金融海嘯發生前後台股外資投資偏好之探討 張麥寧、陳美玲
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摘 要
金融海嘯發生前後，五大產業中，外資投資於塑膠、鋼鐵兩產業，均考量其市場風險高低，風險愈高，偏好愈強，以鋼鐵 產業為最，塑膠產業次之；投資鋼鐵、電子、航運等產業，均考量其公司規模之大小，規模愈小，偏好愈強，以鋼鐵產業 為最，電子、航運產業次之，塑膠產業為末，而對塑膠產業投資偏好，在金融海嘯發生前，偏好大規模之公司，而金融海 嘯後，則偏好小規模之公司；淨值市價比方面，除塑膠產業外，其餘產業投資時均納入考量，淨值市價比愈大，偏好愈強
，以鋼鐵、電子產業為最，航運、金融與保險產業次之，塑膠產業居末。
金融海嘯發生後，外資對電子產業六大類別之投資，均考量其市場風險，以半導業為最，電信網路業次之，電子零組件業 為末。而規模大小、淨值市價比與外資投資偏好之相關，卻因類別不同而有所不同。
金融海嘯發生前後，外資投資偏好僅對電子產業產生影響，研究顯示外資在對電子產業的投資偏好上，因金融海嘯的發生
，而抱持悲觀看法，對其餘產業，海嘯發生前後均無差異。
建議投資人在投資塑膠產業時，考量市場風險高之公司；鋼鐵產業應投資市場風險高、規模小、高淨值市價比之公司；電 子及航運產業建議投資規模較小、高淨值市價比之公司，尤其是電子產業中之電信網路業；而金融與保險產業則投資高淨 值市價比之公司。
關鍵詞 : 外資投資偏好、金融海嘯、Fama三因子
目錄
中文摘要 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． iii 英文摘要 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． iv 誌謝辭 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． v 內容目錄 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． vi 表目錄 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． vii 圖目錄 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． viii 第一章 緒論．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 1 第一節 研究背景與動機．．．．．．．．．．．． 1 第二節 研究目的．．．．．．．．．．．．．．． 9 第三節 研究架構．．．．．．．．．．．．．．． 10 第二章 文獻探討．．．．．．．．．．．．．．．．． 12 第一節 外資定義與開放過程．．．．．．．．．． 12 第二節 散戶跟隨外資投資之相關文獻．．．．．． 17 第三節 外資投資偏好之相關文獻．．．．．．．． 18 第四節 時間序列研究方法相關文獻．．．．．．． 29 第三章 研究方法．．．．．．．．．．．．．．．．． 31 第一節 研究期間、對象與資料來源．．．．．．． 31 第二節 研究方法．．．．．．．．．．．．．．． 47 第四章 實證結果分析．．．．．．．．．．．．．．． 62 第一節 敘述分析．．．．．．．．．．．．．．． 62 第二節 單根檢定結果．．．．．．．．．．．．． 65 第三節 共整合檢定結果．．．．．．．．．．．． 70 第四節 誤差修正模型檢定結果．．．．．．．．． 77 第五節 多變量回歸分析結果．．．．．．．．．． 79 第五章 結論與建議．．．．．．．．．．．．．．．． 84 第一節 結論．．．．．．．．．．．．．．．．． 84 第二節 建議．．．．．．．．．．．．．．．．． 85 參考文獻 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 86
附錄A 外資投入我國股市概況表．．．．．．．．．．． 95 附錄B 集中交易市場投資法人交易概況表．．．．．．． 96 附錄C 集中交易市場成交金額投資人類別比例表．．．． 97 附錄D 全體外資(含直接投資及間接投資)所持有股票占總 市值比例統計表．．．．．．．．．．．．．．． 98
表目錄
表 2- 1 外國投資人定義分類表．．．．．．．．．．．． 13 表 2- 2 我國開放外資投資過程．．．．．．．．．．．． 15 表 2- 3 市場風險與外資投資偏好之相關性．．．．．．． 21 表 2- 4 規模小大與外資投資偏好之相關性．．．．．．． 24 表 2- 5 淨值市價比與外資投資偏好之相關性．．．．．． 26 表 3- 1 外資投資金額最高之五個產業及五個產業中投資金 額最多的前五支個股．．．．．．．．．．．．． 33 表 3- 2 外資在電子產業中投資金額最多的六大類別及前六 大類別中投資金額最多的前五支個股．．．．．． 38 表 3- 3 投資組合分類表．．．．．．．．．．．．．．． 44 表 3- 4 各變數資料來源．．．．．．．．．．．．．．． 45 表 4- 1 外資投資偏好前五大產業之基本敘述統計量．．． 63 表 4- 2 外資投資偏好前電子產業前六大類別之基本敘述統 計量．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 64 表 4- 3 五大產業下各變數之單根檢定結果．．．．．．． 66 表 4- 4 電子產業六大類別下下各變數之單根檢定結果．． 68 表 4- 5 五大產業落後階數選取之AIC值．．．．．．．． 71 表 4- 6 五大產業未加入金融海嘯之共整合檢定結果－軌跡 檢定、最大特性根檢定．．．．．．．．．．．． 72 表 4- 7 五大產業加入金融海嘯後之共整合檢定結果－軌跡 檢定、最大特性根檢定．．．．．．．．．．．． 73 表 4- 8 電子產業前六大類別落後階數選取之AIC值．．． 74 表 4- 9 電子產業前六大類別之共整合檢定結果－軌跡檢定
、最大特性根檢定．．．．．．．．．．．． 49
表 4-10 五大產業未加入金融海嘯、加入金融海嘯後之誤差 修正項係數．．．．．．．．．．．．．．．．． 78 表 4-11 電子產業前六大類別之誤差修正項係數．．．．． 79 表 4-12 五大產業三因子未納入金融海嘯、納入金融海嘯後 對外資投資偏好影響之迴歸分析．．．．．．．． 81 表 4-13 電子產業三因子對外資投資偏好影響之多變量迴歸 分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 83
圖目錄
圖 1- 1 外資總累績匯入金額．．．．．．．．．．．．． 2 圖 1- 2 外資買賣金額佔總成交值比重．．．．．．．．． 2 圖 1- 3 外資投資金額佔總市值之比例．．．．．．．．． 3 圖 1- 4 三大法人交易金額佔整體集中市場交易金額之比重 4 圖 1- 5 本國自然人投資集中市場成交金額比例．．．．． 4 圖 1- 6 研究流程圖．．．．．．．．．．．．．．．．． 11 圖 3- 1 外資於塑膠產業之投資偏好．．．．．．．．．． 34 圖 3- 2 外資於鋼鐵產業之投資偏好．．．．．．．．．． 34 圖 3- 3 外資於電子產業之投資偏好．．．．．．．．．． 35 圖 3- 4 外資於航運產業之投資偏好．．．．．．．．．． 35
圖 3- 5 外資於保融與保險產業之投資偏好．．．．．．． 36 圖 3- 6 外資於半導體之投資偏好．．．．．．．．．．． 39 圖 3- 7 外資於電腦及週邊設備業之投資偏好．．．．．． 39 圖 3- 8 外資於光電業之投資偏好．．．．．．．．．．． 40 圖 3- 9 外資於電信網路業之投資偏好．．．．．．．．． 40 圖 3-10 外資於電子零組件業之投資偏好．．．．．．．． 41 圖 3-11 外資於其它電子業之投資偏好．．．．．．．．． 41 參考文獻
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