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99 學年度第二學期衍生性金融商品 學年度第二學期衍生性金融商品 學年度第二學期衍生性金融商品 學年度第二學期衍生性金融商品 期末報告
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學生姓名： ： ：陳威任 ： 陳威任 陳威任 陳威任 學號
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學號 ： ： ：4960S049 ： 4960S049 4960S049 4960S049
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業界講師：統一期貨 莊舜傑經理
班級：四財四 B 學號：4960S049 姓名：陳威任 報告內容簡介：
一 一 一
一、、、、交換契約交換契約交換契約交換契約（（（Swap Contracts）（ ）） ） (一一一一)、、、、交換契約之意義交換契約之意義交換契約之意義交換契約之意義
所謂「交換」係指買賣雙方約定在某一段期間內，彼此交換一連串不同的現 金流量之契約；一般所稱之「金融交換」（financial swap）則指涉及資產價格如 利率、匯率、股價、商品價格等之交換。
(二二二二)、、、、交換契約之類型交換契約之類型交換契約之類型交換契約之類型
1.利率交換利率交換利率交換（利率交換（（（interest rate swap, IRS））） ）
所謂「利率交換」（interest rate swap, IRS），係指交易雙方約定在未來的某一 期限內，彼此交換一連串不同的利息支付契約，該利息支付之情形包括固定利率 與浮動利率之交換，以及浮動利率與浮動利率之交換；易言之，利率交換即指交 易雙方相互議定彼此交換相同幣別、相同名目本金、相同到期日、不同計息方式
（固定利率或浮動利率）之貸款或債券；一般將固定利率與浮動利率之交換情形 稱為「單純利率交換」（plain vanilla interest rate swap）。
對於企業而言，利率交換之作用在於規避浮動利率風險，並可經由比較利益 降低借款成本；此外，一般企業亦可將利率交換作為改變其資產收益方式或負債 融資方式之工具。
2.貨幣交換貨幣交換貨幣交換（貨幣交換（（（currency swap））））
「貨幣交換」（Cross currency swap）又稱為「通貨交換」，指雙方約定在期 初交換兩種不同的貨幣，而在期中交換所得到貨幣之利息支付，於期末再換回兩 種不同的貨幣；亦即交易雙方進行「不同貨幣、同樣為固定利率」之交換，在交 換期間內，雙方必須支付事先約定之利息給交易對手，相當於交易雙方互相貸放 給對方一筆不同幣別之貸款。在作用方面，貨幣交換除可規避匯率風險外，尚可 規避外匯管制及降低借款利息成本。
3.商品交換商品交換商品交換（商品交換（（（commodity swap））））
所謂「商品交換」（commodity swap）實為「商品價格交換」（commodity price swap），乃交易當事人之一方交付另一方浮動商品之價格乘以名目數量，而由另
一方收到固定商品之價格乘以名目數量，通常採取結算差價之方式進行，其旨在 規避商品價格波動所帶來之風險，論其實際可視為多期之遠期商品合約。
4.權益交換權益交換權益交換（權益交換（（（equity swap））））
所謂「權益交換」（equity swap），係指雙方約定在未來的一段時間內，依名 目本金由一方支付另一方股價指數或股票之報酬，而另一方則支付對方固定利率 或浮動利率。權益交換之作用在於規避投資組合價值變動之風險，可視為多個遠 期合約之進行，鎖定一個固定之報酬水準。
二 二 二
二、、、、衍生性金融商品之再衍生衍生性金融商品之再衍生衍生性金融商品之再衍生衍生性金融商品之再衍生
為因應市場上不同客戶之需求，將衍生性金融商品重新排列組合，在金融市 場上創造出許多新產品，此即所謂「再衍生性金融商品」；茲就各該再衍生性金 融商品之意義及相關法律關係說明如次：
(一一一一)、、、、遠期交換遠期交換遠期交換遠期交換（（（（Forward Swaps））））
遠期交換性質上為遠期契約之一種，惟該契約之標的物為「交換契約」，於 到期日屆至時，交易雙方即進行契約中所定之交換交易；就此種再衍生之遠期契 約而言，其主要作用乃在於提供投資人更富彈性之進場時機。
(二二二二)、、、、交換選擇權交換選擇權交換選擇權交換選擇權（（（（Swaptions））））
交換選擇權在性質上亦為選擇權之一種，該選擇權契約之標的為「金融交 換」，基於其選擇權之屬性，即可區分「交換買權」與「交換賣權」；以基礎之利 率交換選擇權為例，所謂「交換買權」（Call Swaption），係指買方有權利於選擇 權契約到期時，選擇是否執行「收取固定利率、支付浮動利率」之利率交換，故 又可稱為「收取（固定利率）者交換權」（Receiver Swaption）；而所謂「交換賣 權」（Put Swaptions），則係指買方有權利於選擇權契約到期時，選擇是否執行「支 付固定利率、收取浮動利率」之利率交換，故又稱為「支付（固定利率）者交換 權」（Payer Swaption）。
(三三三三)、、、、交換期貨交換期貨交換期貨交換期貨（（（（Swaps Futures））） ）
交換期貨在性質上屬於期貨契約之一種，該契約之標的為「金融交換」，其 避險功能與「遠期交換」類似，惟交換期貨因係在交易所進行交易，因此具有流 動性較高，以及違約風險由交易所承擔之優點；然因標準化之交換期貨缺乏彈 性，與金融交換之高度顧客化屬性不同，使得「交換期貨」與「遠期交換」各具 有其填補市場之功能，同時出現於金融市場上。五、交換期貨選擇權（Swap Futures
Options）：交換期貨選擇權在性質上屬於選擇權契約之一種，其契約之標的為「交 換期貨」；在功能上，交換期貨選擇權類似「交換選擇權」對於「遠期契約」之 改良，以及「期貨選擇權」對於「期貨」之改良；以「利率交換期貨選擇權」為 例，所謂「利率交換期貨買權」（Call Option on Interest Rate Swap Futures），係指 買方有權利在選擇權契約到期前，執行標的物為「收取固定利率、支付浮動利率」
之利率交換期貨，賣方則有義務應買方要求、執行「支付固定利率、收取浮動利 率」之利率交換期貨；而所謂「利率交換期貨賣權」（Put Option on InterestRate Swap Futures），係指買方有權利於選擇權契約到期前，執行標的物為「支付固定 利率、收取浮動利率」之利率交換期貨，而賣方則有義務應買方之要求、執行「收 取固定利率、支付浮動利率」之利率交換期貨。簡言之，上列所述之再衍生性金 融商品，其契約內容雖較為複雜，惟在本質上仍未脫四種基本衍生性金融商品之 類型。
三 三 三
三、、、、操作衍生性金融商品之法律關係操作衍生性金融商品之法律關係操作衍生性金融商品之法律關係操作衍生性金融商品之法律關係
在金融交換之基本結構方面，互換之雙方同意在一段期間內交易特定數量之 標的物，該特定標的物即稱為「名目本金」（notionals），為克服互換交易雙方直 接進行協議之困難，通常由金融機構或投資銀行等交換商或交換銀行（swap facilitator or swap bank）居間協助。其次，關於交換契約之法律關係，主要涉及
「名目本金合約」（notional principal contracts）之認定；詳言之，所謂「名目本 金合約」係由交易一方於特定期間內，以名目本金金額為基礎，並經由某一特定 指標而計算給付金額，以交換另一方特定報酬之承諾；主要名目本金合約所可能 產生之給付包括下列三種：
(一一一一)、、、、定期性給付定期性給付定期性給付定期性給付（（（（periodic payment））））
指於整個合約期間（包括契約之展期期間）依據名目本金合約，在一年或短 於一年內，定期依據特定指數計算之給付。
(二二二二)、、、、非定期性給付非定期性給付非定期性給付非定期性給付（（（nonperiodic payment）：（ ）：）： ）：
任何有關名目本金合約之給付，若不屬於定期性給付或終止給付者，即屬於 非定期性給付。
(三三三三)、、、、終止給付終止給付終止給付終止給付（（（（termination payment）：）：）：）：
契約任何一方為提前終止或轉讓全部或一部分名目本金合約之剩餘權利及 義務，所進行之給付即為雙方之終止給付，其內容包括原先交易雙方間之給付（終
德州儀器 台積電
美國 借貸市場
台灣 借貸市場 1 億美元
30 億 新台幣 1 億美元
30 億新台幣
止契約時）、交易一方與第三者間之給付（轉讓契約時），以及將一個名目本金合 約與另一個名目本金合約交換時所產生之損益。再者，就銀行或金融業者經營金 融交換所可能產生之銷售額而言，以利率交換交易 (Interest Rate Swaps)為例，
即係指同幣別不同利率間之差額（利差）；而就貨幣交換交易 (Cross Currency Swaps)而言，則係指不同幣別間之利率差額或兌換損益；惟就金融交換契約之給 付性質而言，關於該交換交易本身乃契約雙方當事人互相交換不同之金融工具，
屬於財產交易所得之一種。
案例一 案例一 案例一
案例一：：：：貨幣交換貨幣交換貨幣交換 貨幣交換
幣別 美元 新台幣
德州儀器 10% 8%
台積電 12% 6%
1.假設德州儀器看好台灣市場，希望取得便宜的新台幣資金在台成立一家分 公司，但德州儀器在台籌資成本較高；台積電則因生產製造設備多向美國 採購，因生產技術提升需求，擬向美國進口最先進的生產設備，但台積電 在美籌資成本較高。
2.由表得知德州儀器在美國借美元享有比較利益，台積電在台灣借新台幣享 有比較利益，因此雙方約定進行貨幣交換。
3.期初階段期初階段期初階段，期初階段，，，德州儀器在美國境內舉債 1 億美元，期間 3 年，利率 10%，半 年付息乙次；台積電在台灣境內舉債 30 億新台幣，期間 3 年，利率 6%，
半年付息乙次，之後兩家公司以各自取得的資金進行本金互換，以滿足雙 方的資金需求。
4.雙方約定每半年支付利息乙次，3 年後到期，期末仍以 1：30 匯率換回本 金償還債務。
德州儀器 台積電
美國 借貸市場
台灣 借貸市場 1 億美元
30 億 新台幣 1 億美元
30 億新台幣
5.期中階段期中階段期中階段，因雙方約定每半年支付利息乙次，因此德州儀器每半年必須支期中階段 付年息 6%的新台幣利息給台積電，金額 9,000 萬新台幣；台積電則每半 年必須支付年息 10%的美元利息給德州儀器，金額 500 萬美元。
6.期末階段期末階段期末階段，因雙方約定期末仍以 1：30 匯率換回本金償還各自期初債務。期末階段 因此 3 年到期時，德州儀器必須支付新台幣 30 億元給台積電；台積電則 必須支付 1 億美元給德州儀器，結清此筆貨幣交換。
7.兩家公司再分別以換回的本金償還期初國內市場舉借的債務。
德州儀器 台積電
美國 借貸市場
台灣 借貸市場
500 萬美元 9000 萬新台幣
利息費用 9000 萬新台
利息費用 500 萬美元
6%
10%
案例二案例二
案例二案例二：：：：利率交換利率交換利率交換 利率交換
利率交換可以達到以下兩種用途：
1.改變公司長期資金利息計算的方式。
2.雙方都可以較便宜的方式取得資金。
表 1 大東紡織與台富紡織的利率水準
公司 固定利率 浮動利率 大東紡織 8% LIBOR+0.5%
台富紡織 10% LIBOR+1.5%
表1，敘述大東紡織與台富紡織因為信用程度不同，所以在取得固定利率與 浮動利率的資金上，面臨不同的利率水準；但是不管是固定還是浮動利率，大東 紡織都比台富紡織享有絕對優勢。不過兩者在固定利率市場上的利差為2%，而 在浮動利率上場上的利差卻為1%，因此大東紡織在固定利率上同時擁有絕對與 相對優勢，而台富紡織在浮動利率上有相對優勢。此時大東紡織雖然在固定利率 上有相對優勢，但若想要借浮動利率，而台富紡織在浮動利率上有相對優勢，卻 想要借固定利率，則雙方可以透過利率交換合約來達到目的。
其作法為：大東紡織先去借8%固定利率的貸款，同時台富紡織則去借
（LIBOR+1.5%）浮動利率的貸款；之後雙方約定大東紡織定期支付LIBOR+1.5%
部分的利息給台富紡織，而台富紡織則定期支付8%的固定利息給大東紡織，也 就是雙方同意以8%的固定利率來交換LIBOR+1.5%的浮動利率。
表2，顯示這兩家公司從事利率交換之後的淨現金流量變化情況。由該表可 以看出，只需要簽訂交換合約，雙方都可以轉換現金流量的利息計算方式，而不 需要透過在融資；同時發現利息支出也有節省的效果，因為大東紡織的浮動利息 負擔變成LIBOR，比直接去借要節省0.5%，台富紡織的固定利息負擔也比直接借 款省了0.5%。
表2大東紡織與台富紡織在利率交換之後的現金流量 大東紡織的現金流量
原先的固定利息支出 -8%
Swap 現金流入 8%
Swap 現金流出 -LIBOR
總現金流量 -LIBOR（變成浮動）
台富紡織的現金流量
原先的固定利息支出 -LIBOR-1.5%
Swap 現金流入 +LIBOR Swap 現金流出 -8%
總現金流量 -9.5%（變成固定）
參考文獻 參考文獻 參考文獻 參考文獻
1.論衍生性金融商品之法律關係：
http://ja.lawbank.com.tw/pdf2/037%E9%99%B3%E9%9D%9C%E6%85%A7.pdf 2.利率交換：
http://el.mdu.edu.tw/datacos//09913513004A/%E5%88%A9%E7%8E%87%E4%BA
%A4%E6%8F%9B(SWAPS).ppt
3.財務風險管理 工具、衡量與未來發展（陳達新、周恆志 合著）
