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經濟報告 應外一

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經濟報告

應外一 B 9822004 吳佩宇

題目:您對歐洲債信風暴,未來對利率與匯率之影響

南歐債信危機本質起於歐洲整合缺陷。南歐諸國經濟體質不如德、法,在 進行貨幣整合的同時,卻不進行財政整合,此不但使南歐國家缺乏貨幣政策工 具,亦因歐元帶來的低利率而導致財政支出浮濫、過度消費。希臘政府債信長 期紀錄不佳,並與銀行隱匿作假;又遭國際投機客趁機狙擊與非法放空,因而 引發債信危機,拖累歐元大貶、國際金融市場動盪不安。對我國而言,我國經 濟體質穩健,財政及金融應變能力強,且深具彈性,可將衝擊減至最小。

一、希臘債信疑慮造成全球金融市場動盪不安

(一)由於市場信心不足,擔憂希臘債務黑洞超出預期,又恐希臘罷工將造成 該國經濟衰退及無法順利執行降低赤字計畫,債信危機可能蔓延至「歐 豬五國」(PIIGS),進一步阻礙全球經濟復甦,以致全球股市持續性重 挫,歐元區貨幣貶值。

(二)歐元區各國唇齒相依,牽動歐盟成員國之間經濟利益的糾葛及歐元前景。

根據紐約時報報導,希臘分別積欠葡萄牙、西班牙的銀行近100 億美元 和860 億美元,希臘倒債將拖累葡、西兩國。再者,國際清算銀行統計 指出,德國銀行和法國銀行在西班牙的曝險總額分別達2,380 億美元和 2,200 億美元;而財政狀況搖搖欲墜的義大利雖受到西班牙積欠 310 億 美元,但也積欠法國5,110 億美元,幾乎占法國 GDP 的 20%。。

(三)由於歐債危機的嚴重性為全球各國提供警訊,歐盟、IMF 也已與希臘達 成紓困協議,並會密切關注其後續發展,歐債疑慮尚不致引發系統性金 融危機,無須過度擔心會引發第二次金融海嘯。

二、歐洲債信危機對我國與亞洲經濟的影響

(一)亞洲對歐債權曝險甚小:國際清算銀行資料顯示,截至去(2009)年底,

亞洲開發中國家銀行持有的外國債權中,即便將希臘、葡萄牙和西班牙 加總在一起所占比率仍不到1%;持有希臘債權之外國銀行多集中於西 歐(請詳表一)。

表一:各國銀行持有希臘債權(2009 年 9 月)

國別 金額 (億歐元) 比率(%)

法國 755 25

瑞士 640 21

德國 432 14

美國 164 5

(2)

英國 123 4

荷蘭 118 4

其他 794 27

合計 3,026 100

(二)亞洲對南歐出口比率低:亞洲對希、葡等「歐豬五國」的出口比率小,

所受衝擊也小。我國目前對歐豬五國出口比率僅1.6%,低於中國、韓 國(請詳表二)。

表二:亞洲對PIIGS 出口比率(%)

對PIIGS 出口比率 對歐盟出口比率

中國 3.5 19.8

南韓 2.2 12.4

台灣 1.6 10.3

日本 1.5 11.9

(三)我國財政相對健全:我國去年財政赤字占GPD 之比率為 4.6%,相較希 臘 (13.6% ) 、 葡 萄 牙 ( 9.4% ) 、 西 班 牙 ( 11.2% ) 、 愛 爾 蘭

(14.3%)等國甚佳;我國去年政府債務占 GDP 之比率為 36%,亦相 較 希 臘 (115% ) 、 葡 萄 牙 ( 84% ) 、 西 班 牙 ( 59% ) 、 愛 爾 蘭

(65%)等國為優。

(四)我國經濟實力相對較佳:我國具有自主的匯率及貨幣政策,我國外匯存 底雄厚(全球第4 名)、外債少,主權債信等級為 AA-,聯合國及 IMF 對我國今年經濟成長率預估分別為4.5%及 6.5%。

歐洲債信風暴對未來利率及匯率的影響

希臘債務問題升級,而且市場還擔憂西班牙、葡萄牙也可能發生相似的債務困 境,市場風險規避情緒再次燃起。進一步增強這一情緒的是,歐央行行長特里 謝在央行貨幣政策決議后的新聞發布會中表示,預計歐元區許多成員國將出現 龐大而加劇增加的財政赤字,而高企的公共債務和預算赤字將增加貨幣政策的 壓力。周四美國時段公布的美國上周初請失業金人數達到48 萬,高于前值 47 萬和預期值46 萬,市場對周五公布的非農數據前景感到悲觀,此前因 ADP 和 ISM 數據一度出現的樂觀情緒急轉直下。

美國股市強力下跌,道指收盤在10000 點附近,跌幅超過 2%,是 2009 年 3 月以來的最大單日跌幅。風險規避情緒促使投資者買入美元和日元這些避險資 產,歐元/美元跌至 8 個月以來的最低水平,歐元/日元則錄得 2008 年 11 月以 來的最大單日跌幅。美元大幅走強也重挫了商品市場,其中原油期貨下跌 4.99%,為 7 月以來的單日最大跌幅,收盤在 73.14 美元。黃金價格也大幅下 跌。目前市場的焦點轉向澳儲行月度貨幣政策聲明以及美國時段的非農就業數

(3)

據。 (李昊天) 美國時段重要數據或事件:美國 12 月耐用品訂單月率修正值 1.0%,加拿大 1 月 Ivey 采購經理人指數 50.8,預期 52.5,美國工廠訂單 1.0%,預期 0.5%。 亞洲時段重要數據或事件:日本 12 月領先指標、同步指 標,澳儲行發表貨幣政策聲明。

歐央行特里謝講話、歐元區國家債務問題以及差于預期的美國初請失業金人數 引發風險規避情緒,美國股市下跌,歐元/美元和歐元/日元大幅下跌,歐元/美 元跌至1.3715 附近,創下 8 個月多以來的新低。技術上,日圖和小時圖均線 呈現空頭排列,傾向逢高賣出。

風險規避情緒打壓美國股市,道指跌幅超過2%,推動美元/日元大幅下跌,時 段低點在88.56,亞市開盤前在低點上方震蕩。技術上,小時圖上匯價跌破了 上行通道下軌,傾向逢高賣出。

英國央行利率決議和聲明對英鎊影響不大,利率決議公布后英鎊/美元一度反彈 至 1.5885,但是市場整體的風險規避情緒推動匯價下跌,匯價一度跌至 1.5730,英鎊/日元也創下 11 月 30 日以來的新低。技術上,短期阻力在下行 趨勢線,傾向逢高賣出。

多種因素引發風險規避情緒,美國股市下跌,推動美元和日元走高,美元/瑞郎 則自美國時段的低點1.0600 上揚至 1.0675 附近,亞市開盤前在該高點附近 震蕩。技術上,日圖均線多頭排列,傾向在5 日和 10 日逢低買入。

風險規避情緒導致美國股市下跌,推動澳元/美元、澳元/日元下跌,澳元/美元 自0.8800 跌至 0.8615 附近,亞市開盤前后震蕩在低點上方附近水平。技術 上,日圖均線空頭排列,傾向逢高賣出,小時圖跌破了下行通道,跌勢可能加 劇。

歐洲債信引爆投資人風險意識升溫,引導市場下挫

日經225 指數上週下跌 6.27%收在 10364 點,外部環境持續惡化,南歐債信 問題疑慮由希臘蔓延至其他高債務國家,市場失望氣氛濃厚,美歐股市應聲大 跌,加上日圓遽升,即使日本股市只開市兩天,日股仍跳空下跌。公司訊息方 面,JR 東日本鐵路 09 年度因高速公路過路費調降,鐵路運輸需求減少而獲利 下滑;零售店Fast Retailing 因既有店鋪營收年增率連續兩個月跌幅達兩位數,

因而遭受高盛調降評等。

◇中港:

中國上證指數週線下跌5.68%收在 2707 點,恒生指數週線下跌 5.28%收在 19993 點。南歐債信疑慮持續升溫,觸發投資者憂慮歐元債務危機或將擴散至

(4)

歐洲其他主要國家,拖累港股大幅波動,股市持續下跌。其中國際商品價格急 挫拖累商品類股表現,能源和原物料類股連袂走低,先前表現很好的零售股思 捷環球也因主要零售業務在歐洲,因此受到波及,股價大跌。

◇新加坡:

富時海峽時報指數週線下跌5.2%。即便大華銀行和華僑銀行先後傳出財報利 多,然因歐洲債信危機持續影響市場信心,金融股成為投資人首要減碼標的,

星展銀行、大華銀行和華僑銀行股價單週分別下跌6.1%、7.9%和 2.8%;受 到油價單週跌幅達一成以上之利空拖累,棕櫚油廠商金光農業和豐益國際股價 單週分別下跌9.3%和 5.3%。

◇馬來西亞:

富時大馬30 指數週線下跌 1.0%。在油價跌破每桶 80 美元關卡後,市場認為 生質能源之需求將大幅下滑,權值股Sime Darby 和 IOI 股價單週分別下跌 2.4%和 0.7%;受到券商 CLSA 大幅調降新加坡雲頂國際營收預期之利空拖累,

Genting 股價單週下跌 3.1%,為盤面表現最差的個股。

◇泰國:

泰國股市上週因假日僅交易三天,SET 指數單週上漲 0.7%。泰國總理艾比希 於上週一晚間對外宣稱,願意於11 月中進行國會改選,市場預期此次政治紛 擾將可望因而落幕,SET 指數隔日即大漲 4.37%,再度逼近 800 點整數關卡;

惟整體投資氣氛仍受國際股市表現拖累,因而使指數週漲幅大幅收斂。

◇未來展望:

受到希臘相關事件愈演愈烈,歐洲諸國又無力整合內部意見,未能及時遏止債 務危機蔓延,過去一年以來好不容易改善的信用市場又受到波及,連帶影響新 興市場的表現,MSCI 新興市場指數今年以來漲幅全數回吐,上證指數年初至 今下跌18%,表現僅小幅優於希臘股市的年初至今下跌 23%,股價表現似乎 呈現超跌跡象。中國財政體質健全,中國整體外匯存底2.44 兆美元,整體外 債4286 億美元,外債佔 GDP 比重僅 8.6%,因此我們不認為歐洲主權債務問 題會擴散到中國或亞洲,不過市場恐慌性情緒難以紓解,造成指數區間不斷下 移,中國、香港澳洲、韓國等市場跌破年線,香港恆生指數直接回測年初低點,

上證指數更回到去年9 月的水準。在中國市場看法部份,我們對中長期亞洲景 氣復甦的展望沒有改變,但在市場悲觀氣氛並未得到解決之前,中國股市第二 季仍處於調整期,短期市場將會加速趕底;隨著市場落底訊號出現,市場將有 機會出現短期反彈,後續走勢須觀察歐債危機對中國匯率和利率政策的影響。

在歐元區債信危機持續擴大、澳洲政府宣佈要對礦業大廠課徵重稅與道瓊工業 指數盤中一度重挫逾9%等利空衝擊下,上週全球主要股市全面重挫,年初至

(5)

今(截至 5/7)漲幅幾乎全數回吐;但令人意外的是馬來西亞、泰國、印尼和菲律 賓股市年初至今仍呈現正報酬,幅度分別達4.72%、4.63%、8.09%和

2.93%。ING 投顧認為幾個東南亞國家表現相對優異的理由如下:(1)經濟體質 強健,投資人對其違約風險的憂心相對偏低;(2)經濟面和企業獲利面均交出優 異的成績單,使投資人對於該區景氣復甦力道的強度更具信心;(3)礦業和能源 類股年初至今持續受到中國不定時祭出經濟調控政策之因素所擾,然與新興歐 洲和拉丁美洲相比,新興亞洲的能源和礦業類股權重相對較輕,因而降低了市 場恐慌性賣壓再起時所承受的壓力,此點由4 月 7 日至今,MSCI 新興亞洲、

新興歐洲及拉丁美洲累計跌幅分別達8.5%、17.7%和 12.5%的數據即可獲得 驗證。綜上所述,ING 投顧認為,雖然國際股市不穩可能使新興亞洲後續恐仍 有回檔風險,但與其餘新興市場股市相比,預計修正幅度應相對較小。

學習心得

在上課的過程中,老師有時總會運用股市上的專業術語來教導我們。雖然有些 我們都聽不懂,但老師總是一一的指導我們。雖然上課的時間不多,但對我們 來說都是很寶貴的。在這一堂課中,可以學到很多東西,比如:如何運用自己 身上的前做投資,或者如何省錢…等等。老師總是很用心的在PPT 上面,好讓 我們可以了解上課的內容,下課之後,老師總會坐在講台前耐心的等候,等著 我們有問題前去問他。

我真的很謝謝老師對我的教導,雖然經濟學上起來一點也不趣,但卻增加了我 對經濟的一些知識,老實說,這樣真的很不錯!

參考文獻

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