n ¾ l < Œ o ¾ l

,

p q … Ø

1989

Ù  ’ “ ”  x y z Ø

1997

Ù * `  \ ] ! " ¨ © Ø

GDP

Ù % `  \ B 1 k Ê - .  ) w Ë M 5  6 7 " %

,

* `  \ B - . % `  \ B 1 k Ê - .  ) w Ë M

,

 `  \ ] ! " ¨ © K % ¿ + 5

10

F F d \ B - . É ¥ e u

,

B C `  $ % L  (

1991

=

100

) ­ á %

12

r

:

s ¯  t l  u v # w u  x — y z # { | I ¯  } l # ~   € ¿ # Ü %    & # r    ‚ w  ƒ „ # / …  † ‡ $ ˆ ‰ Š # 7 Z { ‹  ¼ Œ ¬ # Å  P – 5 6 7 * B C $ % `  k ‚ % ©  3 x — y z # { | I ¯    & # r 

,

* # ¼ Œ ¬ # Å k ‚

,

% B C D E F G $ % `  k ‚  ) w Ë M 5

11

F F B C J K   @ A å æ 㠎 „ N u

,

   + ¶ ·   8 5 4 

,

‘ P E @ A B C  $ % ( %

,

0 Q m ’ “ (  # B C Ø ”  Ù   / 0 W  5 6 7 × º È “ ( À x • , Ð ,  

,

* # @ –  d B C e H I — J 

,

á  * $ % + ˜ ¾ ¸ M Ø

CPI, 1991

=

100

Ù  * ™ š

,

% `    ) w Ë M 5 F F å æ ç è  ) =

,

3 1 › œ   å æ A §  Ë  8

,

$ Î ! ž ¿  ¸ ¹ M •  6 7 5 6 7  å æ ç è I J Ë M

,

˜ * `  \ ] ! " ¨ © Ë 

,

* # ª « À ,  · ¾ ¸ M # “ ( : B C Ñ  Ÿ © # ¿  ¸ ¹  Ë  ) w  5 F F  8

,

6 7 ™ I  Ã Ä K L Ø

(6)

| Ù

,

P  Ë M    £ ¡  C Ç D  ¢ £

Z

,

‘ T M & È '   ¶ M ¤ ¥ •

,

0 ™ I  & Ë M  B ( ¢ ¤ 5  & Ë M

 Ÿ M

,

 ? › œ   Ë M 6 O  ë

,

\    £ ¡ z ¬  " 

,

Õ  & Ë M 

¤ ?   Ë M # 0 Ë M ± £ ¥ ¼ , *   5

12

6 7 * ± q

2



4

o  `  \ B

e 9 : ù D ø ù   m

10

r X s  þ t Ì C u

,

X s v w x  þ

(national disposable income)

D X s  þ

(national income)

y î X z ý { | } ~ ³ ´

;

² X µ Q ¶ · ´

(GDP)

w D X s  þ ¸ y î ÷ ¹ º ³ ´ » ¼ ½ m Š \ X s  þ z X s v w x  þ “ C u ¾ D ¹ ¿

,

x l X s  þ S D X s v w x  þ “ À Á  Ã

,

¾ X µ Q ¶ · ´ D Ä m

11

Ÿ Å s ÷ ü c d e 9 : Æ f w Ç “ È É

,

Ê Ë Ì

(1989)

l s ÷ 9 : Æ f Í w Ç

,

Î Á Ï Ð Ñ Ò » Ó Ô V Õ û Ö × 9 Ø Ù Ú » 5 X Ó Û û Ü Ý Þ ¯ » È ß û à á ù z » z i w Ç

,

l » E â

,

S D À Á  à m Ç È É z Ê Ë ”

(1997)

l s ÷ 9 : Æ f Í w Ç

,

Î Á Ü Ý Þ ¯ » È ß û à á ù z » z i w Ç

,

S D À Á Â Ã m ã ä å

(1999)

§ S u z  5 M N m

12

- .  º È “ ( À x • , Ð ,  `    @ –  d B C e H I — J `  

,

* # B C D E F G `  $ %

,

%  & Ë M 5 ° Ã 

,

6 7 B ( Ã Ä K L ` a ¢ ¤ - ™ I  Ë M

,

3  8

,

P Ÿ • * Ë  R ’ 5 % ' ( o ¹  Ë  4  / 0 ¢ ¤ ~ 

,

6 7 ™ I

Davidson et al.

Ø

1978

Ù  ¨ è

,

9 x Ë M  Ë  * P o  n Ë  R ’ Ø [ 6 o    n Q o (  Ù 5

4.2

V é ê ë ì

4.2.1

í î ï ð ñ ò ó ô  Ü Ø Ù • – \ ] “ m ö Þ  ò ï ó Ü „ ë Ò Û ­ ç © ) “ ð ñ

,

* + Ý õ ö Ý F E y - Ø

OLS

Ù ‰ Š • –

,

­ š Ü ‹ î  ñ Ø ÷ Š ‹ î  ñ @ ø _ „ ù ‹ î  ñ Ù

,

” r > ? Æ ‘ ’ Ã Ä “ — ˜ ™   Õ

0.2920

þ

0.3141,

­ ú û

1%

“ — ˜ î ï Ó  › œ ÷ à õ

,

› à ” r > ? ã ä Õ ‘ ’ · Þ å æ ‘ ’ Š Õ “ ç è × é µ ¶ Ö × > } ~ “ • – \ ] Ø

(6)

{ Ù

,

æ m ö Þ  ò ï ó „ | ç  $  

,

ò ï ó “ ö ÷ Þ Û ­ ÷ î W Ø ß Ö × ç ü ü > ' Ù

,

| š ( í

OLS

- “ s ý þ ñ

,

æ Ý

OLS

- Õ @ “ ý Þ — ˜ ™ | š ( í ¦ § W þ È Ø W µ Õ 3 4 # ' — ˜ # “ 6 7

,

Ö × } ~ : Ç ö Þ - ‰ Š  —

,

| Ý

White

ö ÷ Þ < © - ‰ Š ö ÷ Þ ÷ î W = > µ á ⠋ î  ñ þ : Ç ö Þ ? @ “ š Ü

,

Ö ×   Ý ü  ì í Ø

IV 1

A

IV 3

Ù ‰ Š • –  Ž µ Ð Ð } ~ : Ç ö Þ - þ

White

ö ÷ Þ < © - ‰ Š • –  Ž

,

æ  — Í % ß ú

1

> à

,

” r > ? Æ ‘ ’ Ã Ä “ ý Þ — ˜ ™

,

Ú § ÿ à

0.3124

A

0.3559

Ü „

,

­ ú û

1%

“ — ˜ î ï Ó

,

, - ö É ý Þ Õ õ “
, s ý M å

,

› à ] ^ _ „ ç ` a b ‘ ’ Æ ” r > ?   É Ê Ë Ì “  

,

  È ×   $   µ ß ¨ ë å

,

 š Ø  Q R S T Æ ‘ ’ · Ú Û Š Õ “ ë Ò X Y

,

o   ì ] ^ _ „ ç ` a b ‘ ’ ¿ À ” r > ? ã ä à Ä

,

ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t ­ ] ^ | š Þ ~ “  ¤ µ

4.2.2

í ñ ò ó ô È  à Q R S T Õ Þ å ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ I  À U V W X Y “ ç è × é

,

Ö × ° v Z [ \ ]

,

Ý Q R S T  Õ Z [ ö Þ

,

â Ý Ñ ´ ‘ ’ · “ ‘ ’ Š Õ I  s t u v w x y z { | } ~  

,

             y ! " #

$

1

% & ' ( ) * + (4c=a+br+d 4y+" ), - . / ú ú 0 ( 1 2 3 4 5 6 7 ! " # $ % & ' ! ( ) * + , - . / 0 1 . / 2 3 4 5 1

IV 1

6 7 8

0.0485**

9 ;

0

:

0001

9

0.3439**

: R 4 *

(0.0045)

9

(0.0002)

9

(0.0591)

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0683**

9 ;

0

:

0009

9

0.1851

>

0

:

0660

(0.0122)

9

(0.0011)

9

(0.1152)

: R <

0.0388**

9 ;

0

:

0003

9

0.4932**

< =

0

:

0660 (0.0071)

9

(0.0003)

9

(0.1512)

IV 2

6 7 8

0.0537**

9 ;

0

:

0003

9

0.3559**

: R 4 *

(0.0041)

9

(0.0002)

9

(

;

0.0586)

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.1213**

9 ;

0

:

0032**

9

0.2764*

>

0

:

0660

(0.0242)

9

(0.0010)

9

(0.1131)

: R <

0.0452**

9 ;

0

:

0003

9

0.4657**

< =

0

:

0660 (0.0046)

9

(0.0003)

9

(0.1407)

IV 3

6 7 8

0.0511**

9 ;

0

:

0003

9

0.3124**

: R 4 *

(0.0044)

9

(0.0002)

9

(0.0570)

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0818**

9 ;

0

:

0022

9

0.0967

>

0

:

0669

(0.0137)

9

(0.0013)

9

(0.1171)

: R <

0.0449**

9 ;

0

:

0001

9

0.3428**

< =

0

:

0669 (0.0052)

9

(0.0002)

9

(0.1087)

= >

:

?

IV 1

@ A B C D E

,

F G

2

H

4

I J K L M N O

,

F G

2

H

4

I L M P Q R S T U O V W X Y T D Z

IV 2

@ A B C D E

,

F G

2

H

4

I Q r L M N O

,

F G

2

H

4

I L M P Q R S T U O V W X Y T D Z

IV 3

@ A B C D E

,

F G

2

H

4

I Q r \ ] ^ _ L M ` a

,

F G

2

H

4

I J K L M N O

,

F G

2

H

4

I L M P Q R S T U O V W X Y T D Z b c d e D f @ A g h i

; *

j

**

k l m n o

5%

j

1%

p q r Z

’ “ ” • – —  ˜ ™ š › œ  ž Ÿ {   ¡

,

 ¢ £ ¤ ¥ ¦ § ¨ © ª « ¢ ¬ # ­   ® ¯ ° Ÿ ± ² ³ { « y {   ¡

,

´ ’ u v w x y µ ¶ ª · “

13

F F Y ' < »

,

º Q å æ ç è I J Ë M  Ï Ð

,

* # `     & Ë M ¸ œ  Ÿ M

,

 / 0 ¶ M ¤ ¥ •  Y ¸

,

Ç º / 0 6 7  ¢ £ 5 Õ + , - .  ~ Ë > ? / 0 B C D E F G  $ % ( %

,

×  å æ ç è I J ¸ ¹ M • 6  c 7  d I J • e < ' - º Q 5 + å æ ç è ž n ¸ ¹ 6  I J •

,

+ , - . : $ % / 0  ¤ ¥ • Œ  ¹ º ¶ M % »   Œ q r 5 @ » 

,

å æ ç è T U

,

$ % +  $ % Ï : Ç º  — + , - .  Ë  < Y ˜ O  ™ š

,

$ % ( % › œ ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ 5 ! 

,

+ å æ ç è ž n ¸ ¹ 7   È I J •

,

+ , - . : B C D E F G $ % / 0  ¤ ¥ • × ‘ — €  »

,

‘ ’ + , - . É Ê % Ï Ð $ % + $ % ( %  ¶ · 4  5 [ + å æ ç è R S

,

$ % +  $ % ( % º 2 Þ ß ˆ Î - . É Ê < Ï Ð

,

ˆ Î - . ‰ ! Š   q ‹ Œ  Ž  $ % +  $ % ( % 5 F F * `  \ ] ! " ¨ © Ë  % å æ ç è I J Ë M  ¢ ¤ ~  ‘ ’

,

¼ v º Q `   #  & Ë M  Ÿ I

,

P I J ¢ ¤ • ½ ' º Q

,

m Y ' Á 

0.0660



0.0669

 C 5 B È à á â ã ä

,

+ `  \ ] ! " ¨ © Ë  ¸  I J •

,

+ , - . : $ % / 0  ¤ ¥ • á  Á 

0.3428

#

0.4932

 C

,

k ¾

1%

 ¤ ¥ ¿ £ ½ •  + ‘ —

,

‘ ’ + , - . % Ï Ð $ % É Ê  ¶ · 4  5 !  `  \ ] ! " ¨ © Ë  6   È I J •

,

+ , - . : $ %  / 0 ¤ ¥ • á  Á 

0.0967

#

0.2764

 C

,

3 4

IV 2

Ø  Ë M % d B C e `  

,

`  \ B - . Ë 

;

 & Ë M % ± q

2



4

o  d B C e `  

,

± q

2



4

o  `  \ B - . Ë  Ù  ¢ ¤ ~  Œ  „ k ¾ ¤ ¥ ¿ £ %

5%

½  ¶ M % »   Œ q r ® Ð 8

,

P Ÿ º Q `   #  & Ë M ¸ œ ½  ¢ ¤ ~ 

,

• Œ  ¹ º ¶ M % »   Œ q r

,

‘ ’ + , - .  Ë 

,

Ç º Ø : $ % + D E F G  $ % ( % @ A ‘ —  / 0

,

$ % ( % b m ß ˆ Î - . É Ê < Ï Ð 5

13

 5 p à ø ù s ÷ ü c d e 9 : z N À û Á Ï

1

Â

4

À “ Æ f X µ Q ¶ · ´ û Ã Ä ’ ; û Å Æ g à » Ç ù ò s ÷ õ ö È ´ “ M Å í Ã É C m p ú _ Ê Ë Ì

,

s ÷ ü c d e 9 :  6 ü z î Ð Â Ã Â 6 ü “ N À M Å í à ö y

,

x  5 l z s ÷ ü c d e 9 : N À § Æ f X µ Q ¶ · ´ û Ã Ä ’ ; û Å Æ g à » Ç ù ò s ÷ õ ö È ´ “  6 ü

,

S D  Í Î “ Ï µ g Ð m

$

2

% & ' ( ) * + (4c=a+br+d 4y+" ), - . / ú ú 0 Ñ Ò Ó Ô ! " # $ % & ' ! ( ) * + , - . / 0 1 . / 2 3 4 5 1

IV 1

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0632**

9

0.0004

9

0.2014

>

0

:

1008

(0.0106)

9

(0.0003)

9

(0.1039)

: R <

0.0360**

9 ;

0

:

0009**

9

0.5859**

< =

0

:

1008 (0.0069)

9

(0.0003)

9

(0.1317)

IV 2

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0605**

9 ;

0

:

00005

9

0.2361*

>

0

:

1031

(0.0071)

9

(0.0004)

9

(0.1012)

: R <

0.0521**

9 ;

0

:

0008*

9

0.5399**

< =

0

:

1031 (0.0055)

9

(0.0003)

9

(0.1225)

IV 3

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0676**

9

0.0001

9

0.1513

>

0

:

1031

(0.0111)

9

(0.0004)

9

(0.1068)

: R <

0.0382**

9 ;

0

:

0008*

9

0.5446**

< =

0

:

1031 (0.0060)

9

(0.0004)

9

(0.1152)

9 9 Õ Ö × Ø Ù 4 5 1 Ú Û Ü Ý Þ ß : R 4 *

,

à á â ã ä å æ ç Õ . / è é ê ë ì í 4 5 1 Ú Û : R 4 * î ï ð å æ ñ ò ó ô õ Õ ö ÷ ø * 4 5 1 ù , - ú û ü ý þ ÿ í 4 5 1 Ú Û Ü Ý Þ ß : R 4 *

,

à á â ã ä å æ


,

: R ð  < ã   

0.1222



0.2186

ù

0.3301



0.3467

î ü ó ô  ã ä Ü Ý Þ ß   ø      : R ï ð <        - Û

,

à .  å æ


,

 Ü Ý Þ ß   ø     : R ï ð < 

,

  2 3 ú      ð  <    !

1%



5%

 ð  " # $ %
& '  (

;

)  Ü Ý Þ ß   ø   * : R < 

,

à ð  å æ + , - . / 0 * Û (  1 , 2 3 4 5

,

   2 3 4 5 , - Ú Û 6 7   - Û  8 9 4 * ó :  2 

,

Ü Ý Þ ß ; < Û        - Û  = > ? @

,

A Ü Ý Þ ß : R 4 *  B 

,

C D  E . F G       - Û ó 9 9 H I J

(1999)

14

D ? @ A B C D E F G $ % ( %

,

× o 6 , C u
, 2 3 R 7 1 S   T

75%

U Û  2 3

,

V

25%

U Û  2 3 Ø W X à Y

6

î Z

14

Š \ ã ä å

(1999)

] 5 “ s ÷ ü c d e 9 : § K Á g L z  5 M N

,

x ™ à ‘ Ç M N ¾ m

$

3

% & ' ( ) * + (4c=a+br+d 4y+" ), - . / ú ú 0 O P Q ( ! " # $ % & ' ! ( ) * + , - . / 0 1 . / 2 3 4 5 1

IV 1

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0850**

9 ;

0

:

0003

9

0.0151

>

0

:

1594

(0.0106)

9

(0.0010)

9

(0.0970)

: R <

0.0380**

9 ;

0

:

0003

9

0.4477**

< =

0

:

1594 (0.0043)

9

(0.0002)

9

(0.0678)

IV 2

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.1008**

9 ;

0

:

0012

9

0.0877

>

0

:

1222

(0.0248)

9

(0.0012)

9

(0.1011)

: R <

0.0439**

9 ;

0

:

0002

9

0.4337**

< =

0

:

1222 (0.0043)

9

(0.0002)

9

(0.0655)

IV 3

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0909**

9 ;

0

:

0007

9 ;

0

:

0360

>

0

:

2186

(0.0110)

9

(0.0014)

9

(0.0964)

: R <

0.0386**

9 ;

0

:

0004

9

0.4502**

< =

0

:

2186 (0.0042)

9

(0.0002)

9

(0.0650)

[ Ù

,

\ Õ  - á â ã ä ó .  å æ


,

  ] ^  2 3 _  ` a  ^  2 3 _  ` a

,

à    2 3 á â < %
& '  (

,

b       - Û c d   2 3 e f  

,

? g \ * Ú h i ) 2 3 j ê k l m 2 n , - 6 7 o p û ü q r s t   - Û î ï u

,

ç v w  á â å æ x  y z ó { v w | }      - Û 

,

~  €  ‚ ƒ  „ … † 5 ‡

,

ˆ ‰ Ü Ý Þ ß Y G g C 2  z  Š ‹ Œ 8

,

ç H I J Ø

1999

Ù  | }   ú ^  2 3 4 5   Ž

,

]   ? ^  2 3 4 5 1   

,

g C  ú ‘ ’ G “ î Š ‹ ”
 z ó 9 9 • &

,

| }    q r s t   – 5  — ‹ ˜ G

,

ô Õ è é ê ë ì í 4 5 1 Ú Û Ü Ý Þ ß    ø

,

à ø <   : R < Ø Þ ß ™ š Ù 

,

   q r s t   › ‡ <  4 ' *

,

ˆ ”
x  à ø <   : R < Ø Þ ß œ  Ù  ó  ž Ÿ  z   ¡ 4 * ¢ . / 0 1  a £ $

,

à 4 ' *  ¤ < Ø VarØ Cj Þ ß ™ š Ù j Va rØ Cj Þ ß œ  Ù Ù

15

Y ' Á 

1.96



2.09

 C 5 * ª « À ,  · ¾ ¸ M # “ ( : B C Ñ  Ÿ © # ¿  ¸ ¹  Ë  % å æ ç è  ž n ¸ ¹

,

$  . r .  ~ 

,

16

¥ ¦ § u v ¨ © Ø u v w x µ ¶ ª · ª « ¬

15

Cí g s ÷ ü c d e 9 : “ q r ­ m

16

9 : T ü c d e 9 : §  Í Î Ï µ g Ð m \ ® ¯ ­ s “  ° Ã

,

z y \ ® ¯ ­ s “  ° à N

$

4

% & ' ( ) * + (4c=a+br+d 4y+" ), - . / ú ú 0 ± ² ³ ´ µ ¶ · ¸ 7 ! " # $ % & ' ! ( ) * + , - . / 0 1 . / 2 3 4 5 1

IV 1

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.1000**

9

0.0013**

9

0.0821

>

0

:

3301

(0.0138)

9

(0.0003)

9

(0.1570)

: R <

0.0458**

9 ;

0

:

0002

9

0.3598**

< =

0

:

3301 (0.0042)

9

(0.0004)

9

(0.0607)

IV 2

9 7 8 9 : R 4 * : R <

0.0715**

9

0.0012**

9

0.1901

>

0

:

3301

(0.0077)

9

(0.0003)

9

(0.1200)

: R <

0.0598**

9 ;

0

:

0008

9

0.3833**

< =

0

:

3301 (0.0082)

9

(0.0004)

9

(0.0601)

IV 3

9 7 8 9 : R 4 * : R < ;

0

:

0565

9

0.0004

9

2.3698

>

0

:

3467

(0.9947)

9

(0.0067)

9

(18.5483)

: R <

0.0499**

9

0.0001

9

0.3018**

< =

0

:

3467 (0.0041)

9

(0.0004)

9

(0.0562)

$

5

% ¹ ² º » ¼ " ½ ¾ ¿ À Á Â , - . / ú ú 0 Ã Ä Å Ø

1999

Ù % Æ , - ¢ û ü , -  . / 2 3  . / 2 3 0 1 # Ç . / 0 1 4 5 1 4 5 1

Case 1

;

0

:

295

0.015

0.333**

0.305

(0.208)

(0.048)

(0.121)

(0.175)

Case 2

;

0

:

304

;

0

:

022

0.383**

0.474**

(0.207)

(0.057)

(0.106)

(0.162)

Case 3

;

0

:

308

;

0

:

009

0.363**

0.438**

(0.214)

(0.053)

(0.107)

(0.154)

È

:

? É Ê Ë Ì Í

(1997)

Î Ï Ð m

6,

Ñ X Y T D

Case 1

H

Case 3

Ð Ò Ó

,

Ô Õ Ï Ö × Ø Ù Z b c d e D f @ A g h i

; *

j

**

k l m n o

5%

j

1%

p q r Z ­

,

p Ã Ú \

2.00

Â

2.61

û

2.82

Â

3.03,

l »

1.17

Â

1.19

§ ÷ m

Û Ü Ù Ý

,

! " Þ ß à á â Ø

smooth

Ù ã ! " ä å

,

æ ç è é ê ë } ì í œ î ï ð ñ ò  ó | ô “ õ õ ö ÷

,

˜ ø ç è ¥ ¦

,

˜ ™ ù ¡ ­      ! " ú û y ü ý Ü ~ þ ~ ÿ

,

¥ ¦
š ù ¡ y } ì  è ¢    è  Þ ß 

,

  ì   y ç “

17

 B È à ® Ð `   : B C D E F G $ % / 0  ¤ ¥ • ‘ ’

,

3 4 * “ ( : B C Ñ  Ÿ © Ë  % I J Ë M 8

,

P Ÿ å æ ç è ž n ¸ ¹ Ø `  \ ] ! " ¨ ©  ª « À , # · ¾ ¸ M Ë  Ù

,

º Q  & Ë M ½

,

Y  Œ  ¹ º º Q å æ ç è Ø [ I J Ë M 6  c 7  I J ¤ ¥ • Ù P O ½

,

`   : $ % / 0 W   #   Œ q r 5 Q

,

å æ ç è ž n ¸ ¹ 6  I J •  `   : $ % ¤ ¥ •

,

º > Œ  ¹ º ¶ M % »   Œ q r

,

i >  Î M ¡ ›   € 5

4.2.3

       ! " # $ % & ' ( ) * + 6 7 ¢ ¤  å æ ç è I J ¸ ¹ •

,

˜ % ­ á $ % + $ % ( % > ? * Ù ;   < =  ç è ) = á f g 5 ×  I J ¢ ¤ •  å ¨ Ø ã ¬  d @ A ç è ¸ ¹ e   ë ¸ ¹ ® ¯ • È ( 

,

* , | a 6 7 ¢ ¤  å æ ç è ) = I J • > ? & ' ) R  5 F F m ß å ¨ Ø ã ¬  ç è : : H 

,

18

P ª « À , Ë   ç è é ê ® ¯ • *

7%



12%

% f 5 @ » 

,

ª « À , Ë  7 

7%

) R ç è % & Ø d . H ~ e  d H ~ e Ù

,

6 

12%

– ) R ç è T U Ø d . I ~ e  d I ~ e Ù

,

Á 

7%



12%

 C % R ’ ç è J Ð Ø d K ~ e Ù 5 6 7 * ª « À , Ë  % å æ ç è ž n ¸ ¹  I J Ë M

,

º Q `   #  & Ë M  ¸ œ ½

,

P I J ¢ ¤ • á  %

0.1008

#

0.1031

Ø [

10.08%

#

10.31%

Ù

,

19

z ±  ç è J Ð Ø d K ~ e Ù ´ µ

,

 å ¨ Ø L Ð  ® ¯ •  ¢ È ' 5 F F å ¨ Ø L Ð ­ á å æ ç è ) =  · ¾ ¸ M Ë  ¸ ¹ ® ¯ •

,

*

0%



17

= > Q R S T Á 4

,

ž û ü “ " À U Ê \ \  þ U Ê

,

# G $ ? Æ f û ü î % s

,

9 : T s & ' E 9 :

,

ú › 9 : “  6 ( Æ f û ü ) g ” M Å

,

v * ? " À + ^ D ” m

18

Í Î ò O ì l í = > z Í Î Â 6 ¾ D , - “  g Ð { . ² Y

,

/ ] 0 g Ð < P  6 ü 1 N ü “ \ 2

,

Y C 3 ô É 4 ­ a p 5 6 k

,

l 7 8 ì l 9 M : Ì Í Î “ ; <

:

° = 9 ± : Ì Í Î > ?

,

° ã = 9 ± : Ì Í Î @ A

,

° B 9 ± : Ì Í Î C C

,

° ã D 9 ± : Ì Í Î E Ä

,

° D 9 ± : Ì Í Î F G m

19

 5 ö ÷

(X)

“ K Á g L D

:

x t =

ln

X t =

ln

(X t =X t;

1

)m E à ­ \ 2 z  6 ü M ¿

,

(X t ; X t;

1

)=X t;

1



ln

X tm

21%

% f

,

® ¯ • 6 

21%

) R ç è 

,

7 

0%

[ R ’ ç è R S 5  ­ C $  6 7 * · ¾ ¸ M Ë  % I J Ë M  I J ¢ ¤ • á  %

0.1222



0.1594

#

0.2186

Ø [

12.22%



15.94%

#

21.86%

Ù M % È ' 5  å ¨ Ø - L Ð  Ñ  ¸ ¹ ® ¯ • *

14%



20%

% ç è ) =  á f g

,

m 6 7 * “ ( : B C Ñ  Ÿ © Ë  % I J Ë M  I J ¢ ¤ •

,

º á  %

0.3301

#

0.3467

Ø [

33.01%

#

34.67%

Ù

,

¼ + ƒ ä  + N O  £ N 5 å ¨ Ø  — å æ  O  ~ Ë

,

P M O G ½ Q z Ñ  ¸ ¹  ® ¯ •

,

 1 2 % & ' 6 7  Ñ  ¸ ¹ I J ¢ ¤ • : ‘ 6  y b å ¨ Ø ã ¬  Ñ  ¸ ¹ ® ¯ •  Ý · 4  5

20

F F 6 7 ™ I º Q  å æ ç è ž n ¸ ¹ % I J Ë M

,

ß * á â $ % +  $ % ( % 5   º Q I J Ë M  Ÿ I

,

- " Ð  $ % + $ % ( % * Ù + , - . É Ê / 0 Ø [ å æ ç è I J ¸ ¹ 7  I J ¢ ¤ • Ù  g Ø

time period

Ù ½ ' ‚ C

,

 [ œ ¶ Q " Ð  å æ ç è R S g

,

× P ¹ ’   : 0  B C D E F G $ % Ë  g h   Ø - i

1

 j g - ’ Ù ‘ ’

,

3 4

1992

n º

2

o 

1993

n º

3

o 8

,

• ±  å ¨ Ø ã ¬  å æ ç è % & , q k µ Ø œ l ç è ² ³ m n  b  È µ , C

,

[ o  ç è : : ~   d . H ~ e  d H ~ e ­ C Ù

,

‘ ’ 6 7  ` a ~   å ¨ Ø ã ¬  d ç è : : H  e M % È ' 5

5.

ª T Ð U V W X Y “ Û ­

,

¦ Ø p q Õ u § ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t š Ò ë  “ r è × é Ü ¦ µ ¶  È Ñ ´ U V W X Y Ã Ä ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ “ € s  t È × 

,

 à ‹ Œ  Ž þ B Š Þ å ‘ ’ · I  À U V W X Y “  ¯ ¥

,

| Ü Ø Ù Q R S T ö V Æ U V W X Y “ à Ä

,

u o , - v  Ó Ô ‘ ’ · “ ‘ ’ Š Õ µ È  à S T w x Õ 5 ë ‘ ’ · y ƒ W > ? Á  “ ç è × é

,

| ­ ‘ ’ · z { ~ | } ‰ Š Ú Û á

,

~ V  W W “ X Y

,

Ö × Z ~ Z [ \ ]

,

Ý ‹ î € s   [ \ @ ] ^ _ ` @ a b ë Þ þ ÷ Š Æ _ „ c d e \ “ ö V ñ

,

 Õ Q R S T

20

— ~ \

2000

R S T U V Y Í Î ò O ì l g Ð 0 W » É 4 ­

,

E 

,

Ã Ä ’ ;  6 ü “ Í Î X Y É 4 ­ ò l

6%

Â

12%

D 5

;

Å Æ g à  6 ü É 4 ­ l

0%

Â

20%

D 5

;

õ ö g Ð Š \ ] y ð Š X Z ƒ \ ]

,

^ ¹ ] y N ü _ ` Y n

,

E ö ] y z “ À : ^ a M ò b m

,

x K ¸ S D c d Í Î e f P > “ Í Î ò O ì l g Ð m

0

3

6

9

12

15

'70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98

%

= >

:

?   ‘ ’ @ m n × Ù “ ” • – — ˜ A g

,

R ™ Ù š › Ð ` a œ ` a K W  ž Ÿ   R S ¡ ¢ £ ¤ Ø ¥ “ ” • – ¦ § A g ¨ © ¦ § ª « ¬ Ù Ð p ’ Ø

time period

Ù Z b   ­ ® ¯ ° ± ² ³ ´ µ ¶ m • – · ¸

;

¹ ³ ´ µ m n • – º »

;

­ ® ¯ ° ¼ ½ ¥ W • – ¾ ¿ Ø À Á Ù   Z Â

1

Ã Ä Å Æ Ç È É Ê Ë Ì Í Î Ï Ð Ñ Ò Ó “ ã Ù ë ä Ø Å Z [ ö Þ Ù

,

â Ý Ñ ´ š Ü Q R S T ú  Ó “ ] ^ _ „ ç ` a b ‘ ’ Š Õ

,

Ô Õ Ò 3 4 B Š r Ö Ú å ‘ ’ · I  À U V W X Y Ã Ä “   y {

,

> × Û “  ¤ 6 7 µ Ð Ð ‹ Œ Í % › à

,

” Q R S T ë ä  à C ¦ Þ ™ Ø Ø Ü Õ ø Z [ ™ ù Ù ƒ

,

ß à ‘ ’ · “ Ú Û Š Õ À Ù X Y

,

à Ò á ⠔ r > ? “ ã ä  Þ å æ ‘ ’

,

æ ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t , - v  Ó Ô ‘ ’ · “ ç ` a b ‘ ’ Š Õ µ Ú Û è Q R S T ë ä Á à ¨ ¦ Þ ™

,

” r > ? Æ _ „ ç ` a b ‘ ’ “ Ã Ä | š › œ

,

ú à ‘ ’ · “ ‘ ’ | Ü Ü œ ” r > ? “ ö V 0  Ú Ý Ê “ = >

,

‘ ’ Š Õ ( í ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t µ Ü ƒ

,

# '  ¤ | š × : Ç ö Þ  ‹ î  ñ “ ? @ š Ü 0 È > ð ö µ  È ×  ß à | Ü Ø Ù ¨ ¦ × é

,

× 0  ì ] ^ _ „ ç ` a b ‘ ’ Š Õ š ( í ž = > ?

/

  ¡ ¢ £ s t Ü Í ¤

,

, - Þ ‹ ß  ] ^ _ „ ç ` a b “ ‘ ’ Š Õ µ Ð Ð Ö × Ý š Ü “ Q R S T ã Ù ë ä  Õ Z [ ö Þ

,

à á â ã ä å Æ _ „ c

d e \ “ ö V ñ 

,

æ e Z [ ë ä “  — ™

,

  Q æ   ç “ Q R S T á â M è ™  $ ¦ §

;

â ¨ 0 ? “ ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ ¿ À ” r > ? ã ä Ã Ä “ ƒ ¥

,

é à Q æ   ç “ Q R S T ê ë « ¬ µ ß ¨ › à

,

Q R S T Õ Þ å ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ I  ( í ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t “  W W × é µ

Ð Ð  È   S T ¢ £ “   ×  ë ì

,

   ì Ø

innovations

Ù Æ ì Ø

out-put

Ù “ í î ß 9 Ø

impulse response

Ù Ç š Æ Ø W

,

¦ Ø 0 ï

,

ð ñ “  ì × é

Ø

negative innovations

Ù Æ ì “ í î r „ o Â à © ñ “  ì × é Ø

positive

inn-ovations

Ù µ æ â Ö × “ ‹ Œ Í % ë å

,

Q R S T “ á â

,

Õ u § ‘ ’ · ‘ ’ Š Õ I  ( í ž = > ? Ÿ   ¡ ¢ £ s t “ ç è × é

,

 ­ í î × é t  Ã Ä S

T ò ó Ø ê ë @ ô â Ù þ õ ö Ø ÷ ø @ ù w Ù r „ “ ú û

,

æ Æ ‘ ’ · “ ‘ ’

þ ÿ

1.

V
   Ö × ‹ Œ • – \ ] }

Hansen

Ø

2000

Ù “  — y {

,

æ y - t ê ß Ó

:

4c=x+x  +"  " t ii d(

0



2

t ):

(A1)

(A1)

{ Õ ç è W \ ]

,

û È ü ó ý Þ Ø @ þ Ù

,

Ý þ ! ó m ö Þ Ø x t þ x t ( )Ù µ æ ò ï ó “ r ô ™ Õ õ (E(" t ) =

0

)

,

ö ÷ Þ Õ ÷ î ö ÷ Þ (V(" t ) =

2

t )µ

(A1)

{ Ü E y î ï í  Ø

SSE

Ù Õ

:

S n ( )" 0 "=(4c;x;x   ) 0 (4c;x;x  ):

(A2)

Ð Ð s ý Z [ ë ä Þ ™ ( ) È æ ¯ X

,

  ] =Cµ  m ö Þ  ò ï ó „  $  

, (A2)

{ ë Ý Ý F E y - Ø

Least Squares, LS

Ù • –

,

|   ? ì

ˆ

@ 

ˆ

þ

ˆ

— ˜ ™

,

¶ ¨ — ˜ y -  Õ ’ ƒ µ Õ ì Û ý Þ “ — ˜ É z

,

ë B Š s å Z

[ ë ä Þ ™ ( ) Õ C ¦ D å ™

,

î

(A2)

{ ì Û Õ ¦ è W y z {

,

; Ý ¦ Ø Û

Ý F E y - Ø

generalized least squares, GLS

Ù - ‰ Š • –

,

Å ë   ? Ù (

ˆ

)þ

ˆ

( )— ˜ ™ µ ¨ ƒ

,

E y î ï í  Õ

:

S n ( )=S n (

ˆ

 

ˆ

)=4c 0 4c;4c 0 x   (x  0  x   ) ;

1

x  0  4c { á

,

x   = x x  ]µ ß # { ë å

,

` å š Ü “ ™ (

ˆ

2 C)

,

o ë   1 ? š Ü “ S n (

ˆ

)™

,

? @ S n ( )

ˆ

Ý F ™

,

Å ë ? ì

ˆ

“ Ý Þ — ˜ ™

,

ß Ó { > à

:

ˆ

=

arg min

i2 C S n ( ):

(A3)

Ð Ð ¶ Ö × “ m ö Þ Ø x@ x  Ù  ò ï ó (" ) „ | š ( í © ) Ø

orthogonal

Ù “ è Õ (E(x   " ) 6=

0,

x   =  x x  ] )

,

ò ï ó “ ö ÷ Þ  Ç ÷ î W Ø æ Ö × N O Ö × ç ü ü Ù

,

æ 9 Ý : Ç ö Þ Ø

instrument variable, IV

Ù - ‰ Š  —

,

| Ý

White

ö ÷ Þ < © - ‰ Š ÷ î ö ÷ Þ = >

,

Ý 1 ? ( í ¦ § W þ È Ø W “ ý Þ — ˜ ™ µ ¨ : Ç ö Þ (z k

1

k 

3

) “ ? @

,

ÿ
. / E(z   " ) =

0

Ø æ á

,

z  =z I( )z   = z z  ] )þ E(z  0  x   )6=

0

Ü â ã µ Ð Ð ß à : Ç ö Þ z   | Ü  å Ø

spanned

Ù ­ x   (x  0  x   ) ;

1

x  0   „ #

,

Z [ ö Þ ™ ( ) ~

(A3)

{ “  — y {

,

æ — ˜ ™ J , - . / ¦ § W “ è Õ µ æ Z [ ö Þ ™ ( )“ — ˜

,

ÿ
ð }

Magdalinos

Ø

1990

Ù “ — ˜ y {

:

ˆ

=

arg min

i2 C ( )

(A4)

{ á

,

( ) = (4c;x  

ˆ

) 0 P z 
(4c;x  

ˆ

)

; ˆ

 = ( )

ˆ

= ( )

ˆ

( )]

ˆ

0

;

P z 
= z   (z  0  z   ) ;

1

z  0  µ Ð Ð Ö × • – \ ] “  — y {

,

ì ' ß Ó

:

ï

1:

? å : Ç ö Þ zµ ï

2:

ë å Õ C ¦ Þ ™

1

,

1

2  ]µ ï

3:

4cÆ xþ x 

1

‰ Š : Ç ö Þ - • –

,

| Ý

White

ö ÷ Þ < © - ‰ Š ÷ î ö ÷ Þ = >

,

ë   1 ? (

ˆ

1

)þ

ˆ

(

1

)— ˜ ™ µ ï

4:

o ï

3

Õ @ “ ý Þ — ˜ ™  v E y î ï í  Ø

(A4)

{ Ü ( )Ù á

,

Å ë 1 ? (

1

)µ ï

5:

ç  ï

2

A ï

4,

ë Õ @ š Ü “ E y î ï í  ™ Ø (

1

)  ( n )Ù µ ï

6:

? @ E y î ï í  “ Ý F ™ Ø ( )

ˆ

Ù

,

Å ë 1 ? Ý Þ “

ˆ

@

ˆ

þ 

ˆ

— ˜ ™ µ

2.

V    Ý # ' — ˜ y - Õ @ “

ˆ

þ 

ˆ

— ˜ ™ J ( í ä ¾ = K  L “ è Õ

,

ë Ý ä ¾ " ˜ Ù ‰ Š M å µ ¶ Z [ ö Þ — ˜ ™

ˆ

 ( í ¦ § W “ è Õ

,

ˆ

P !

0



Ú ¼   ç ä ¾ = K  L

,

æ  ‰  L ß Ó Ø

Caner and Hansen

Ø

1998

Ù Ù

:

n

1

;

2

(

ˆ

;

0

)=)!T

(A5)

æ á

,

!= c 0 Gc (c 0 D c)

2

f  c6=

0

 c 0 Gc>

0

 c 0 D c>

0

 f>

0

 T =

arg max

2R  ;

1

2

j j+W( )   0  W()= 8 > > < > > : W

1

(; ) <

0



0

 =

0

 W

2

() >

0

 { á

,

W

1

() þ W

2

() Õ  ç ­ 

0

1)“ !   $   ç  Z V Ø

Brownian

motion

Ù µ f(q)Õ q i “  Ê Ý Þ Ø

density function

Ù

,

f =f(

0

)

;

D=D zx (

0

) D x x (

0

)] ;

1

D zx (

0

) 0  G=L(

0

)D xx (

0

)] ;

1

L(

0

) 0  æ á

,

D zx ( )=E(z i x 0 i j q i = ) D x x ( )=E(x i x 0 i j q i = ) L( )=E(z i x 0 i " i jq i = ): Ð Ð ß

(A5)

{ ë å

,

Z [ ö Þ — ˜ ™

ˆ

“ ò   Ê Õ n

1

;

2

,

æ ò   Ê o Ü ™ “  í 0 Ó 

;

!™ Ü E(z i x 0 i jq i = )E(x i x 0 i jq i = ) ;

1

E(x i z 0 i jq i = )Ü   ö V

;

T Ý Þ       L µ

 ! "

# $ % Ø

1989

Ù

,

& I ' ( T U Ô ) C R S * + ,

,

- “ ” + Ï . / 0

, 17, 43–60

Z

1 2 3 Ô 4 5 6 Ø

2000

Ù

,

& × 7 8 9 : ; < = > ? K W Ô ) C R S @ A ú ú B C ` a D

D Ð L E F G ,

,

- “ ” + Ï 0

, 28(2), 127–148

Z

Ë Ì Í Ø

1999

Ù

, “Permanent Income Consumption and Liquidity Constraints: An Empirical

Study Using Time Series Data of Taiwan,”

- “ ” + Ï 0

, 27(1), 23–48

Z

H I J Ô 4 5 6 Ø

1996

Ù

,

& B C ` a D D Ð p r K L L E F G ú ú ` a M Ÿ N R S ± O

P ,

,

- “ ” + Ï 0

, 24(2), 187–214

Z

H I J Ô Q R S Ø

1998

Ù

,

& ` a Ô T U ( U V ú ú B C ± L E F G ,

,

- “ ” + Ï 0

, 26(2),

157–187

Z

Aiyagari, S. Rao (1994), “Uninsured Idiosyncratic Risk and Aggregate Saving,” The Quarterly

Journal of Economics, August, 659–684.

Altonji, Joseph G. and Aloysius Siow (1987), “Testing the Response of Consumption to

In-come Changes with (Noisy) Panel Data,” The Quarterly Journal of Economics, May,

293–328.

Attanasio, Orazio and Guglielmo Weber (1993), “Consumption Growth, the Interest Rate and

Aggregation,” The Review of Economic Studies, 60(3), 631–649.

Baxter, Marianne and Urban J. Jermann (1999), “Household Production and the Excess

Sensi-tivity of Consumption to Current Income,” NBER Working Paper, No. 7046.

Bolten, Steven E. and Robert A. Weigand (1998), “The Generation of Stock Market Cycles,”

Financial Review, 33(1), 77–83.

Caballero, R. J. (1990), “Consumption Puzzles and Precautionary Saving,” Journal of

Mone-tary Economics, 25, 113–136.

Campbell, John Y. and N. G. Mankiw (1989), “Consumption, Income, and Interest Rates:

Reinterpreting the Time Series Evidence,” in O. Blanchard and S. Fisher (eds.),

Macroe-conomics Annuals, NBER 1989, Cambridge: The MIT Press.

Campbell, John Y. and N. Gregory Mankiw (1990), “Permanent Income, Current Income, and

Consumption,” Journal of Business and Economic Statistics, 8(3), 265–279.

Campbell, John Y. and N. Gregory Mankiw (1991), “The Response of Consumption to Income–

a Cross-Country Investigation,” European Economic Review, 35, 723–767.

Caner, Mehmet and Bruce E. Hansen (1998), “Instrumental Variable Estimation of a Threshold

Model,” Working Paper.

Carroll, Christopher D. (1997), “Buffer-Stock Saving and the Life Cycle / Permanent Income

Hypothesis,” Quarterly Journal of Economics, 112, 1–55.

Davidson, J. E. H., D. F. Hendry, F. Srba, and S. Yeo (1978), “Econometric Modeling of the

Aggregate Time-Series Relationship between Consumers’ Expenditure and Income in the

United Kingdom,” Economic Journal, 88, 661–692.

Deaton, Angus (1991), “Saving and Liquidity Constraints,” Econometrica, 59(5), 1221–1248.

Flavin, Marjorie (1985), “Excess Sensitivity of Consumption to Current Income: Liquidity

Constraints or Myopia,” Canadian Journal of Economics, 18(1), 117–136.

Flavin, Marjorie (1993), “Excess Smoothness of Consumption: Identification and

Interpreta-tion,” The Review of Economic Studies, 60(3), 651–666.

Friedman, Benjamin M. and Kenneth N. Kutter (1994), “Indicator Properties of the Paper-Bill

Spread: Lessons from Recent Experience,” NBER Working Paper, No. 4969.

Gertler, Mark and Simon Gilchrist (1994), “Monetary Policy, Business Cycles, and the

Behav-ior of Small Manufacturing Firms,” The Quarterly Journal of Economics, May, 309–340.

Greenwald Bruce C. and Joseph E. Stiglitz (1993), “Financial Market Imperfections and

Busi-ness Cycles,” The Quarterly Journal of Economics, February, 77–114.

Hall, Robert E. and Frederic S. Mishkin (1982), “The Sensitivity of Consumption to Transitory

Income: Estimation from Panel Data on Households,” Econometrica, 50, 461–481.

Hall, Robert E. (1978), “Stochastic Implications of the Life Cycle-Permanent Income

Hypoth-esis: Theory and Evidence,” Journal of Political Economy, 86(6), 971–987.

Hansen, Bruce E. (2000), “Sample Splitting and Threshold Estimation,” Econometrica, 68,

575–603.

Hayashi, Fumo (1987), “Tests for Liquidity Constraints: A Critical Survey and Some New

Observations,” in T. Bewley (ed.), Advances in Econometrics, Fifth World Congress, 2,

Cambridge University Press.

Jappelli, Tullio and Marco Pagano (1989), “Consumption and Capital Market Imperfections:

An International Comparison,” American Economic Review, 79(5), 1088–1105.

Jappelli, Tullio and Marco Pagano (1994), “Saving, Growth, and Liquidity Constraints,”

Quar-terly Journal of Economics, 109, 83–109.

Kashyap, Anil K., Jeremy C. Stein, and David W. Wilcox (1993), “Monetary Policy and Credit

Conditions: Evidence from the Composition of External Finance,” The American

Eco-nomic Review, 83(1), 78–98.

King, Robert G. and Mark W. Watson (1996), “Money, Prices, Interest Rates and the Business

Cycle,” The Review of Economics and Statistics, 35–53.

Lucas, Deborah J. (1994), “Asset Pricing with Undiversifiable Income Risk and Short Sales

Constraints Deepening the Equity Premium Puzzle,” Journal of Monetary Economics, 34,

325–341.

Magdalinos, Michael A. (1990), “The Classical Principles of Testing Using Instrumental

Vari-ables Estimates,” Journal of Econometrics, 44, 241–279.

Runkle, David E. (1991), “Liquidity Constraints and the Permanent-Income Hypothesis:

Evi-dence from Panel Data,” Journal of Monetary Economics, 27(1), 73–98.

Shea, John (1995), “Myopia, Liquidity Constraints, and Aggregate Consumption: Simple

Test,” Journal of Money, Credit, and Banking, 27(3), 798–805.

Shefrin, Hersh M. and Richard H. Thaler (1988), “The Behavioral Life-Cycle Hypothesis,”

Economic Inquiry, 26(4), 609–643.

Telmer, Chris I. (1993), “Asset Pricing and Incomplete Markets,” Journal of Finance, 48,

1803–1832.

Williamson, Stephen D. (1987), “Financial Intermediation, Business Failures, and Real

Busi-ness Cycles,” Journal of Political Economy, 95(6), 1196–1216.

Zarnowitz, Victor (1999), “Theory and History Behind Business Cycles: Are the 1990s the

Onset of a Golden Age?” Journal of Economic Perspectives, 13(2), 69–90.

Zeldes, Stephen P. (1989), “Consumption and Liquidity Constraints: An Empirical

Investiga-tion,” Journal of Political Economy, 97(2), 305–346.

Zhang, Harold H. (1997), “Endogenous Borrowing Constraints with Incomplete Markets,” The

IS CONSUMPTION LIQUIDITY CONSTRAINED?

THE ASYMMETRIC IMPACT FROM

BUSINESS CYCLES

Biing-Shen K uo

Department of International Trade

National Chengchi University

C hing-Ting Chung

Ph. D. Candidate

Department of International Trade

National Chengchi University

and

Council for Economic Planning and Development

Executive Yuan

Keywords: Permanent income hypothesis, Business cycles, Liquidity constraint,

Threshold model

JEL classification: E21



E32

Correspondence: Biing-Shen Kuo, Department of International Trade, National Chengchi University,

Taipei 116, Taiwan. Tel: (02) 2939-3091 ext. 81029; Fax: (02) 2938-7699; E-mail: [email protected].

ABSTRACT

F F

The presence of a liquidity constraint has been argued to be potentially responsible

for rejections of the permanent income hypothesis. The criterion in most of the empirical

studies used to determine when a liquidity constraint has an impact on consumption often

relies on a priori threshold on the income growth. This xed classication, however, leaves

out the possibility that the degree of liquidity consumers face varies with dierent phases of

business cycles. This paper shows the signicance of the asymmetry in the degrees of excess

sensitivity of consumption to the business cycles in a threshold regression framework. The

regression endogenoeusly chooses the thresholds on the basis of income growth or aggregate

nance indicators, which are proxies for the variable degrees of liquidity in business cycles.

Our results conrm that there is little excess sensitivity of consumption for the phases

of expansion, while only during the phases of recession does consumption exhibit excess

sensitivity to anticipated income changes. In contrast to previous ndings, this evidence

suggests that whether consumers are liquidity constrained is closely associated with business

cycles.