不動產價格泡沫影響因素之研究─台北及上海之比較

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(2) The Factors of Property Price Bubbles in Taipei and Shanghai : A Compartive Study Advisor᧶Dr. Po-Wen Cheng Dr. Chung-Hsien Yang By᧶Mei-Hui Tsai. A Thesis Submitted to the Graduate Program of Real Estate Management In Partial Fulfillment of the Requirements For the Degree of Master of Business Administrator National Pingtung Institute of Commerce. Pingtung, Taiwan, R.O.C. June, 2010.

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(4) 國家圖書館博碩士論文電子檔案上網授權書本授權書所授權之論文為授權人在國立屏東商業技術學院不動產經營研究所九十八學年度第二學期取得碩士學位之論文。論文名稱：不動產價格泡沫影響因素之研究─台北及上海之比較指導教授：鄭博文、楊宗憲茲同意將授權人擁有著作權之上列論文全文電子檔(含摘要),依下述授權範圍,以非專屬,無償授權國家圖書館,不限地域,時間與次數,以微縮,光碟或其他各種數位化方式將上列論文重製,並得將數位化之上列論文及論文電子檔以上載網路方式, 提供讀者基於個人非營利性質之線上檢索,閱覽,下載或列印.. □上列論文為授權人向經濟部智慧財產局申請專利之附件或相關文件之一(申請專案號:. ),請於. 年. 月. 日後再將上列論文公開或上載網路.. ■因上列論文尚未正式對外發表,請於 100 年 8 月 1 日後再將上列論文公開或上載網路.. 授權人：蔡美惠身分證字號：. 電話：. 聯絡地址: E-mail：親筆簽名及蓋章：蔡美惠. http://ethesy.lib.nsysu.edu.tw/doc-authority.html. 民國 99 年 7 月 22 日. 2004/2/18.

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(19) ԜѦǴਥᏵόӕᏢ‫ޣ‬ϐࣴ‫׳ز‬ஒ‫ݣݰ‬ϩࣁόӕᅿᜪǴ२Ӄҗ Blanchard!ȿ Watson(1982) ஒ‫ݣݰ‬ϩࣁዴҥࠠ‫( ݣݰ‬Deterministic Bubble) ᆶᒿᐒࠠ‫ݣݰ‬ (Stochastic Bubble)Ƕዴҥࠠ‫߄ࢂݣݰ‬Ң‫཮ݣݰ‬ᒿਔ໔ቚуԶ҉όઇ຋ԋߏǴ ฅԜᅿ౜ຝόёૈ཮วғӧ౜ჴғࢲύǹԶᒿᐒࠠ‫ݣݰ‬ж߄‫ޑݣݰ‬Ӹុය໔ аϷୃᚆሽ਱ำࡋϐೕኳελ཮ό‫ۓ‬ය‫ޑ‬ፓ᏾ǴЪ‫ݣݰ‬ઇ຋ϐёૈ‫܄‬Ψค‫ݤ‬ ႣයǴόႽዴҥࠠ‫҉ݣݰ‬คЗᅰ‫ޑ‬ԋߏǶԶ Blanchard!ȿ Fisher(1989)ஒ‫ݳݰ‬ ϐว৖ၸำϩࣁ҉ࡡᘉ஭ࠠ(Ever-Expanding Bubble)ᛈࣆࠠ (Bursting Bubble) ᆶ੃ྐࠠ(Eliminating Bubble)฻ΟᅿࠠᄊǶ. ӧќ΋Бय़Ǵ݅઒჏Ȑ2007ȑගϷ‫׎ݣݰ‬ԋϐाҹࣁ࿶ᔮᡏ‫س‬ӃԖ΋ࢤ ය໔ϐᕷᄪǴ٠ाԖкϩ‫୏ࢬޑ‬ౢ‫܄‬ၗౢЍ࡭ǴႽࢂ೤ჾኧໆǵѦ༊Ӹۭ฻ǹ ќѦǴӧѱ൑ၗૻόкϩ‫ޑ‬௃‫ݩ‬ΠǴεӭኧ‫ޑ‬ཛྷၗ‫ޓܰޣ‬ҞӦ຾Չ‫׫‬ᐒՉࣁǴ ӧ೭٤చҹϐΠߦ٬ၗౢሽ਱όᘐ۳΢௢ϲǶԶ‫ݣݰ‬౜ຝ൩ࢂԾ‫ך‬ჴ౜Ⴃය ‫ޑ‬ಕᑈ่݀Ƕ. ᙁ‫ق‬ϐǴᏃᆅ‫߄ޑݣݰ‬ቻࣁሽ਱ଯᅍǴՠሽ਱ଯᅍόж߄‫ݣݰ‬ϯ‫ޑ‬ౢғǶ җ‫ܭ‬Ꮲ‫ޣ‬ჹ‫୷ܭ‬ाሽॶ‫ۓޑ‬ကόӕǴЪᜤаϩᒣ‫ځ‬ሽॶ‫ޑ‬ቚߏࢂྍԾ‫ॶ୷ܭ‬ ‫ׯ‬ᡂ‫ࢂ܈‬όӝ౛‫ޑ‬࿶ᔮՉࣁǴӢԜ٬ளሽ਱‫׳زࣴޑݣݰ‬уόܰǶ. Βǵ୷ाሽॶϐ௖૸ ࣬ᜢЎ᝘߄Ң‫ݣݰ‬ϯࢂε౲ჹ‫܊ܭ‬ሽ҂ٰ཮ቚॶ‫ޑ‬ၸࡋႣයΠǴ‫܌‬೷ԋ ሽ਱อයϲଯୃᚆ୷ॶ‫ޑ‬౜ຝǴӢԜǴటϩ‫݋‬ѱ൑ၗౢሽ਱‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǴ२ ा‫ۓ‬ကՖᒏ୷ाሽॶǴԶࡕ૸ፕᔠᡍ‫ݣݰ‬ϐБ‫ݤ‬ǶԶᜢ‫ۓޑॶ୷ܭ‬ကёϩࣁ Βᜪᇥ‫ݤ‬Ǵ΃ࢂၗౢ౜ॶኳࠠ (HamiltonǴ 1985ǹBjorklund!ȿ SoderbergǴ 1999)ǶಃΒࢂৎЊёЍଛ‫܌‬ளࣁ୷ᘵ‫ॶ୷ޑ‬ኳࠠ(Black, Fraster!ȿ HoesliǴ 2006)Ƕ. 9.

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(21) ӧ 1987 Կ 1993 ԃᔈӸӧ‫ݣݰ‬౜ຝǶฅൂਥᔠ‫ۓ‬ѝૈෳ၂рሽ਱‫ޑ‬ᛙ‫܄ۓ‬ ᆶցǴค‫ݤ‬Ⴃෳ‫ݣݰ‬ሽ਱ୃᚆ୷ॶ‫ޑ‬ೕኳελǶќѦǴXiao and TanȐ2007ȑ ஒၗౢ౜ॶኳࠠᔈҔ‫ރܭ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠύǴ೸ၸьߐᘠ‫ݤݢ‬ᔠෳ‫ݣݰ‬౜ຝǴჴ ᛾ว౜३ෝ‫܊‬ѱ‫ ܭ‬1980 Կ 1990 Ӹӧӝ౛‫׫ޑ‬ᐒ‫ݣݰ‬Ƕ‫ځ‬ၗౢ౜ॶኳࠠࣁǺ. Pt. Et Pt 1 Dt

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(23) Րӻჹᖼࡂ‫ޣ‬Զ‫ق‬ε೽ϩࢂ଺ࣁۚՐ٬Ҕ‫੃ޑ‬຤଄ǴԶ‫܌‬ளࢂԵໆᖼࡂ ‫ޑ‬Ӄ،చҹǴࡺ໺಍౛ፕ΢ᇡࣁӧߏය֡ᑽΠǴ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ளϐቚߏೲࡋᔈࣁ ΋ठǴӢԜǴ‫܌‬ளගଯё஥୏‫܊‬ሽ΢ϲǴ Ȩ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКȩᔈࣁᛙ‫ޑۓ‬ኧॶǶ྽ ‫܊‬ሽଯᅍ཮೷ԋԜКॶ‫࡚ޑ‬ೲᚹϲǴջᗦ֖๱੃຤‫ޣ‬ሡा޸຤‫ޑߏ׳‬ਔ໔ಕ ᑈၗҁᖼࡂǴ੃຤‫ޑޣ‬ᖼࡂૈΚΠफ़ǶӢԜǴ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКϐᡂ୏౗ࢂᑽໆ‫ݰ‬ ‫ݣ‬࿶ᔮ‫ޑ‬΋ঁख़ाࡰ኱Ƕ྽‫܊‬ሽᅍ൯ၨ‫܌‬ள‫ז‬Ǵаߏයٰ࣮Ǵࢂ‫܊‬Ӧౢѱ൑ р౜ၴङதೕ‫ޑ‬ၮ୏ǶࣁԜǴBlack, Frastesȿ HoesliȐ2006ȑаёЍଛ‫܌‬ள ࣁ୷ᘵࡌᄬਔᡂ౜ॶȐTime-Varying. Present. ValueȑኳࠠǴ຾Չ୷ाሽॶ. ‫ޑ‬௢՗Ǵ٠җ୷ाሽॶᆶѱ൑ሽ਱‫ޑ‬ৡ౦Ǵीᆉम୯Րӻѱ൑‫ݣݰ‬ሽ਱‫ޑ‬К ‫ٯ‬Ƕ‫୷ځ‬ाሽॶኳࠠӵΠǺ. ª º « » f 1 « »Qt i P t =E t ¦ i « » i 1 « 1 U t j

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(25) ќ΋Бय़ǴҭԖᏢ‫ޣ‬ᇡࣁ‫܊‬ሽ‫୷ޑ‬ाӢનࢂҗቹៜՐӻሽ਱‫ޑ‬ᕴᡏӢન ‫܌‬ಔԋǴ‫ٯ‬ӵǴBourassa, Hendershott,!ȿ Murphy(2001)ᇡࣁ‫܊‬ሽቚॶ౗‫ډڙ‬ ่ᄬԋҁǵ൩཰౗ǵᖒၗǵΓαϷิࡕճ౗฻࿶ᔮᡂኧ‫܌‬ቹៜǴЪ‫܊‬ሽቚॶ ౗ҭ‫ڙ‬ҁ‫ޑي‬ပࡕයኧ‫܌‬ቹៜǴԶբ‫ޣ‬ஒပࡕ‫܊‬ሽቚॶ౗ຎࣁ‫ޑݣݰ‬ଆӢǴ аᜪ՟ᇤৡঅ҅ኳࠠ(Error Eorrection Model)ჴ᛾рફՋើӚЬाࠤѱ‫ݰޑ‬ ‫ݣ‬ሽ਱К‫ٯ‬ǶCasfȿ Shiller(2003)ஒऍ୯‫܊‬ሽ‫܌‬ளКᡂ౦നε‫ޑ‬ኧঁӦ୔ϩ ձჹ‫܊‬ሽǵ‫܊‬ሽᡂ୏౗Ϸ‫܊‬ሽ‫܌‬ளК຾Չጕ‫܄‬଑ᘜϷჹኧጕ‫܄‬଑ᘜǴΑှঁ ձ‫୷ޑ‬ाӢનჹ‫ځ‬ቹៜำࡋελǴჴ᛾่݀ᡉҢ೭٤Ӧ୔‫܌ޑ‬ளჹ‫܊ܭ‬ሽှ ញ‫ڀ‬Ԗ҅य़ቹៜǶԜѦǴHui!ȿ Yue(2006)٬ҔӅᑈᔠ‫ۓ‬ෳ၂ᕴᡏ࿶ᔮᡂኧ ᆶ‫܊‬ሽࢂցӸӧߏයᛙ‫ۓ‬ᜢ߯Ǵ٠೸ၸӢ݀ᜢ߯ (Granger causality)ᔠ‫ۓ‬Ϸፂ ᔐϸᔈ‫ڄ‬ኧ (Impulse. Response. Function) ϩ‫݋‬Б‫ٰݤ‬ᔠᡍ‫܊‬ሽࢂցԖୃᚆ. ୷ाሽॶ‫ޑ‬ᖿ༈Ǵനࡕவѱ൑‫ٮ‬ሡय़ࡌҥ‫܊‬ሽᆶᕴᡏӢન࣬ᜢ‫ޑ‬࿶ᔮኳࠠǴ ीᆉр३ෝ‫ ܭ‬1990 ԃԿ 2003 ԃ‫ޑ‬Րӻሽ਱‫ݣݰ‬ᡂ୏௃‫׎‬Ƕ. ӧ୯ϣǴ஭ߎ㏥ǵླྀ‫ے‬Ꮶ(1999)ҭᇡࣁ‫܊‬ሽ୷ॶ‫ڙ‬ᕴᡏӢનቹៜǴӢԶ ࡌҥᕴᡏՐӻѱ൑ሽ਱ᡂ୏‫ޑ‬౛ፕጕ‫܄‬଑ᘜኳࠠǴ٬ҔѠчѱԋࡂ‫ޑ‬Րӻሽ ਱՗ी୷ॶϷሽ਱‫ݣݰ‬Ǵჴ᛾่݀ᡉҢѠчԋࡂѱ൑ӧ҇୯ 76 ԃа߻όӸ ӧሽ਱‫ݣݰ‬ǴԶӧඳ਻ൺผࡕ‫҇ޑ‬୯ 78 ԃሽ਱‫ݣݰ‬ၲനଯঢ়Ƕ. ᆕ΢‫܌‬ॊǴ୷ाሽॶϐຑ՗БԄԖ೚ӭόӕ‫ޑ‬բ‫ݤ‬Ǵ൩Ѡ᡼Րӻѱ൑Զ ‫ق‬Ǵ‫ځ‬ԾԖК‫࣬ٯ‬྽ଯǴҭջ҇౲‫܌ޑ‬ளࣣ‫ى‬аЍб‫܊‬ሽǴᏃᆅࢂճҔສී ᖼࡂǴ҇౲ҭ໪வ‫܌ځ‬ளЍбສීǴӢԜ౛ፕ΢Ǵ‫܌‬ள‫ޑ‬ԋߏ౗ᆶՐӻሽ਱ ϐԋߏ౗ᔈ‫ڀ‬Ԗ΋ठ‫܄‬ǶᏵԜǴҁЎᇡࣁ‫܌‬ளᔈࢂࣴ‫ز‬ό୏ౢሽ਱‫ޑݣݰ‬ख़ ाࡰ኱Ǵ೸ၸȨ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКȩϐᡂ୏ёᢀჸό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ϯ௃‫׎‬Ƕ. 13.

(26) ಃΒ࿯ ό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ቹៜӢનϐ௖૸. ό୏ౢ‫ޑݣݰ‬ౢғᕴᚆό໒΋‫ޑۓ‬ᕴᡏ࿶ᔮङඳǶВҁ 20 Шइ 90 ԃж ߃วғ‫ݣݰޑ‬࿶ᔮ൩ᆶВϡε൯ϲॶǵౢ཰ፓ᏾ǵ࿶ᔮ‫ޑ‬Ծҗϯ୯ሞϯǵ࿶ ᔮቚߏҗଯೲᙯࣁեೲ฻ᕴᡏᕉნᆙஏ࣬ᜢǶܿࠄ٥ߎᑼӒᐒύӚ୯‫ݣݰ‬࿶ ᔮ‫ޑ‬ౢғǴӕኬᆶߎᑼԾҗϯаϷЬा೸ၸᙁൂ‫ޑ‬ၗҁಕᑈٰߦ຾࿶ᔮቚߏ Ƕ ฻ᕴᡏ࿶ᔮӢન࣬ᜢȐ৪ྏቼǴ2006ǹΪ‫ے‬ӃǵЦߎճǴ1999ȑ. ӣ៝୯ϣό୏ౢሽ਱ӧ 1973 ԃǵ1978 ԃϷ 1988 ԃΟԛ‫ޑ‬΢ᅍࣣ‫ڙ‬ᕴᡏ ࿶ᔮ‫܌‬ቹៜǶֆහҖ(1994)ǵChen and Patel(2002)߄ҢǴ1972 ԃϷ 1978 ԃ‫ޑ‬ ό୏ౢሽ਱΢ᅍࢂ‫ډڙ‬࿶ᔮԋߏԶЇଆ‫׫‬ၗሡ‫؃‬ǹԶӧ‫ٮ‬๏΢߾ࢂӢࣁҡ‫ݨ‬ ࿣ၮ೷ԋࡌ‫׷‬฻চ‫ނ‬਑΢ᅍ‫܌‬ठǶԶ 1988 ԃ‫ޑ‬ό୏ౢሽ਱߾ࢂӢࣁѠჾϲ ॶǵѦ༊ᆅ‫ڋ‬аϷ೤ჾࡹ฼ቨ᚞฻ǴЇଆεໆ‫׫ޑ‬ၗሡ‫؃‬຾Զߦ٬ሽ਱΢ᅍ. (݅ࣿዠǴ1996ǹ൹ࡌЎǴ2000)ǶԜѦǴ໳‫(࣓ٵ‬1994)ࣴ‫܊ز‬ሽᆶᕴᡏ࿶ᔮᡂ ኧϐᜢ߯ว౜ǴՐӻሽ਱Ծ‫ޑي‬ቹៜำࡋ໻эΟϩϐ΋ǴќΟϩϐΒ೏‫ځ‬д ‫ޑ‬ᕴᡏ࿶ᔮᡂኧ‫܌‬ቹៜǴᡉҢՐӻሽ਱‫ڙ‬ᕴᡏ࿶ᔮᡂኧ‫ޑ‬ቹៜ࣬྽εǴ೭٤ ᕴᡏ࿶ᔮᡂኧх֖πၗǵ‫ނ‬ሽǵ‫܌‬ளǵ೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐǵިሽǵ༊౗Ϸճ౗฻Ƕ ќѦ৪ྏቼ(2006)ǴΪ‫ے‬ӃǵЦߎճ(1999)ࣣ߄Ң‫ݣݰ‬࿶ᔮЬाวғӧ‫܊‬Ӧౢ ѱ൑Ϸި౻ѱ൑΢ǹ‫ޣٿ‬ϐ໔࣬ϕቹៜǴҺ΋Б‫ޑ‬ᡂ୏཮ӕ‫؁‬ቹៜќ΋БǶ. ԜѦǴ౲ӭ࣬ᜢЎ᝘ࣣ߄ҢǴ‫ݣݰ‬࿶ᔮ‫ޑ‬Ӣન‫ډڙ‬ѱ൑΢ճ౗‫܌‬ቹៜ. (TuccilloǴ2003ǹJoynerǴ2005ǹRatajczakǴ2006ǹMintsǴ 2007)ǹ Clayton(1996) ߾ᇡࣁǴ൩ঁΓႣය҂ٰቚॶԶ‫ق‬Ǵ‫׫‬ၗ‫཮ޣ‬வၸѐ‫ޑ‬ό୏ౢሽ਱ၗૻٰႣ ෳ҂ٰό୏ౢሽ਱ᖿ༈Ǵҭջёҗၸѐό୏ౢሽ਱ቚॶ‫ݩރ‬Ⴃෳ҂ٰቚॶ௃ ‫׎‬ǹЪ Hamilton!ȿ Schwab(1985)߄Ң‫܊‬ሽϐ‫୏ݢ‬ӧอයϐϣԖ҅࣬ᜢቹៜǴ. 14.

(27) Case ȿ Shiller(1989) ‫׳‬ගϷ‫ۯ‬ය‫ޑ‬ቚॶ౗(The Lagged Appreciation Rate) ࢂനܴᡉᄬԋ‫ޑݣݰ‬ӢનǶ. Զவ஭ߎ㏥ǵഋܴӓǵᎅ☰ᆺǵླྀඵϡ(2009)‫زࣴޑ‬ว౜೯೤ᑩ๞ǵສ ීճ౗ǵ‫܊‬ሽ΢ᅍ౗ǵިሽࡰኧǵճ౗аϷ೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐ฻ዴჴϩձჹ‫܌‬ளᆶ ચߎ௢ᆉϐ‫ݣݰ‬ሽ਱Ԗᡉ๱ቹៜǶќ΋Бय़Ǵ΢ੇό୏ౢሽ਱‫ޑݣݰ‬ౢғΨ ࢂԖ‫ځ‬ᕴᡏ࿶ᔮङඳǴ‫ځ‬࿶ᔮԋߏЬा٩‫׫‬ၗ܎୏ǵ೯೤ᆙᕭǵё‫҇ٮ‬໔ၗ ҁ‫׫‬ၗ‫ޑ‬ᆅၰߚத੟ઞǵՐ‫ׯࡋڋ܊‬ॠᐟวΑό୏ౢ჻ཥ‫ޑ‬ᕷᄪֽय़ǵ΢ੇ Шࣚભࠤѱ‫ۓޑ‬ՏԋфӦࣁό୏ౢѱ൑ග‫ٮ‬Αᙦ൤‫୏ޑ‬Κ ( ଯԟᐫǵֺ۸ ௵Ǵ2005)ǶԶ HuiȿYue(2006)வό୏ౢሽ਱ᆶᕴᡏ࿶ᔮᡂኧϐᜢ߯Ǵჴ᛾่ ݀߄Ң΢ੇԖό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǶ. ќ΋Бय़Ǵҗ‫ܭ‬ό୏ౢѱ൑‫ٮ‬๏ቸ‫࣬܄‬ჹၨλǴԶሡ‫؃‬ቸ‫࣬߾܄‬ჹၨεǴ ӢԜอය໔ϣሽ਱΢ϲ‫ޑ‬ӢનЬा‫ڙ‬ሡ‫؃‬य़‫܌‬ቹៜǴҭջ௖‫ز‬ό୏ౢሽ਱‫ݰ‬ ‫ݣ‬ёவอයቹៜሡ‫؃‬य़‫ޑ‬Ӣન๱ЋǶKrainer(2003)߄Ңёவ٬Ҕ‫ޣ‬ԋҁ(User. Cost of Housing Capital)‫ࡋفޑ‬ѐϩ‫݋‬ό୏ౢѱ൑‫ޑ‬ሡ‫؃‬ໆǶ٬Ҕ‫ޣ‬ԋҁ ё೏ှញࣁ‫׫‬ၗԋҁǴҭջӧӕ΋ය໔ϣӆӭ‫׫‬ၗ΋໔‫܊‬η‫ޑ‬ԋҁǶჹ‫׫ܭ‬ ၗ‫ޣ‬Զ‫ق‬ǴቹៜӢનࣁิࡕສීᚐϷ‫ঁځ‬ΓႣය҂ٰ‫ޑ‬ቚॶϐགྷ‫ݤ‬Ƕҗ‫ܭ‬ճ ౗΢ϲ཮ቚу‫׫‬ၗԋҁߦ٬ሡ‫؃‬ໆΠफ़ǹϸϐǴճ౗Πफ़෧Ͽ‫׫‬ၗԋҁ٬ሡ ‫؃‬ໆ΢ϲǹќ΋Бय़྽Ⴃය҂ٰ཮ቚॶǴ߾཮෧Ͽ‫׫ځ‬ၗԋҁӢԶቚуሡ‫؃‬ ໆǴϸϐ߾ցǶҗԜё‫ـ‬ճ౗ҭࣁό୏ౢሽ਱ቹៜӢનϐ΋Ƕ. ᆕԶ‫ق‬ϐǴό୏ౢሽ਱‫׎ޑݣݰ‬ԋЬा‫ڙ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐǵ‫ނ‬ሽ΢ᅍǵިሽǵ ճ౗Ϸ‫܊‬ሽԋߏ౗฻Ӣન‫܌‬ቹៜǶ೸ၸ೭٤࿶ᔮय़ૻ৲‫ޑ‬໺ၲǴջёᑍ‫ـ‬ό ୏ౢሽ਱‫ޑݣݰ‬ᡂ୏௃‫׎‬Ƕ. 15.

(28) ಃΟ࿯ ᑽໆό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ϐࣴ‫ز‬Б‫ݤ‬. ൩ࣴ‫ز‬Б‫ݤ‬Զ‫ق‬Ȑ‫ ߄ـ‬2-4-1ȑ Ǵӣ៝а۳‫܊‬ѱ‫ݣݰ‬ϯࣴ‫ز‬ǴനԐԖᡂ౦ ኧϩ‫݋‬ᔠ‫(ۓ‬Volatility Bound Test)ǵค҆ኧᔠ‫ۓ‬Ǵՠ‫่݀زࣴځ‬٠ό΋ठǶࡕ ԖᏢ‫ޣ‬ჹᇤৡ໨຾Չൂਥᔠ‫܈ۓ‬аႣෳॶᆶჴሞॶ‫ޑ‬ৡ౦ीᆉ‫ݣݰ‬ሽ਱(‫ڬ‬ Ш፣Ǵ1994ǹ݅઒჏ǵ݅ન๭Ǵ1996ǹ஭ߎ㏥ǵླྀ‫ے‬Ꮶ 1999)Ƕฅ଑ᘜᇤৡ໨ х֖ኳࠠ೛࿼ᒱᇤ‫ޑ‬ёૈ‫܄‬ӸӧǴ٬‫ݣݰ‬ሽ਱‫ޑ‬ᑽໆ่݀ԖᇤǶԶ Bourassa,. Hendershott, and Murphy(2001) ᇡࣁ୷ाሽॶ‫ڙ‬ᕴᡏӢનቹៜǴ‫ځ‬௦Ҕ ECM ኳࠠीᆉ‫܊‬ሽᆶ୷ॶϐৡǶ. ԶӢ‫ࣁݣݰ‬όёᢀჸᡂኧǴӢԜё೸ၸ՗ीόёᢀჸᡂኧ‫ރޑ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳ ࠠࣴ‫ز‬ϐǶWu(1995)ջࢂ٬Ҕ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠࣴ‫ݣݰز‬౜ຝ‫ޣ‬Ǵ‫ځ‬٬Ҕ೤ჾኳ ࠠஒ༊౗ϩࣁ‫ٿ‬೽ϩǴ΋ࢂёᢀෳ‫ޑ‬ѱ൑୷ॶǴ΋ࢂόёᢀෳ‫ޑ‬ᒿᐒ‫ݣݰ‬Ǵ ೸ၸьߐᘠ‫ݤݢ‬՗ᆉ‫ݣݰ‬Ǵᔠᡍ‫ࢂځ‬ցᡉ๱౦‫ ܭ‬0Ƕ‫ځ‬ჴ᛾่݀ᡉҢ 1974 Կ. 1988 ԃ໔ǴऍϡᆶमǵВ༝ǵଭլ໔٠คӸӧᡉ๱‫ݣݰޑ‬౜ຝǶ. Lau,. Tan,. and. Rahman(2005)߾ᇡࣁ٬Ҕ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠёլܺ Froot. and Obstfeld(1991)ࣴ‫ز‬ϣ೽‫ݣݰ‬ਔ‫܌‬Ӹӧ‫ޑ‬ज़‫ڋ‬ǴӢԜӕኬࡌҥᑽໆӝ౛‫ݰ‬ ‫ރޑݣ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠǴ٬Ҕьߐᘠ‫ݤݢ‬ᔠෳ٥ࢪ࿶ᔮ‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǶAlessandri Ȑ2006ȑҭ߄Ң೸ၸ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠёΑှਔᡂ‫שޑ‬౜Ӣηჹިሽ‫܌‬ౢғϐቹ ៜǴ٠ёᙖҗьߐᘠ‫ݤݢ‬ᑽໆค‫ݤ‬ᢀჸ‫ރݣݰޑ‬ᄊǶࣴ‫่݀ز‬ว౜ճ౗ჹ‫ܭ‬ ѱ൑ި౻ሽॶ‫ڀ‬Ԗॄ࣬ᜢǴЪѱ൑Ԗᡉ๱‫ޑ‬౛‫ݣݰ܄‬ӸӧǴᒿᐒ‫ש‬౜Ӣηᆶ ౛‫ࢂݣݰ܄‬ӅӸ‫ޑ‬Ƕ. 16.

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(30) ߄ 2-4-1 ! ‫ݣݰ‬ϯϐᑽໆБ‫ݤ‬ բ‫ޣ‬ ୷ाሽॶ ‫ݣݰ‬ᑽໆБ‫ݤ‬ Bourassa, ‫ڙ‬ᕴᡏ ௦ҔECMኳ Hendershott, ࿶ᔮӢ ࠠǴीᆉ‫܊‬ሽ and નቹៜ ᆶ୷ॶϐৡ Murphy(2000) Black,Fraster аёЍ ൂਥᔠ‫ۓ‬ and ଛ‫܌‬ள ࣁ୷ᘵ Hoesli(2006) ࡌᄬਔ ᡂ౜ॶ ‫ڙ‬ᕴᡏ Hui and ճҔ଑ᘜԄी ࿶ᔮӢ Yue(2006) ᆉ‫܊‬ሽᆶ୷ॶ નቹៜ ϐৡ. Xiao and Tan(2007). ၗౢ౜ ॶኳࠠ. ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠ. Chi Man Hui and Qi Gu(2009). ၗౢ౜ ॶኳࠠ. ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠ. ‫ڬ‬Ш፣(1994). ၗౢ౜ ॶኳࠠ. Differencing Test Reset Test. ݅઒჏ǵ݅ન ๭(1996) ஭ߎ㏥ǵླྀ‫ے‬ Ꮶ(1999). ஭ߎ㏥ǵഋܴ ӓǵᎅ☰ᆺǵ ླྀඵϡ(2009). ၗౢ౜ ॶᒿᐒ ‫ש‬౜ኳ ࠠ ‫ڙ‬ᕴᡏ ࿶ᔮӢ નቹៜ. ၗౢ౜ ॶᒿᐒ ‫ש‬౜ኳ ࠠ (ၗ਑ٰྍǺҁࣴ‫ز‬᏾౛). ൂਥᔠ‫ۓ‬. ϸᙟ଑ᘜीᆉ ‫܊‬ሽᆶ୷ॶϐ ৡ. ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠ. 18. ᔠ‫ۓ‬ϣ৒. ჴ᛾่݀. ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ. ीᆉрફՋើ. ηϐӸӧ. Ьाࠤѱ‫ݰޑ‬. ‫ݣݰ‬଑ᘜԄ ‫ޑ‬ᇤৡ໨ᛙ ‫ۓ‬. ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ ηϐӸӧ. ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ ηϐӸӧࢂ ցᡉ๱౦‫ܭ‬ 0 ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ ηϐӸӧࢂ ցᡉ๱౦‫ܭ‬ 0 ‫ٿ‬ಔ଑ᘜ՗ ी߯ኧϐৡ ౦ υᘋ໨ѳ֡ ॶࢂցࣁ0. ‫ݣ‬ሽ਱К‫ٯ‬Ƕ म୯Րӻѱ൑ Ӹӧ‫ݣݰ‬ሽ਱. ३ෝ‫ܭ‬1990ԃ Կ2003ԃՐӻ ሽ਱‫ޑݣݰ‬ᡂ ୏௃‫׎‬ ३ෝ‫ܭ‬1980Կ 1990Ӹӧӝ౛ ‫׫ޑ‬ᐒ‫ݣݰ‬ ቶԀ‫ܭ‬2007ԃ 10Д‫ډ‬ၲ‫܊‬ሽ ‫ݣݰ‬ଯঢ় Ѡчѱ‫ޑ‬Ⴃ୧ ࡂѱ൑‫ܭ‬ 1990~1994ԃӸ ӧ‫ݣݰ‬ϯ౜ຝ. ‫܊‬ሽˇࡕය Ѡчѱԋࡂѱ ચߎК(‫܊‬ሽ ൑‫ܭ‬1987ɴ ચߎК) 1993ԃӸӧ‫ݰ‬ ‫ݣ‬౜ຝ ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ Ѡчѱԋࡂᆶ ηϐӸӧ Ⴃ୧ࡂѱ൑‫ܭ‬ ҇୯70ɴ85ԃ ёૈӸӧ‫ݣݰ‬ ౜ຝ ‫ݣݰ‬ሽ਱Ӣ Ѡчѱ‫܊‬ѱሽ ηϐӸӧࢂ ਱‫ܭݣݰ‬1990 ցᡉ๱౦‫ ܭ‬ԃၲനଯঢ় 0.

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(60) Զ‫׳‬ཥၸำ࣬䏆‫ ޑ‬MSE ё߄ҢࣁǺ . . PtѨt 1 { E[([ t [ tѨt )([ t [ tѨt )c] . . . . E[([ t [ tѨt 1 )([ t [ tѨt 1 )c] {E[([ t [ tѨt 1 )( yt y tѨt 1 )c]} . . . . u {E[( yt y tѨt 1 )( yt y tѨt 1 )c]} u {E[( yt y tѨt 1 )([ t [ tѨt 1 )c]}. (3-2-17). PtѨt 1 PtѨt 1 H ( H cPtѨt 1 H R) 1 H cPtѨt 1. ȐΟȑ [ t 1 Ⴃෳϐౢғ ٬Ҕ‫ރ‬ᄊБำ(3-2-3)ٰႣෳ [ t 1 . [ t 1. . . E ([ t Ѩ 1 Yt ). . F u E ([Ѩ 1 Yt ) t Yt ) E (Q t Ѩ. . F [ tѨt 0. (3-2-18). ஒ(3-2-16)жΕ(3-2-18)ύǺ . [ t 1Ѩt. . F [ tѨt 1 FPtѨt 1 H ( H cPtѨt 1 H R) 1 ( yt Acxt H c[ tѨt 1 ). (3-2-19). (3-2-19)‫߯ޑ‬ኧંତа K ߄ҢϐǺ FPtѨt 1 H ( H cPtѨt 1 H R ) 1. Kt. (3-2-20). Զ(3-2-19)ёቪԋΠԄǺ . [ t 1Ѩt. . . F [ tѨt 1 K t ( yt Acxt H c [ tѨt 1 ). (3-2-21). ࿶җ(3-2-18)Ϸ‫ރ‬ᄊБำ(3-2-3)Ǵёว౜Ⴃ߾ϐ MSE ࣁ . Pt 1Ѩt. . E[([ t 1 [ t 1Ѩt )([ t 1 [ t 1Ѩt )c] . . E[( F[ t Q t 1 F [ tѨt )( F[ t Q t 1 F [ tѨt )c . . F u E[([ t [ tѨt )([ t [ tѨt )c] u F c E[Q t 1Q tc1 ]. FPtѨt F c Q. 26. (3-2-22).

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(62) ಃΟ࿯. ‫܊‬ሽ‫ݣݰ‬ϯϐ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠࡌҥ. ҁЎୖԵBlack,Fraster-ȿ Hoesli(2006*ࡌҥҗ‫܌‬ள‫ש‬౜ࣁ୷ॶϐኳࠠǴ ೸ၸ‫܌‬ளᗋচࣁ‫܊‬ሽ୷ॶ‫ޑ‬౛ፕᔈҔ‫ރܭ‬ᄊ‫ޜ‬໔ύǴᡂኧࣣ‫ڗ‬ჹኧᇥܴӵ ΠǴp t ࣁ‫܊‬ሽǴ pq *t ࣁ՗ीϐ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКǴq t ࣁ࿶த‫܄‬ԏΕǴb t ж߄‫ݣݰ‬Ǵ ԶXt ᆶYt ϩձж߄ᇤৡ໨ǶኳࠠϐᔈҔ߄ҢӵΠǺ! ! !. ໆෳБำǺ! !. Acxt H c[ t wt. yt. ….……..….Pt. c1 pq *t c2 q t b t Xt. ‫ރ‬ᄊБำΚ. [ t F[ t-1vt yt. [t. pt Ǵ Ac >c1. …………………bt. \ * bt 1 Yt . ªpq *t º c2@ Ǵ xt « » ǴHc Ǵwt q ¬ t ¼. bt Ǵ F \Ǵ vt YtǴR V X2 Ǵ Q V Y2 . 28. Xt.

(63) ಃѤ࿯!଑ᘜϩ‫݋‬Б‫ݤ‬. ଑ᘜϩ‫ࢂ݋‬಍ीႣෳ‫ޑ‬ЬाБ‫ݤ‬ϐ΋ǴѬੋϷ‫ঁٿ܈ঁٿ‬а΢‫ޑ‬ᡂኧǴ ਥᏵς‫ޕ‬Ъ೏௓‫ڋ‬ϐԖᜢᡂኧ)ᆀϐࣁԾᡂኧ*ٰ՗ी‫܈‬Ⴃෳࢌќ΋ᡂኧȐᆀ ϐࣁᔈᡂኧȑϐБ‫ݤ‬ǴԜᅿ՗ी‫܈‬Ⴃෳၸำᆀࣁ଑ᘜϩ‫݋‬Ƕ! ! ଷ೛Ԗ΋ᔈᡂኧ Yt ‫ڙ‬kঁԾᡂኧ X 1t , X 2t ,...., X kt ϐቹៜǴӢԜǴ‫ޔ‬ௗаX ᡂኧ‫ۓ‬က‫ڀ‬தᄊᇤৡ໨‫ޑ‬΋૓ጕ‫܄‬଑ᘜኳࣁǺ. Yt. E 0 E1 X 1t E 2 X 2t ..... E k X kt H t. (3-4-1). ‫ځ‬ύ E 0 , E1 ,..., E k ࣁୖኧǴ X 1t , X 2t ,...., X kt ࣁς‫ޕ‬தኧǴ H t (t = 1,2,….,n*ᐱ ҥܺவN(0, V 2 )Ζ(3-3-1)Ԅᆀࣁӭϡ଑ᘜኳԄǴࣁᙁϯᇥܴ၀ԄǴኳԄ໻Եቾ ֖΋ঁԾᡂኧϐ௃‫ݩ‬Ƕ! ! ଑ᘜϩ‫݋‬നᙁൂ‫ޑ‬ኳԄࢂ‫ঁٿ‬ᡂኧϐጕ‫܄‬଑ᘜᜢ߯ԄǴଷ೛టਥᏵѳ֡ ‫؂‬Њ‫܌‬ள)ᆀࣁԾᡂኧǴ૶ࣁXᆶYԖ‫ޔ‬ጕᜢ߯ԄࣁǺ. Yt. E 0 E1 X t H t. t =1,2,…,n. (3-4-2). Ԅύ E 0 ࣁY‫ޑ‬ᄒຯǴ E1 ࣁ၀‫ޔ‬ጕ‫ޑ‬௹౗Ǵ H t ࣁᇤৡ໨߄Ңಃtঁਔᗺ Ȑ X t , Yt ȑჹ‫ޔ‬ጕ E (Y ) t. E 0 E1 X t ‫ޑ‬ᚆৡǴH t ࢂᒿᐒᡂኧ٠ᅈ‫ى‬Πॊ‫܄ޑ‬፦Ǻ. 1. H t ‫ޑ‬යॶࣁ0ǴջE( H t )=0Ƕ 2. H t ‫ޑ‬ᡂ౦ኧࢂ‫ۓڰ‬தኧॶǴջV( H t )= V 2 Ƕ 3.Ӛᒿᐒᡂኧ H t ϐ໔ؒԖ಍ीᜢᖄ‫܄‬ǴջE( H iH j )=0, i z j Ƕ. 29.

(64) 4. H t ࣁܺவதᄊϩଛǶ ΢ॊଷ೛చҹᄬԋΑ໺಍‫ޑ‬ጕ‫܄‬଑ᘜኳԄǶ. !. ҁЎஒ‫܌‬ᇆ໣ϐѠчϷ΢ੇ‫܊‬ሽϷ‫܌‬ளၗ਑Ǵ೸ၸ‫܌‬ளᗋচࣁ‫܊‬ሽ୷ॶ. ‫ޑ‬౛ፕᔈҔ‫ރܭ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠύа௢՗р‫ٿ‬Ӧϐ‫܊‬ሽ‫ݣݰ‬ሽ਱ࡕǴӆ຾΋‫؁‬а ଑ᘜϩ‫زࣴݤ݋‬ቹៜ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐख़ाӢનǶ!!. 30.

(65) ಃѤക! ჴ᛾่݀ᆶϩ‫݋‬ ҁക൩ჴ᛾Бय़уаᇥܴǴ२Ӄಃ΋࿯ࣁၗ਑ᇥܴᆶೀ౛Ǵௗ๱຾Չਔ ໔‫ׇ‬ӈၗ਑ᛙ‫܄ۓ‬ϐൂਥᔠ‫ۓ‬Ǵฅࡕ೸ၸ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠϐϩ‫݋‬ѠчѱϷ΢ੇ ѱ‫܊‬ሽࢂցԖ‫ݣݰ‬ϯϐӸӧǻ‫ݣݰځ‬ሽ਱ϐ‫و‬༈ࣁՖǻനࡕ຾Չቹៜ‫ݣݰ‬ሽ ਱ϐӢનϩ‫݋‬Ƕ! !. ಃ΋࿯ʳၗ਑ᇥܴᆶೀ౛! ҁЎ೸ၸၗౢ౜ॶБԄࡌҥ‫܊‬ሽ୷ॶኳࠠǴ௦Ҕၗ਑ࣁǺ‫܊‬ሽǵ‫܌‬ளǵ ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКǶၗ਑ය໔Ϸೀ౛ᇥܴӵ߄ 5.2.2 ‫܌‬ҢǶҁࣴ‫܌ز‬٬Ҕϐᡂኧࣁ চ‫ۈ‬ϐਔ໔‫ׇ‬ӈᡂኧǴѠчϐၗ਑ය໔Ծ 2:84 ԃಃ 3 ‫ۑ‬Կ 3119 ԃಃ 2 ‫ۑ‬Ǵ ࣁ‫ۑ‬ၗ਑ǹԶ΢ੇϐၗ਑ࠞ‫ܭ‬ၗ਑৤ࡌҥϐਔ໔ၨఁǴऩᙯඤࣁ‫ۑ‬ၗ਑৮฽ ኧϼϿǴаठҁЎ໻ૈа 3112 ԃ 2 ДԿ 311: ԃ 21 ДϐДၗ਑຾Չࣴ‫ز‬ϩ‫݋‬Ƕ! ! ߄ 4-1-1! ၗ਑ᇥܴ Ѡчѱ! ᡂኧ! ၗ਑ය໔! ‫܊‬ሽ! 2:84R33119R2! ‫܌‬ள! 2:84R33119R2!. ‫܊‬ሽ 2:84R33119R2! ‫܌‬ள К! ΢ੇѱ! ‫܊‬ሽ! 3112N2311:N21! ‫܌‬ள! 3112N2311:N21! ‫܊‬ሽ 3112N2311:N21! ‫܌‬ள К! 3. ၗ਑ ၗ਑ٰྍ! ᜪࠠ ‫ !ۑ‬௦Ҕᔼࡌ࿿ϦթϐѠчѱႣ୧Րӻሽ਱‫ۑ‬ ࡰኧǴᏵаᆉрѠчѱႣ୧‫܊‬ሽ! ‫ !ۑ‬ஒѠчѱৎ৥ԏЍ૶஦ፓࢗൔ֋‫؂‬Д‫܌‬Ϧ թϐѠчѱৎЊ࿶த‫܄‬ԏΕᙯࣁࡡத‫܌܄‬ ள! ‫ !ۑ‬ҁࣴ‫ز‬ၗ਑ϐѠчѱႣ୧‫܊‬ሽᆶࡡத‫܌܄‬ ளϐКॶ!. Д! ௦Ҕ΢ੇ‫܊‬Ӧౢ՗ሽৣ‫཮ڐ‬ϐύ‫܊‬΢ੇࡰ ኧǴᏵаᆉр΢ੇѱ‫܊‬ሽ! Д! ΢ੇ಍ीᆛ‫܌‬Ϧթϐ΢ੇѱৎ৥ёЍଛ‫܌‬ ள4! Д! ҁࣴ‫ز‬ၗ਑ϐ΢ੇ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ளϐКॶ!. ΢ੇѱৎ৥ёЍଛ‫܌‬ள>ࠤѱۚ҇ৎ৥Γ֡ёЍଛԏΕ+ৎ৥ѳ֡Γαኧ. 31.

(66) ಃΒ࿯!ၗ਑಍ीໆᆶൂਥᔠ‫!ۓ‬. ҁЎ௦Ҕ Phillips-Perron(PP)ൂਥᔠ‫ۓ‬ᔠᡍᡂኧࢂցБᛙ‫ׇۓ‬ӈǴ٠ஒၗ ਑ϐᙁൂ಍ीໆϷൂਥᔠ‫่݀ۓ‬ӈӧ߄ 4-2-1ǶԜѦǴҁࣴ‫ز‬ҭஒӚኧӈ‫ޑ‬ਔ ໔‫ׇ‬ӈᛤ‫ܭ‬კ 4-2-1Ǵ‫܌‬ளԋߏᡂ୏౗ᛤ‫ܭ‬კ 4-2-2 а‫ୖٮ‬ԵǶҗ߄ 4-2-1 ё ‫ޕ‬ҁࣴ‫܌ز‬௦ҔϐᡂኧǴନΑ΢ੇϐ‫܊‬ሽ‫܌‬ளКࣁ I(0)ѦǴ‫ځ‬Ꭹࣣࣁ I(1)ϐኧ ӈǴҭջၗ਑ҁ‫ي‬চ‫ۈ‬ኧӈࣣค‫๊ܔݤ‬Ӹӧൂਥϐ຀คଷ೛ǴԶ࿶җ΋໘ৡ ϩࡕǴࣣ‫๊ܔ‬Ӹӧൂਥϐ຀คଷ೛Ǵ‫܌‬Ԗ‫ޑ‬ਔ໔‫ׇ‬ӈᡂኧςԋᛙ‫ۓ‬Ƕ ! ߄ 4-2-1! ၗ਑ϐᙁൂ಍ीໆᆶൂਥᔠ‫ۓ‬ !. Ѡчၗ਑! ᡂኧ!!. ‫܊‬ሽ!! (࿤ϡ/‫)ڳ‬ 22.05 ѳ֡ኧ! 15.01 ኱ྗৡ! -0.03 ୃᄊ‫س‬ኧ! 1.52 ঢ়ᄊ߯ኧ! PP test. 0.15. PP test. -9.64. ΢ੇၗ਑! ৎЊࡡத ‫܊‬ሽ! ‫܊‬ሽ!! ‫܌܄‬ள! ‫܌‬ளК! (࿤ϡ/‫)ڳ‬ 6.33 7.67 5.27 3.65 2.95 1.81 -0.09 0.40 0.38 1.39 2.33 2.14 ൂਥᔠ‫ۓ‬಍ीໆ! -1.23 -1.19 0.217 ᡂኧৡϩࡕϐൂਥᔠ‫ۓ‬಍ीໆ! -18.14 -12.64 -5.397. ৎ৥ёЍ ଛ‫܌‬ள!! 2.3 0.71 0.45 2.03. ‫܊‬ሽ!! ‫܌‬ளК! 5.72 0.86 -0.39 2.45. -1.50. -4.51. -24.02. -17.31. ຏ1Ǻᔠ‫ۓ‬ϐ຀คଷ೛ࣁਔ໔‫ׇ‬ӈ‫ڀ‬Ԗൂਥǹჹҥଷ೛ࣁਔ໔‫ׇ‬ӈό‫ڀ‬ԖൂਥǶ! ຏ2Ǻᡉ๱Нྗࣁ1%ǵ5%ǵ10%‫ޑ‬ᖏࣚॶϩձࣁǺ-3.48ǵ-2.88ǵ-2.58Ƕ!. ! ! ! ! !. 32.

(67) !. ࿤0‫!!ڳ‬. ࿤0‫!ڳ‬ ˄˃. ˉ˃. ‫ࢪק؀‬Ꮭ. Ղ௧ࢪᏝ. ˌ. ˈ˃. ˋ ˊ. ˇ˃. ˉ ˈ. ˆ˃. ˇ. ˅˃. ˆ ˅. ˄˃. ˄. ࿤!. ˠ ˃˄. ˠ ˃˄. ˃ˌ. ˠ ˃˄. ˃ˋ. ˠ ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃˄. ˃ˉ. ˠ ˃˄. ˃ˈ. ˃ˇ. ˠ ˃˄. ˃ˆ. ˠ ˃˄ ˃˄. ˃˅. ˊˆ ˊˈ ˄ˌ ˊˋ ˄ˌ ˋ˃ ˄ˌ ˋˆ ˄ˌ ˋˈ ˄ˌ ˋˋ ˄ˌ ˌ˃ ˄ˌ ˌˆ ˄ˌ ˌˈ ˄ˌ ˌˋ ˅˃ ˃˃ ˅˃ ˃ˆ ˅˃ ˃ˈ ˄ˌ. ˄ˌ. ! !. ˠ ˃˄. ˃. ˃. ࿤! ˇ. ˄˅. Ղ௧ࢬ൓. ‫ࢬק؀‬൓ ˄˃. ˆ ˋ. ˅. ˉ. ˇ. ˄ ˅. ˠ ˃˄. ˠ ˃˄ ˃ˌ. ˃ˋ. ˠ ˃˄. ˠ ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃˄. ˃ˉ. ˃ˈ. ˠ ˃˄. ˠ ˃˄. ˃ˇ. ˃ˆ. ˃˄. ˃˅. ˠ ˃˄. ˊˋ ˋ˃ ˄ˌ ˋˆ ˄ˌ ˋˈ ˄ˌ ˋˋ ˄ˌ ˌ˃ ˄ˌ ˌˆ ˄ˌ ˌˈ ˄ˌ ˌˋ ˅˃ ˃˃ ˅˃ ˃ˆ ˅˃ ˃ˈ ˄ˌ. ˄ˌ. ˊˆ ˊˈ ˄ˌ. ˄ˌ. ˄ˉ. ˠ ˃˄. ˃. ˃. ˋ. ‫ࢪק؀‬Ꮭࢬ൓ֺ. ˄ˇ. ˊ. ˄˅. ˉ. ˄˃. ˈ. ˋ. ˇ. ˉ. ˆ. Ղ௧ࢪᏝࢬ൓ֺ. ˅. ˇ. ˄. ˅. ˃. ˀ ˊˆ ˊˈ ˊˋ ˋ˃ ˋˆ ˋˈ ˋˋ ˌ˃ ˌˆ ˌˈ ˌˋ ˃˃ ˃ˆ ˃ˈ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˄ ˌ ˅ ˃ ˅ ˃ ˅ ˃. ˃˄. ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˃˄ ˠ ˠ ˠ ˠ ˠ ˠ ˠ ˠ ˠ ˃ˋ ˃ˌ ˃˅ ˃ˊ ˃ˉ ˃ˇ ˃ˆ ˃ˈ. ! ! ! კ 4-2-1! ᡂኧϐਔ໔‫ׇ‬ӈკ !. 33.

(68) ! ! ! ‫ࢬק؀‬൓‫ګ‬९᧢೯෷ ˃ˁ ˄˅ ˃ˁ ˄ ˃ˁ ˃ˋ ˃ˁ ˃ˉ ˃ˁ ˃ˇ ˃ˁ ˃˅ ˃ ˀ˃ˁ ˃˅ ˀ˃ˁ ˃ˇ ˀ˃ˁ ˃ˉ ˄ˌˊˆ. ˄ˌˊˋ. ˄ˌˋˆ. ˄ˌˋˋ. ˄ˌˌˆ. ˄ˌˌˋ. ˅˃˃ˆ. !. ! Ղ௧ࢬ൓‫ګ‬९᧢೯෷ ˃ˁ ˆ˃ ˃ˁ ˅ˈ ˃ˁ ˅˃ ˃ˁ ˄ˈ ˃ˁ ˄˃ ˃ˁ ˃ˈ ˃ˁ ˃˃ ˀ˃ˁ ˃ˈ ˀ˃ˁ ˄˃. ˃ˌ. ˠ. ˃ˊ. ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃ˌ. ˃ˋ. ˠ. ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃ˋ. ˃ˊ. ˠ. ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃ˊ. ˃˄. ˠ ˃ˉ. ˃ˉ. ˠ. ˃ˊ. ˃˄ ˃ˈ. ˠ. ˠ ˃ˈ. ˃ˇ. ˠ. ˃ˊ. ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃ˇ. ˃ˆ. ˠ. ˃˄. ˃ˊ. ˠ ˃ˆ. ˃˄. ˠ ˃˅. ˃ˊ. ˠ ˃˅. ˠ ˃˄. ˃˄. ˠ. ˃˄. ˀ˃ˁ ˄ˈ. !. ! კ 4-2-2! ‫܌‬ளԋߏᡂ୏౗კ. 34.

(69) ಃΟ࿯!‫ݣݰ‬ჴ᛾ϩ‫݋‬. !. ҁࣴ‫ز‬аၗౢ౜ॶኳࠠࣁ߻ගΠவ‫܌‬ளࡌҥ୷ाሽॶኳࠠǴ٠ஒ‫ځ‬ᔈҔ ‫ރܭ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠीᆉ‫ݣݰ‬ሽ਱Ǵჴ᛾่݀ϩ‫݋‬ӵΠǺ! ! ΋ǵό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ϯϐӸӧ! ߄ 5.4.2 ࣁҗ‫܌‬ளࡌҥϐ‫܊‬ሽ୷ॶᔈҔ‫ރܭ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠϐ่݀Ǵჴ᛾ว ౜คፕѠч‫܈‬΢ੇǴ‫܊ځ‬ሽᆶ‫܌‬ளࣣԖᡉ๱ϐ҅ӛᜢ߯Ǵ಄ӝ౛ፕႣයৎЊ ‫܌‬ளቹៜ‫܊‬ሽϐᅍ൯Ƕ\ ॶ҅‫ޑ‬ᡉ๱ж߄ҁය‫߻ډڙ཮ݣݰ‬ය‫҅ޑݣݰ‬ӛቹ ៜǴԶኳࠠύ V Z Ϸ V Y ࣣᡉ๱౦‫ ܭ‬1Ǵၲ‫ ډ‬2&಍ीᡉ๱НྗǴΨ߄Ң‫ݣݰ‬ሽ ਱‫୏ݢޑ‬ำࡋߚதᡉ๱Ǵ‫܊‬ሽԖ‫ݣݰ‬ሽ਱౜ຝǶ! ! ߄ 4-3-1 നεཷ՟՗ी‫ݤ‬ϐ‫ރ‬ᄊ‫ޜ‬໔ኳࠠϩ‫݋‬ ѠчৎЊ‫܌‬ளᗋচ୷ॶ!. Ptt. c0 നεཷ՟‫ !ݤ‬0.587*** 0.037 ኱ྗৡ ΢ੇৎЊ‫܌‬ளᗋচ୷ॶ. c0 c1 pqtt btt Xt c1 0.717*** 0.100. Pst. !. \ t 0.999*** 0.001. c2 c3 pqst bst wt. C2 C3 1.009*** നεཷ՟‫ !ݤ‬0.435*** 0.028 0.006 ኱ྗৡ ! ! Βǵό୏ౢ‫ݣݰ‬ሽ਱ೕኳϐ՗ᆉ! ! )΋*аѠч‫܌‬ள՗ᆉ‫ݣݰ‬ሽ਱‫و‬༈!. btt. bst. \ s 0.847*** 0.062. \ t btt 1 Zt VZ 0.986*** 0.104. \ s bst 1 Y t VY 0.801*** 0.134. வ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ள௢՗‫ޑ‬ჴ᛾่݀ว౜Ѡчѱ‫܊‬ሽӸӧ‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǴკ5.4.2. ࣁ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐ‫و‬༈Ƕკ5.4.3ࣁ‫܊‬ሽᆶ‫ݣݰ‬ሽ਱‫و‬༈Ǵკ5.4.4ࣁ‫ݣݰ‬ሽ਱э ‫܊‬ሽК‫ٯ‬ǶԾ2:982::1ԃࣁ‫܊‬ሽ΢ᅍ໘ࢤǴҗჴ᛾่݀ᡉҢр‫ݣݰ‬ሽ਱ҭӧ ѱ൑΢‫ז‬ೲԋߏǴ‫ݣݰ‬ሽ਱‫ܭ‬3111ԃಃ3‫ۑ‬ၲ‫ډ‬നεϯǴ྽ਔ‫܊ޑ‬ሽ΋‫ڳ‬ऊ 47/42࿤ǴԶ‫ݣݰ‬ሽ਱΋‫ڳ‬ऊ8/:࿤Ǵ‫ݣݰ‬ሽ਱՞‫܊‬ሽऊ33&ǹԾ3111ԃࡕǴ‫܊‬ ሽ᎜ᕏଆҷǴԶ‫ݣݰ‬ሽ਱ҭᆢ࡭ӧ΋‫ڳ‬8࿤ϡѰѓǶ!. 35.

(70) ˊˆ ˤ ˅ ˊˈ ˤ ˅ ˊˊ ˤ ˅ ˊˌ ˤ ˅ ˋ˄ ˤ ˅ ˋˆ ˤ ˅ ˋˈ ˤ ˅ ˋˊ ˤ ˅ ˋˌ ˤ ˅ ˌ˄ ˤ ˅ ˌˆ ˤ ˅ ˌˈ ˤ ˅ ˌˊ ˤ ˅ ˌˌ ˤ ˅ ˃˄ ˤ ˅ ˃ˆ ˤ ˅ ˃ˈ ˤ ˅ ˃ˊ ˤ ˅. ˊˆ ˤ ˅ ˊˈ ˤ ˅ ˊˊ ˤ ˅ ˊˌ ˤ ˅ ˋ˄ ˤ ˅ ˋˆ ˤ ˅ ˋˈ ˤ ˅ ˋˊ ˤ ˅ ˋˌ ˤ ˅ ˌ˄ ˤ ˅ ˌˆ ˤ ˅ ˌˈ ˤ ˅ ˌˊ ˤ ˅ ˌˌ ˤ ˅ ˃˄ ˤ ˅ ˃ˆ ˤ ˅ ˃ˈ ˤ ˅ ˃ˊ ˤ ˅. ! ࿤ϡʏ‫!!ڳ‬ ˌ. ˋ. 7.9. ˊ. ˉ. ˈ. ˇ. ˆ. ˅. ˄. ˃. !. კ 4-3-1! Ѡчѱ‫܌‬ள՗ीϐ‫ݣݰ‬ሽ਱კ. ࿤ϡʏ‫!!ڳ‬. ˊ˃. ˉ˃. ࢪᏝ. ऐःᏝ௑. ˈ˃. 36.31. ˇ˃. ˆ˃. ˅˃. ˄˃. 7.9. ˃. კ 5.4.3! Ѡчѱ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ள՗ीϐ‫ݣݰ‬ሽ਱კ!. 36.

(71) % ˆ˃ ˅ˈ. 22% ˅˃ ˄ˈ ˄˃. ˈ ˃ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˤ˅ ˊˆ ˊˈ ˊˊ ˊˌ ˋ˄ ˋˆ ˋˈ ˋˊ ˋˌ ˌ˄ ˌˆ ˌˈ ˌˊ ˌˌ ˃˄ ˃ˆ ˃ˈ ˃ˊ. კ 5.4.4! Ѡч‫܌‬ள௢՗ϐ‫ݣݰ‬ሽ਱՞‫܊‬ሽК‫ٯ‬კ. )Β*а΢ੇ‫܌‬ள՗ᆉ‫ݣݰ‬ሽ਱‫و‬༈! !. வ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ள௢՗‫ޑ‬ჴ᛾่݀ว౜΢ੇѱ‫܊‬ሽҭӸӧ‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǴკ. 5.4.5ࣁ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐ‫و‬༈Ƕკ4-3-5ࣁ‫܊‬ሽᆶ‫ݣݰ‬ሽ਱‫و‬༈Ǵკ5.4.7ࣁ‫ݣݰ‬ሽ ਱э‫܊‬ሽК‫ٯ‬Ƕ΢ੇ‫܊‬ሽԾ2000ԃ΋‫ڳ‬3/7:࿤΢ᅍԿ3119ԃ΋‫ڳ‬:/44࿤ǴԶ ‫ݣݰ‬ሽ਱ҭԾ΋‫ڳ‬1.33࿤΢ᅍԿ3.3࿤ǹ‫ځ‬໔‫ݣݰ‬ሽ਱‫ܭ‬3119ԃ4Дၲനଯঢ়Ǵ Ԝਔ‫܊‬ሽ΋‫ڳ‬8.17࿤Ǵ‫ݣݰ‬՞‫܊‬ሽऊ51&Ƕ! ᆄց/ࡓ. ˇ. 3.3 ˆ. ˅. ˄. ˃˄ ˠ ˃˄ ˃˄ ˠ ˃ˊ ˃˅ ˠ ˃˄ ˃˅ ˠ ˃ˊ ˃ˆ ˠ ˃˄ ˃ˆ ˠ ˃ˊ ˃ˇ ˠ ˃˄ ˃ˇ ˠ ˃ˊ ˃ˈ ˠ ˃˄ ˃ˈ ˠ ˃ˊ ˃ˉ ˠ ˃˄ ˃ˉ ˠ ˃ˊ ˃ˊ ˠ ˃˄ ˃ˊ ˠ ˃ˊ ˃ˋ ˠ ˃˄ ˃ˋ ˠ ˃ˊ ˃ˌ ˠ ˃˄ ˃ˌ ˠ ˃ˊ. ˃. კ 5.4.5! ΢ੇ‫܌‬ள՗ीϐ‫ݣݰ‬ሽ਱კ!. 37.

(72) ˃˄ ˠ ˃ ˃˄ ˄ ˠ ˃ ˃˅ ˊ ˠ ˃ ˃˅ ˄ ˠ ˃ ˃ˆ ˊ ˠ ˃ ˃ˆ ˄ ˠ ˃ ˃ˇ ˊ ˠ ˃ ˃ˇ ˄ ˠ ˃ ˃ˈ ˊ ˠ ˃ ˃ˈ ˄ ˠ ˃ ˃ˉ ˊ ˠ ˃ ˃ˉ ˄ ˠ ˃ ˃ˊ ˊ ˠ ˃ ˃ˊ ˄ ˠ ˃ ˃ˋ ˊ ˠ ˃ ˃ˋ ˄ ˠ ˃ ˃ˌ ˊ ˠ ˃ ˃ˌ ˄ ˠ ˃ˊ ˃˄ ˠ ˃ ˃˄ ˄ ˠ ˃ ˃˅ ˊ ˠ ˃ ˃˅ ˄ ˠ ˃ ˃ˆ ˊ ˠ ˃ ˃ˆ ˄ ˠ ˃ ˃ˇ ˊ ˠ ˃ ˃ˇ ˄ ˠ ˃ ˃ˈ ˊ ˠ ˃ ˃ˈ ˄ ˠ ˃ ˃ˉ ˊ ˠ ˃ ˃ˉ ˄ ˠ ˃ ˃ˊ ˊ ˠ ˃ ˃ˊ ˄ ˠ ˃ ˃ˋ ˊ ˠ ˃ ˃ˋ ˄ ˠ ˃ ˃ˌ ˊ ˠ ˃ ˃ˌ ˄ ˠ ˃ˊ. ! ࿤ϡ0‫!ڳ‬ ˄ˇ. ˄˅. ࢪᏝ. ऐःᏝ௑. % 8.17. ˄˃. ˋ. ˉ. ˇ. 3.3. ˅. ˃. ! კ 5.4.6! ΢ੇѱ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ள՗ीϐ‫ݣݰ‬ሽ਱კ! ! !. ! კ 5.4.7! ΢ੇѱ‫܌‬ள௢՗ϐ‫ݣݰ‬ሽ਱՞‫܊‬ሽК‫ٯ‬კ! !. 38. !. ˊ˃. ˉ˃. Ղ௧ऐः‫ࢪ۾‬Ꮭ‫ۍ‬։ֺ. ˈ˃. 40%. ˇ˃. ˆ˃. ˅˃. ˄˃. ˃. !.

(73) )Ο*‫ݣݰ‬ሽ਱ϐКၨϩ‫!݋‬ җ΢ॊჴ᛾่݀ᡉҢǴคፕவѠч‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ளϐᜢ߯‫܈‬΢ੇ‫܊‬ሽᆶ‫܌‬ள ϐᜢ߯Ǵ‫ޣٿ‬೿ϸࢀрό୏ౢѱ൑΢р౜‫ݣݰ‬ϯϐ௃‫׎‬ǶԜѦǴҗ߄5.4.3 ёКၨ‫ݣݰޣٿ‬ϐ಍ीໆǶ२ӃǴவѠч‫ޑ‬಍ीໆள‫ޕ‬Ǵ‫܌ځ‬ள௢ᆉϐ‫ݣݰ‬ ‫ޑ‬ঢ়ᄊ߯ኧࣁ2/49Ǵж߄‫ݣݰ‬ሽ਱ၨᛙ‫ۓ‬Ǵᗦ֖๱Ѡч‫܌‬ளᡂኧၨό௵གǹ Զҗ΢ੇ௢՗‫ޑ‬ঢ়ᄊ߯ኧࣁ3/13Ǵж߄‫ݣݰ‬ሽ਱‫୏ݢ‬൯ࡋၨεǶ! ! ߄ 4-3-2 ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐ಍ीໆ ᡂኧ!. ѳ֡ኧ! )࿤ϡ0‫!*ڳ‬. ኱ྗৡ!. ୃᄊ߯ኧ!. ঢ়ᄊ߯ኧ!. Ѡч‫ݣݰ‬ሽ਱!. 5/58!. 3/73!. .1/199!. 2/49!. ΢ੇ‫ݣݰ‬ሽ਱!. 3/38!. 1/774!. 1/521!. 3/13!. 39.

(74) ಃѤ࿯!ό୏ౢሽ਱‫ݣݰ‬ቹៜӢનϩ‫!݋‬. !. җ߻ॊϐЎ᝘ӣ៝ё‫ޕ‬Ǵሽ਱‫ݣݰ‬ϐ‫׎‬ԋନΑ‫׫ډڙ‬ၗΓϐႣයЈ౛ቹ. ៜϐѦǴሽ਱ϐୃᚆҭ‫ډڙ‬ᕴᡏ࿶ᔮӢન‫܌‬ቹៜǴӵ೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐǵ‫ނ‬ሽ΢ᅍǵ ިሽǵճ౗ǵѦ༊ӸۭϷ‫܊‬ሽԋߏ౗֡ᆶ‫܊‬ሽ‫ݣݰ‬ԖᜢǴӢԜҁЎа೭٤ᡂ ኧᆶ‫܌‬ள‫܌‬௢՗ϐ‫ݣݰ‬ሽ਱Ǵϩձ٬Ҕচ‫ॶۈ‬ᆶৡϩၸࡕϐਔ໔‫ׇ‬ӈϩ‫݋‬Ǵ ຾΋‫زࣴ؁‬ቹៜ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐӢનǶ! ! !. җ‫ܭ‬Ѧ༊Ӹۭࢂ೤ჾ‫ྗޑ‬ഢϐ΋ǴѦ༊Ӹۭቚу཮٬೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐቚуǴ. ӢԜό୏ౢሽ਱ᆶ೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐǵѦ༊Ӹۭԋ҅࣬ᜢǴᆶճ౗ࣁॄ࣬ᜢǶԜѦǴ வ೤ჾࡹ฼‫ޑ‬ᜢ߯ύёว౜Ǵଷ٬ሌՉ௦‫ڗ‬ၨࣁቨ᚞‫ޑ‬೤ჾࡹ฼Ǵό໻ၗߎ ৒ܰ‫ڗ‬ளǴሌՉΨ཮‫ܫ‬ቨສී‫ޑ‬ᑼၗచҹǴ٬҇౲຾Εό୏ౢѱ൑‫ߐޑ‬ᘖᡂ եǴԶ֎Ї‫׳‬ӭ‫׫ޑ‬ၗΓ຾Εѱ൑Ǵቚу‫܊‬ѱ‫ޑ‬ሡ‫؃‬ໆǴܰ೷ԋ‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǹ ϸϐǴऩѧՉ೤ჾᆙᕭǴሌՉ཮ᓸᕭສීೕኳǴ‫܊‬ѱၨόܰр౜‫ݣݰ‬ϯ౜ຝǶ ќѦǴό୏ౢሽ਱۳۳Քᒿ๱ިሽǵ‫ނ‬ሽ΢ᅍǴӢԜ‫܊‬ሽᆶިሽϷ‫ނ‬ሽᔈև ӕӛᡂ୏Ƕҗ߄5.5.2Ϸ5.5.3ѠчϷ΢ੇ‫ݣݰ‬ሽ਱ᆶ੃຤‫ނޣ‬ሽࡰኧǵѦ༊ Ӹۭǵճ౗ǵ೤ჾ‫ٮ‬๏)N3*ǵ߻ය‫܊‬ሽ΢ᅍ౗ǵިሽࡰኧϐচ‫࣬ॶۈ‬ᜢϩ‫݋‬ ่݀ёว౜ǴӚᡂኧᆶ‫܊‬ሽ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐ໔‫࣬ޑ‬ᜢ߯ኧଯǴж߄Ӛᡂኧࣣቹៜ ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐӸӧǴЪ‫ځ‬Ⴃය಄ဦεठᆶ౛ፕ࣬ӕǶ!. 40.

(75) ߄ 4-4-1 Ѡч‫ݣݰ‬ሽ਱ᆶᕴᡏ࿶ᔮᡂኧচ‫ॶۈ‬ϐ࣬ᜢϩ‫݋‬ ! !. ‫ނ‬ሽࡰኧ! Ѧ༊Ӹۭ. ճ౗ ೤ჾ‫ٮ‬๏. ߻ය‫܊‬ሽ ިሽࡰኧ! ‫ݣݰ‬ሽ਱! ΢ᅍ౗!. ‫ނ‬ሽࡰኧ!. 2/11!. 1/95!. .1/97!. 1/:3!. .1/19!. 1/92!. 1/:9!. Ѧ༊Ӹۭ!. 1/95!. 2/11!. .1/93!. 1/:5!. 1/14!. 1/83!. 1/91!. ճ౗!. .1/97!. .1/93!. 2/11! .1/95!. .1/18!. .1/7:!. .1/95!. ೤ჾ‫ٮ‬๏!. 1/:3!. 1/:5!. .1/95!. 2/11!. .1/17!. 1/88!. 1/:3!. ߻ය‫܊‬ሽ΢ᅍ౗!. .1/19!. 1/14!. .1/18! .1/17!. 2/11!. 1/14!. .1/21!. ިሽࡰኧ!. 1/92!. 1/83!. .1/7:!. 1/88!. 1/14!. 2/11!. 1/95!. ‫ݣݰ‬ሽ਱!. 1/:9!. 1/91!. .1/95!. 1/:3!. .1/21!. 1/95!. 2/11!. ! ! ߄ 4-4-2 ΢ੇ‫ݣݰ‬ሽ਱ᆶᕴᡏ࿶ᔮᡂኧচ‫ॶۈ‬ϐ࣬ᜢϩ‫݋‬. ʳ ʳ. ‫ݣݰ‬ሽ਱!ިሽࡰኧ ೤ჾ‫ٮ‬๏. ճ౗!. ߻ය‫܊‬ሽ Ѧ༊Ӹۭ!‫ނ‬ሽࡰኧ! ΢ᅍ౗!. ‫ݣݰ‬ሽ਱!. 2/11!!. 1/67!. 1/:4!. 1/12!. .1/12!. 1/:4!!. 1/52!!. ިሽࡰኧ!. 1/67!!. 2/11!. 1/64!. 1/53!. 1/49!. 1/68!!. 1/51!!. ೤ჾ‫ٮ‬๏!. 1/:4!!. 1/64!. 2/11!. .1/23!. 1/13!. 1/::!!. 1/42!!. ճ౗!. 1/12!!. 1/53!. .1/23!. 2/11!. 1/22!. .1/16!!. 1/75!!. ߻ය‫܊‬ሽ΢ᅍ౗! .1/12!!. 1/49!. 1/13!. 1/22!. 2/11!. 1/13!!. 1/12!!. Ѧ༊Ӹۭ!. 1/:4!!. 1/68!. 1/::!. .1/16!. 1/13!. 2/11!!. 1/49!!. ‫ނ‬ሽࡰኧ!. 1/52!!. 1/51!. 1/42!. 1/75!. 1/12!. 1/49!!. 2/11!!. ! ௗ๱Ǵࣁ‫׳‬Αှᡂኧᆶ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐᡂ୏ᜢ߯ǴӃஒ‫܌‬Ԗ‫ޑ‬ᡂኧ‫ڗ‬ৡϩࡕ ٬‫ځ‬ԋࣁᛙ‫ۓ‬ϐਔ໔‫ׇ‬ӈ)‫߄ـ‬5.5.4ǵ5.5.5*ǴԶࡕ຾Չ࣬ᜢ߯ኧϩ‫݋‬Ƕ࿶ ၸৡϩࡕǴԖ٤ᡂኧᆶ‫ݣݰ‬ሽ਱‫࣬ޑ‬ᜢ߯ࡐեЪ಄ဦό಄ӝ౛ፕႣයǴӢԜ ຾΋‫؁‬ෳ၂Ӛᡂኧပࡕ΋යԿΟයᆶ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐᜢ߯Ǵаᢀჸ೭٤ᡂኧ‫ޑ‬ပ ࡕයჹ‫ݣݰ‬ሽ਱ϐቹៜǶҭջᔠෳࢂց಄ӝ‫׫‬ၗΓϐႣය౛ፕǴа౜ӧቹៜ Ӣન‫ޑ‬ᡂ୏‫ݩރ‬ѐႣෳ҂ٰ‫܊‬ሽ཮࡭ុϲଯǴӢԶ٬‫ݣݰ‬ሽ਱ᘉεǶ! ! வ߄5.5.6ύள‫ޕ‬ǴаѠч‫܌‬ள௢՗‫ݣݰޑ‬ሽ਱Ǵᆶ྽ය೯೤ᑩ๞౗ǵပ ࡕ‫ٿ‬ය೯೤ᑩ๞౗ǵပࡕΟය‫ޑ‬೯೤ᑩ๞౗ǵ྽ය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᡂ୏౗ǵပࡕ ΋ය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᡂ୏౗ǵပࡕΒය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᡂ୏౗ϷပࡕΟය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏. 41.

(76) ᡂ୏౗Ԗၨଯ‫࣬ޑ‬ᜢ߯ኧᆶ಄ӝႣය‫ޑ‬಄ဦǶ! ! !. ќ΋Бय़Ǵவ߄5.5.7ள‫ޕ‬ளǴа΢ੇ‫܌‬ள௢՗‫ݣݰޑ‬ሽ਱Ǵᆶပࡕ΋ය. ‫ޑ‬೯೤ᑩ๞౗ǵပࡕ΋ය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᡂ୏౗ǵပࡕΒය‫ޑ‬೤ჾ‫ٮ‬๏ᡂ୏౗ǵ ပࡕΒය‫ޑ‬ສීճ౗ᡂ୏౗ǵပࡕΟය‫ޑ‬ສීճ౗ᡂ୏౗Ϸပࡕ΋ය‫߻ޑ‬ය ‫܊‬ሽԋߏ౗Ԗၨଯ‫࣬ޑ‬ᜢ߯ኧǴฅ‫ځ‬Ⴃය಄ဦᆶ౛ፕ٠҂ֹӄ΋ठǶ! ! ! ߄ 4-4-3 Ѡчᕴᡏ࿶ᔮၗ਑ᡂ୏౗ϐൂਥᔠ‫ۓ‬ ᡂኧ!. ೯೤ᑩ๞౗!. ! !. ೤ჾ‫ٮ‬๏! ިሽࡰኧ! ສීճ౗! ߻ය‫܊‬ሽ! Ѧ༊ ᚐᡂ୏౗! ᡂ୏౗! ᡂ୏౗! ΢ᅍ౗! Ӹۭ!. !. QQ!uftu!. .7/41!. ൂਥᔠ‫ۓ‬಍ीໆ! .7/71!. .9/87!. !. .6/95!. !. .21/25!. .7/:1!. !. ߄ 4-4-4 ΢ੇᕴᡏ࿶ᔮၗ਑ᡂ୏౗ϐൂਥᔠ‫ۓ‬ ᡂኧ!. ೯೤ᑩ๞౗!. ! !. ! !. QQ!uftu!. .8/84!. ೤ჾ‫ٮ‬๏! ިሽࡰኧ! ສීճ౗! ߻ය‫܊‬ሽ! Ѧ༊ ᚐᡂ୏౗! ᡂ୏౗! ᡂ୏౗! ΢ᅍ౗! Ӹۭ! ൂਥᔠ‫ۓ‬಍ीໆ! .22/22!. .:/::!. .:/57!. ! !. ! !. .9/26!. .8/::!. ຏ 1Ǻᔠ‫ۓ‬ϐ຀คଷ೛ࣁਔ໔‫ׇ‬ӈ‫ڀ‬Ԗൂਥǹჹҥଷ೛ࣁਔ໔‫ׇ‬ӈό‫ڀ‬ԖൂਥǶ! ຏ 2Ǻᡉ๱Нྗࣁ 1%ǵ5%ǵ10%‫ޑ‬ᖏࣚॶϩձࣁǺ-3.48ǵ-2.88ǵ-2.58Ƕ! ! !. ߄ 4-4-5 Ѡч‫ݣݰ‬ሽ਱ᆶᕴᡏ࿶ᔮᡂኧৡϩॶϐ࣬ᜢϩ‫݋‬ ‫܌(ݣݰ‬ள)ᡂ୏ ቹៜӢન. ྽ය. ပࡕ΋ය. ೯೤ᑩ๞౗. 0.228. 0.174. 0.329. 0.389. ೤ჾ‫ٮ‬๏ᚐᡂ୏౗. 0.323. 0.383. 0.352. -0.055. ިሽࡰኧᡂ୏౗. 0.209. -0.020. -0.175. -0.023. ສීճ౗ᡂ୏౗. 0.140. 0.048. 0.095. 0.143. ߻ය‫܊‬ሽ΢ᅍ౗. 0.010. 0.129. 0.043. 0.046. Ѧ༊Ӹۭᡂ୏. 0.001. -0.006. 0.083. 0.023. ! ! !. 42. ပࡕΒය. ပࡕΟය.