The Empirical Study of Financing Strategy of Electronic companies Listed on Taiwan OTC Market
陳在淳、鄭華清
E-mail: [email protected]
ABSTRACT
In order to obtain sustainability and development, management teams of enterprises have to plan and adopt the best financing strategyso they can acquire funds with low cost and maintain optimum capitalstructure with competitive advantage. Electronic companies List onTaiwan OTC(Over-the-counter) Market are characterized by theirhighly risky, high reward, capital-intensive, high research anddevelopment expenditure and short product life cycle. Thesecompanies are either small and medium-sized enterprises or start-upcompanies that are entering the capital market for the first time. Theyalso have the characteristic of small capital, convergent stock, andsmall transaction volume. This research mainly discusses the financing strategyemployed by over-the-counter electronic companies, and discovershow the strategy affects financing activities and its implications. Netrevenue, debit ratio, profitability, stock dividends, growth, insiderholdings, and share pledges are used as indexes of classifications
andrelevance to financing strategy. In addition, questionnaires weredelivered to financial managers or specialists of
over-the-counterelectronic companies, along with T examination analysis, to find outwhether their financing strategy conforms to conventional financialtheories. The finding shows that when enterprises are in need for funds, their financing instruments conform to the pecking-order- theory. Companies of higher revenue usually have higher debt ratio. This finding is in accordance with the asymmetric information theory. In addition, although the signaling effect is not significant, it still conforms to the asymmetric information theory when companies factorin current stock price and future interest rate trend while makingdecisions. Agent cost and equity control are not the main factors whenit comes to choosing financing strategy. This situation is especiallyobvious with
companies of high insider holdings, high profitability,and high revenues. Moreover, the fact that high export ratio and
futureexchange rate floating are considered the main factors of deciding financing strategy shows that risk control has become an important factor when considering financing strategy.
Keywords : financial strategy, pecking order theory, information asymmetry, agency problem Table of Contents
目錄 封面內頁 簽名頁 授權書...iii 中文摘要...v 英文摘要...vii 誌 謝...xi 目錄...x 圖目錄...xiv 表目錄...xvi 第 一章 緒論 1.1 研究背景與動機...1 1.1.1 研究背景...1 1.1.2 研究動機...3 1.2 研究目的...5 1.3 研究架構...7 1.4 研究範圍與限制...8 1.4.1 研究範
圍...8 1.4.2 研究限制...8 第二章 理論與文獻探討 2.1 企業融資決策相關理論...10 2.1.1 傳統理論...11 2.1.2 MM資本結構理論...14 2.1.3 考慮槓桿關連成本(Leverage Related Cost)之 資本結構理論...19 2.1.4 融資順位理論...23 2.2 企業融資決策決定因素分 析...26 2.2.1 公司企業內部因素...26 2.2.2 公司外部因素...34 2.2.3 公司其他決策 因素...36 2.3 國內企業融資工具介紹...37 2.3.1 國內企業融資工具簡介...37 2.3.2 國內 企業常用融資工具利弊分析...39 2.3.3 國內企業常用融資工具比較簡表...40 2.4 國內外相關實證探
討...40 2.4.1 國外相關實證探討...40 2.4.2 國內融資順位理論實證研究文獻...45 第三章 研究方法 3.1 研究設計...48 3.1.1 公司特性指標影響公司融資策略的相關程度..48 3.1.2 採行融資策略 所考量因素是否符合財務理論.. 51 3.2 樣本選取與資料蒐集...53 3.2.1 研究對象...53 3.2.2 樣本選取...53 3.2.3 研究期間...53 3.2.4 資料蒐集...55 3.3 統計方 式...56 3.3.1 公司特性指標影響公司融資策略的相關程度....56 3.3.2 採行融資策略所考量因素是否符 合財務理論....56 3.4 問卷設計...57 第四章 實證結果與分析 4.1 敘述性統計分析...58 4.1.1 樣本公司資料分析...58 4.1.2 受測樣本公司資料分析...63 4.1.3 受測樣本公司問卷調查結 果...68 4.2 公司特性指標間相關分析...79 4.3 上櫃電子公司採行融資決策與財務理論實證分析...81 4.3.1 資本結構抵換理論...81 4.3.2 資訊不對稱...83 4.3.3 代理成本...84 4.3.4 股權控制...85 4.3.5 風險控管...85 4.3.6 現金流量...86 4.3.7 其他因素...86 第五章 結論與建議 5.1 研究結論...93 5.1.1 敘述性統計分析結
果...93 5.1.2 公司特性指標間的相關分析...94 5.1.3 T檢定結果...95 5.2 研究建
議...97 5.2.1 對主管機關的建議...97 5.2.2 對金融機構的建議...98 5.2.3 對上櫃電 子公司的建議...98 5.2.4 對後續研究者的建議...99 參考文獻...100 附
錄...106 圖目錄 圖1-3-1 研究流程………7 圖2-1-1 淨營業利益 法下槓桿度與資金成本之關係………13 圖2-1-2 傳統理論下之負債比率資金成本關係………14 圖2-1-3 考慮破 產成本及代理成本下之最適資本結構…………23 圖2-3-1 國內企業融資工具簡介………38 圖3-2-1 歷 年國內企業籌資工具趨勢 (件數別) ………54 圖3-2-2 歷年國內企業籌資工具趨勢 (金額別) ………55 圖4-1-1 樣 本公司90-92年三年平均營業收入淨額分佈情形..61 圖4-1-2 樣本公司90-92年三年平均負債比率分佈情形………61 圖4-1-3 樣本公司90-92年三年股票股利發放分佈情形………61 圖4-1-4 樣本公司90-92年三年獲利能利分佈情形………62 圖4-1-5 樣本公司90-92年三年成長率分佈情形………62 圖4-1-6 樣本公司92年底董監事持股比例分佈情形 ………
…62 圖4-1-7 樣本公司92年底董監事股票設質分佈情形 …………63 圖4-1-8 受測樣本公司90-92年三年平均營業收入淨額分 佈 情形………66 圖4-1-9 受測樣本公司90-92年三年平均負債比率分佈情形.66 圖4-1-10 受測樣本公司90-92年三年平均股票股利發放分佈 情形...66 圖4-1-11 受測樣本公司90-92年三年 平均獲利能力分佈情形…67 圖4-1-12 受測樣本公司90-92年三年平均成長率分佈情形……67 圖4-1-13 受測樣本公司92年底 董監事持股比例分佈情形……67 圖4-1-14 受測樣本公司92年底董監事股票設質分佈情形……68 圖4-1-15 受測樣本公司對於 公司籌措長期資金考量因素調查 結果………72 圖4-1-16 受測樣本公司對於公司負 債比率的目標範圍調查結 果………73 圖4-1-17 受測樣本公司對於選擇短期或長 期負債考量因素調 查結果………74 圖4-1-18 受測樣本公司對於公司發行海外債券考 量因素調查 結果………75 圖4-1-19 受測樣本公司對於公司發行可轉換公司債考量 因素 調查結果………76 圖4-1-20 受測樣本公司對於公司發行普通股考量因素調查結 果
………77 圖4-1-21 受測樣本公司考慮最適負債總額時考量因素調查結 果………
………78 圖4-1-22 受測樣本公司對於其他負債政策考量因素調查結果79 表目錄 表1-1-1 歷年上櫃股票統計………2 表1-1-2 93年8月份上櫃公司股票類股概況 ………3 表2-3-1 國內企業常用融資工具利弊分析………39 表2-3-2 國內企業常用融資工具比較………40 表3-1-1 公司特性指標及分類標準………52 表4-1 問卷回收狀況表………
…58 表4-1-1 樣本公司各項特性指標敘述性統計值………60 表4-1-2 受測樣本公司各項特性指標敘述性統計值……
………65 表4-1-3 受測樣本公司融資工具選擇順序………68 表4-2-1 全部樣本公司各變數間之相關矩陣………
………80 表4-3-1 公司在選擇短期或長期負債時的考量因素影響程度..87 表4-3-2 公司發行海外債券的考量因素影響程 度………88 表4-3-3 公司發行可轉換公司債的考量因素影響程度………89 表4-3-4 公司發行普通股的考量因素影響程 度………90 表4-3-5 公司在考慮最適合的負債總額時的考量因素影響 程度………
……91 表4-3-6 公司其他負債政策的考量因素影響程度...92 REFERENCES
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